溫馨提示：本文內(nèi)容僅供讀者參考，不作為任何投資建議；股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。近期每篇文章的留言區(qū)都有人問免稅龍頭，并且大家很關(guān)心海南全島封關(guān)所帶來的變化，那這篇文章就來聊聊封關(guān)對于免稅行業(yè)的影響。全島封關(guān)，就是指海南全島會成為“境內(nèi)關(guān)外”區(qū)域，在島內(nèi)可以享受各種優(yōu)惠政策，雖然現(xiàn)在還不知道封關(guān)具體政策，但“一線放開、二線管住、島內(nèi)自由”的原則基本上是明確的。一線放開，就是說境外和海南自由貿(mào)易港之間，貨物能夠自由進出，當(dāng)然一些禁止或限制進出口的商品除外。二線管住，就是說貨物從海南自由貿(mào)易港進入到境內(nèi)其他地區(qū)，原則上是要按進口規(guī)定辦理相關(guān)手續(xù)及進行監(jiān)管。島內(nèi)自由，就是說在海南島內(nèi)部進行貿(mào)易活動的時候，海關(guān)會盡量“低干預(yù)、高效能”，比如進口貨物不設(shè)置存儲期限、貨物存放地點自由選擇等等。總之，全島封關(guān)就是把海南島劃為一個比較特殊的地區(qū)，雖然所屬境內(nèi)，但很多操作和監(jiān)管都會類比于境外。那么市場最關(guān)心的，就是封關(guān)后的稅費怎么去計算。具體稅費還沒確定，但至少能明確，一定不會是完全免稅，而是做簡化和降低。如果在沒有封關(guān)之前，海外貨品進入海南需要征收關(guān)稅、增值稅、消費稅、車輛購置稅、城市維護建設(shè)稅等等。在封關(guān)后，以上這些稅種都會合并到一起，在零售環(huán)節(jié)去進行統(tǒng)一征收，稱為銷售稅。至于銷售稅可能是多少，后面再進行詳細(xì)分析。從封關(guān)進度而言，具體時間點可能會有波動，但節(jié)奏上很清晰，即今年底具備硬性條件、明年底完成封關(guān)的準(zhǔn)備工作、到2025年底前實現(xiàn)全島封關(guān)運作。其次，分享下封關(guān)可能對免稅產(chǎn)生的影響。先從中短期視角來看，離島免稅（也就是大家最熟悉的中免等運營商模式）還是有獨特優(yōu)勢，不會被完全取代。海南社會消費品零售額，從2010年600多億增長到2021年2500億，其中離島免稅的增量貢獻最為顯著，占比已經(jīng)提升到20%。尤其是像化妝品、黃金珠寶等細(xì)分品類，離島免稅基本要貢獻將近1/3的份額，同時近3年復(fù)合增速都高達80%以上，有著不可或缺的作用。于是市場就會擔(dān)憂，全島封關(guān)后是不是會影響這些離島免稅運營商的地位。我們的答案是：肯定有影響，但影響不會像市場想象得這么大。剛才提到，全島封關(guān)后會實施簡稅制，那這個銷售稅具體會是多少，就很有說法。參照同類自由貿(mào)易港的政策，以及結(jié)合國內(nèi)各方專家給出的建議，海南銷售稅區(qū)間可能會在5%-11%之間，大概率會高于4%的離島免稅特許經(jīng)營稅率，有可能會向新加坡的8%靠攏。為什么說稅率不會太低呢？這里也要考慮到海南全島的財政收支平衡，近年來海南地方公共財政收入大概是1000億，而財政支出要2000億，也就是說每年有1000億左右的赤字，因此稅率如果給得太低，明顯就不利于財政凈收入。如果銷售稅率高于離島免稅經(jīng)營稅率，同時有些商品比如煙和酒是在免稅清單之外，那么離島免稅的價格優(yōu)勢就會依然存在，只不過不像之前這么明顯。其實不難理解，消費者到海南買東西，大多是追求性價比的，一樣都去了，肯定會到最便宜且品類最齊全的地方購物。目前香港購物入境的免稅額度是5000元，也就是說買低于5000元價值的東西，可以直接從香港免稅帶入境內(nèi)，相信海南免稅額度到時候也會向這個數(shù)字看齊。但要知道，離島免稅額度能高達10萬元，相比5000元來說，優(yōu)勢就非常明顯。可能有朋友會說，香港入境好像不止5000元啊，那是由于入境時候往往是抽檢形式，沒有抽到你自然是買多少都無所謂了。