4月21日,可口可樂(lè)公司發(fā)布的2020財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)顯示,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86億美元,相較去年同期的86.94億美元小幅下降1%,高于市場(chǎng)預(yù)期的82.82億美元;歸母凈利潤(rùn)為27.75億美元,相較去年同期的16.78億美元大增65%,同時(shí)高于市場(chǎng)預(yù)期的19.58億美元;基本每股收益為0.65美元,攤薄每股收益為0.64美元,而去年同期則為0.39美元,調(diào)整后每股收益為0.51美元,同比增長(zhǎng)8%。可口可樂(lè)一季度盈利及每股收益均超出預(yù)期。(見(jiàn)圖1)
圖1:可口可樂(lè)公司及子公司2020財(cái)年第一季度合并收益表(以百萬(wàn)計(jì))
但可口可樂(lè)公司表示,自4月初以來(lái),旗下產(chǎn)品全球的銷(xiāo)量下降了約25%。新冠疫情全球性大流行催生的電影院、餐館以及體育場(chǎng)關(guān)閉,繼續(xù)打擊公司業(yè)績(jī),預(yù)計(jì)疫情將對(duì)公司第二季度的收益結(jié)果產(chǎn)生重大影響。對(duì)此,上海實(shí)力資產(chǎn)CEO陳理向《紅周刊》記者表示:“可口可樂(lè)經(jīng)過(guò)多年的調(diào)整,有出現(xiàn)第二春的跡象。新冠疫情對(duì)可樂(lè)全球業(yè)績(jī)影響大,原計(jì)劃2020年?duì)I收增長(zhǎng)5%,但疫情全球蔓延后,可樂(lè)已撤回增長(zhǎng)預(yù)測(cè)??蓸?lè)計(jì)劃通過(guò)發(fā)力中國(guó)業(yè)務(wù),例如COSTA即飲咖啡,來(lái)對(duì)沖全球業(yè)績(jī)下滑。疫情對(duì)可樂(lè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)影響不大,影響主要體現(xiàn)在今年二季度~四季度?!?/span>
不過(guò),從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,可口可樂(lè)年內(nèi)(截至4月20日)股價(jià)下跌超過(guò)15.2%,市值蒸發(fā)超過(guò)370億美元,將全球食品飲料行業(yè)市值冠軍的頭銜“讓渡”給中國(guó)A股的貴州茅臺(tái)。同時(shí),伴隨可口可樂(lè)市值下跌,巴菲特等股東在年內(nèi)出現(xiàn)市值損失。從公司前十大機(jī)構(gòu)股東名單看,截至2019年底,巴菲特持倉(cāng)未變,美國(guó)先鋒集團(tuán)等兩家公司增持,還有一家新進(jìn),其余6家機(jī)構(gòu)全部在減持。
“可樂(lè)”波動(dòng)令巴菲特?fù)p失超30億美元
公司最近8年股價(jià)大漲依靠分紅與回購(gòu)
在可口可樂(lè)本輪市值大縮水中,巴菲特持倉(cāng)市值損失超過(guò)30億美元。據(jù)伯克希爾·哈撒韋2019年度財(cái)報(bào)顯示,其持有可口可樂(lè)公司股份數(shù)量為4億股,成本僅為1299百萬(wàn)美元(12.99億美元),而當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的市值為22140百萬(wàn)美元(221.4億美元)。截至2019年12月31日,僅從賬面市值上看,伯克希爾持有可口可樂(lè)的回報(bào)達(dá)到17倍左右。不過(guò),僅以可口可樂(lè)今年以來(lái)美國(guó)時(shí)間4月20日市值跌幅計(jì)算,伯克希爾持有的份額出現(xiàn)超過(guò)30億美元的賬面損失。但相對(duì)于12.99億美元的建倉(cāng)成本來(lái)說(shuō),巴菲特“贏的”更多。
