文 / 林克
“貴州茅臺股價××元了，現(xiàn)在還能買嗎？”
從400元到500元，再到現(xiàn)在的2100多元。五年間，貴州茅臺的股票價格上漲了954.11%，并成為了A股市值最高的公司，而同期上證指數(shù)只漲了14.17%。
圖源：谷歌財經(jīng)
很多人心里都有一系列疑問，為什么茅臺的股價會漲得這么猛？它還會繼續(xù)這么漲下去嗎？天花板在什么地方？
茅臺的股價還能繼續(xù)漲嗎？
股價上漲有很多原因，但長期來看，只有一個原因，公司的業(yè)績更好了，公司變得比原來更值錢了。
上個月月底，貴州茅臺公布了2020年度年報。2020年，貴州茅臺實現(xiàn)總收入949.93億元，同比增長10.29%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤466.97億元，同比增長13.33%。
圖源：貴州茅臺2020年年報
再看毛利率，貴州茅臺更是能夠力壓群雄：2020年毛利率高達(dá)91.48%，比上年增加了0.11%，其中茅臺酒的毛利率為93.99%。這一業(yè)績，是貴州茅臺能成為A股市值第一的公司核心支撐之一——如此彪悍的盈利能力，即使是放眼全世界，也少有企業(yè)能與之匹敵。
最近幾年，A股市場上越來越流行的一種估值方法是DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discounted Cash Flow），它是通過預(yù)計企業(yè)未來產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，按照一定的折現(xiàn)率折到今天，從而估算出公司的市值。簡單來說，就是通過計算一個公司未來能賺多少錢，來判斷它現(xiàn)在值多少錢。
這種估值方法非常適用于那些業(yè)績持續(xù)增長的公司，貴州茅臺就是典型。
2018年，貴州茅臺的市盈率是20多倍，很多人覺得股價太貴，狠不下心去買。可到了近兩年，貴州茅臺的市盈率已經(jīng)高達(dá)50多倍，最高甚至摸到70多倍了，買茅臺股票的人反而變多了，而且這些人并不全是跟風(fēng)追高的散戶，其中還有不少是做長期投資的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。他們買入的理由很簡單：今年的估值看著高，但每年業(yè)績都增長一些，幾年后不就不貴了嗎？
所以，只要貴州茅臺能維持住業(yè)績的高速增長，它的股價就還有向上的空間。
貴州茅臺為什么不追求高增長？
那么，茅臺的業(yè)績能夠維持高速增長嗎？
當(dāng)然能，只要漲價就行了。
中國有著廣泛的宴請、送禮需求，重要場合需要高端的白酒；中國的富人群體還在擴(kuò)大，他們消費得起昂貴的高端白酒。
而貴州茅臺又是當(dāng)下高端白酒中的王者，擁有強大的品牌號召力。這就導(dǎo)致了飛天茅臺的實際售價從未真正停留在1499元，各大電商的飛天茅臺一瓶難求，線下還有黃牛們摩拳擦掌，如此旺盛的需求，如此強悍的品牌號召力，只要貴州茅臺公司愿意漲價，短期業(yè)績根本不在話下。
但是貴州茅臺卻沒有選擇漲價，相反，他們還做了很多事情來防止市面上的茅臺酒越賣越貴。
比如，優(yōu)化營銷體系，增設(shè)自營網(wǎng)點，防止經(jīng)銷商囤貨炒作。
2020年12月，茅臺集團(tuán)董事長在經(jīng)銷商年會上總結(jié)2020年時，就重點提到了“推動市場穩(wěn)、價格穩(wěn)”“清理違法違規(guī)違紀(jì)經(jīng)銷商”。2020年報告期末，貴州茅臺的國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2046家，新增數(shù)量為15家，減少數(shù)量346家。
再比如，提升產(chǎn)能，增加茅臺酒的供給量。
2020年10月，茅臺酒18棟新的制酒生產(chǎn)廠房全面投產(chǎn)，預(yù)計每年實際新增茅臺酒產(chǎn)能5200噸。2020年12月，茅臺在天貓渠道投放了40萬瓶飛天茅臺，就是為了緩解供不應(yīng)求的情況。
茅臺包裝車間
在2020年初，貴州茅臺提出了一個并不算高的年度增速目標(biāo)——10%，茅臺的用意很明確，就是要把企業(yè)戰(zhàn)略從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。
不停地漲價，會助推囤貨炒酒的風(fēng)氣，會把茅臺酒從一種高端消費品變成一種收藏品乃至投機(jī)產(chǎn)品，短期內(nèi)雖然有助于業(yè)績提升，但長期來看卻會傷害茅臺的品牌，真正賺飽了的其實只有囤貨炒作的黃牛黨。
讓老百姓買得起、買得到茅臺酒，貴州茅臺才有機(jī)會實現(xiàn)更長遠(yuǎn)、更高質(zhì)量的發(fā)展。
如何看待茅臺的前景？
早在2018年，貴州茅臺的前任董事長李保芳就曾說過：
我們希望茅臺的股票是投資者分享茅臺價值的載體，而不是短線博弈的籌碼。茅臺的股價是茅臺價值的體現(xiàn)，而不是因情緒化跟進(jìn)，甚至投機(jī)性地冒進(jìn)而促成的走高。所以我們歡迎投資者以理性和專業(yè)的態(tài)度，以務(wù)實和長遠(yuǎn)的眼光看待茅臺、投資茅臺，不要盲目跟風(fēng)。
那么，應(yīng)該如何用務(wù)實和長遠(yuǎn)的眼光看待茅臺呢？
首先，要關(guān)注茅臺的營銷體系改革能否繼續(xù)深化。這關(guān)系到“讓老百姓都喝得起茅臺”的長期目標(biāo)能否順利實現(xiàn)，在白酒市場總體萎縮，市場份額向龍頭企業(yè)不斷集中的時代，這一點非常重要。
其次，要看茅臺的“雙輪驅(qū)動”策略能否成功。所謂雙輪，一個是茅臺酒，另一個就是茅臺醬香系列酒。雖然茅臺酒的業(yè)績無需擔(dān)心，但增長空間受到產(chǎn)能的制約，短期很難有特別大的突破，漢醬茅、王子酒、賴茅等茅臺醬香系列酒能否更快增長，就顯得非常關(guān)鍵了。
從2020年的表現(xiàn)看，貴州茅臺是有能力做好這兩項任務(wù)的。面對新冠肺炎疫情，貴州茅臺完成了“計劃不變，任務(wù)不減，指標(biāo)不調(diào)、收入不降”的工作目標(biāo)，甚至還超額完成了年度主要任務(wù)，并推進(jìn)了營銷體系改革。
其實，又何止去年呢？上市19年來，市場環(huán)境變幻無常，但茅臺的業(yè)績一直保持著一定水平的增長，很重要的一個原因就是茅臺總是能通過靈活有效的創(chuàng)新，未雨綢繆，領(lǐng)先布局，來贏得發(fā)展主動權(quán)。
對投資者而言，這可能是比千億元的營收和90%的毛利率更值得關(guān)注的事情。
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