8月15日早間，央行網(wǎng)站公告，將于8月22日在香港招標(biāo)發(fā)行3個(gè)月期200億元和1年期150億元的人民幣央票。這是央行年內(nèi)第五次出手發(fā)行央票，也是發(fā)行規(guī)模最大的一次。
同日央行開(kāi)展2040億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作（OMO）和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，其中MLF利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至2.5%，7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.80%，常備借貸便利（SLF）利率隔夜期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.65%； 7天期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.80%；1個(gè)月期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.15%，這一套組合拳被市場(chǎng)解讀為超預(yù)期的“降息”舉動(dòng)。
此次降息是今年6月政策利率下調(diào)后的又一次降息。兩次降息后，今年7天逆回購(gòu)利率、一年期MLF利率分別下調(diào)20BP、25BP，降息幅度已超過(guò)2021年的20BP，但低于2020年的30BP。
央行宣布MLF“降息”后，中國(guó)十年期國(guó)債收益率跌破2.6%大關(guān)，最低至2.554%，為兩年來(lái)新低。中美10年期國(guó)債收益率倒掛程度進(jìn)一步加深，離岸人民幣兌美元匯率旋即跌破7.28、7.29和7.30關(guān)口，隨后進(jìn)一步跌破7.31關(guān)口，續(xù)創(chuàng)去年11月初以來(lái)的新低。
本次降息操作體現(xiàn)出了央行激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求、穩(wěn)信貸節(jié)奏的考量，也是對(duì)7月政治局會(huì)議上“用好政策空間，找準(zhǔn)發(fā)力方向”的落實(shí)，而不對(duì)稱(chēng)降息也體現(xiàn)了央行對(duì)于降低實(shí)體融資成本的同時(shí)防止資金空轉(zhuǎn)套利的考慮，而同日的央票發(fā)行則有吸納境外人民幣流動(dòng)性，提高人民幣做空成本穩(wěn)匯率的考量。
市場(chǎng)普遍預(yù)期在本次降息后，8月20日的LPR也會(huì)同步下調(diào)10-15BP，后續(xù)降準(zhǔn)落地的概率也較大，或?qū)⑦M(jìn)一步刺激地產(chǎn)需求復(fù)蘇，改善居民的預(yù)期。
值得注意的是，包括中金公司在內(nèi)的多位人士均表示，我國(guó)央行貨幣政策依然堅(jiān)持“以我為主”，本次MLF“降息”帶來(lái)的匯率波動(dòng)只是短期現(xiàn)象。
作為今年第二次全面降息，本次降息超出市場(chǎng)預(yù)期。從時(shí)間間隔看，本次降息距上次6月本年度首次降息僅2個(gè)月，降息節(jié)奏快于市場(chǎng)此前預(yù)測(cè)，說(shuō)明貨幣政策靠前發(fā)力，加大力度為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境的信號(hào)。從降息幅度看，不同于以往MLF一般下調(diào)10個(gè)點(diǎn)甚至5個(gè)點(diǎn)的幅度，此次決定LPR利率中樞的MLF一次性下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，凸顯了更大力度引導(dǎo)LPR及房貸利率下行的積極信號(hào)。
光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東認(rèn)為本次降息決定和近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高度相關(guān)。
他表示：“7月新增社融5282億元，大幅低于Wind一致預(yù)期的1.12萬(wàn)億元和過(guò)去五年（2018-2022年）的均值水平1.33萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款是主要拖累，7月社融項(xiàng)下人民幣貸款僅新增364億元，同比少增3892億元。信貸增長(zhǎng)的大幅放緩，反映出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求十分疲弱，后續(xù)信貸需求恢復(fù)仍面臨不少挑戰(zhàn)。而降息可以有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，達(dá)到刺激消費(fèi)和投資、穩(wěn)住信貸節(jié)奏的目的。”
天風(fēng)證券宏觀首席宋雪濤則表示居民信貸和出口增速同時(shí)轉(zhuǎn)弱，可能是觸發(fā)本次降息的短期宏觀條件。
他表示：“7月信貸、社融大幅走弱，新增人民幣貸款僅3459億元，同比少增3331億元，新增社融5282億元，同比少增2503億元。在總量下降的同時(shí)，結(jié)構(gòu)也在走弱，7月居民中長(zhǎng)貸再度負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)中長(zhǎng)貸也結(jié)束了此前連續(xù)11個(gè)月的同比多增。上一次降息前，4月居民中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，5月再次明顯低于季節(jié)性平均水平。這一次降息前，居民中長(zhǎng)期貸款再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且企業(yè)貸款也同比少增。由此看，居民部門(mén)信用擴(kuò)張的疲弱是促使央行降息的直接原因之一，這也意味著降息的重要目的是引導(dǎo)居民部門(mén)負(fù)債成本的下降，例如房貸利率基準(zhǔn)和存量房貸利率加點(diǎn)的下調(diào)。”
