一、新上市商品期權(quán)合約解讀
1.商品期權(quán)標準合約
1.1大連商品交易所玉米期權(quán)標準合約
1.2大連商品交易所豆粕期權(quán)標準合約
1.3鄭州商品交易所棉花期權(quán)標準合約
1.4鄭州商品交易所白糖期權(quán)標準合約
1.5上海期貨交易所橡膠期權(quán)標準合約
1.6上海期貨交易所銅期權(quán)標準合約
2.期權(quán)合約規(guī)則解讀
2.1商品期貨期權(quán)的漲跌停板幅度
2.2商品期貨期權(quán)的保證金收取
2.3商品期貨與期權(quán)最后交易日的區(qū)別
2.4商品期貨期權(quán)的行權(quán)方式
2.5讀懂期權(quán)T型報價
二、商品期權(quán)適當性要求
1.投資者申請開通期貨期權(quán)交易權(quán)限，應(yīng)當具有相應(yīng)的交易所交易編碼
2.商品期權(quán)開戶條件
2.1普通投資者
2.2一般單位投資者
3.二次開戶客戶開通期權(quán)交易權(quán)限
4.期權(quán)仿真交易與行權(quán)經(jīng)驗互認
三、期權(quán)交易風(fēng)控與結(jié)算規(guī)則
1.期權(quán)可使用的交易指令
2.單筆最大下單量
3.單邊限倉額度
4.手續(xù)費和保證金收取
5.期權(quán)合約的了結(jié)
6.行權(quán)指南
6.1行權(quán)申請時間
6.2自動行權(quán)
四、參與期權(quán)交易，需注意以下風(fēng)險點
1.期權(quán)價格風(fēng)險
2.期權(quán)交易資金結(jié)算風(fēng)險
3.期權(quán)超倉強平風(fēng)險
4.期權(quán)流動性風(fēng)險
5.期權(quán)行權(quán)資金風(fēng)險
6.期權(quán)行權(quán)日操作風(fēng)險
五、期權(quán)在企業(yè)風(fēng)險管理中的應(yīng)用
1.期權(quán)與期貨對比
2.期權(quán)如何優(yōu)化庫存保值
3.期權(quán)在實際風(fēng)險管理中的應(yīng)用
新上市商品期權(quán)合約解讀
1.商品期權(quán)標準合約
1.1大連商品交易所玉米期權(quán)標準合約
1.2大連商品交易所豆粕期權(quán)標準合約
1.3鄭州商品交易所棉花期權(quán)標準合約
1.4鄭州商品交易所白糖期權(quán)標準合約
1.5上海期貨交易所橡膠期權(quán)標準合約
1.6上海期貨交易所銅期權(quán)標準合約
2.期權(quán)合約規(guī)則解讀
2.1商品期貨期權(quán)的漲跌停板幅度
目前國內(nèi)上市和擬上市商品期貨期權(quán)的漲跌停板幅度，均為和標的期貨的漲跌停板幅度相同，即期權(quán)的漲跌停板幅度為標的期貨上一交易日結(jié)算價的n%。此外，商品期權(quán)的跌停價=Max（期權(quán)前一交易日結(jié)算價-標的期貨漲跌停板幅度，最小報價單位）
下表為根據(jù)標的期貨漲跌停板幅度估算的對應(yīng)期權(quán)漲跌停板情況。
以上除了銅以外，平值看漲期權(quán)權(quán)利金為一個月到期美式期權(quán)的估算價格，銅期權(quán)為歐式。期權(quán)的漲跌停板幅度對期權(quán)價格的限制很小，因此期權(quán)日內(nèi)可能發(fā)生的價格波動相比期貨可能大得多。
2.2商品期貨期權(quán)的保證金收取
對于商品期權(quán)交易，期權(quán)的買方有選擇權(quán)但不承擔義務(wù)，而期權(quán)的賣方負有履約義務(wù)而沒有權(quán)利，因此只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。
商品期貨期權(quán)賣方交易保證金的收取標準為下列兩者中較大者：
1）期權(quán)合約結(jié)算價×標的期貨合約交易單位+標的期貨合約交易保證金-0.5×期權(quán)合約虛值額；
2）期權(quán)合約結(jié)算價×標的期貨合約交易單位+0.5×標的期貨合約交易保證金。
下表為根據(jù)標的期貨最低維持保證金估算的期權(quán)賣方保證金收取范圍
