（報(bào)告出品方/作者：中信證券，袁健聰）

一、培育鉆石科普

培育鉆石發(fā)展大事件

培育鉆石發(fā)展歷史短暫，技術(shù)迭代迅速。1953 年，瑞典工程公司利用高溫高壓合成 技術(shù)研制出 40 顆小粒鉆石，但未達(dá)到寶石級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。1954 年，美國(guó)通用電氣公司宣布采用 設(shè)計(jì)的環(huán)帶高壓設(shè)備制造出鉆石。1963 年，中國(guó)的第一顆人造細(xì)粒鉆石誕生。2015 年 5 月 22 日——IGI 香港實(shí)驗(yàn)室鑒定了世界上最大的無色 HPHT 培育鉆石，該培育鉆石重達(dá) 10.02 克拉。

培育鉆石認(rèn)證體系逐步完善，認(rèn)可度持續(xù)高升。國(guó)外方面，2015 年，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組 織（ISO）頒布了《珠寶首飾-鉆石業(yè)消費(fèi)信心》標(biāo)準(zhǔn)，明確合成鉆石與實(shí)驗(yàn)室培育鉆石為 同義名稱。2020 年 8 月，美國(guó)寶石學(xué)院（GIA）推出數(shù)字化全新實(shí)驗(yàn)室培育鉆石分級(jí)報(bào)告。 國(guó)內(nèi)方面，早在 2018 年中國(guó)國(guó)際珠寶展期間，全國(guó)珠寶玉石標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)就已經(jīng)對(duì) 合成鉆石的市場(chǎng)情況進(jìn)行過研討。隨著珠寶國(guó)檢（NGTC）兩版企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的試水推出，越 來越多業(yè)內(nèi)人士開始接受“實(shí)驗(yàn)室培育鉆石”這一名稱，培育鉆石認(rèn)可度持續(xù)飆升，培育 鉆石行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的研制，也正式步入了軌道。

培育鉆石發(fā)展迅猛，未來值得期待。2012 年，新加坡Ⅱa 公司 CVD 無色合成鉆石開 始在美國(guó) Gemesis 網(wǎng)絡(luò)銷售，引起珠寶市場(chǎng)關(guān)注。2015 年，國(guó)際巨星萊昂納多、Facebook 創(chuàng)始人安德魯·麥科克倫、Twitter 創(chuàng)始人伊萬·威廉姆斯等投資剛起步的培育鉆石公司 Diamond Foundry。2017 年 5 月，施華洛世奇（Swarovski）開始進(jìn)入培育鉆石市場(chǎng)，旗 下的合成鉆石品牌 Diama 在北美地區(qū)正式上線銷售。2018 年 5 月，號(hào)稱絕不涉足“合成 鉆石”的全球最大鉆石生產(chǎn)商 De Beers 官宣推出培育鉆石品牌 Lightbox。同年 8 月，全 球第二大的鉆石生產(chǎn)商俄羅斯 Alrosa 的前主席宣布加入培育鉆石大軍，準(zhǔn)備自創(chuàng)品牌。 2020 年 9 月，全球最知名莫桑石珠寶商 Charles & Colvard（CC）推出培育鉆石婚慶、時(shí) 尚系列。2021 年 1 月 24 日，以培育鉆石類產(chǎn)品為主的可持續(xù)國(guó)產(chǎn)珠寶項(xiàng)目 Light Mark 在 上海首店開業(yè)。

培育鉆石和天然鉆石物理屬性相同，屬于真鉆石

不同于市面上其他仿鉆產(chǎn)品，培育鉆石和天然鉆石均屬于真鉆石。從物理性質(zhì)可以看 出，培育鉆石和天然鉆石擁有完全相同的物理參數(shù)，均被認(rèn)定為真鉆石。市面上主流的仿鉆產(chǎn)品主要有合成立方氧化鋯，俗稱“鋯石”，其硬度僅為 8，遠(yuǎn)不及鉆石。另外還有莫 桑石，成分主要為碳化硅，俗稱“莫桑鉆”，其硬度接近鉆石，但折射率比鉆石高很多， 通過肉眼比較容易分辨。

鉆石與合成立方氧化鋯主要區(qū)別在硬度。硬度決定鉆石與人造立方氧化鋯切割后腰棱 的差別，由于鉆石的硬度高于合成立方氧化鋯，所以鉆石切割后其腰棱必須是磨砂的，而 合成立方氧化鋯是帶有平行光排列的拋光痕跡。在顯微鏡觀察下，鉆石的內(nèi)部包體豐富而 合成鋯石比較干凈，少有包體特征。合成立方氧化鋯與鉆石是不同的物質(zhì)。

