中國證監(jiān)會主席郭樹清2月15日在中國上市公司協(xié)會成立大會上說，目前的2000多家上市公司毫無疑問是中國最優(yōu)秀企業(yè)的代表，成長潛力很大，而目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價(jià)值。

　　其實(shí)這種投資低市盈率大盤藍(lán)籌股的投資方法，早在1972年價(jià)值投資的鼻祖巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆在《聰明的投資者》第4版中就提出來了。格雷厄姆認(rèn)為選擇相對不受歡迎而表現(xiàn)為市盈率最低的一些大盤藍(lán)籌股，是一種既十分保守又具有相當(dāng)大盈利潛力的投資方法。但格雷厄姆也解釋說，這種方法更適合組合投資，卻不適合那些業(yè)績波動性很大的個(gè)股。

　　1。為什么要選擇大公司的大盤藍(lán)籌股

　　格雷厄姆這個(gè)相對價(jià)值投資方法的第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是，只選擇大公司大盤藍(lán)籌股。原因很簡單，大公司和小公司相比具有雙重優(yōu)勢。第一，大公司渡過難關(guān)恢復(fù)正常的可能性更大。大公司擁有龐大的人力、物力和資金實(shí)力，即使是相當(dāng)大的困境也難以擊垮，能夠較快重新恢復(fù)正常經(jīng)營和正常的高盈利能力。可是中小公司很可能就被徹底打垮。好像同樣挨上一悶棍，強(qiáng)壯的大個(gè)子可能會較快恢復(fù)過來，小孩子可能一下子就完了。第二，大公司股價(jià)恢復(fù)的速度更快。大公司知名度高、關(guān)注度高，而且是大盤股，是很多機(jī)構(gòu)必配的品種，所以其經(jīng)營一旦出現(xiàn)恢復(fù)，市場通常會快速反應(yīng)，股價(jià)馬上上漲甚至大漲，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期大公司恢復(fù)正常是大概率事件。而小公司雖然也是由于相同的理由而被低估，盡管盈利后來也出現(xiàn)回升，但是市場仍然擔(dān)心盈利能力還未能完全恢復(fù)歷史平均水平，甚至即使盈利恢復(fù)良好但市場可能已經(jīng)不再關(guān)注。

　　2。為什么要選不受歡迎的大盤藍(lán)籌股？

　　格雷厄姆這樣選擇的原因很簡單：越不受歡迎，越可能過于低估。我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，市場對于那些過去幾年收益保持高成長的成長股往往會過于高估其價(jià)值，按照逆向思考的方法，我們可以合理地估計(jì)，相反，盡管那些大公司盈利能力一直很好，但是最近由于暫時(shí)性的因素而業(yè)績不佳市場也往往會過于低估，至少相對而言會是如此。此時(shí)低價(jià)買入，一旦公司盈利能力恢復(fù)正常水平，股價(jià)自然會向價(jià)值回歸而快速反彈。

　　3。選擇一最低市盈率大盤藍(lán)籌股組合戰(zhàn)勝指數(shù)的概率更大。

　　其實(shí)國外關(guān)于低市盈率組合投資能夠戰(zhàn)勝指數(shù)的實(shí)證很多。但是國內(nèi)也有不少類似研究，基本上支持低市盈率股票組合投資能夠戰(zhàn)勝市場的結(jié)論。

　　我以上證50指數(shù)50只成份股為例進(jìn)行了簡單的分析。由于我國上市公司規(guī)定是在每年4月底前公布年報(bào)，所以為了更具有可操作性，我以每年5月份成交均價(jià)為分子，以上一年度每股收益為分母，計(jì)算市盈率，進(jìn)行排序，比較10只市盈率最低股票與10只市盈率最高股票從當(dāng)年5月31日到次年6月1日一年的平均漲幅。統(tǒng)計(jì)比較結(jié)果是：

