文/姚斌
1
閱讀《巴菲特的嘉年華》，讓我回到十幾年前的時(shí)光。因?yàn)槲以谶@本書(shū)中見(jiàn)到了當(dāng)年我熟悉的那些人和那些書(shū)，喚起了我的記憶。我是在2002年才開(kāi)始學(xué)習(xí)價(jià)值投資的。那時(shí)，我讀到第一本書(shū)是《巴菲特成功的奧秘》。就在這本書(shū)中，我第一次知道了沃倫·巴菲特和查理·芒格先生，以及當(dāng)今最偉大的公司伯克希爾·哈撒韋。我知道了伯克希爾·哈撒韋每年五月份都要舉行股東大會(huì)，而且參加股東大會(huì)的人數(shù)眾多。更重要的是，我知道了證券市場(chǎng)并不是賭場(chǎng)，我們可以秉承強(qiáng)大的價(jià)值觀理性地投資，并獲得卓越的結(jié)果。
正如書(shū)中那些參加股東大會(huì)的親歷者所敘述的，在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，巴菲特還鮮為人知，伯克希爾·哈撒韋更是聞所未聞。1974年伯克希爾·哈撒韋召開(kāi)股東大會(huì)時(shí)，僅兩個(gè)人參加，而且還是一對(duì)親兄弟，其中一個(gè)是巴菲特在哥倫比亞商學(xué)院的同學(xué)。亞當(dāng)·史密斯在1972年出版的《超級(jí)金錢(qián)》中敘述到巴菲特時(shí)寫(xiě)道，那時(shí)不少人都在問(wèn)：“巴菲特是誰(shuí)？”不過(guò)，此后參加伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)的人數(shù)逐年增加。1985年，只有250人。1989年，首次超過(guò)1000人。2001年，首次突破10000人。2013年，達(dá)到破記錄的45000人。2018年，更是超過(guò)50000人。成為商業(yè)史上一道壯麗的奇觀。
是什么精神和力量激勵(lì)著伯克希爾·哈撒韋的股東去參加股東大會(huì)？這些股東不辭勞苦，甚至攜老帶幼、年復(fù)一年、長(zhǎng)途跋涉地前往奧馬哈，只是為了聆聽(tīng)巴菲特和芒格六個(gè)小時(shí)對(duì)股東的講話。現(xiàn)在我們知道，因?yàn)閵W馬哈是價(jià)值投資者的家園。伯克希爾·哈撒韋的股東都擁有一個(gè)共同的價(jià)值觀：好學(xué)、正直、創(chuàng)新和團(tuán)結(jié)。這也是所有價(jià)值投資者的基本特質(zhì)。巴菲特改變了他們的生活。巴菲特不僅讓他們變得富有，而且還通過(guò)建立一個(gè)制度，讓伯克希爾·哈撒韋的文化和價(jià)值觀既成為他們生活的中心，又成為他們自身的一部分。
在《巴菲特的嘉年華》中，勞倫斯·坎寧安教授編輯了伯克希爾·哈撒韋股東在大會(huì)上的內(nèi)心體驗(yàn)，其中有大名鼎鼎的作家、教授、學(xué)者、經(jīng)理人和投資者等等。有我們所熟知的賈森·茨威格、羅伯特·哈格斯特朗、羅伯特·邁爾斯、喬爾·格林布拉特等等。他們的真知灼見(jiàn)，讓我們體會(huì)到了巴菲特與伯克希爾·哈撒韋的無(wú)窮魅力。李錄先生曾說(shuō)，價(jià)值投資者絕大多數(shù)時(shí)間不是“行業(yè)人士”，而是學(xué)術(shù)型的研究員或記者，他們有無(wú)窮盡的好奇心，總想弄清來(lái)龍去脈。確實(shí)，價(jià)值投資催生并涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的作家、學(xué)者和研究員，包括記者，形成了獨(dú)特的投資文化和投資哲學(xué)。如此，就讓我們得觀那么多優(yōu)秀的專(zhuān)著，領(lǐng)悟到價(jià)值投資的真諦，并為之癡迷。