該保證金制度的特點：越虛值的期權(quán)收取的保證金越少，越實值的期權(quán)收取的保證金越多。當期權(quán)處于平值或?qū)嵵禃r（沒有虛值額），期權(quán)的保證金為期權(quán)結(jié)算價*合約單位+標的期貨的保證金。當期權(quán)越來越虛值時，期權(quán)的保證金就等于期權(quán)結(jié)算價*合約單位+標的期貨保證金*0.5。
2.3商品期貨與期權(quán)最后交易日的區(qū)別
期權(quán)的交易時間與標的期貨交易時間一致。期權(quán)最后交易日與到期日相同。
2.4商品期貨期權(quán)的行權(quán)方式
目前已經(jīng)上市交易的豆粕、白糖期權(quán)為美式期權(quán)，即買方可在到期日前任一交易日的交易時間選擇行權(quán)；而銅期權(quán)為歐式期權(quán)，即買方只可在到期日當天的規(guī)定時間內(nèi)提出行權(quán)申請。擬上市的玉米、棉花和橡膠期權(quán)均為美式期權(quán)。
美式期權(quán)具有行權(quán)靈活性高、權(quán)利金價格較高、利于買方風(fēng)險控制等特點。歐式期權(quán)由于期限固定，更利于賣方構(gòu)建投資組合。
2.5讀懂期權(quán)T型報價
T型報價行情界面第一欄橫向為交易指標名稱，包括內(nèi)在價值、時間價值、持倉量、成交量、漲跌、漲跌幅、最新價等（該欄目指標可自行調(diào)整），中間縱向為行權(quán)價格序列，形狀為T字，圖為M1905的期權(quán)T型報價圖，左為看漲期權(quán)，右為看跌期權(quán)。
T型報價包括某一品種、某一到期月份、不同行權(quán)價格的所有看跌、看漲期權(quán)行情動態(tài)，以及波動率、風(fēng)險指標。
舉例：從數(shù)字部分第一行看，左側(cè)看漲期權(quán)行權(quán)價格2400元/噸，當前最新價為199.0元/噸，漲跌幅為-7.23%，漲跌為-15.5元/噸，成交量為106手，持倉量為566手，時間價值為25.0元/噸，內(nèi)在價值為174.0元/噸。
備注：期權(quán)的價格有時間價值和內(nèi)在價值組成。內(nèi)在價值代表立即行權(quán)后行權(quán)價相比標的市價能帶來的收益。
商品期權(quán)適當性要求
1.投資者申請開通期貨期權(quán)交易權(quán)限，應(yīng)當具有相應(yīng)的交易所交易編碼
2.商品期權(quán)開戶條件
2.1普通投資者
對于普通投資者，商品期權(quán)的準入門檻可歸納為“三有一無”原則：（開戶咨詢可以聯(lián)系小師妹）
1）“有資金”是指開通期權(quán)交易權(quán)限前5個交易日每日結(jié)算后保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣10萬元；
2）“有經(jīng)驗”是指具有交易所認可的累計10個交易日、20筆及以上的期權(quán)仿真交易成交記錄；具有交易所認可的期權(quán)仿真交易行權(quán)記錄；
3）“有知識”是指相關(guān)業(yè)務(wù)人員具備期貨、期權(quán)基礎(chǔ)知識，通過交易所認可的知識測試；
4）“無不良記錄”是指不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期貨和期權(quán)交易的情形。
說明：可用資金余額以公司收取的保證金標準作為計算依據(jù)。需打印資金余額證明并加蓋公司結(jié)算專用章。
2.2一般單位投資者
除特殊法人和做市商以外的一般單位投資者參與期貨期權(quán)交易，應(yīng)當符合下列條件：
1）開通期權(quán)交易權(quán)限前5個交易日每日結(jié)算后保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣10萬元；
2）相關(guān)業(yè)務(wù)人員（主要指期貨期權(quán)指定下單人）具備期貨、期權(quán)基礎(chǔ)知識，通過交易所認可的知識測試；
3）具有交易所認可的累計10個交易日、20筆以上的期權(quán)仿真交易成交記錄；具有交易所認可的，以該機構(gòu)名義開設(shè)的期權(quán)仿真交易行權(quán)經(jīng)歷；
4）具備參與期權(quán)交易的內(nèi)部控制、風(fēng)險管理等相關(guān)制度；
