文 | 廣發(fā)非銀
1）集團(tuán)概況
伯克希爾哈撒韋集團(tuán)是由沃倫巴菲特和查理芒格領(lǐng)導(dǎo)的著名保險(xiǎn)投資集團(tuán)，成立于1956年，旗下公司眾多，業(yè)務(wù)涉及保險(xiǎn)、鐵路能源、食品飲料、服裝和金融等領(lǐng)域。截止2015年底，集團(tuán)在全球共擁有11個(gè)保險(xiǎn)公司（或集團(tuán)）和68家非保險(xiǎn)公司，共計(jì)員工36.1萬(wàn)人。伯克希爾哈撒韋雖然業(yè)務(wù)涉及廣泛，但其發(fā)展之初和最主要的業(yè)務(wù)仍是以財(cái)產(chǎn)損失為主的直接保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。旗下知名的保險(xiǎn)公司包括國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司（GEICO）和通用再保險(xiǎn)公司（General Re）等。從1965年到2015年的50年里，伯克希爾公司業(yè)績(jī)年化增長(zhǎng)率高達(dá)19.2%，市值增長(zhǎng)15982.84倍，成長(zhǎng)為一個(gè)偉大的保險(xiǎn)帝國(guó)。
從收入結(jié)構(gòu)上看，目前占集團(tuán)比例最大的是零售服務(wù)業(yè)，收入占比近50%。保險(xiǎn)業(yè)收入緊隨其后，保費(fèi)收入貢獻(xiàn)占比近20%。龐大的業(yè)務(wù)板塊使得公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)不是那么凸顯，但保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是整個(gè)集團(tuán)最初的雛形，也是其后支持巴菲特投資的主要資金來(lái)源。
伯克希爾哈撒韋的成功與其背后龐大的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)密不可分。1951年，巴菲特效仿其老師格雷奧姆，第一次買(mǎi)入GEICO（國(guó)家雇員險(xiǎn)公司）的股票。后者當(dāng)時(shí)正是GEICO的主席。那是巴菲特第一次接觸保險(xiǎn)業(yè)，并在股價(jià)漲幅到近50%時(shí)拋出，但隨后GEICO公司的股價(jià)持續(xù)上漲，讓巴菲特痛定思痛。此后，保險(xiǎn)業(yè)成為伯克希爾的重要業(yè)務(wù)，這主要因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)豐厚的浮存金（即保費(fèi)），是集團(tuán)能夠不斷做大做強(qiáng)的現(xiàn)金池。目前集團(tuán)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)可以劃為四個(gè)重要部分：國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司、通用再保險(xiǎn)公司、BHRG（旗下再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)集團(tuán)）和BH Primary（混業(yè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)集團(tuán))。具體而言，GEICO是老牌直銷(xiāo)車(chē)險(xiǎn)公司，歷史悠久，在美國(guó)極具市場(chǎng)根基；General Re和BHRG在全球范圍內(nèi)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)損失和人身傷亡的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；BH Primary則包含多種獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)公司，業(yè)務(wù)范圍從健康醫(yī)護(hù)到商業(yè)雇員賠付，相對(duì)廣泛。
GEICO，國(guó)內(nèi)一般譯為國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司，其名字源于創(chuàng)立之初，主要為政府職員辦理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。隨著不斷壯大和發(fā)展，GEICO早已成為美國(guó)最著名的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，目前在全球的保單數(shù)量超過(guò)1300萬(wàn)份，為2200萬(wàn)機(jī)動(dòng)車(chē)保駕護(hù)航。當(dāng)巴菲特在1951年第一次觸碰GEICO時(shí)，就注定了保險(xiǎn)業(yè)成為他日后投資的堅(jiān)實(shí)后盾。事實(shí)上，雖然GEICO最為人知曉的還是財(cái)產(chǎn)損失保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但如今其業(yè)務(wù)也包含壽險(xiǎn)。GEICO還是著名的直銷(xiāo)保險(xiǎn)公司，并是少數(shù)率先提供全年不間斷索賠服務(wù)的公司。