同時(shí)宋雪濤還補(bǔ)充表示本次降息本身并不意外，無(wú)論是地產(chǎn)下行周期，還是化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，都需要實(shí)際利率的下降來(lái)配合，但是本次降息無(wú)論從時(shí)間點(diǎn)還是幅度都超出了市場(chǎng)預(yù)期。
西部證券宏觀首席邊泉水認(rèn)為本次超預(yù)期降息旨在為企業(yè)和居民減負(fù)松綁。
他解釋道：“對(duì)于企業(yè)部門(mén)，PPI降幅較大，而名義利率下調(diào)幅度較小，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際利率上行較快，制約企業(yè)信貸需求。對(duì)于居民部門(mén)，房貸利率整體偏高，居民提前還款的同時(shí)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。當(dāng)前宏觀政策目標(biāo)短期是防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快過(guò)大下滑，而降息有助于進(jìn)一步降低成本，發(fā)揮總量貨幣政策作用。”
國(guó)盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉也表示：CPI同比從年初的2.1%到目前轉(zhuǎn)負(fù)，導(dǎo)致雖然名義利率再下降，但按CPI計(jì)算的真實(shí)利率并沒(méi)有下降，反而有所上升。而決定實(shí)體融資需求的是真實(shí)利率而非名義利率，貨幣政策目標(biāo)也是通過(guò)調(diào)整名義利率來(lái)穩(wěn)定真實(shí)利率。因而隨著CPI轉(zhuǎn)負(fù)，降息的必要性提升。
對(duì)于降息的效果，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)王一鳴認(rèn)為，此次MLF利率下行，有利于為金融體系提供低成本中期流動(dòng)性資金，降低融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)穩(wěn)步向好，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。降息等利好政策落地，將推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，改善經(jīng)濟(jì)基本面有助于提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期，為人民幣匯率保持基本穩(wěn)定提供有力支撐。
高瑞東則表示：“從近年來(lái)歷次降息的效果來(lái)看，其對(duì)信貸需求拉動(dòng)的效果是十分顯著的。一般而言，降息的當(dāng)月或次月會(huì)形成社融和信貸同比多增的大月。例如2022年8月降息后，社會(huì)融資規(guī)模就在9月形成了大幅同比多增的局面。”
從政策視角看，本次降息本質(zhì)上符合宏觀調(diào)控政策邏輯。7月24日中央政治局會(huì)議已明確指出，要用好政策空間，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用。8月1日央行下半年工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，要持續(xù)改善和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用。而降息作為重要的貨幣政策總量工具之一，本次降息是審時(shí)度勢(shì)，精準(zhǔn)、及時(shí)、有力貫徹落實(shí)中央政治局會(huì)議和人行下半年工作會(huì)議精神的體現(xiàn)。
在中國(guó)的利率體系中，7天期逆回購(gòu)利率（OMO）和（MLF）利率都是重要的政策利率，分別代表短期流動(dòng)性和中長(zhǎng)期流動(dòng)性成本。一般來(lái)說(shuō)，前者是銀行間市場(chǎng)7天質(zhì)押回購(gòu)利率（DR007）的“利率錨”，后者則為同業(yè)存單利率與國(guó)債利率提供“利率錨”。
本次降息的另一個(gè)看點(diǎn)則是公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作（OMO）和4010億元中期借貸便利（MLF）的非對(duì)稱(chēng)降息。
歷史上MLF等利率普遍同步調(diào)整（天風(fēng)證券，WIND）
歷史上以來(lái)，OMO與MLF從未出現(xiàn)過(guò)非對(duì)稱(chēng)降息，本次降息中，作為長(zhǎng)端利率的MLF多降了五個(gè)基點(diǎn)，也引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，利率的不對(duì)稱(chēng)下調(diào)，“說(shuō)明長(zhǎng)端利率下行空間更大?！?/span>
中國(guó)銀行研究院研究員梁斯表示，此次MLF利率降幅要大于逆回購(gòu)利率，一方面是因?yàn)?月金融數(shù)據(jù)顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求轉(zhuǎn)弱，由于貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）與MLF利率掛鉤，適度加大MLF利率下調(diào)幅度意味著LPR將同向調(diào)降，這有助于進(jìn)一步引導(dǎo)信貸利率下降，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求。