2
伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)之所以如此迷人，是因?yàn)樵谶@所“伯克希爾大學(xué)”里擁有兩位卓越的教授：沃倫·巴菲特教授和查理·芒格教授。巴菲特年輕時(shí)曾在一所大學(xué)教書(shū)，后來(lái)又擔(dān)任客座教授，每年他都會(huì)講授多達(dá)60堂的投資課。在那里，他會(huì)見(jiàn)了數(shù)千名學(xué)生，幫助全美的大學(xué)教授塑造了關(guān)于投資的研究方式、教學(xué)大綱和教學(xué)模式。他們身體力行，教導(dǎo)他們的股東遵循價(jià)值投資的原則，理性對(duì)待投資，指導(dǎo)人們?nèi)绾嗡伎?，而不是思考什么，使得人們得到了價(jià)值啟發(fā)。
巴菲特和芒格在教導(dǎo)股東時(shí)，往往在于如何實(shí)現(xiàn)人生成功的一方面。“與表現(xiàn)比你更好的人打交道，然后你就會(huì)朝著正確的方向前進(jìn)?！彼麄円渤３Ｕ劦剑袝r(shí)候?yàn)榱俗龀梢患?，最好的方法是什么也不做。他們教?huì)了我們?cè)谕顿Y和生活中說(shuō)“不”。對(duì)巴菲特和芒格來(lái)說(shuō)，最重要的是價(jià)值觀。財(cái)富不只是附上價(jià)格的紙片或電子符號(hào)。它有更多的內(nèi)涵：我們最溫情的希望、最熱切的理想、最糟糕的夢(mèng)魘，無(wú)一不與財(cái)富息息相關(guān)。
在證券市場(chǎng)上，投資永遠(yuǎn)是一項(xiàng)孤獨(dú)、遠(yuǎn)離人群，并且常常令人恐懼的任務(wù)。投資意味著把自己投入一項(xiàng)金融資產(chǎn)，并與之融為一體。巴菲特給予他的投資者的最好禮物：不是巨額財(cái)富，也不是卓越洞見(jiàn)，而是一種根深蒂固的慰藉——知道自己屬于這個(gè)圈子，知道自己和其他人在一起，知道自己并不孤單。他鼓勵(lì)人們樹(shù)立榜樣來(lái)引導(dǎo)自己，但也提醒要謹(jǐn)慎選擇正確的榜樣。他建議避免任何類(lèi)型的壞習(xí)慣。從財(cái)務(wù)角度看，尤其是過(guò)分依賴(lài)昂貴的個(gè)人信貸。這些普適性的原則每年都會(huì)重復(fù)：①金融領(lǐng)域最重要的是復(fù)利，這是“投資的第一條規(guī)則：不要虧損；第二條規(guī)則：永遠(yuǎn)不要忘記第一條”的基礎(chǔ)；②人生最重要的是無(wú)條件的愛(ài)和友誼，無(wú)論接受還是給予。
巴菲特的目標(biāo)是通過(guò)它在現(xiàn)實(shí)生活中進(jìn)行理性投資實(shí)驗(yàn)，以股票所有權(quán)為紐帶，履行他對(duì)約100萬(wàn)名合伙人的責(zé)任。這是非常富有教育意義的。他更愿意買(mǎi)下整家公司，而不只是其中的一部分股票。他提出很多合理化的商業(yè)建議，其中一些根本不是憑直覺(jué)就能得出的。例如，變革和進(jìn)化不一定對(duì)投資者有利?！拔覀儼炎兓嗟匾暈橥{而不是機(jī)遇。我們的賺錢(qián)方式是尋求那些業(yè)務(wù)穩(wěn)定變化不大，且具有護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)公司。我們希望看到的是，從現(xiàn)在起的10年后，情況看起來(lái)會(huì)基本相同。”當(dāng)我們學(xué)到一些不會(huì)改變的東西后，就可以從單調(diào)乏味的學(xué)習(xí)中走出來(lái)，開(kāi)始發(fā)揮知識(shí)復(fù)利。雖然這種復(fù)利起初可能會(huì)讓你慢下來(lái)，但它最終會(huì)提供指數(shù)級(jí)的回報(bào)。