鉆石與莫桑石的主要區(qū)別在于折射率。莫桑石的折射率遠(yuǎn)高于鉆石，表現(xiàn)出的火彩是 鉆石的 3 倍，所以可以感受到莫桑石火彩更為濃烈艷麗，而鉆石火彩溫柔內(nèi)斂。在放大鏡 觀察下可以明顯看出莫桑石的腰部?jī)?nèi)全反射影像呈現(xiàn)四線效果，而鉆石全反射影像只有兩 條線。

相比天然鉆石，培育鉆石更具可持續(xù)性

通過科技進(jìn)步生產(chǎn)出來的培育鉆石僅僅需要數(shù)天的時(shí)間，不需要天然鉆石數(shù)以億年的 等待時(shí)間。培育鉆石的在生產(chǎn)過程中碳排放量?jī)H為天然鉆石的十五億分之一，耗水量?jī)H為 天然鉆石的七分之一。培育鉆石的保護(hù)地表環(huán)境、減少碳排放的綠色、可持續(xù)發(fā)展理念完 全契合目前國(guó)家提出的扎實(shí)做好碳達(dá)峰和碳中和工作部署要求。

培育鉆石技術(shù)：HPHT vs CVD

高溫高壓（HPHT）技術(shù)：高溫高壓技術(shù)完全模擬天然鉆石的生長(zhǎng)過程，在地上重現(xiàn) 碳元素層的反應(yīng)并將石墨轉(zhuǎn)換成鉆石。HPHT 法（溫度在 1400℃-1700℃、壓力在 5.2GPa-5.6GPa）合成鉆石是指模擬天然鉆石生長(zhǎng)的環(huán)境，在六面體高壓機(jī)內(nèi)，以石墨、 金剛石粉或石墨-金剛石粉為碳源，在高溫高壓、金屬觸媒等生長(zhǎng)環(huán)境中形成的等軸晶系晶 質(zhì)體。采用高溫高壓法生產(chǎn) 20 克拉培育鉆石僅需要 2 周時(shí)間。生長(zhǎng)過程就是頂壓機(jī)生長(zhǎng) 艙高溫區(qū)放入高純度的石墨作碳源，在低溫區(qū)放置鉆石籽晶。在一定的溫度梯度驅(qū)動(dòng)下， 碳源從高溫處的高濃度區(qū)向?qū)Φ蜏靥幍牡蜐舛葏^(qū)擴(kuò)散，在低溫區(qū)的鉆石籽晶處于過飽和而 結(jié)晶，然后冷卻取出，采用濃硝酸清除鉆石表面的雜質(zhì)。

化學(xué)氣相沉積（CVD）技術(shù)：通常是在高溫等離子的作用下，含碳?xì)怏w被離解，碳原 子在基底上沉積成鉆石膜。基底可以是非鉆石材料，但單晶鉆石通常是碳原子在鉆石基底 上沉積而形成。含碳?xì)怏w通常是指含氮、甲烷和氫的混合氣體，甲烷是合成鉆石碳原子的 來源，氮可以增加生長(zhǎng)速度，氫可以抑制石墨的形成。通常 CVD 合成鉆石是在低壓高溫 條件下進(jìn)行，壓力一般小于一個(gè)大氣壓，溫度在 1000℃左右。

兩種技術(shù)各有優(yōu)勢(shì)，HTHP 效率更高顏色更好，CVD 純凈度更優(yōu)。生產(chǎn) 1 克拉培育 鉆石，由于高溫高壓（HTHP）是碳原子與碳原子連接形成，所以生長(zhǎng)周期僅需要數(shù)天。 化學(xué)氣相沉積（CVD）是在培育鉆石籽晶上將含碳?xì)怏w解離生長(zhǎng)，逐漸堆積增生，這就需 要數(shù)月的生長(zhǎng)周期。由于高溫高壓（HTHP）需要金屬觸媒作為溶劑參與反應(yīng)，所以會(huì)對(duì) 鉆石的純凈度產(chǎn)生一些影響，化學(xué)氣相沉積（CVD）純凈度稍好。

二、培育鉆石需求快速釋放，中國(guó)供應(yīng)商有望受益

上游：中國(guó)力量極具話語權(quán)，產(chǎn)能占比近半

培育鉆石與天然鉆石產(chǎn)業(yè)鏈格局類似，在天然鉆石產(chǎn)業(yè)鏈中，上游主要為毛胚鉆石采 礦商，中游為鉆石的切割與拋光，下游為鉆石的零售。而在培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈中，上游的毛 胚鉆石由礦場(chǎng)挖礦轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)驗(yàn)室人工培育，培育的方式可分為兩種，一種為高溫高壓 （HTHP），一種為化學(xué)氣相沉積法（CVD），上游毛胚鉆石生產(chǎn)大多由中國(guó)公司完成， 中游的鉆石切磨加工過程集中在印度的蘇拉特，而下游的零售多數(shù)供應(yīng)于美國(guó)市場(chǎng)。其中 上游毛石和下游終端消費(fèi)的利潤(rùn)較高，約在 60%左右，而中游利潤(rùn)低，僅為 10%左右。

