劉利剛：中國通脹加速
中國目前存在的實際負利率意味著儲戶在補貼銀行和投資者
中國7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)今早公布，與市場預期基本一致，中國的消費和投資保持正常增速，工業(yè)增速雖然較為疲軟，但放慢的速度開始趨緩。值得注意的是，中國的通脹出現(xiàn)加速，在未來的一段時間內(nèi)，中國央行仍然需要緊縮貨幣政策來應對可能不斷上升的通脹壓力。
7月CPI同比上升了3.3％，高于上月的2.9％，創(chuàng)下21個月來的新高，不斷上升的CPI受到多方面因素的推動，一是因為食品價格尤其是豬肉和雞蛋價格不斷上升，從官方公布的數(shù)據(jù)來看，全國范圍內(nèi)豬肉和雞蛋價格在過去一月上升幅度超過15％，目前仍處在上升通道中。由于南北方水災造成的夏糧歉收，包括國際范圍內(nèi)糧食價格不斷上漲，中國CPI在未來數(shù)月可能仍然面臨較大的上升壓力。第二是因為實際負利率造成的需求不斷上升，由于中國的基準利率大大低于通脹率，中國已經(jīng)出現(xiàn)了長達數(shù)月的實際負利率環(huán)境，實際負利率造成的需求、尤其是投機性需求的上升，將對價格終端產(chǎn)生較大的壓力。第三是由于PPI指數(shù)的傳導效應，盡管PPI在7月出現(xiàn)了超預期的下跌，但由于PPI對CPI的傳導效應一般為提前兩至三月，因此過去幾個月的PPI的高讀數(shù)，將對近幾個月的CPI產(chǎn)生較大的壓力。第四，是因為基數(shù)原因，去年二三季度的基數(shù)處于去年全年的較低區(qū)間，這也可能造成CPI出現(xiàn)同比上升。
因此，需要注意的是，盡管官方和很多研究機構均預期CPI將在未來數(shù)月出現(xiàn)見頂回落的態(tài)勢，但高于市場預期的7月CPI表明，CPI能否出現(xiàn)預期回落，仍然存在一定的疑問。
其他數(shù)據(jù)則表明，中國實體經(jīng)濟的表現(xiàn)仍然處于較為穩(wěn)定的水平。工業(yè)增加值同比上升了13.4％，低于上月的13.7％，基本符合市場預期，未來幾月，由于中國政府關停并轉高耗能產(chǎn)業(yè)的決心巨大，我們相信工業(yè)增加值的增速仍將處于13－15％的常規(guī)區(qū)間，向上空間有限。社會消費品零售總額同比上升了17.9％，仍然處于近年來的高區(qū)間范圍，表明中國的國內(nèi)消費保持旺盛態(tài)勢。固定資產(chǎn)投資總額同比上升了24.9％，低于上月的25.5％。固定資產(chǎn)投資增速放緩受到基數(shù)影響，也在一定程度上受到中國政府對房地產(chǎn)市場調控措施的影響。從昨日公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，中國7月份的鐵礦石進口出現(xiàn)了明顯的環(huán)比上升，表明中國的基建需求仍然旺盛。
此外，7月新增銀行貸款5328億元，低于上月的6034億元，但總體投放量仍然正常。M2增速則因為基數(shù)原因不斷放緩，7月值為17.6％，低于上月的18.3％。
總體來看，在未來的一段時間內(nèi)，中國央行仍然需要收緊貨幣政策，由于存款準備金率上調的空間有限，同時，上調存款準備金率可能對已經(jīng)出現(xiàn)一定緊張的信貸環(huán)境造成更大范圍的緊縮，造成議價能力較低的中小企業(yè)無法獲得銀行貸款，此外，央行的公開市場操作力度盡管可能不斷加強，但由于貿(mào)易順差不斷擴大，其帶來的過量貨幣供應也將減弱公開市場操作的效果。
我們認為，中國目前存在的實際負利率意味著儲戶在補貼銀行和投資者，央行需要上調利率以解決實際負利率，并限制由于利率過低導致的過剩需求。退一步講，央行至少需要上調存款利率以保證儲戶能夠獲得正收益，并降低投機和銀行過度投放信貸的需求。我們維持今年中國央行上調兩次利率的預測，分別為27個基點，頻率為三四季度各一次。
劉利剛為澳新銀行中國經(jīng)濟研究總監(jiān)
本文來源于《財經(jīng)網(wǎng)》2010年08月11日
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