3
價(jià)值投資者聚集一起的時(shí)候，往往會(huì)提出更寬泛的問(wèn)題，比如，最近你讀過(guò)最好的書(shū)是哪本？你犯過(guò)的最大錯(cuò)誤是什么？我們?cè)鯓硬拍鼙３至己玫膶W(xué)習(xí)狀態(tài)？數(shù)學(xué)是不是上帝的語(yǔ)言？因此，每年的股東大會(huì)都會(huì)討論一些特定的話題。巴菲特宣稱(chēng)，最好的投資經(jīng)驗(yàn)仍然來(lái)自本杰明·格雷厄姆的經(jīng)典著作《聰明的投資者》。他說(shuō)，如果投資者吸取了這本書(shū)第8章和第20章的精髓，他們就不會(huì)得到糟糕的投資結(jié)果。這三個(gè)最重要的原則是：①把股票看作企業(yè)所有權(quán)的一部分，并尋求擁有一批高質(zhì)量的企業(yè)；②利用“市場(chǎng)先生”為你服務(wù)，而不是讓他指導(dǎo)你；③購(gòu)買(mǎi)時(shí)要考慮安全邊際。在過(guò)去50年，巴菲特巧妙地運(yùn)用了上述三個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造出舉世震驚的伯克希爾神話。正如巴菲特所說(shuō)的，只要你堅(jiān)持正確的投資原則，根本就不可能得到一個(gè)壞的結(jié)果。
有一位來(lái)自舊金山的17歲少年提問(wèn)，我該怎樣做才能成為一個(gè)偉大的投資者？他連續(xù)10次參加伯克希爾·哈撒韋的股東大會(huì)。巴菲特的回答是：“盡你所能，閱讀一切?！边@是巴菲特多年來(lái)一直給出的建議。他堅(jiān)信，正是他在性格形成階段養(yǎng)成的閱讀習(xí)慣，塑造了他的投資框架，并為未來(lái)50年前所未有的成功奠定了基礎(chǔ)?！拔医裉焖龅模褪前凑瘴?9歲時(shí)從書(shū)中學(xué)到的思維方法來(lái)看待和處理事情。”他建議，閱讀盡可能多的書(shū)籍，找到適合自己的風(fēng)格?！叭绻潮緯?shū)能讓你興奮起來(lái)，那它很可能就對(duì)你有用。”當(dāng)然，他也建議，除了讀書(shū)，還可以做些別的事情?！皣L試開(kāi)始小規(guī)模的投資，不要只是讀書(shū)?！?/p>
對(duì)此，查理·芒格先生稱(chēng)巴菲特為“一臺(tái)學(xué)習(xí)機(jī)器”。巴菲特說(shuō)他在10歲時(shí)，讀完了奧馬哈公立圖書(shū)館里每一本關(guān)于金融的書(shū)，有的還讀了兩遍。他的閱讀習(xí)慣并沒(méi)有在他10歲的時(shí)候就停止。他每年仍要閱讀成千上萬(wàn)份財(cái)務(wù)報(bào)表和公司年報(bào)，幾十年如一日，貫穿了他整個(gè)投資生涯?！锻顿Y圣經(jīng)》的作者安德魯·基爾帕特里克透露，有一次他倆在簽名售書(shū)會(huì)上，巴菲特對(duì)他說(shuō)，他家里還有50本書(shū)等著閱讀。芒格則喜歡說(shuō)，如果他和巴菲特年輕時(shí)就停止學(xué)習(xí)，伯克希爾·哈撒韋就不會(huì)成為現(xiàn)在的樣子，而只能是一團(tuán)泡影。