百年可樂(lè)一直是伯克希爾的最?lèi)?ài),但從可口可樂(lè)業(yè)績(jī)來(lái)看,公司近些年來(lái)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性并不是很強(qiáng)。2012年-2019年這8年間,公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大(見(jiàn)表1)。以2017年為例,當(dāng)年收入及利潤(rùn)下降幅度均較大,2017年?duì)I業(yè)收入同比下降15.4%,毛利潤(rùn)同比下降12.8%,凈利潤(rùn)同比則下降高達(dá)80.9%。據(jù)券商分析,這其中的原因主要有三點(diǎn),一是公司商業(yè)模式調(diào)整;二是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,即并購(gòu)和拆分;三是匯兌損失。
表1:可口可樂(lè)最近8年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)情況
來(lái)源:Wind
同時(shí),從2012年-2019年,可口可樂(lè)的凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)了4%,但市值卻增長(zhǎng)了53%,復(fù)權(quán)后股價(jià)漲幅超過(guò)100%。2012年后,可口可樂(lè)股價(jià)與凈利潤(rùn)增速走勢(shì)并不一致。(見(jiàn)圖2)
圖2:可口可樂(lè)長(zhǎng)期的股價(jià)與凈利潤(rùn)自2012年后發(fā)生背離
來(lái)源:天風(fēng)證券、彭博
對(duì)此,陳理向《紅周刊》記者表示:“可口可樂(lè)股價(jià)最近八年大漲,一是回購(gòu)起到重要作用;二是長(zhǎng)期利率低,提升了對(duì)可樂(lè)的估值;三是可樂(lè)通過(guò)業(yè)務(wù)多元化調(diào)整,逐步走出低谷,特別是在中國(guó)發(fā)力即飲咖啡,市場(chǎng)看到了第二春的前景。”
據(jù)記者了解,2012年-2019年,可口可樂(lè)的ROE從28%上升至50%。據(jù)天風(fēng)證券分析,2012年至2019年,在ROE的細(xì)分項(xiàng)中,可口可樂(lè)凈利率由19%上升至24%,負(fù)債率由37%升至51%,周轉(zhuǎn)率由59%降至44%。同時(shí),這些年間,可口可樂(lè)分紅率與回購(gòu)率也持續(xù)維持較高的水平,分紅率(分紅金額/期末市值)平均為3.5%,回購(gòu)率(回購(gòu)金額/期末市值)平均為1.7%。因此,天風(fēng)證券認(rèn)為,2012年后,可口可樂(lè)股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自ROE,而ROE上漲的驅(qū)動(dòng)力除了凈利率、負(fù)債率之外,還有持續(xù)較高水平的分紅與回購(gòu)。(見(jiàn)表2、圖3)
表2:可口可樂(lè)最近8年凈資產(chǎn)收益率同比增長(zhǎng)情
來(lái)源:Wind
圖3:ROE上漲的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自?xún)衾省⒇?fù)債率、分紅與回購(gòu)
來(lái)源:天風(fēng)證券、彭博(注:股息率=分紅/市值,回購(gòu)率=回購(gòu)/市值)
進(jìn)一步來(lái)看,可口可樂(lè)在2000年后股息率與回購(gòu)率明顯提升,且股利支付率長(zhǎng)期處于60%的水平。當(dāng)然,尤其對(duì)于成熟企業(yè)來(lái)說(shuō),適當(dāng)?shù)姆旨t或回購(gòu)也是股東權(quán)益最大化的一種理性選擇。
分紅“感人”
巴菲特及其他股東獲利不菲
從可口可樂(lè)股東名單來(lái)看,最近幾年大股東一直比較穩(wěn)定。從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)看,2014年至2019年,公司前兩大股東一直為T(mén)he Vanguard Group(美國(guó)先鋒集團(tuán))和BlackRock,Inc.(貝萊德集團(tuán))。(見(jiàn)圖4。需要說(shuō)明的是,2014年年報(bào)披露至今,它們同時(shí)為伯克希爾·哈撒韋公司的前兩大股東。)
圖4:可口可樂(lè)大股東(單位:億股)
來(lái)源:Wind
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