作者：海通策略荀玉根、唐一杰
A股中高股息策略行之有效。香港股市作為整體上股息率更高的市場(chǎng)，高股息策略又表現(xiàn)如何？本文將對(duì)高股息策略在香港市場(chǎng)的表現(xiàn)進(jìn)行分析。
1、高股息策略在美股、A股長(zhǎng)期有效
高股息策略具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。高股息率股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值最早由杰里米.J.西格爾在《投資者的未來》一書中闡述。他將標(biāo)普500指數(shù)成分股每年末按照股息率分為五組，分別計(jì)算下一年的收益，次年末重新分組，在派息日當(dāng)天買入次年末重新分組后股息率前20%的組合?？紤]股利再投資，1957-2003年間高股息率組合（股息率前20%）年化收益率14.27%，遠(yuǎn)高于低股息組合（股息率后20%）9.50%。
高股息策略在美股、A股表現(xiàn)卓越。西格爾提出的Dow 10策略要求投資者每年末購買道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股股息率前10的股票，并在下一年末按相同辦法，在派息日當(dāng)天買入次年末重新分組后股息率前10的股票。1957-2003年間Dow 10策略年化收益率14.43%，高于道瓊斯工業(yè)指數(shù)年化收益率12%，超額收益率為2.43%。由該策略拓展的S&P 10策略年化收益率為15.68%，優(yōu)于Dow 10。我們?cè)谌ツ甑膱?bào)告《高股息策略長(zhǎng)期有效么》中曾經(jīng)分析過高股息策略在A股長(zhǎng)期同樣有效?？紤]股利再投資，選取每年末滬深300指數(shù)成分股中股息率前10的股票，在下年末據(jù)此重新構(gòu)建組合， 2005-2016年高股息率組合年化收益率24.19%，高于滬深300年化收益率18.66%，超額收益率為5.53%。
2、港股高股息策略表現(xiàn)更優(yōu)異
港股高股息策略長(zhǎng)期有效，相比美股和A股市場(chǎng)表現(xiàn)更為優(yōu)異。2005-2016年由恒生綜合指數(shù)成分股股息率前10的股票構(gòu)成的高股息率組合年化收益率達(dá)到25.6%（超額收益率為18.2%），遠(yuǎn)高于低股息率組合的10.1%和恒生綜合指數(shù)的7.4%，港股高股息策略長(zhǎng)期有效。2016年恒生綜合指數(shù)成分股股息率排名前10的股票在2017年按照市值加權(quán)計(jì)算得出的平均收益率為67.15%，有7只股票跑贏大盤，其中表現(xiàn)最好的兩只股票中國神華、合景泰富的收益率分別為88%、52%。高股息策略在港股市場(chǎng)表現(xiàn)尤其優(yōu)異，港股高股息率組合2015-2017年三年間均跑贏大盤，超額收益率分別為31.1%、8.5%、37.7%。同期A股只有2017年獲得了13.0%的超額收益，美股只有2016年獲得了17.6%的超額收益。
高股息策略熊市跌的少，牛市表現(xiàn)普通。高股息策略在熊市中通過股利再投資收益緩和股價(jià)下跌帶來的投資損失，起到熊市保護(hù)傘的作用。2007年以來港股共經(jīng)歷了兩輪熊市，第一輪熊市（07/11-09/2）恒生綜指收益率為-48.6%，第二輪熊市（15/05-16/01）恒生綜指下跌了23.0%。我們選取恒生綜合指數(shù)股息率前10和股息率后10的股票構(gòu)建投資組合，分別在這兩輪熊市開始時(shí)建倉。第一輪熊市高股息率組合累計(jì)收益率為-46.0%，高于低股息率組合的-69.5%，跑贏大盤2個(gè)百分點(diǎn)。第二輪熊市高股息率組合累計(jì)收益率為-7.8%，遙遙領(lǐng)先大盤（-23.0%）和低股息率組合（-45.5%）。高股息策略可以通過股利再投資積累更多的股份，在牛市中這些額外的股份將會(huì)助推股票組合的收益率。2007年以來港股共經(jīng)歷了兩輪牛市，第一輪牛市（06/1-07/11）恒生綜合指數(shù)累計(jì)收益率為143.0%，第二輪牛市（09/02-15/05）恒生綜合指數(shù)累計(jì)收益率186.0%。我們同樣選取恒生綜合指數(shù)成分股股息率前10和股息率后10的股票構(gòu)建投資組合，分別在這兩輪牛市開始時(shí)建倉。第一輪牛市高股息率組合累計(jì)收益率為80.2%，領(lǐng)先低股息率組合的68.9%，比大盤低近63個(gè)百分點(diǎn)。第二輪牛市高股息率組合上漲了124.48%，低于低股息率組合的169.5%，比大盤低近62個(gè)百分點(diǎn)。
3、高股息策略收益源自股利再投資
高股息策略核心在于股利再投資。高股息策略投資收益的重要組成部分為股利再投資收益，如果在2001年初投資1000元于恒生綜合指數(shù)，到2016年底，初始投資的1000元增加到2453元，年化收益率為5.8%，而沒有進(jìn)行股利再投資的話，累計(jì)價(jià)值為1736元，年化收益率降低至3.5%，其中股利再投資收益為716元，貢獻(xiàn)總投資收益的49%。按同樣的方法投資于A股和美股，A股年化收益率為4.6%，股利再投資收益貢獻(xiàn)總收益的70%；美股年化收益率為4.2%，股利再投資收益貢獻(xiàn)總收益的63%。
港股高股息組合高收益源自港股股息率高。股息率是股票一年總派息額與當(dāng)時(shí)股價(jià)的比值，派息率是股票一年總派息額與當(dāng)年每股盈利的比值。股息率可分解兩部分：股息率（DPS/P)=派息率（DPS/EPS)/市盈率（P/EPS)。2016年恒生綜合指數(shù)股息率為3.7%，居全球主要市場(chǎng)前列。2016年恒生綜合指數(shù)派息率為45.2%，位于全球主要市場(chǎng)中游水平。2016年恒生綜合指數(shù)PE（TTM）為12.2倍，與全球主要市場(chǎng)相比估值偏低。2016年港股股息率最高的三個(gè)行業(yè)為金融業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)業(yè)和地產(chǎn)建筑業(yè)。2006-2016十一年間港股股息率較高的行業(yè)主要分布于金融業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)業(yè)、能源業(yè)和電訊業(yè)。2017年恒生綜合指數(shù)成分股股息率前100股票平均市值為1424億港元，高于恒生綜合指數(shù)成分股934億港元的平均市值。恒生綜合指數(shù)成分股股息率前100股票平均PE（TTM）為14.7倍，與恒生綜合指數(shù)成分股13.4的平均PE（TTM）相比差異不大。2017年恒生綜合指數(shù)成分股股息率前10股票平均股息率為13%，高于同期香港貼現(xiàn)窗基本利率。
港股高股息股組合推薦。根據(jù)以上高股息策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們選取2017年恒生綜合指數(shù)成分股股息率前10的股票，包括亨得利、電能實(shí)業(yè)、中國神華、SOHO中國、德永佳、合成公路基建、中州證券、合景泰富、首鋼資源。股票具體信息如表1。
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