全球天然鉆石 2020 年總產(chǎn)量 111 百萬克拉，因新冠疫情影響比起 2018-2019 年有所 下降。其中 ALROSA、DEBEERS、Rio Tinto 等幾家公司產(chǎn)量分別為 29.29 百萬克拉、26.67 百萬克拉、14.1 百萬克拉。中國(guó)天然鉆石產(chǎn)量少，但中國(guó)培育鉆石毛石產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量 的 40%-50%，未來培育鉆石的行業(yè)景氣度上行，利好國(guó)內(nèi)的培育鉆石生產(chǎn)公司。

全球培育鉆石產(chǎn)能約 50%集中于中國(guó)，其中以高溫高壓型培育鉆石產(chǎn)能最多。由于培 育鉆石合成技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破時(shí)間尚短，培育鉆石行業(yè)處于初期，市場(chǎng)消費(fèi)需求和生產(chǎn)供應(yīng)水 平都在快速增長(zhǎng)，供給能力與消費(fèi)需求存在一定差距，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)較小。截止 2020 年末，全球培育鉆石產(chǎn)能大約在 600 萬到 700 克拉之間。其中，中國(guó)培育鉆石產(chǎn)能約在 300 萬克拉左右，約占全球培育鉆石總產(chǎn)能的 50%。印度的產(chǎn)能約在 150 萬克拉，占全球總產(chǎn)能 20%左右，其余產(chǎn)能分布在新加坡、美 國(guó)、歐洲、俄羅斯等地。由于中國(guó)公司在合成金剛石領(lǐng)域有深厚積累，幾乎壟斷 HPHT 法 生產(chǎn)工業(yè)金剛石的產(chǎn)能，經(jīng)過技術(shù)改良后容易切換到培育鉆石，目前中國(guó)約占全球 HPHT 法培育鉆石產(chǎn)能的 90%。

中游：印度加工需求旺盛，培育鉆石出貨高增

2020 年全球疫情導(dǎo)致鉆石加工需求下滑，目前看需求在迅速恢復(fù)。2020 年受到全球 疫情影響鉆石需求下滑，印度全年加工鉆石出口金額僅為 142億美元，同比下跌接近五成。 但 2021 年 3 月最新數(shù)據(jù)顯示，印度加工鉆石出口金額回升到約 22 億美元，環(huán)比、同比均 快速增長(zhǎng)，表明下游的鉆石需求在快速恢復(fù)。除此之外，印度是全球最大的培育鉆石加工 國(guó)，全球 95%的培育鉆石加工生產(chǎn)由印度完成，僅印度的蘇特拉市就有 10 萬多家鉆石加 工作坊，故印度培育鉆石的發(fā)展在一定程度上代表著全球培育鉆石的發(fā)展情況。

下游：直擊價(jià)格痛點(diǎn)，新生代悅己需求有望引爆培育鉆石消費(fèi)市場(chǎng)

全球鉆石產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定。全球毛坯天然鉆石市場(chǎng)體量巨大，2008-2020 年維持在 1.2-1.6 億克拉左右，鉆石總產(chǎn)量在經(jīng)歷了 2017 年 1.51 億克拉與 2018 年 1.48 億克拉井 噴式增長(zhǎng)以后，在 2019 年回落至 1.39 億克拉，2020 年因受到計(jì)劃產(chǎn)量下調(diào)、新冠疫情 和行業(yè)縮減三方面的影響，產(chǎn)量跌至 1.13 億克拉，對(duì)比上年的年產(chǎn)量下跌超出 20%。隨 著全球疫情得到有效控制，預(yù)計(jì)未來鉆石總產(chǎn)量將回歸初始規(guī)模。

目前培育鉆石滲透率較低，但處于高速增長(zhǎng)期。2019 年全球?qū)毷?jí)鉆石產(chǎn)量約在 9100 萬克拉左右，培育鉆石僅為 700 萬克拉，培育鉆石滲透率依然較低，約 6%左右。但是近 年來全球?qū)毷?jí)培育鉆石產(chǎn)量快增長(zhǎng)，2018 年全球?qū)毷?jí)培育鉆石產(chǎn)量約為 144 萬克拉， 2019 年增加到約為 600 萬克拉，2020 年在新冠疫情的影響下，產(chǎn)量仍有接近 700 萬克拉。

2019 年全球鉆石珠寶銷售額達(dá) 842 億美元，中國(guó)市場(chǎng)占比超 20%。全球鉆石珠寶行 業(yè)規(guī)模龐大，2019 年全球鉆石珠寶銷售額達(dá)到 842 億美元。美國(guó)目前是全球最大的珠寶 消費(fèi)市場(chǎng)，全球占比為 33%。其次是中國(guó)大陸及中國(guó)香港，共占據(jù)全球珠寶超過 20%的 份額，擁有巨大的市場(chǎng)基礎(chǔ)和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

