和訊基金消息 3月25日，由中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國證券投資基金年鑒、中國量化投資學會主辦、北京中金量化科技投資有限公司協(xié)辦的金麟2017第四屆量化投資與對沖基金年會在中國人民大學召開。理財魔方聯(lián)合創(chuàng)始人馬永諳以“FOF在智能投顧中的應用”為主題，發(fā)表了演講。
馬永諳與大家溝通了他在利用FOF進行智能投顧在探索中所面臨的問題，主要有四個方面：第一個方面是第一個方面是戰(zhàn)略與戰(zhàn)術資產配置在中國應該怎么做；第二個方面是，在中國如果不考慮戰(zhàn)略基本面的變動可以嗎？第三個問題就是風險控制；第四個問題探討的是智能投顧中的FOF，或者我們面向客戶的FOF，我們要在交易優(yōu)化的時候，優(yōu)先要考慮什么。
同時，馬永諳稱，他非?？春弥袊磥淼耐额櫴袌?，投顧有非常好的前景。至于這個投顧用人工的還是用智能的，他認為最終的現(xiàn)實一定是機器會代替人。
以下為發(fā)言實錄：
馬永諳：我在FOF這個領域做了將近十年，F(xiàn)OF這個領域是一個冷門的領域，我把之前的經驗寫了一本書，叫《FOF管理手冊》，結果寫完以后我去找出版社的時候，出版社說這個寫得太生僻了，這個領域也沒人懂，我們都不知道你寫的是什么。去年這個行業(yè)突然進入了一個非常熱門的狀態(tài)，我的書很快就賣完了，我原來的書定價是不到20塊錢，盜版已經賣到了200塊錢。
我從2014年轉入智能投顧領域，我目前在做一家公司叫理財魔方，是這家公司的合伙人。有人問我說，你在FOF這個領域堅持了十年，為什么在這個fof大熱的時候離開了這個行業(yè)？我沒有離開，因為智能投顧投資方的基本理念和方式還是FOF，不過是在后端的客戶服務方面有一些新的思路和方法。
我想講三個部分的內容，第一部分是智能投顧要解決一個什么樣的現(xiàn)實，或者現(xiàn)在的理財行業(yè)有一個什么樣尷尬的現(xiàn)狀存在；第二部分講一講在智能投顧領域FOF的流程，我特別贊成丁總說的一句話，在FOF里面，得體系者得天下。FOF和傳統(tǒng)的資產管理差異在于，傳統(tǒng)的資產管理可以邊干邊想，先干再想；但是FOF如果沒有想明白，你連FOF是什么都不知道。
第三個部分是講一下FOF應用于智能投顧的探索的過程中遇到的一些問題，有一些解決了，有一些還沒有解決，希望提出來跟在座的各位做一個交流。但是今天時間有限，我主要講第一部分和第三部分，體系的部分因為今天的專家都非常多，大家應該都比較了解，因為FOF的體系最終會走向趨同，這是我的一個的的理念。
我們現(xiàn)在講第一部分，智能投顧需要解決一個什么問題，或者說FOF在智能投顧需要解決一個什么問題。因為一個新的理財模式去出現(xiàn)，一定是希望解決一些現(xiàn)實的問題，我們在FOF這個行業(yè)里頭，所面臨的最大的問題是什么？我覺得最大的問題就是這邊的這兩幅圖，這邊是公募基金過去的收益率的情況，上午有嘉賓也談到這個，大家都說理財行業(yè)總體上來說不算成功，因為理財行業(yè)最終的目標是讓投資者掙錢，但是這個目標沒有達到，所以不夠成功。投資者把所有的怒火都撒在基金公司身上，所以公募基金的市場口碑不太好。
公募基金在過去的這些年其實干得非常棒，這是我簡單統(tǒng)計的所有的公募基金，包括低收益的公募基金和貨幣基金，也包括高收益的基金，把它們簡單做一個平均以后，過去十四年的收益情況，上午有嘉賓統(tǒng)計的時間更長一些，年化收益率大概13%；我統(tǒng)計的這十四年的收益率情況，年化收益率是16.2%，如果不做年化，簡單做平均的話，收益率是19.2%，這個收益率是非常了不起的，放在全世界任何一個理財市場都是相當棒的一個收益率。
