2018年1月12日，央行公布的金融數(shù)據(jù)顯示，2017年12月新增社會融資規(guī)模1.14萬億元，預期 1.5萬億元，前值 1.6萬億元；金融機構新增人民幣貸款5844億元，預期1萬億元，前值1.12萬億元，大幅低于預期及前值。12月M2余額同比增長8.2%，預期9.2%，前值9.1%，再創(chuàng)歷史新低；M1余額同比增長11.8%，預期12.6%，較上月回落0.9個百分點，同比大幅降低9.6個百分點。12月社會融資規(guī)模、新增信貸與M2供應量全面下滑，經(jīng)濟下行壓力凸顯。
對于金融數(shù)據(jù)，我們判斷如下：
1.金融數(shù)據(jù)回落有季節(jié)因素，但更反映出“去杠桿”加速；
2.融資需求回落是經(jīng)濟回落的前兆；
3.表內融資不振，去杠桿“陣痛”剛剛開始；
4.表外融資小幅反彈，嚴監(jiān)管環(huán)境下不可持續(xù)；
5.M2低位徘徊將貫穿2018；
6.經(jīng)濟回落剛開始，忘記“新周期”，迎接“新沖擊”。
數(shù)據(jù)具體分析和預判如下：
受年末考核與銀行信貸額度受限的影響，12月新增信貸大幅收縮。12月，金融機構新增人民幣貸款5844億元，比上月減少5356億元，且比去年同期減少4556億元，環(huán)比與同比均大幅下滑近一半。盡管從歷史數(shù)據(jù)來看，受年末銀行信貸額度限制以及監(jiān)管考核的影響，12月新增信貸往往處于年內較低值，但相比近幾年的同比數(shù)據(jù)，以及2017年前11個月新增信貸的大幅增長，12月信貸的回落仍大幅超出預期。
從結構數(shù)據(jù)來看，居民、企業(yè)部門的短期、中長期貸款均出現(xiàn)明顯回落。12月居民部門新增人民幣貸款3294億元，環(huán)比減少2911億元，同比減少1679億元；企業(yè)部門新增人民幣貸款2432億元，環(huán)比減少2794億元，同比減少2528億元，二者均是年內次低值。其中，受消費貸監(jiān)管加強的影響，居民部門新增短期貸款181億元，比上月減少1847億元，環(huán)比下滑超過90%。居民部門新增中長期貸款3112億元，環(huán)比少增1066億元，同比少增1105億元，回落幅度相對較小。12月企業(yè)部門短期貸款減少984億元，除11月小幅回升以外，已連續(xù)3個月出現(xiàn)環(huán)比負增長；企業(yè)新增中長期貸款2059億元，環(huán)比減少2216億元，同比大幅減少4895億元。盡管新增社會融資規(guī)模中表外融資有小幅回升，對企業(yè)融資起到補充作用，但考慮到表外融資規(guī)模有限，且從歷史數(shù)據(jù)看，企業(yè)中長期貸款往往在12月有大幅反彈，而今年則不升反降。企業(yè)部門短期、中長期新增信貸的大幅下滑，反映了企業(yè)經(jīng)營性、投資性貸款需求均較為疲軟。
主要受銀行信貸下滑的影響，12月社會融資規(guī)模增速大幅下降。12月新增社會融資規(guī)模1.14萬億元，比上月減少4582億元，比去年同期減少4860億元，且遠低于預期。新增信貸的大幅收縮是新增社會融資規(guī)模大幅下降的主要原因。其中，社會融資規(guī)模中新增人民幣貸款5738億元，比上月減少5690億元，環(huán)比大幅下降50%。相比之下，受季節(jié)性因素影響，包括委托貸款、信托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票在內的三大表外融資均出現(xiàn)反彈，但除信托貸款外，體量均較為有限。其中，12月新增委托貸款602億元，比上月多增322億元；新增信托貸款2288億元，比上月增長854億元，且比去年同期增長645億元；新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票677億元，比上月大幅增長662億元。表外融資在12月出現(xiàn)反彈，占社會融資規(guī)模比重重回30%以上，部分地受季末與年末季節(jié)性因素，以及銀行信貸大幅收縮、企業(yè)尋求非標融資等因素的影響。受金融監(jiān)管趨嚴的影響，委托貸款、票據(jù)貸款等表外融資規(guī)模仍然十分有限，表外融資轉向表內的趨勢將成為常態(tài)。
直接融資方面，債券市場持續(xù)調整，利率維持在高位，融資成本的高企使得12月企業(yè)債券融資僅增長621億元，環(huán)比繼續(xù)下滑。非金融企業(yè)境內股票融資792億元，比上月減少532億元，與去年同期相差不大，股票市場繼續(xù)保持穩(wěn)定。
金融機構新增存款與新增信貸均大幅回落，影響基礎貨幣與貨幣創(chuàng)造，M2余額同比增速再次降至歷史性低位。12月M2同比增長8.2%，增速比上月回落0.9個百分點，達到歷史新低。M1同比增長11.8%，比上月回落0.9個百分點，已連續(xù)4個月回落。受年末季節(jié)性因素影響，金融機構新增居民與企業(yè)存款分別為7797億元和13293億元，環(huán)比均大幅增加，而非銀行業(yè)金融機構新增存款則為-9129億元，比上月大幅減少1.35萬億元，且比去年同期減少1萬億元。非銀金融機構存款的大幅下滑主要受新增信貸大幅收縮、嚴監(jiān)管下金融體系內部貨幣創(chuàng)造能力減弱等因素的影響，直接導致M2增速降至新低，反映了金融去杠桿的進一步深化。
12月社會融資規(guī)模、新增信貸與M2增速全面下滑，均不及預期。剔除季末與年末的季節(jié)性因素后，新增信貸仍大幅下降，尤其是各部門短期、中長期貸款均出現(xiàn)全面回落。盡管受季節(jié)性因素影響，表外融資有所反彈，新增社會融資規(guī)模仍大幅下滑。受信貸收縮及非銀金融機構存款下滑影響，M2同比增速再次降至歷史低位。
居民短期貸款的高位回落驗證了我們對于居民短期貸款趨勢性走低的判斷。隨著對“消費貸”等短期貸款的監(jiān)管加強，居民短期貸款降幅明顯；而房地產(chǎn)調控繼續(xù)深入、房貸利率走高，居民中長期貸款或將同樣趨勢性放緩。未來隨著嚴監(jiān)管與去杠桿的推進，居民部門加杠桿進程將整體放緩。
企業(yè)部門新增短期與中長期貸款均出現(xiàn)回落，尤其是企業(yè)中長期貸款出現(xiàn)反季節(jié)性下滑，且在金融嚴監(jiān)管下，企業(yè)非標融資規(guī)模受限。企業(yè)整體融資規(guī)模大幅收縮，反映了企業(yè)經(jīng)營性需求回落，投資性需求則持續(xù)低迷。事實上，為配合金融監(jiān)管與去杠桿，2017年人民幣貸款釋放靠前，是經(jīng)濟復蘇呈現(xiàn)“韌性”的原因之一。隨著這一效應的弱化，以及企業(yè)新增長動能的缺乏，未來企業(yè)投資性需求或將持續(xù)回落，金融嚴監(jiān)管下社會融資規(guī)模和新增信貸的增長依然嚴峻。同時，隨著2018年金融嚴監(jiān)管的趨勢進一步增強，貨幣創(chuàng)造渠道將持續(xù)收縮，M2增速仍將維持在個位數(shù)的“新常態(tài)”。
張 超 （國家開發(fā)銀行資金局）
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