于是，在每年的股東大會(huì)上，巴菲特和芒格都會(huì)推薦閱讀書(shū)目。事實(shí)上，他們無(wú)時(shí)無(wú)刻不在推薦書(shū)籍。每當(dāng)他們推薦某一本書(shū)，這本書(shū)通常就會(huì)被立即搶購(gòu)一空。奧馬哈國(guó)際機(jī)場(chǎng)里的哈德遜書(shū)店，專(zhuān)門(mén)出售價(jià)值投資的書(shū)籍。有一年，賈雷德·戴蒙德的三本書(shū)突然被搶購(gòu)一空，事后書(shū)店經(jīng)理才知道，原來(lái)是查理·芒格先生推薦了三本中的其中一本。彼得·考夫曼在《窮查理寶典》中列出了查理·芒格先生歷年來(lái)推薦的書(shū)籍，共計(jì)20本。多年來(lái)，我沿著這條路徑，基本上讀完了其中大部分的中譯本。（文后附《巴菲特的嘉年華》中出現(xiàn)的部分書(shū)單）
4
巴菲特從未確切地說(shuō)過(guò)，在尋找一家偉大的公司是應(yīng)該做什么。他不會(huì)通過(guò)公式給出深?yuàn)W的答案，而是讓投資者自己發(fā)現(xiàn)答案。巴菲特曾經(jīng)建議跟著自己的激情走，不用拘泥于某項(xiàng)具體的工作?！栋头铺爻絻r(jià)值》的作者、華盛頓喬治城大學(xué)教授普雷姆·賈因在參觀內(nèi)布拉斯加家具城的時(shí)候突然領(lǐng)悟到了巴菲特所說(shuō)的“激情”。內(nèi)布拉斯加家具城之所以能夠獲得成功，其原因不僅僅是公司的產(chǎn)品和制度，更重要的是B夫人對(duì)工作的激情。于是，他明白了激情的重要性。一個(gè)充滿激情的人學(xué)得更快，這將帶來(lái)成功和財(cái)富。
年復(fù)一年，巴菲特和芒格始終在談?wù)撍麄冃蕾p的伯克希爾·哈撒韋的經(jīng)理人。當(dāng)巴菲特投資時(shí)，他投資的是優(yōu)秀的經(jīng)理人，而不是把公司與管理層分開(kāi)考慮。他將資本分配給合適的人，而不僅僅是公司。產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)都很重要，但與人相比，這些只是次要的。然而，在評(píng)估一家公司的價(jià)值時(shí)，商學(xué)院最關(guān)注的卻仍是那些次要的事情。巴菲特和芒格進(jìn)一步解釋說(shuō)，值得關(guān)注的關(guān)鍵外部因素是利率水平，而不是股市當(dāng)前的水平。關(guān)鍵的內(nèi)部因素是管理質(zhì)量，要尋找那些擁有“誠(chéng)實(shí)、正直、智慧、經(jīng)驗(yàn)和奉獻(xiàn)精神”的人?！坝肋h(yuǎn)要尋找三種品質(zhì)：正直、聰明、精力充沛。但如果你沒(méi)有第一種品質(zhì)，那么另外兩項(xiàng)就會(huì)毀了你。”
沿著巴菲特和芒格的指引，安迪·基爾帕克里特的《投資圣經(jīng)》涵蓋了伯克希爾·哈撒韋公司的現(xiàn)代化成長(zhǎng)之路以及里程碑的事件，比如1972年收購(gòu)喜詩(shī)糖果。在偉大的投資者查理·芒格和菲利普·費(fèi)雪的影響下，巴菲特將經(jīng)濟(jì)商譽(yù)視為“護(hù)城河”的新關(guān)注點(diǎn)。這筆具有變革性的投資雖然規(guī)模不大，只有2500萬(wàn)美元，但它不僅標(biāo)志著一種更精明的投資方法的誕生，還帶來(lái)了之后伯克希爾·哈撒韋在可口可樂(lè)公司身上數(shù)10億美元的巨額盈利。