但是我們的利益端，投資者這一端沒有拿到這個收益，這個收益率沒有轉化為收益，而是大比例在虧損。這個70%的虧錢比例來自于我以前的工作經歷，我以前是在券商做基金研究的，券商的基金投資者有90%是賠錢的，后來也和銀行有一些合作，它的投資者賠錢的概率是70%。這是個殘酷的現(xiàn)實。這是過去我們的兩個主要的基金銷售渠道，后來還有新的銷售渠道，第三方銷售公司，但是以我對第三方公司這種激進的銷售行為的判斷，它的賠錢的概率只會比銀行和券商高，不會比他低，所以我認為這個70%是靠譜的。
如果我們把這個行業(yè)的定位是讓我們的目標客戶賺到錢的話，我們這個行業(yè)做得并不成功。之前我有一次在做交流的時候也提到過，我們一部分人在做產品管理，一部分人在做產品銷售，都在這個行業(yè)生存，但是面臨這個行業(yè)的現(xiàn)狀，我們每個人都有義務感到羞愧，因為我們確實沒有把我們最終的目標實現(xiàn)。
當然這個問題不能歸咎于其中的任何一個人，為什么我們的投資沒有掙到錢？我前面說過，投資者的收益來自收益率與資金進出結構的疊加，收益率不錯，最后沒掙到錢，一定是資金進出結構出了問題。所以我簡單畫了一個過去這些年我們基金的資金進出結構圖，我們的投資者隨著市場的上漲，資金快速地增加，市場都到頂了他還在增加；這個點基本上是前面的利潤虧光的時候，這個時候規(guī)模開始減少，到虧損15%的時候，規(guī)模會進一步減少，這是整個行業(yè)的一個現(xiàn)狀。
所以我原來說過一個文縐縐的說法，導致我們這個行業(yè)虧損的是它的倒三角形的資金進入結構和正三角形的資金撤出結構，我們的投資者反復在追漲殺跌。我們不停地告訴我們投資者，你不能這樣，你要長期持有，你就會掙到錢。我問過一個領導，如果讓你們長期持有，你們能不能做到？他說我也拿不準。
因為追漲殺跌不會因為你的知識層次的提高有徹底性的改變，因為這是人的人性，人性是不會改變的。所以我們簡單地告訴投資者說你要長期持有，這對投資者是沒有任何幫助的，所以我們回過頭來看，為什么投資者會追漲殺跌？
我對投資者有一個判斷，我認為無論是理性的投資者還是非理性的投資者，事實上世界上不存在理性的投資者，每個人都是非理性的，只不過他的非理性的時間、區(qū)域、程度不一樣。但是每個投資者都會對自己全部投資，或者某部分的心理賬戶設定一個明顯或者不明顯的行為底線，這是我們對投資者的一個判斷。
投資者為什么會追漲？首先是因為他殺跌，他為什么會殺跌？我們去調研的話，基本上每個投資者都說我是希望長期持有的，但是為什么結果是他殺跌跑掉了呢？因為我們這個市場波動率太高，每次都會沖破投資者的心理底線。
就像這個圖一樣，我們的投資者在進入的時候，都希望我們的市場是這樣的，所以他會想我一定能長期持有，每個人都有這樣的一個心理預期。但是市場每每會沖破他的心理預期，所以一旦沖破這個心理底線的時候，投資者就會恐慌出逃。因為他出逃了，在下一輪市場再來的時候，他才會出現(xiàn)錯誤的行為。所以你天天告訴他長期持有，這個是沒有用的，你需要讓投資者現(xiàn)有的賬戶組合不要沖破投資者的心理底線，這個是真正的投資顧問機構應該做的事情。
所以回過頭來說，理財市場應該分成兩大塊，一塊叫產品生產機構，比如說這家基金公司，它的目標就應該是完全聽從于市場的聲音，不需要考慮客戶，目標是為了獲取最高的風險收益。而另一端，作為投資顧問和財富管理的后端，才應該考慮優(yōu)化投資者的資金結構，和優(yōu)化的方式就是控制這個資產的心理底線，我稱之為風險定制，我認為定制風險是財富管理機構或者投資顧問機構真正應該干的事情。
智能投顧做的是什么？智能投顧做的就是定制風險的事情。說到定制風險，它一定是個性化的，因為每個人的風險水平和心理承受能力都不一樣，所以我們需要做兩個工作。第一個工作，我們需要動態(tài)地去了解投資者的心理底線；第二點，我們需要整個體系構建的組合壓在他的心理底線上運行，這是智能投顧的兩個工作，我們也管這個叫智能投顧的兩個拳頭，我們要把這兩個拳頭當憲法一樣去遵循，當我們的信仰一樣去堅持。也就是說做好客戶的精確分析與做好投資管理，讓風險水平精確地壓在他的心理底線之上運行。