光大高瑞東則認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境較為寬松。謹(jǐn)慎下調(diào)短端政策利率，可以一定程度防止資金空轉(zhuǎn)套利的行為。
央行數(shù)據(jù)顯示，雖然7月新增人民幣貸款同比大幅少增，但企業(yè)票據(jù)融資增加3597億元，同比多增461億元。
同時(shí)，央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾8月4日回答降準(zhǔn)降息空間時(shí)表示，要科學(xué)合理把握利率水平。既根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和宏觀調(diào)控需要，適時(shí)適度做好逆周期調(diào)節(jié)，又要兼顧把握好增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部與外部的平衡，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率，增強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。
央行上一次集中關(guān)注、提及“空轉(zhuǎn)套利”是在2020年5月-6月。當(dāng)時(shí)兩大套利交易盛行：一是由于資金利率較低，機(jī)構(gòu)滾動(dòng)借入成本較低的隔夜資金，來(lái)配置較長(zhǎng)期限債券進(jìn)行加杠桿套利，質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模驟升至5萬(wàn)億左右；二是低利率發(fā)債、貸款來(lái)配置結(jié)構(gòu)性存款。
另一方面，央行通過(guò)7天逆回購(gòu)操作向市場(chǎng)凈投放近1980億元的短期流動(dòng)性，但僅通過(guò)MLF續(xù)作凈投放10億元，并未大量注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性。
中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，這樣的投放組合“主要用于對(duì)沖短期稅期高峰影響”，當(dāng)前資金面整體延續(xù)寬松、資金利率低于政策利率中樞運(yùn)行、市場(chǎng)杠桿率高企、銀行對(duì)MLF續(xù)作的需求降低，MLF大量超額續(xù)作的必要性不強(qiáng)。
1年期MLF利率和7天逆回購(gòu)利率是最為重要的政策利率，其調(diào)整具有風(fēng)向標(biāo)意義，對(duì)信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)均會(huì)產(chǎn)生影響。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，本次MLF一次性調(diào)降15個(gè)基點(diǎn)，預(yù)期將對(duì)壓降全社會(huì)利息成本帶來(lái)顯著效果。MLF利率作為貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的定價(jià)基礎(chǔ)，本次MLF降息預(yù)計(jì)將牽動(dòng)本月LPR利率同步降息。從而“真金白銀”降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提振企業(yè)和居民的信貸需求，并有望和此前發(fā)改委等出臺(tái)的促消費(fèi)20條、促進(jìn)民間投資17條等“一攬子”政策形成合力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)力，提振實(shí)體信心。
信貸市場(chǎng)方面，2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。
從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明表示，預(yù)計(jì)本月1年期LPR或同步下調(diào)15BP，5年期LPR利率下調(diào)幅度或更大，以推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)發(fā)展，此時(shí)全面降息政策，疊加目前正在推動(dòng)的降低存量房貸利率舉措，都有助于逐步恢復(fù)房地產(chǎn)市場(chǎng)信心，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。此次降息，預(yù)計(jì)每年將降低實(shí)體部門(mén)利息支出3600-5400億元。
債券市場(chǎng)方面，央行降息消息公布后，債市出現(xiàn)明顯上漲：銀行間主要利率債收益率大幅下行，10年期國(guó)開(kāi)活躍券“23國(guó)開(kāi)10”收益率下行5.8BP，10年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債12”收益率下行5.5BP。
從歷史上看，降息當(dāng)日十年國(guó)債和十年國(guó)開(kāi)債會(huì)有顯著下行。從月內(nèi)小波段而言，降息政策落地會(huì)帶來(lái)十年國(guó)債10-15BP、十年國(guó)開(kāi)15-20BP的下行幅度，但一般隨后都會(huì)有所調(diào)整。
