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作者簡(jiǎn)介：
胡志輝 河北潤(rùn)揚(yáng)項(xiàng)目管理有限公司，副總經(jīng)理，咨詢工程師（投資）
薛然 河北潤(rùn)揚(yáng)項(xiàng)目管理有限公司，技術(shù)總監(jiān)，咨詢工程師（投資）
據(jù)全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)第6期季報(bào)，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目共計(jì)12,287個(gè)，累計(jì)投資額14.6萬(wàn)億元，覆蓋31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）及新疆兵團(tuán)和19個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。其中，已簽約落地項(xiàng)目1,729個(gè)，投資額2.9萬(wàn)億元，覆蓋除天津、西藏以外的29個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）及新疆兵團(tuán)和19個(gè)領(lǐng)域，落地率34.5%。
隨著大部分PPP項(xiàng)目進(jìn)入采購(gòu)階段，社會(huì)資本方特別注重其投資回報(bào)的相關(guān)問(wèn)題。一些招標(biāo)文件中對(duì)競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的中相關(guān)“率”的解釋不清晰，造成社會(huì)資本方編制投標(biāo)文件困擾。下面我們梳理了相關(guān)“率”的問(wèn)題，已解相關(guān)社會(huì)資本方的困擾，歡迎大咖們批評(píng)指正。
一、PPP項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的建議
PPP項(xiàng)目操作中，社會(huì)資本方與政府方之間博弈的一個(gè)關(guān)鍵內(nèi)容就是投資回報(bào)，但是涉及這個(gè)問(wèn)題有很多名詞，不同的名詞對(duì)應(yīng)的計(jì)算方法與最后社會(huì)資本的實(shí)際收益、最后付費(fèi)時(shí)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)直接掛鉤。
衡量項(xiàng)目的可行性指標(biāo)：項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率；
衡量投資人的投資可行性：資本金內(nèi)部收益率；
PPP項(xiàng)目付費(fèi)最常采用的概念：項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、資本金內(nèi)部收益率、合理利潤(rùn)率、投資年化收益率（等額本金/等額本息付費(fèi)方式）等。
財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是衡量全生命周期的財(cái)務(wù)指標(biāo)，若某一年指標(biāo)與預(yù)測(cè)指標(biāo)偏差較大，則政府付費(fèi)需要進(jìn)行較大調(diào)整，操作難度較大，建議不作為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的。建議適合作為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的的指標(biāo)為合理利潤(rùn)率與折現(xiàn)率、投資年化收益率等。
二、投標(biāo)回報(bào)相關(guān)名詞整理
序號(hào)
名詞
概念
計(jì)算公式
備注
一
建議采用的競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的
1
合理利潤(rùn)率
該概念出現(xiàn)在關(guān)于印發(fā)《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》的通知（財(cái)金[2015]21號(hào)）文件中，
第十八條 合理利潤(rùn)率應(yīng)以商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款利率水平為基準(zhǔn)，充分考慮可用性付費(fèi)、使用量付費(fèi)、績(jī)效付費(fèi)的不同情景，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)等因素確定。
但該指標(biāo)不能單獨(dú)設(shè)定范圍來(lái)評(píng)價(jià)社會(huì)資本方的收益水平，需要結(jié)合折現(xiàn)率、項(xiàng)目建設(shè)期、合作期限等多項(xiàng)指標(biāo)共同評(píng)價(jià)。
假定項(xiàng)目只考慮可用性付費(fèi)的情況下，當(dāng)項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益率在7%左右，建設(shè)期1年，合作期14年，合理利潤(rùn)率若要為7%，同時(shí)需要折現(xiàn)率6%左右。
（若要折現(xiàn)率3%，其他條件不變，合理利潤(rùn)率要達(dá)到30%左右）。