在瑪麗·巴菲特和戴維·克拉克的一系列著作中，他們探討了投資分析定性和定量方面的若干話題。在定性方面，他們以美國(guó)運(yùn)通、箭牌和吉列等公司為例，強(qiáng)調(diào)了占據(jù)消費(fèi)者心智的消費(fèi)壟斷權(quán)。在定量分析方面，他們以可口可樂(lè)為例，強(qiáng)調(diào)了凈資產(chǎn)收益率的重要性，以及復(fù)利的威力，并將股票視為票面利率不斷擴(kuò)大的債券。
在勞倫斯·坎寧安的《巴菲特致股東信》中，他對(duì)伯克希爾·哈撒韋生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行綜合概述，圍繞著價(jià)格和價(jià)值之間的差異、資產(chǎn)配置的過(guò)程、分散化與集中化的優(yōu)點(diǎn)、恐懼與貪婪的悖論，以及伯克希爾·哈撒韋對(duì)永久所有權(quán)的承諾展開(kāi)了討論。巴菲特本認(rèn)為，這本書(shū)比到目前為止的任何一本關(guān)于他的傳記都要好。
在《巴菲特投資哲學(xué)》的作者基思·洛德看來(lái)，一家企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值不是一個(gè)精確的數(shù)字，而是一個(gè)基于利率曲線和公司未來(lái)現(xiàn)金流的在某一范圍內(nèi)的估計(jì)值。由于利率和自由現(xiàn)金流都不能被100%地準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，因此我們不可能精確地計(jì)算一家公司的內(nèi)在價(jià)值。然而，“模糊的正確勝過(guò)精確的錯(cuò)誤”，安全邊際決定了你能承受多少模糊的正確。這是他在股東大會(huì)上學(xué)到最有價(jià)值的一課。
5
巴菲特總是以有“安全邊際”的價(jià)格買(mǎi)入。安全邊際的概念是他在哥倫比亞大學(xué)讀書(shū)期間，從他的老師本杰明·格雷厄姆那里學(xué)到的。格雷厄姆在《聰明的投資者》中解釋說(shuō)，投資要留有安全邊際——實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值之間的價(jià)差，這樣可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)每股實(shí)際價(jià)值的理論估計(jì)值。除非企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格明顯低于其內(nèi)在價(jià)值，否則他不會(huì)做任何投資。
在1999年的股東大會(huì)上，有一位股東對(duì)巴菲特錯(cuò)過(guò)了科技股熱潮感到不快，他對(duì)巴菲特的提問(wèn)顯得既憤怒又固執(zhí)。巴菲特表示，他只是不了解科技公司。年底時(shí)，《福布斯》雜志上發(fā)表了一篇題為《巴菲特，你怎么了？》的文章，對(duì)巴菲特進(jìn)行質(zhì)問(wèn)。價(jià)值投資在那時(shí)被認(rèn)為是過(guò)時(shí)了的實(shí)踐。3個(gè)月后，科技股開(kāi)始崩盤(pán)了，而當(dāng)時(shí)處在低位的伯克希爾·哈撒韋股票則開(kāi)始上漲。