目前中國(guó)成品鉆石市場(chǎng)仍然較小。2018 年我國(guó)成 品鉆石交易總額為 43.3 億美元，而培育鉆石交易額僅為 37 億元。美國(guó)在 2019 年鉆石珠 寶行業(yè)需求量達(dá)到 380 億美元，加工鉆石需求量達(dá)到 128 億美元。而中國(guó)作為世界鉆石珠 寶需求量第二的國(guó)家，鉆石珠寶需求量?jī)H為美國(guó)的四分之一。

過去鉆石在中國(guó)珠寶市場(chǎng)所占份額較低，對(duì)標(biāo)國(guó)際有很大提升空間。中國(guó)傳統(tǒng)文化崇 尚金飾和玉石，金飾和玉石在中國(guó)珠寶市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比達(dá)到七成以上。反觀國(guó)際珠寶 市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比最高的是鉆石，美國(guó)市場(chǎng)鑲鉆首飾占比維持在 50%左右，而我國(guó)一 直在 20%上下徘徊，未來鉆石珠寶滲透率提升的空間依然很大。

預(yù)計(jì)消費(fèi)人群的切換將加速鉆石對(duì)黃金首飾的替代，年輕消費(fèi)者對(duì)鉆石消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成有望推動(dòng)培育鉆石市場(chǎng)增長(zhǎng)。在中國(guó)，千禧一代和 Z 世代對(duì)于鉆石的偏好顯著高于其他 材質(zhì)珠寶。同時(shí)，在疫情得以有效控制后，隨著居民改善生活質(zhì)量的意愿逐漸增強(qiáng)，大多 數(shù)消費(fèi)者計(jì)劃花相同或者更多的錢在鉆石珠寶上，這些因素都將有效促進(jìn)鉆石珠寶的終端 消費(fèi)。

鉆石消費(fèi)“悅己”屬性越來越重要，或?qū)⒁鲁绷鳌?/strong>貝恩咨詢調(diào)查顯示，“為自己 而消費(fèi)”在中美兩國(guó)鉆石消費(fèi)原因中排名第一，尤其在中國(guó)的消費(fèi)意愿中占比高達(dá) 46%， 悅己需求在鉆石消費(fèi)中比婚假需求明顯更加強(qiáng)烈。這意味著未來鉆石的主要消費(fèi)場(chǎng)景或?qū)?跳出傳統(tǒng)的婚慶場(chǎng)景，引爆新的悅己型鉆石消費(fèi)潮流。

培育鉆石價(jià)格的價(jià)格優(yōu)勢(shì)成為“悅己消費(fèi)”的催化劑。由于工藝技術(shù)的改進(jìn)，培育鉆 石的價(jià)格在近年來不斷下降，以 1 克拉 G 色 VS 凈度的成品鉆為例，自 2017 年第四季度 至 2020 年第四季度，培育鉆石的零售價(jià)從天然鉆石的 65%降到了 35%，批發(fā)價(jià)從 55% 降到了 20%，且預(yù)計(jì)未來仍將有下降空間。培育鉆石的價(jià)格優(yōu)勢(shì)大大降低了購(gòu)買鉆石飾品 的消費(fèi)門檻，契合新生代悅己型消費(fèi)的需求，或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)爆發(fā)的重要催化劑。

寶石級(jí)鉆石中小克拉占比很高，對(duì)應(yīng)日常配飾用途，適合培育鉆石深入滲透。在寶石 級(jí)鉆石中，低于 2.0 克拉的中小型鉆石產(chǎn)量占比超過 50%，產(chǎn)值占比超過 55%。這部分的 鉆石克拉數(shù)較低，培育鉆石可通過其價(jià)格優(yōu)勢(shì)快速滲透進(jìn)日常配飾市場(chǎng)。

預(yù)計(jì) 2025 年培育鉆石原石市場(chǎng) 368 億元，其中中國(guó) 295 億元。我們給出如下五點(diǎn)假 設(shè)：

1）全球天然鉆石產(chǎn)量以每年 2%的增速上漲。

2）培育鉆石滲透率會(huì)從 2020 年的 6% 逐步增長(zhǎng)至 2025 年的 15%。

3）考慮到培育鉆石的技術(shù)逐漸成熟和規(guī)模逐漸擴(kuò)大，原石 單價(jià)會(huì)從 2020 年的 2500 元/克拉降至 2025 年的 2000 元/克拉。

4）考慮到培育鉆石從原 石到裸石過程中的加工損耗，預(yù)估 1 克拉培育鉆石裸石需要三克拉原石。

5）培育鉆石裸 石零售價(jià)為 1 萬元。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）