我說得是壓在心理底線之上運行，因為對于一個投資者來說，他所能投入的資源不是錢，錢只是生產資料，他需要可投入的資源就兩點，第一點是他的承受能力，第二點是他的時間，如果超過了他的心理底線，這是惡性的；但是如果沒有壓在他的心理底線之上，這樣就浪費了他的財富，沒有讓他掙到該掙的錢，所以要壓在他的心理底線之上運行。
我們覺得簡單地降低風險，不是智能投顧的目標，當然僅僅是降低風險，也不是FOF的目標。最近有很多機構都在做FOF，很多機構直接做一個簡單的配置給FOF，簡單地打個包，你看我的風險比其他機構的風險低，這個沒有任何意義，如果這個有效的話，直接用配置型基金就夠了，干嗎用FOF呢？所以回過頭來說，智能投顧里面的FOF目標就是配置風險，我相信在其他的非智能投顧的FOF它的目標也是這個。
我們做FOF的時候一個基本的流程，我們在智能投顧里以定制風險作為目標的一個FOF構建流程，大概有四個層次。第一是構建一個策略組合，第二是從里面找到合適的基金，我們把它叫三位一體的基金；第三個是通過調研明確基金經理的投資理念與邏輯；第四個是通過對三者的綜合分析來定位業(yè)績-行為-理念的一致性。
第三部分，我要跟大家溝通的是我在利用FOF進行智能投顧的探索中所面臨的問題，我一共交流四個方面的內容。第一個方面是戰(zhàn)略與戰(zhàn)術資產配置在中國應該怎么做，我相信在座的在做量化資產配置體系的時候有各種各樣的工具，當然也有其他創(chuàng)新新的馬克維茨優(yōu)化模型的。但是無論哪種工具，都會面臨兩個問題，第一個問題是很難兼顧短期與長期；第二個問題是我們的資產配置跳躍程度太大，會使客戶的體驗變差。
我認為所謂的戰(zhàn)略資產配置更傾向于它是在靠規(guī)律進行資產配置，而戰(zhàn)術資產配置更傾向于靠趨勢進行資產配置，這是一個比較經典的解釋。我們如果要按照這兩者來劃分這個戰(zhàn)術與戰(zhàn)略的話，我們首先要明確我們是不是有這樣一個規(guī)律存在，如果有這樣一個規(guī)律存在，我們才能做這個戰(zhàn)略資產配置，首先這個戰(zhàn)略資產配置就要重新來考慮。
所以我們現(xiàn)在看一下兩個市場的對比，上面這個是中國市場股債的收益率與波動率的對比情況，下面這個是美國市場的。如果我們要以這樣一個規(guī)律存在，這個規(guī)律形象地說需要有一個什么樣的表現(xiàn)呢？首先我認為這兩類資產的風險分層比較清晰，就是說一個資產的風險跟另一個資產的風險不要拉得距離太大，它的距離不會有太大的波動。第二個，風險回報的差別不要太大，這是我們要建立戰(zhàn)略資產配置的時候，要有的一個戰(zhàn)略的基點。但是很可惜這兩點在中國的資產配置中是不存在的。
第二個，在中國如果不考慮戰(zhàn)略基本面的變動可以嗎？當然是不行的。我們知道在成熟市場里面，戰(zhàn)略資產配置的時間會低到無限長；戰(zhàn)術資產配置五年。我自己認為六個月以上是戰(zhàn)略資產配置，六個月以下是戰(zhàn)術資產配置。所以我們的戰(zhàn)略資產配置一定要考慮基本面的、中軸的情況，具體的時間做多長，我有很多的實驗，在座的各位也可以做一下這樣的實驗，這個是有價值的。
第二部分我們要交流一下組合構建的問題，主要探討一下資產配置體系問題。我們的資產配置體系是偏向于被動的，第一個是固定資產配置方面的被動，第二個是調查方面的被動。如果我們全部主動行不行呢？好像也不行，因為我們的市場會分成幾個大的市場環(huán)境，比如說我們的市場會有非常長的波動性，當然也有一部分的單邊，趨勢比較清晰的事情。趨勢非常清晰的時候，我們必須得主動，但是波動的時候做主動其實效果不佳。
大家可以看到，有一個非常的清晰，換手率和收益率并不是明顯的正相關的關系，有時候正相關，有時候負相關，這顯然跟我們的市場環(huán)境切換非常大有關系。所以我覺得簡單的一刀切的主動或者被動可能都會有些問題，所以我個人的觀點，更合理的模式應該是先區(qū)分市場。大家知道區(qū)分市場的工具有非常多，先區(qū)分市場，再設計不同市場的交易策略，最后盡量向少交易端傾斜，這是我們的一個基本思路。
