“企業(yè)的價(jià)值等于剩余存在期內(nèi)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)”這是很多夾頭文章都會引用的巴老的一句話投資其實(shí)就是購買在未來能獲取企業(yè)收益的權(quán)利把企業(yè)在存續(xù)期內(nèi)每個(gè)財(cái)務(wù)年度的收益現(xiàn)金流分別折算到今天的價(jià)值并進(jìn)行加總就可以用來估算企業(yè)的價(jià)值根據(jù)這個(gè)價(jià)值再以一定的打折來買入比如打6折就相當(dāng)于估算企業(yè)價(jià)值是1元在0.6元時(shí)買入就有了傳說中的安全邊際也即相當(dāng)于在買入的那一刻就確定了未來會有收益這需要對企業(yè)的價(jià)值有較為明確的計(jì)算目前的很多PE/PB指標(biāo)都是靜態(tài)指標(biāo)或者說帶有后視鏡效應(yīng)需要估算企業(yè)未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)后得到前瞻PE/PB才更有參考意義所以對企業(yè)的價(jià)值估算重要性不言而喻
計(jì)算永續(xù)經(jīng)營價(jià)值需要有幾個(gè)步驟：
(1)以企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)報(bào)表為基準(zhǔn)計(jì)算當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量可以用經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額減去維持現(xiàn)有經(jīng)營所需要投入的現(xiàn)金
(2)第t年的自由現(xiàn)金流=第t+1年的自由現(xiàn)金流/(1+折現(xiàn)率)
(3)永續(xù)價(jià)值=自由現(xiàn)金流/(折現(xiàn)率-預(yù)測的后續(xù)現(xiàn)金流穩(wěn)定增長率)
(4)企業(yè)總價(jià)值=每年的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值+永續(xù)價(jià)值折現(xiàn)
計(jì)算示例選擇老唐的《手把手教你讀財(cái)報(bào)：假設(shè)現(xiàn)在是年初預(yù)計(jì)某企業(yè)今年底可產(chǎn)生自由現(xiàn)金流10億元預(yù)計(jì)5年內(nèi)自由現(xiàn)金流的年增長率為15%其后能保持3%的永續(xù)增長若折現(xiàn)率取值為10%企業(yè)價(jià)值如下表所示：
總體步驟就是先根據(jù)比較有把握的預(yù)計(jì)值計(jì)算未來N年中(這里N=5)每年的折現(xiàn)值再根據(jù)N年后的永續(xù)價(jià)值來計(jì)算永續(xù)價(jià)值的折現(xiàn)值將前N年的折現(xiàn)值和永續(xù)價(jià)值的折現(xiàn)值相加就得到企業(yè)的價(jià)值折現(xiàn)這里最難理解的就是永續(xù)價(jià)值的計(jì)算也即上表的倒數(shù)第3行的計(jì)算
以下為本文核心部分也即永續(xù)價(jià)值計(jì)算的推導(dǎo)過程
將所有第N+1年之后的價(jià)值折算為第N+1年的折現(xiàn)值這樣就有
至此推理過程完畢這里主要思路就是把第N+1年及其之后的所有自由現(xiàn)金流折現(xiàn)到第N+1年定義為永續(xù)價(jià)值然后再將其折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)這里面有幾個(gè)數(shù)據(jù)比較具有主觀性比如idN的選擇都會影響最終折現(xiàn)值的結(jié)果所以這種估值方式算是提供了一個(gè)框架思路但具體的使用還是需要進(jìn)行深入的分析以確定各指標(biāo)的值
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