5）不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形；
6）交易所規(guī)定的其他條件。
3.二次開戶客戶開通期權(quán)交易權(quán)限
二次開戶客戶是指在其他公司開通期權(quán)權(quán)限并進行了實盤期權(quán)交易的客戶。此類投資者需額外提供加蓋相關(guān)期貨公司或證券公司合法有效印章的最近三年內(nèi)的境內(nèi)交易所商品期權(quán)或金融期權(quán)交易結(jié)算單。不用提供可用資金證明、仿真交易經(jīng)歷和行權(quán)經(jīng)歷證明、不用知識測試。
各交易所認可期權(quán)真實交易記錄，以加蓋期貨公司或證券公司合法有效印章的境內(nèi)交易所商品期權(quán)或金融期權(quán)交易結(jié)算單為準。目前金融期權(quán)僅指上證50ETF期權(quán)。上證50ETF期權(quán)交易結(jié)算單應(yīng)同時具有買入開倉和賣出開倉（不包括備兌）的交易記錄。
若客戶僅開通期權(quán)權(quán)限并沒有進行期權(quán)交易的，再申請開通交易權(quán)限時，仍需進行適當性評估。
4.期權(quán)仿真交易與行權(quán)經(jīng)驗互認
大商所、鄭商所與上期所，均認可境內(nèi)交易所商品期權(quán)仿真交易及主動行權(quán)經(jīng)歷。境內(nèi)交易所其他商品期權(quán)仿真交易成交記錄與行權(quán)記錄證明材料應(yīng)符合其上市交易所相關(guān)規(guī)定。
期權(quán)交易風(fēng)控與結(jié)算規(guī)則
1.期權(quán)可使用的交易指令
以下為各交易所目前實行的期權(quán)交易指令。
目前僅鄭商所支持下期權(quán)套利單，期權(quán)套利指令包括買入跨式套利、賣出跨式套利、買入寬跨式套利與賣出寬跨式套利。
2.單筆最大下單量
交易所會根據(jù)具體市場情況調(diào)整各品種的單筆最大下單量，下表為目前三個商品交易所的三個期權(quán)品種的限制情況，僅供參考
3.單邊限倉額度
期權(quán)合約與期貨合約不合并限倉。期權(quán)持倉限額是指交易所規(guī)定的非期貨公司會員或者客戶對某一月份期權(quán)合約單邊持倉的最大數(shù)量。
期權(quán)持倉的統(tǒng)計方式：
同標的看漲期權(quán)的買持倉量+同標的看跌期權(quán)的賣持倉量。
同標的看跌期權(quán)的買持倉量+同標的看漲期權(quán)的賣持倉量。
商品期權(quán)新品種的上市，往往會隨著期權(quán)市場的發(fā)展持倉限額也逐步放開。例如白糖期權(quán)，在上市初投機單的單邊持倉限額只有200手，隨后調(diào)整至2000手，再調(diào)整至6000手。
4.手續(xù)費和保證金收取
交易所在結(jié)算時，按期權(quán)、期貨合約當日結(jié)算價計收期權(quán)賣方的交易保證金，根據(jù)成交量和行權(quán)量（履約量）計收買賣雙方的交易手續(xù)費和行權(quán)（履約）手續(xù)費，并對應(yīng)收應(yīng)付款項實行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準備金。
即將上市的三個商品期權(quán)新品種分別為大商所的玉米、鄭商所的棉花和上期所的橡膠期權(quán)，可分別參考目前三個交易所上市的豆粕、白糖和銅期權(quán)的手續(xù)費收取標準。期權(quán)手續(xù)費包括交易（開平倉）手續(xù)費、行權(quán)或履約手續(xù)費以及行權(quán)或履約后期貨開倉手續(xù)費三項。目前大商所、鄭商所和上期所均對行權(quán)或履約后對應(yīng)的期貨開倉不收手續(xù)費。而大商所的豆粕期權(quán)日內(nèi)交易手續(xù)費減半，類似的鄭商所白糖期權(quán)日內(nèi)平倉免收手續(xù)費，均對日內(nèi)交易給予了一定的手續(xù)費優(yōu)惠。
目前大商所和上期所均未實行期權(quán)保證金優(yōu)惠政策。鄭州商品交易所的白糖期權(quán)，有組合保證金優(yōu)惠的政策。具體組合包括：跨式套利組合、寬跨式套利組合、備兌看漲組合和備兌看跌組合。