第三個問題就是風險控制，這里我們要核心探討的是量化資產體系的風控應該怎么來設置，資產體系的風控分為前端風控和后端風控，前端風控和后端風控的差異是什么？我個人認為前端風控應該更傾向于概念風控，它的目標是定制波動率。不要讓波動率超出我們的底線。
后端的風控做什么呢？所有的資產配置體系，無論你把戰(zhàn)術和戰(zhàn)略劃分得多么的優(yōu)異，它對斷頭式的市場都是無法反映的。但是你對你的體系有足夠的信息，或者設置得足夠合理的話，理論上風控的目的只是為了讓你的體系有一個反應的時間，所以風控不是為了降低虧損，也不是為了提高收益，后端風控的目標是為了讓你的資產配置體系能反應過來，這樣的話就會解決大家在做后端風控的時候面臨的一個問題，很多人說后端風控簡單，出了問題就斬倉，但是斬倉以后怎么辦？什么時候加進去？
如果我們是為了讓我們的體系給出反應的時間，那么什么時候加倉其實不是問題，你去回溯以前你的整個體系，在什么情況下它才能反應過來，所以重新讓你的體系建立配置的時間，就是你的體系的反應時間。
我們在后端風控方面初步探索出了一些路徑，前端風控做得不是很有效，我們之前在前端風控上做過一個證券安全策略，這是1987年美國股災之后被禁止掉一個策略，有一些效果，但是效果不是很明顯，前端風控就是從概念上修正這個資產的模型，這一塊我們做得還不是很深入，大家可以一起來探索。
第四個問題我們說一下交易，這部分要探討的是智能投顧中的FOF，或者我們面向客戶的FOF，我們要在交易優(yōu)化的時候，優(yōu)先要考慮什么。如果簡單地站在一個產品管理者的角度，我們優(yōu)化目標非常簡單，就是風險收益，其他的都不需要考慮。
但是大家一定要理解我說的，F(xiàn)OF是面向客戶的，也就是說FOF作為前端的產品，與后端的客戶的連接口，而交易是形成這個連接閉環(huán)的最后一關。所以所有的服務都是通過交易在兌現(xiàn)的，既然你面向的是客戶，F(xiàn)OF管理的交易優(yōu)化一定優(yōu)先考慮的是人的感受，而不能考慮風險收益的效果。
所以大家可以看一下這兩張圖，這是交易優(yōu)化前，因為我做了一個很不錯的智能交易網關，這是智能交易模型給出的配置圖，這是交易優(yōu)化之后的配置。大家看一個這個配置比例，這個比例會被投資者罵死的，所以這種情況下，你沒法讓投資者長期地維持。所以你可以換成這個，這個效果不見得很好，但是這個投資者會接受。所以在FOF管理也好，在智能投顧的FOF管理也好，優(yōu)化交易的目標或者優(yōu)先要考慮的對象是人，而不是風險收益。
智能投顧的業(yè)務是連接產品與客戶兩端的工作，所以我說它有兩個拳頭，一個拳頭是動態(tài)的跟蹤、了解客戶的心理底線，因為客戶的心理底線不停地變動，受很多要素的影響。但另一邊，你畫出了風險曲線，系統(tǒng)一定要給出它確定的風險，把這個風險賣出更好的價格，這是智能投顧系統(tǒng)要解決的兩個問題，也是我們設置這個體系的時候要考慮的兩個方面。
我非?？春弥袊磥淼耐额櫴袌?，有非常好的前景。至于投顧用人工的還是用智能的，這個要走著看，因為我是從傳統(tǒng)的人工管理的角度過來的，我認為最終的現(xiàn)實一定是機器會代替人。為什么會做到這一點？因為我們通常在所謂的智能投顧里用到的這些技術，在傳統(tǒng)的資產管理和客戶服務里一直在用，所以智能只是實現(xiàn)投顧這個業(yè)務的手段而已。機器會給出配置方案，但是最后的服務還是以人的嘴說的，但是一個人只有2000塊錢一個月，后面的體系都是機器在運行。所以我相信智能投顧這個領域最后一定是在服務效率不下降的情況下，盡可能地降低成本，現(xiàn)在我們一個人可以服務4000個人，服務效果還是非常幫的，我們的目標是服務6000人到8000人，事實上是機器的大腦加上人的嘴共同結合起來服務。
這是我的一些簡單的分享，非常感謝大家，謝謝！
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