作者：宋思勤
來源：新生說（ID：xinshengshuowx）
某日向一位研究并實踐價值投資多年的朋友請教，你怎么看巴菲特？他說了八個字：與時俱進，動態(tài)優(yōu)化。他并沒有詳說這八個字如何具體體現(xiàn)在巴菲特身上。我當(dāng)時有感覺，但還是一知半解。最近看《巴菲特致股東的信》一書，若有所悟，與君分享。
巴菲特最核心的能力圈是資產(chǎn)配置能力，在資產(chǎn)配置領(lǐng)域最核心的一條是安全邊際，所有的資產(chǎn)選擇、行業(yè)選擇、資金選擇、投后管理等都圍繞著這個能力和這條核心展開和積累，這一條是不變的。其它融投管退的一切，都是與時俱進和動態(tài)優(yōu)化的，靈活而不呆板，是符合”解放思想、實事求是”，符合科學(xué)發(fā)展觀的，每一個時期都有新時代巴菲特的特點。
這里列舉巴菲特的七個重大轉(zhuǎn)變與君探討。
一、從低估值證券到三種投資策略
巴菲特從格雷厄姆處畢業(yè)后，與他的同學(xué)就有了不一樣的選擇。同學(xué)們基本上都拘泥于傳統(tǒng)的格雷厄姆低估值證券進行投資，而巴菲特主要是三類投資資產(chǎn)，除了低估值證券外，還包括事件驅(qū)動和控制型投資。也正是因為后兩種投資（不受市場下行影響），才能讓巴菲特穿越牛熊周期，十三年（合伙企業(yè)時期）沒有一年虧損。
二、從委托管理資金到自有資金
1965年對伯克希爾的收購是控制權(quán)策略的體現(xiàn)，但1969年關(guān)閉合伙企業(yè)則是巴菲特對市場過熱環(huán)境和資金規(guī)模過大采取的一項主動行動。巴菲特已經(jīng)積累了幾千萬美金身家，已經(jīng)不太需要靠管理他人的資金來攤薄自己的投資收益，資金規(guī)模太大對投資收益也是一種傷害，這也是很多基金管理人發(fā)展到一定規(guī)模后的選擇（比如索羅斯、施洛斯都是如此）。
三、從自有資金到保險業(yè)資金
投資伯克希爾后沒多久，巴菲特就發(fā)現(xiàn)這是一個爛攤子，主要表現(xiàn)為紡織業(yè)的的日薄西山不可扭轉(zhuǎn)。為了開辟新的收益來源，巴菲特將紡織業(yè)賺取的資金歸攏起來，不再加大投入，而是慢慢地轉(zhuǎn)向保險業(yè)的投資，那段時期對幾家保險企業(yè)的投資和并購，則是巴菲特成為世界上資金實力最雄厚的投資公司的開端。這個動作，也成為巴菲特對被并購企業(yè)“賦能”的重要來源。之所以后期有些被并購企業(yè)能起死回生，或者發(fā)展得更好，其中一條重要原因就是能從伯克希爾集團獲得低于市場成本的、源源不斷的現(xiàn)金。
四、從“煙屁股”到好公司
一般認為，費雪和查理芒格在巴菲特轉(zhuǎn)向以合理價格投資優(yōu)秀公司上厥功至偉。從1973年對喜詩糖果的投資開始，巴菲特持續(xù)地投資了一系列有經(jīng)濟商譽的好公司，1989年投資可口可樂達到了巔峰。巴菲特今天說他的投資理念是85%的格雷厄姆 15%的費雪，就是說他從只看資產(chǎn)凈值到關(guān)注以品牌、渠道、規(guī)模等代表的經(jīng)濟商譽的轉(zhuǎn)變，這些經(jīng)濟商譽往往可以帶來超過平均水平的利潤溢價。
五、從投資股票到控股實業(yè)企業(yè)
巴菲特不僅僅滿足于投資股票，他控制了幾十家實業(yè)企業(yè)，遍布保險、消費、交通運輸、媒體等他鐘愛的產(chǎn)業(yè)。這些并購?fù)且园滓买T士的身份出現(xiàn)，滿足了那些希望把企業(yè)變現(xiàn)，同時又希望繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)的企業(yè)主的需求。這是一個我非常關(guān)注的領(lǐng)域，一般來說，并購都要跟進主動的投后管理工作，而巴菲特沒有這么做。他的做法是給予被并購企業(yè)的CEO充分的信任，而只以ROE指標(biāo)來衡量CEO的業(yè)績，并根據(jù)這個業(yè)績指標(biāo)來分配資金和人事安排和激勵。這個安排是巴菲特超越同時代私募基金管理人業(yè)績的關(guān)鍵。
六、開拓主動投后管理的能力邊界
巴菲特一生基本上沒有與任何私募基金合作，連當(dāng)時鼎鼎大名的長期資本他都沒有投資（倒是長期資本破產(chǎn)后巴菲特購買了一些債券），與3G資本的合作是我印象中的第一遭。3G資本的投后管理能力，開始巴菲特是不看好的，這也符合他一貫的投資理念，他自己早期在投后管理方面也搞得一團糟，所謂的“難以把青蛙變成王子”。最早3G資本進入百威前，巴菲特就迫不及待地把百威的股票賣了，后來觀察到3G資本的實際能力，才開始正式的合作（但也主要是可轉(zhuǎn)債）。
七、新時代的投資
巴菲特并不局限于股票投資，在70年代的致股東信中，巴菲特專門介紹了如何投資債券，各種債券的優(yōu)劣勢以及投資方法，實際上債券尤其是可轉(zhuǎn)債是巴菲特投資的一個主要品種，這種債券兼具防守與攻擊的特性，非常符合價值投資的標(biāo)準。（A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行沒有那么方便，經(jīng)常有一些桌面下的交易代替這類投資，當(dāng)然法律保護程度也自然更差）隨著產(chǎn)業(yè)的不斷演進，巴菲特也開始清倉傳統(tǒng)媒體，如他的愛股華盛頓郵報；同時關(guān)注航空股和科技股，先是投資了IBM，后又投資了蘋果。當(dāng)然從巴老看來，蘋果公司已經(jīng)不是科技公司，而是消費品公司，蘋果2000多億美金的賬面現(xiàn)金似乎也證實了這一點。
從常人看來，巴菲特60年不變地坐在書桌前安靜地讀年報、看新聞，時間似乎停滯了一般；在我看來，每過幾年，巴菲特的大腦其實就重新迭代了一次，外表看是同一個人，內(nèi)核已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化。正所謂：新故相推，日生不滯；與時俱進，動態(tài)優(yōu)化。這是我從巴老身上學(xué)到的，平靜而又令人震撼的前進力量。
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