跨式套利組合是指同時賣出相同數(shù)量的同一標的物、同到期日、同行權(quán)價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。
寬跨式套利組合是指同時賣出相同數(shù)量的同一標的物、同到期日、較高行權(quán)價格看漲期權(quán)和較低行權(quán)價格看跌期權(quán)。
備兌看漲組合是指持有看漲期權(quán)賣持倉和相同數(shù)量的標的期貨買持倉。
備兌看跌組合是指持有看跌期權(quán)賣持倉和相同數(shù)量的標的期貨賣持倉。
5.期權(quán)合約的了結(jié)
期權(quán)合約了結(jié)方式包括平倉、行權(quán)和放棄。平倉是指買入或者賣出與所持期權(quán)合約的數(shù)量、標的期貨合約、月份、到期日、類型和行權(quán)價格相同但交易方向相反的期權(quán)合約，了結(jié)期權(quán)合約的方式。行權(quán)是指期權(quán)買方按照規(guī)定行使權(quán)利，以行權(quán)價格買入或者賣出標的期貨合約，了結(jié)期權(quán)合約的方式。放棄是指期權(quán)合約到期，買方不行使權(quán)利以了結(jié)期權(quán)合約的方式。
6.行權(quán)指南
6.1行權(quán)申請時間
對于美式期權(quán)來說，到期日之前，期權(quán)行權(quán)的時間為盤中交易時間，即每個交易日上午9:00—11:30，下午13:30—15:00。到期日時，期權(quán)的行權(quán)時間為最后交易日的交易時間以及收盤后的三十分鐘以內(nèi)。
對于歐式期權(quán)來說，期權(quán)買方可以在到期日當日交易時段及閉市后15:30前可以通過客戶端、柜臺系統(tǒng)、會服系統(tǒng)提出行權(quán)申請、放棄申請。
6.2自動行權(quán)
在最后交易日時，若客戶資金充足且期權(quán)為實值，則交易所會為客戶名下的實值期權(quán)提交自動行權(quán)。若最后交易日時，客戶名下有實值期權(quán)但是資金不足，公司則代客戶向交易所提交放棄自動行權(quán)的指令。
若客戶到期時有充足的資金和實值期權(quán)持倉，但不想自動行權(quán)，可以在規(guī)定的時間內(nèi)向公司提交放棄行權(quán)的書面申請，公司向交易所提交放棄行權(quán)的指令。
到期日結(jié)算時，對剩余未提出行權(quán)或放棄申請、且相對標的期貨合約結(jié)算價有實值額的期權(quán)多頭持倉（例如看漲期權(quán)行權(quán)價小于結(jié)算價的）做自動行權(quán)處理、其他期權(quán)持倉（例如看漲期權(quán)行權(quán)價大于等于結(jié)算價的）做自動放棄處理。
參與期權(quán)交易，需注意以下風(fēng)險點
1.期權(quán)價格風(fēng)險
期權(quán)價格風(fēng)險是指期權(quán)市場價格向不利方向變化所導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。買方與賣方所面臨的市場風(fēng)險是不對稱的。對于期權(quán)買方而言，市場價格變化所導(dǎo)致的最大損失為支付的權(quán)利金。而期權(quán)賣方所能得到的最大利益是期權(quán)買方支付的權(quán)利金，面臨的是滿足期權(quán)買方提出行權(quán)要求的義務(wù)。
期權(quán)隨標的期貨價格呈現(xiàn)非線性變動。期權(quán)價格也受到多種因素的影響，比如波動率、利率、到期期限等。投資者應(yīng)注意到期權(quán)價格變動的特征，設(shè)置合理止損點，有效管理市場價格變動風(fēng)險。
2.期權(quán)交易資金結(jié)算風(fēng)險
期權(quán)交易只有賣方繳納保證金。如果市場行情出現(xiàn)不利于期權(quán)賣方的變化，其將面臨保證金不足的風(fēng)險。保證金若不能如期到位，頭寸面臨被強行平倉。期權(quán)賣方應(yīng)對資金風(fēng)險著重關(guān)注。
3.期權(quán)超倉強平風(fēng)險