2
折現(xiàn)率
折現(xiàn)率(discount rate) 是指將未來(lái)有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。
例：因貨幣具有時(shí)間價(jià)值，一年后的110元，等于年初的100元，那么將年末110元折現(xiàn)到年初100元的比率就是折現(xiàn)率。110/（1 i)=100元，i＝10%就是折現(xiàn)率。
根據(jù)財(cái)金21號(hào)文，年度折現(xiàn)率應(yīng)考慮財(cái)政補(bǔ)貼支出發(fā)生年份，并參照同期地方政府債券收益率合理確定。
3
等額本金/等額本息
（投資年化收益率i）
當(dāng)項(xiàng)目可用性付費(fèi)采用等額本金/等額本息方式作為支付計(jì)算公式時(shí)，項(xiàng)目提出的投資年化收益率即是以項(xiàng)目總投資為貸款總額時(shí)的利率。
而該投資回報(bào)率與項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率等同（前提條件是只考慮可用性付費(fèi)，無(wú)績(jī)效付費(fèi)與使用者付費(fèi)的情況下）。
等額本金計(jì)算公式：
年可用性付費(fèi)=（總投資/運(yùn)營(yíng)期數(shù)） （總投資-已支付付費(fèi)金額）×i
等額本息計(jì)算公式：
年可用性付費(fèi)=總投資×〔i×(1＋i)＾n〕÷〔(1＋i)＾n-1〕
總投資為扣除政府方出資的社會(huì)資本方出資數(shù)額
二
其他相關(guān)容易混淆的概念
1
項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率A
（全投資）
內(nèi)部收益率是一個(gè)宏觀概念指標(biāo)，是指能使項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。
最通俗的理解：
（1）項(xiàng)目投資收益能承受的貨幣貶值，通貨膨脹的能力。比如內(nèi)部收益率8%，表示該項(xiàng)目操作過(guò)程中每年能承受貨幣最大貶值8%，或通貨膨脹8%。
（2）也表示項(xiàng)目操作過(guò)程中抗風(fēng)險(xiǎn)能力，比如內(nèi)部收益率8%，表示該項(xiàng)目操作過(guò)程中每年能承受最大風(fēng)險(xiǎn)為8%。
（3）通常情況內(nèi)部收益率與基準(zhǔn)收益率相同時(shí)，則表示項(xiàng)目操作完成時(shí)，除“自己”拿的“工資”外沒(méi)有賺錢，但還是具有可行性的。若低于基準(zhǔn)收益率則表示等項(xiàng)目操作完成時(shí)有很大的可能性是虧本了。
財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是融資前的財(cái)務(wù)分析（不考慮融資），項(xiàng)目資金全部為自有資金，主要用來(lái)判斷項(xiàng)目的可行性
2
資本金內(nèi)部收益率B
資本金財(cái)務(wù)收益率是融資后分析（考慮融資），項(xiàng)目總投資包含自有資金和債務(wù)資金，主要用來(lái)判斷投資人對(duì)投資獲利的期望值。
當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿為負(fù)效應(yīng)時(shí)，A＞B;
當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿為正效應(yīng)時(shí)，B＞A
3
投資回報(bào)率
投資回報(bào)率(ROI)是指通過(guò)投資而應(yīng)返回的價(jià)值，即企業(yè)從一項(xiàng)投資活動(dòng)中得到的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。它涵蓋了企業(yè)的獲利目標(biāo)。利潤(rùn)和投入經(jīng)營(yíng)所必備的財(cái)產(chǎn)相關(guān)，因?yàn)楣芾砣藛T必須通過(guò)投資和現(xiàn)有財(cái)產(chǎn)獲得利潤(rùn)。
投資回報(bào)率（ROI）的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單。投資回報(bào)率（ROI）往往具有時(shí)效性--回報(bào)通常是基于某些特定年份。
投資回報(bào)率（ROI）=年利潤(rùn)或年均利潤(rùn)/投資總額×100%
4
投資收益率/
投資利潤(rùn)率
投資收益率又稱投資利潤(rùn)率，指項(xiàng)目的年息稅前利潤(rùn)與總投資的比率
投資利潤(rùn)率=年平均利潤(rùn)總額／投資總額×100%
5
投資利稅率
年利稅總額是指正常年份的年利潤(rùn)總額與銷售稅金之和
投資利稅率=年平均利稅總額／投資總額×100%
6
基準(zhǔn)收益率
基準(zhǔn)收益率（benchmark yield），也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率是投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平，即選擇特定的投資機(jī)會(huì)或投資方案必須達(dá)到的預(yù)期收益率。是投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估值。