隨著海南對代購打擊力度的增長，相信未來對入境免稅額度的監(jiān)管也趨于嚴(yán)格，到時候這個數(shù)字就會很有現(xiàn)實意義了。第三，離島免稅運營商有一定先發(fā)優(yōu)勢。先發(fā)優(yōu)勢說起來可能會比較籠統(tǒng)，比如供應(yīng)鏈水平、運營能力、區(qū)位優(yōu)勢等等，大家可能沒啥感受，我們就簡單舉2個案例。一方面，去過海南的兄弟姐妹們一定有印象，基本上最好的地段都已經(jīng)被龍頭運營商所占據(jù)，比如海棠灣三亞國際免稅城、?？谌赵聫V場、三亞和?？跈C場等等。同時，國際大牌既然都已經(jīng)入駐這些免稅店，一般就不太會在相鄰地段再次入駐其他物業(yè)。哪怕有入駐，小零售商在這些大品牌面前基本也是沒有話語權(quán)的。另一方面，當(dāng)年中免在三亞國際免稅城和海口國際免稅城的拿地價格大概是5000元/平米，而去年華潤拿下海棠灣項目時就上漲到了9000多元/平米。成本提升近2倍，相當(dāng)于在起步階段就已經(jīng)落后了一步。總之，在中短期來看，雖然全島封關(guān)會對離島免稅運營商產(chǎn)生一定影響，但這種“吸流”效應(yīng)不會太強，離島免稅依然有自己的獨特優(yōu)勢。再從長期視角來看，全島封關(guān)會幫助海南市場做大蛋糕，那身處其中的離島免稅運營商也會得到受益。雖然現(xiàn)在海南島已經(jīng)非常熱門，但相比于香港和新加坡等自貿(mào)港，還是有明顯差距的。從基礎(chǔ)客流來看，2019年海南機場旅客吞吐量4400多萬人次，同期香港和新加坡都接近7000萬人次。從收入規(guī)模來看，海南不管是旅游收入還是社會消費品零售總額，在疫情之前都只是香港的一半左右。因此，隨著海南一些基礎(chǔ)設(shè)施的推進，比如建立?？谛潞８?、擴建三亞鳳凰機場三期、擴建美蘭機場二期等等，以及全島免稅新政逐漸落地，海南和其他自貿(mào)港的差距會逐漸縮小。同時，疫情所帶來的消費回流邏輯也并沒有改變。目前國際航班恢復(fù)進度較慢，而海南免稅的品牌品類和價格競爭力都不斷提升，市場活躍度還是會保持很高水平。無論是節(jié)假日還是暑假期間，海南都是旅游旺地之一。總之，全島封關(guān)長期肯定會對海南的旅客流量以及終端銷售帶來增量，如果能向香港疫情前的4000億水平靠攏，那就是翻倍增量空間，其中離島免稅也會獲得可觀的份額。最后，在全島封關(guān)的長期作用下，探討下免稅龍頭的利潤率情況。說到底，封關(guān)對離島免稅企業(yè)的沖擊就是份額被吞噬，以及在競爭者不斷增加的背景下，利潤率可能會逐漸下降。于是，判斷免稅龍頭的長期利潤率區(qū)間，就非常有意義。一方面，參照已經(jīng)比較成熟的香港市場，各類玩家凈利率情況如下：高端商場如海港城和時代廣場大概是14%-18%，百貨商場如崇光百貨大概是15%-20%；連鎖零售店如莎莎國際大概是10%左右；市內(nèi)免稅店如DFS和CDF大概是10%左右。另一方面，參照國內(nèi)百貨企業(yè)，比如百聯(lián)、重慶百貨等等，平均凈利率大概都有2%-7%之間，其中核心商圈商店凈利率能達到15%-20%。于是，大概能判斷，未來海南零售市場的頭部企業(yè)凈利率能在10%-15%之間，而離島免稅龍頭具有物業(yè)成本、人工薪酬、運營管理、采購規(guī)模等優(yōu)勢，利潤率應(yīng)該還能做得更高。因此，全島封關(guān)對利潤率下滑影響，可能并不需要太過擔(dān)憂，龍頭利潤率還是具備一定支撐的。至于龍頭企業(yè)，相信就不必多介紹了，國內(nèi)免稅龍頭主要是中國中免和王府井等，海南交通基礎(chǔ)設(shè)施龍頭主要是海南機場、美蘭空港等。好了，今天文章就先到這里。老裘團隊一向重視兄弟姐妹們的觀點和建議，這篇文章對于提問最多的免稅行業(yè)做了分享，希望有所幫助。如果還有想進一步探討的內(nèi)容，我們可以在留言區(qū)里多聊幾句，謝謝大家！
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