銅期貨期權(quán)上市初期，期貨、期權(quán)持倉分別限倉。在進入行權(quán)月后，限倉額度變小，需關(guān)注超倉強平的風(fēng)險。投資者應(yīng)關(guān)注期權(quán)行權(quán)月前后限倉額度變化情況，防止出現(xiàn)在不利市場條件下被迫強行平倉造成損失。
4.期權(quán)流動性風(fēng)險
期權(quán)合約數(shù)量眾多。從國外期權(quán)市場實際來看，并不是所有的合約都很活躍。一般而言，執(zhí)行價格為平值附近的期權(quán)交易較為活躍。在不活躍的合約上持有倉位的投資者，需關(guān)注流動性風(fēng)險。
5.期權(quán)行權(quán)資金風(fēng)險
期權(quán)買方行權(quán)獲得期貨頭寸后，有可能面臨資金不足的風(fēng)險。行權(quán)后期權(quán)頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄳?yīng)的期貨頭寸，需要交納期貨保證金，此時如果投資者賬戶下資金不足，則面臨追加保證金的問題。
期權(quán)賣方每日收取保證金。如果履約后變?yōu)槠谪涱^寸，之前收取的期權(quán)保證金可以轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪洷ＷC金，相對而言行權(quán)后的資金風(fēng)險較小。
6.期權(quán)行權(quán)日操作風(fēng)險
在期權(quán)行權(quán)日，淺實值期權(quán)買方行權(quán)誤操作會導(dǎo)致?lián)p失。根據(jù)現(xiàn)行制度，除非提交放棄行權(quán)申請，否則實值期權(quán)到期后自動行權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪涱^寸，虛值期權(quán)行權(quán)到期后不會轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪涱^寸。對于部分淺實值期權(quán)，扣除期貨公司、交易所收取的行權(quán)費等費用后，行權(quán)收益可能小于成本。行權(quán)日投資者需計算考慮行權(quán)手續(xù)費等費用后，決定實值期權(quán)是否值得行權(quán)。如果期權(quán)行權(quán)收益小于行權(quán)手續(xù)費，根據(jù)現(xiàn)行制度，此時需要提交放棄行權(quán)申請，否則實值期權(quán)將會自動行權(quán)。
期權(quán)在企業(yè)風(fēng)險管理中的應(yīng)用
企業(yè)在運用期權(quán)等衍生品進行風(fēng)險管理的操作之前要明白以下幾點原則：第一，識別風(fēng)險，要去量化不確定性程度以及風(fēng)險可能造成的損失。第二，著重于風(fēng)險控制，通過降低風(fēng)險發(fā)生的概率去減少損失的程度。第三，不斷優(yōu)化完善，引入新的工具去優(yōu)化企業(yè)的風(fēng)險管理過程。企業(yè)在實際運用期貨或期權(quán)進行風(fēng)險管理的時候要牢牢把握上述原則，以期實現(xiàn)保值效果的最大化，資金利用的最優(yōu)化，下面我們將結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中可能遇到的實際問題，舉例說明該如何利用期貨期權(quán)等衍生工具進行風(fēng)險管理。
1.期權(quán)與期貨對比
下游企業(yè)A接收訂單進行原料采購時，通常做法是在期貨上進行買入保值，鎖住加工利潤。但該方式在價格下跌時面臨期貨賬戶較大虧損，資金成本上面臨較大壓力。采用買入看漲期權(quán)，可保留油價下跌的收益，無需繳納保證金，無追加保證金等的資金風(fēng)險，成本最大為權(quán)利金。
例如，若銅現(xiàn)貨價格為50000元/噸，此時買入看漲期權(quán)，支付權(quán)利金1000塊/噸。若價格跌至48000元/噸，期權(quán)最大損失為1000元/噸，現(xiàn)貨降低2000元/噸采購成本；若價格上漲至52000元/噸，此時，期權(quán)行權(quán)盈利2000元/噸，對沖現(xiàn)貨增加的2000元/噸成本。
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