美國(guó)國(guó)債收益率近期的驚人漲勢(shì)其實(shí)就是最好的證據(jù)，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到了鮑威爾其實(shí)是在玩火，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)收益率曲線變化的反應(yīng)很可能將會(huì)嚴(yán)重滯后。市場(chǎng)參與者之所以會(huì)將十年期國(guó)債收益率從不足1%推高到1.6%以上，正是因?yàn)樗麄冇X(jué)得聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)這一輪通貨膨脹壓力，很可能會(huì)反應(yīng)不夠及時(shí)，等到鮑威爾真正開(kāi)始加息時(shí)，很可能是大錯(cuò)已經(jīng)鑄成了。
近期，由于美國(guó)十年期國(guó)債收益率飆漲，金融市場(chǎng)神經(jīng)高度緊張，美股發(fā)生震蕩。在美國(guó)企業(yè)研究所高級(jí)研究員，曾任國(guó)際貨幣基金政策發(fā)展和審查部副主任、所羅門(mén)美邦首席新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)策略師的拉赫曼（Desmond Lachman）看來(lái)，市場(chǎng)的這種擔(dān)心完全是順理成章的，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者意識(shí)到的是實(shí)實(shí)在在的風(fēng)險(xiǎn)——美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾正在玩火，他們對(duì)收益率曲線變化反應(yīng)的不夠及時(shí)很可能將導(dǎo)致嚴(yán)重后果。以下即拉赫曼的評(píng)論文章全文。
2013年5月，時(shí)任聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾經(jīng)引發(fā)了一輪所謂縮減狂怒行情，波及了全球金融市場(chǎng)。他當(dāng)時(shí)暗示說(shuō)，聯(lián)儲(chǔ)可能很快就要縮減其激進(jìn)購(gòu)債操作的規(guī)模，這一表態(tài)旋即導(dǎo)致美國(guó)債券收益率暴漲，在亞洲和歐洲金融市場(chǎng)也造成了連鎖反應(yīng)，并導(dǎo)致新興市場(chǎng)資本流入流出情況迅速反轉(zhuǎn)。
今日的聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾面對(duì)著通貨膨脹壓力正在美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部形成的現(xiàn)實(shí)，卻一力予以否認(rèn)，看上去，他頗有可能會(huì)重蹈幾年前伯南克的覆轍，推倒一系列骨牌，使得美國(guó)和全球金融市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩。尤其需要強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)下全球正經(jīng)歷著全面的資產(chǎn)價(jià)格和信貸市場(chǎng)泡沫，而且新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的境況還要比2013年糟糕得多，這就意味著一旦歷史劇本重演，造成的破壞很可能還要大幅超過(guò)當(dāng)年。
鮑威爾對(duì)通貨膨脹現(xiàn)實(shí)的否認(rèn)完全是自欺欺人，這已經(jīng)是板上釘釘?shù)呐袛唷Ｋ鋵?shí)是在抓住每一個(gè)可能的機(jī)會(huì)，不斷重復(fù)自己的咒語(yǔ)——聯(lián)儲(chǔ)甚至想都沒(méi)有想過(guò)加息，也沒(méi)有想過(guò)縮減每月1200億美元債務(wù)購(gòu)買(mǎi)操作的額度。
看起來(lái)，鮑威爾對(duì)于美國(guó)貨幣供應(yīng)量已經(jīng)猛增了30%，對(duì)于經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的復(fù)蘇速度很可能已經(jīng)遠(yuǎn)超預(yù)期等，都是視若無(wú)睹。對(duì)于拜登刺激計(jì)劃通過(guò)可能造成的副作用，他似乎也是選擇性失明了。要知道，這一基本上已經(jīng)在國(guó)會(huì)闖關(guān)成功的計(jì)劃和去年12月通過(guò)的那一輪相加，其總體量已經(jīng)相當(dāng)于2021年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)期的13%，造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后果的可能性已經(jīng)是很可觀了。
美國(guó)國(guó)債收益率近期的驚人漲勢(shì)其實(shí)就是最好的證據(jù)，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到了鮑威爾其實(shí)是在玩火，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)收益率曲線變化的反應(yīng)很可能將會(huì)嚴(yán)重滯后。市場(chǎng)參與者之所以會(huì)將十年期國(guó)債收益率從不足1%推高到1.6%以上，正是因?yàn)樗麄冇X(jué)得聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)這一輪通貨膨脹壓力，很可能會(huì)反應(yīng)不夠及時(shí)，等到鮑威爾真正開(kāi)始加息時(shí)，很可能是大錯(cuò)已經(jīng)鑄成了。
在全球幾乎所有資產(chǎn)市場(chǎng)，乃至信貸市場(chǎng)都充滿(mǎn)泡沫氣息的時(shí)刻，其實(shí)聯(lián)儲(chǔ)最害怕的，就是長(zhǎng)期國(guó)債收益率走高，達(dá)到他們不愿意看到的水平。歸根結(jié)底，所有的這些泡沫之所以能夠發(fā)生和膨脹，正是因?yàn)橐粋€(gè)關(guān)鍵性假設(shè)前提的存在——利率會(huì)永遠(yuǎn)保持當(dāng)前的超低水平，這就意味著國(guó)債收益率漲到失控，就將化身為戳破泡沫的鋼針，而泡沫破滅，美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)自然就會(huì)遇到重大的麻煩。
比如美國(guó)股市就是最顯而易見(jiàn)的例子。美股現(xiàn)在已經(jīng)漲到了只有1929年大崩盤(pán)前夕才能相提并論的地步，而如此之高的估值，唯一的合理性根據(jù)，就只有市場(chǎng)參與者堅(jiān)信利率會(huì)永久性低迷的信心。可是，如果債券收益率伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速而持續(xù)上揚(yáng)，鮑威爾又持續(xù)麻木不仁，那么，美股泡沫的破滅就幾乎是必然的了。
和當(dāng)初類(lèi)似的還有，美國(guó)長(zhǎng)期利率進(jìn)一步走高，無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致大量資本流出新興市場(chǎng)?？紤]到由于去年以來(lái)疫情的影響，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的公共財(cái)政狀況比起2013年來(lái)更加糟糕，資本在這種情況下逃離，就很大概率會(huì)造成一波債務(wù)違約和重組的海嘯。要知道，與2013年相比，新興市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)和金融當(dāng)中的地位已經(jīng)變得重要許多，貢獻(xiàn)著全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的大約一半，這就意味著，一旦新興市場(chǎng)在不久后遭遇危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)受到的沖擊就將遠(yuǎn)超當(dāng)初。
總而言之，目前擺在鮑威爾面前的，已經(jīng)沒(méi)有什么輕松的選項(xiàng)了。誠(chéng)然，對(duì)通貨膨脹先下手為強(qiáng)，提早加息防患于未然，這種操作在整個(gè)聯(lián)儲(chǔ)歷史上也是極為罕見(jiàn)的，肯定會(huì)遭遇不小的阻力，但是這也好過(guò)去冒更大，更嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)——聽(tīng)任長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)上漲，漲幅達(dá)到遠(yuǎn)超必要的水平，就可能最終導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)金融市場(chǎng)硬著陸。
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