巴菲特的核心原則是以“商業(yè)視角”進(jìn)行投資。它將企業(yè)的基本面質(zhì)量與其市場(chǎng)估值區(qū)分開(kāi)來(lái)。在巴菲特的基本原則中，凈資產(chǎn)收益率的重要性、盈利的可預(yù)測(cè)性以及保持企業(yè)持久特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的必要性，必須得到體現(xiàn)。巴菲特說(shuō)，通過(guò)投資凈資產(chǎn)收益率低的公司來(lái)致富，是極其困難的。芒格則強(qiáng)調(diào)平均收益率和邊際凈資產(chǎn)收益率的重要性。平均收益率是歷史資本存量收益率的記分卡，而邊際凈資產(chǎn)收益率衡量的是最新一筆資本的增量收益率。芒格告誡我們，要像老鷹一樣盯著它，因?yàn)樗南陆狄扔谄骄找媛实南陆怠＿@是發(fā)現(xiàn)潛在問(wèn)題的好方法。
但是，投資總是艱難無(wú)比。因此，巴菲特并不提倡普通人去投資股票。相反，他一直都在提倡投資指數(shù)基金。2007年12月，巴菲特與對(duì)沖基金經(jīng)理特德·賽德斯打賭100萬(wàn)美元，認(rèn)為未來(lái)10年先鋒500指數(shù)基金的業(yè)績(jī)將超過(guò)賽德斯選擇的任何5只對(duì)沖基金的平均業(yè)績(jī)。巴菲特堅(jiān)信戰(zhàn)勝指數(shù)是一個(gè)幾乎不可能的任務(wù)，而對(duì)沖基金不以為然。果然不出所料，巴菲特輕松地贏了這場(chǎng)賭局。在1996年致股東的信中，巴菲特寫(xiě)道：“持有股票的最佳方式，是購(gòu)買(mǎi)一支費(fèi)用最低的指數(shù)基金。遵循這條道路的投資者，在扣除費(fèi)用支出后，其業(yè)績(jī)肯定會(huì)超過(guò)大多數(shù)投資專(zhuān)業(yè)人士的凈業(yè)績(jī)表現(xiàn)?！?/p>
伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)告訴我們，將永恒的概念應(yīng)用于任何話題，對(duì)世界正在發(fā)生的事情，都能揭示出深刻、多層次的真理。伯克希爾·哈撒韋的未來(lái)也是投資者的未來(lái)。我們所有的投資都取決于公司自身的未來(lái)，尤其是其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。如果我們擁有一個(gè)出色的企業(yè)，并由優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人來(lái)管理，同時(shí)擁有雄厚的資本積累和精明的資本分配能力，那么我們的投資并不會(huì)做得很差。
附 《巴菲特的嘉年華》的部分書(shū)單
本杰明·格雷厄姆：《證券分析》
本杰明·格雷厄姆：《聰明的投資者》
蘭迪·切普克：《與巴菲特共度周末》
卡羅爾·盧米斯：《跳著踢踏舞去上班》
杰夫·馬修斯：《親歷巴菲特股東大會(huì)》
安德魯·基爾帕特里克：《投資圣經(jīng)》
羅杰·洛溫斯坦：《巴菲特傳》
勞拉·里騰豪斯：《讀懂上市公司》
亞當(dāng)·史密斯：《超級(jí)金錢(qián)》
賈雷德·戴蒙德：《槍炮、病菌與鋼鐵》
勞倫斯·坎寧安：《巴菲特致股東信》
羅伯特·哈格斯特朗：《巴菲特的投資組合》
羅伯特·哈格斯特朗：《巴菲特之道》
珍妮特·洛：《查理·芒格傳》
珍妮特·洛：《巴菲特如是說(shuō)》
彼得·貝弗林：《探索智慧》
彼得·考夫曼：《窮查理寶典》
羅伯特·邁爾斯：《偉大的事業(yè)》
羅伯特·邁爾斯：《沃倫·巴菲特的CEO們》
普雷姆·賈因：《巴菲特超越價(jià)值》
基思·洛德：《巴菲特投資哲學(xué)》
田測(cè)產(chǎn)：《像大師一樣投資》
彼得·林奇：《彼得·林奇的成功投資》
約翰·伯格：《投資穩(wěn)賺》
約翰·特雷恩：《跟我學(xué)投資》（即《金錢(qián)的主人》）
丹尼爾·皮考特：《伯克希爾大學(xué)》（即《巴菲特和查理·芒格內(nèi)部講話》）
聯(lián)系客服