搞任何項(xiàng)目投資都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，不利的變化會(huì)給投資決策帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，為了補(bǔ)償可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失，投資者要考慮一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率，只有滿足了風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)，才愿意進(jìn)行投資。假如投資者對(duì)一筆能得到5%利潤(rùn)率的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資感到滿意的話，那么當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)度為0.5時(shí)，投資者就會(huì)要求有8%的利潤(rùn)率，其中3%是用于補(bǔ)償該種程度的風(fēng)險(xiǎn)，稱為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率一般取2%~5%左右。
基準(zhǔn)收益率推薦確定原則如下：
(a)對(duì)于以國(guó)家投入為主，以滿足整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，社會(huì)效益十分顯著的大型能源交通、基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)公益項(xiàng)目，可以僅考慮項(xiàng)目的融資成本，把項(xiàng)目的融資成本作為項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定依據(jù)。對(duì)于以上不以國(guó)家投入為主，而其它形式投資的公益項(xiàng)目則應(yīng)在融資成本加一定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)確定，建議風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)取1至2個(gè)百分點(diǎn)。
(b)對(duì)于為市場(chǎng)提供產(chǎn)品的一般項(xiàng)目，在確定財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)，三個(gè)因素都要包括。風(fēng)險(xiǎn)因素和最低期望值用百分點(diǎn)表示，建議：風(fēng)險(xiǎn)因素取1至2個(gè)百分點(diǎn)，最低效益期望值取2至5個(gè)百分點(diǎn)。
(c)對(duì)于技術(shù)含量高，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)的高科技產(chǎn)品項(xiàng)目在一般產(chǎn)品項(xiàng)目基礎(chǔ)上要提高效益期望值，取5至10個(gè)百分點(diǎn)。
(d)對(duì)于特殊項(xiàng)目應(yīng)視具體項(xiàng)目情況研究確定。
不同行業(yè)基準(zhǔn)收益率不相同。
例如：參考《市政公用設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》2008年版
供水行業(yè)：財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率參考值為6%；
污水處理行業(yè)：財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率參考值為5%；
供熱處理行業(yè)：財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率參考值為5%；
垃圾處理行業(yè)：財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率參考值焚燒工藝為5%，堆肥工藝、填埋工藝以及綜合處理為4%；
以上財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率均為融資前稅前數(shù)值。
7
基準(zhǔn)收益率與財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率之間的關(guān)系
內(nèi)部收益率與基準(zhǔn)收益率之間的關(guān)系有兩種：
內(nèi)部收益率＞基準(zhǔn)收益率，項(xiàng)目從財(cái)務(wù)角度看是可行的；
內(nèi)部收益率＜基準(zhǔn)收益率，項(xiàng)目從財(cái)務(wù)角度看是不可行的。
【延展閱讀】
【1】完善投資回報(bào)機(jī)制 提高項(xiàng)目融資效率【2】PPP項(xiàng)目的“加油站”——政府補(bǔ)貼【3】PPP項(xiàng)目付費(fèi)機(jī)制：社會(huì)資本最該關(guān)注的問(wèn)題【4】PPP項(xiàng)目社會(huì)資本投資回報(bào)的合理性、合規(guī)性及機(jī)制設(shè)計(jì)特別感謝
感謝河北潤(rùn)揚(yáng)項(xiàng)目管理有限公司 胡志輝 薛然向PPP知乎投稿。
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