　　按照2007年度每股收益計(jì)算，10只最低和最高市盈率股票一年平均漲幅分別為-1.6%和-9.1%，上證50指數(shù)漲幅為-25.9%。

　　按照2008年度每股收益計(jì)算，10只最低和最高市盈率股票一年平均漲幅分別為4.1%和19.6%，，上證50指數(shù)漲幅為-4.0%。

　　按照2009年度每股收益計(jì)算，10只最低和最高市盈率股票一年平均漲幅分別為6.8%和38.7%，上證50指數(shù)漲幅為1.5%。

　　按照2010年度每股收益計(jì)算，10只市盈率最低和最高的股票一年平均漲幅分別為-9.2%和-14.9%，上證50指數(shù)漲幅為-8.1%。

　　僅僅從這4年來看，低市盈率除了最近一年外，其余3年都大幅跑贏指數(shù)。而且越是股市大跌，低市盈率大盤藍(lán)籌股越抗跌。

　　最近一年跑輸指數(shù)，也表明這種簡單的選股方法并不是百試百靈。格雷厄姆同樣發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)，他在書中進(jìn)行的最新一次檢驗(yàn)是，假定買入時(shí)間為1968年底，持有到1971年6月30日，結(jié)果卻十分令人失望，市盈率最低的10只股票出現(xiàn)了巨額虧損，市盈率高的股票卻收益率良好。盡管這次檢驗(yàn)結(jié)果糟糕，并不足以推翻以前30多次年測試所得出的結(jié)論，卻表明最近幾年的股市行情中這個(gè)方法并不靈驗(yàn)。所以格雷厄姆建議投資者應(yīng)該以“低市盈率”的方法為起點(diǎn)，同時(shí)配合其他質(zhì)與量的分析指標(biāo)，來選擇股票構(gòu)建投資組合。格雷厄姆本人更傾向于用過去一個(gè)較長營業(yè)周期的平均盈利來計(jì)算市盈率。而且市盈率是最流行最常用的估值方法，但并不是最正確的唯一估值方法。

　　需要說明，我的分析期限只有短短四年，還需要對滬深300指數(shù)、中證100指數(shù)和上證50指數(shù)，或道中88指數(shù)成份股進(jìn)行更長期限的研究，才能得出有顯著意義的統(tǒng)計(jì)結(jié)論。

　　還有一點(diǎn)需要注意，最近兩年中國股市的特色是，10只最低市盈率股票幾乎全部是銀行股。

　　4。低市盈率法并不適合業(yè)績波動非常大的個(gè)股。

　　最近四年低市盈率股票有2年跑輸高市盈率股票。其中一個(gè)重要原因是，這兩年市盈率超高的包鋼稀土大漲126%(市盈率90倍)和143%(市盈率563倍)。這正是格雷厄姆特別提醒我們注意的一點(diǎn)，即低市盈率選股方法并不適合收益波動性特別大的個(gè)股操作。

　　這是因?yàn)椋?dāng)公司盈利非常高時(shí)，市場懷疑公司不能長期維持其超常的高盈利，所以給的市盈率水平反而相當(dāng)保守；相反當(dāng)盈利非常低甚至虧損時(shí)，市場懷疑這種遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史平均水平的低盈利水平不會長期持續(xù)，所以反而會給出相當(dāng)樂觀的市盈率水平。因此會使我們僅僅以低市盈率標(biāo)準(zhǔn)選股時(shí)，反而無法選擇到這類由于盈利大幅下滑而顯得市盈率偏高的公司。

　　最后我們的結(jié)論是：從美國和中國股市來看，格雷厄姆提出的買進(jìn)10只左右“不受歡迎的最低市盈率大盤藍(lán)籌股”進(jìn)行組合投資，非常簡單，戰(zhàn)勝指數(shù)概率也相當(dāng)大。但是這個(gè)方法更適合組合投資，未必適合個(gè)股投資，尤其是完全不適合那些收益波動性非常大的個(gè)股。就像我們招聘時(shí)非常重視學(xué)習(xí)成績但也不能只看學(xué)習(xí)成績一樣，最好把低市盈率做為一個(gè)選股的起點(diǎn)，還要對其他質(zhì)和量的因素進(jìn)行綜合考量。