光大集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃部研究員周觀平對(duì)此表示，市場(chǎng)短期對(duì)此出現(xiàn)了過(guò)渡避險(xiǎn)的情緒反應(yīng)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，降息對(duì)于股債市場(chǎng)都是利好，其釋放了更多的資金量和流動(dòng)性的同時(shí)，宏觀一攬子政策在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，也會(huì)使得底層資產(chǎn)的質(zhì)量改善，使得資本市場(chǎng)表現(xiàn)活躍向好。
央行宣布降息后，在岸和離岸人民幣匯率下跌至7.3一線。
值得注意的是，就在央行降息的同日，央行年內(nèi)第五次出手發(fā)行人民幣央票350億元，其中3個(gè)月期200億元和1年期150億元，是發(fā)行規(guī)模最大的一次。
截至6月底，央行已在港成功發(fā)行6期共600億元人民幣中央銀行票據(jù)，其中3個(gè)月期、6個(gè)月期和1年期品種分別發(fā)行200億元、100億元和300億元。
中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫表示，央行此時(shí)在香港發(fā)行350億央票主要是為了穩(wěn)定人民幣匯率和支持香港的離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展。離岸央票是人民銀行發(fā)行的中短期債券，可以吸納離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，抬高離岸市場(chǎng)人民幣融資利率，提高做空人民幣的成本，進(jìn)而起到穩(wěn)定人民幣匯率的作用。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為央行本次發(fā)行央票規(guī)模明顯加大，這可能是由于近期離岸市場(chǎng)人民幣貶值壓力加大、貶值幅度持續(xù)高于在岸市場(chǎng)，穩(wěn)匯市政策因此再度出手。央票發(fā)行量加大，能夠適度收緊離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，增加做空人民幣成本。更重要的是，這是繼7月20日上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)后，監(jiān)管層再度釋放穩(wěn)匯率政策信號(hào)。
不過(guò)對(duì)于人民幣匯率能否企穩(wěn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)匯率主要受基本面要素影響，短期匯率波動(dòng)不會(huì)影響大局。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，后續(xù)人民幣企穩(wěn)甚至轉(zhuǎn)為升值的關(guān)鍵影響因素仍在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)幅度和持續(xù)性，尤其是內(nèi)需的修復(fù)。考慮到寬松的貨幣政策或能助力經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)，同時(shí)央行應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的政策工具箱儲(chǔ)備充足，因此短期匯率波動(dòng)或不會(huì)對(duì)貨幣政策形成較大掣肘。
在中金公司的一篇最新研報(bào)中，其認(rèn)為中國(guó)的降息周期盡管會(huì)對(duì)人民幣匯率造成短期的壓力，但是隨著對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)，人民幣匯率等資產(chǎn)價(jià)格也因而能夠在不久后見(jiàn)底回升。
其統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2019年LPR改革以來(lái)，MLF利率一共下調(diào)7次，平均降幅11BP，經(jīng)歷了五次降息周期。
在首次降息之后，人民幣匯率在2019、2020和2022年分別用了20、120和108個(gè)工作日升回降息前所在水平，印證了降息對(duì)匯率長(zhǎng)期并非利空的判斷。
中金公司統(tǒng)計(jì)認(rèn)為降息周期對(duì)股債匯影響有限（中金公司，WIND）
在資本市場(chǎng)方面，在過(guò)去的5輪降息周期中，滬深300指數(shù)先跌后漲，底部分別在30、26、92、3和56個(gè)工作日之后出現(xiàn)，對(duì)應(yīng)最低點(diǎn)變動(dòng)分別為-0.7%、-13.4%、-22.5%、-2.9%和-16.2%。十年期國(guó)債收益率也呈現(xiàn)先跌后漲的規(guī)律，底部分別在13、38、26、6和4個(gè)工作日之后出現(xiàn)，對(duì)應(yīng)最低點(diǎn)變動(dòng)分別為-1.4、-41、-17.8、-9.2和-7.8個(gè)基點(diǎn)。
歷次降息后穩(wěn)增長(zhǎng)措施（中金公司，新華社，中國(guó)人民銀行）
中金公司補(bǔ)充表示，降息往往是政策組合拳的開(kāi)端，后續(xù)或伴隨著配套的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，政策的協(xié)同發(fā)力或是降息之后資本市場(chǎng)和匯率在一段時(shí)間之后回穩(wěn)的重要原因。而翻看歷次降息的同時(shí)，不少穩(wěn)消費(fèi)、穩(wěn)重點(diǎn)行業(yè)（房地產(chǎn)）的政策也協(xié)同出臺(tái)。中金認(rèn)為隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的企穩(wěn)回升，人民幣匯率也有望獲得提振。
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