GEICO之所以在美國(guó)深入人心，在于公司的服務(wù)宗旨就是幫助客戶(hù)節(jié)省更多投保成本。這一點(diǎn)主要得益于公司強(qiáng)大的直銷(xiāo)渠道，省去了傳統(tǒng)保險(xiǎn)需要借助第三方銷(xiāo)售代理推廣產(chǎn)品的龐大成本。“15分鐘節(jié)省15%”的廣告臺(tái)詞彰顯出GEICO的高效與優(yōu)惠。在此基礎(chǔ)上，GEICO的廣告部門(mén)也再接再厲，于1999年推出了公司的虛擬形象，一只綠色的壁虎。Gecko在英文中即壁虎，與公司縮寫(xiě)GEICO發(fā)音相似，因此非常容易讓GEICO Gecko?聯(lián)想到公司。事實(shí)證明, GEICO Gecko?的形象深入人心，它的臺(tái)詞“我的任務(wù)就是幫人們省錢(qián)，我愛(ài)我的工作”也不斷提醒客戶(hù)GEICO公司突出的優(yōu)惠定價(jià)能力。2005年，這只綠色小壁虎入選全美最受歡迎的廣告標(biāo)志。
同樣，GEICO的低價(jià)秘訣離不開(kāi)互聯(lián)網(wǎng)的興起。2010年，GEICO成為全球首家支持移動(dòng)電話投保的保險(xiǎn)公司，而電話和互聯(lián)網(wǎng)直銷(xiāo)手段，也與GEICO的低價(jià)策略吻合。難能可貴的是，與一般只注重價(jià)格戰(zhàn)的公司不同，GEICO的車(chē)險(xiǎn)理賠服務(wù)口碑甚佳，獲得了超過(guò)97%的客戶(hù)滿(mǎn)意度。GEICO手機(jī)端APP服務(wù)同樣質(zhì)量不凡，榮獲2015年Keynote評(píng)選的全美最受歡迎保險(xiǎn)手機(jī)應(yīng)用。該款應(yīng)用的設(shè)計(jì)宗旨，是幫助客戶(hù)拜托保險(xiǎn)代理人，通過(guò)簡(jiǎn)潔明了的界面，讓客戶(hù)輕松的自理各類(lèi)服務(wù)需求。優(yōu)質(zhì)的服務(wù)讓GEICO容易與客戶(hù)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。
1996年，巴菲特收購(gòu)GEICO剩余股份，使GEICO成為其全資子公司。巴菲特看重GEICO公司，正是因?yàn)槠鋬?yōu)秀的業(yè)績(jī)和口碑，是巴菲特持續(xù)的“現(xiàn)金牛奶”。而伯克希爾集團(tuán)對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的考核也嚴(yán)格按照“承?！焙汀巴顿Y”兩部分來(lái)衡量：對(duì)于保費(fèi)收入的考評(píng)，與保險(xiǎn)公司管理人員掛鉤，而投資部分則完全由巴菲特來(lái)應(yīng)對(duì)。這樣的考核機(jī)制也充分詮釋了巴菲特和保險(xiǎn)的關(guān)系：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就是巴菲特投資的“彈藥庫(kù)”，是可持續(xù)的充足的現(xiàn)金池。這就不難理解為何巴菲特對(duì)于保險(xiǎn)公司情有獨(dú)鐘。所以，盡管近年來(lái)由于汽車(chē)事故發(fā)生率和理賠成本提高等原因，GEICO公司的承保利潤(rùn)空間不斷縮窄，但得益于高明的投資策略，保險(xiǎn)資金投資收入一直保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。
伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)還涵蓋再保險(xiǎn)，旗下代表性的再保險(xiǎn)公司General Re（通用再保險(xiǎn)公司）是一家在全球范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)的老牌再保險(xiǎn)公司，公司1921年成立于挪威，后被伯克希爾集團(tuán)收購(gòu)，現(xiàn)旗下主要子公司為General Re Corporationg（主要負(fù)責(zé)美國(guó)境內(nèi)業(yè)務(wù)）和General Reinsurance AG（位于德國(guó)，負(fù)責(zé)國(guó)際業(yè)務(wù)），并統(tǒng)一以Gen Re的旗號(hào)開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。目前公司總資產(chǎn)超過(guò)140億美元，保費(fèi)收入超過(guò)60億美元。公司財(cái)務(wù)能力出眾，獲得標(biāo)普的AA 評(píng)級(jí)。公司在全球擁有40家辦公室和2271名雇員，是伯克希爾旗下最得力的再保險(xiǎn)先鋒。Gen Re還是首家提供超額再保險(xiǎn)賠付的公司，對(duì)全球再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展貢獻(xiàn)不凡。
2015年，受天津爆炸事件影響，Gen Re財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，預(yù)計(jì)賠付高達(dá)5000萬(wàn)美元，導(dǎo)致公司承保盈利出現(xiàn)下滑，同比下降26.4%，側(cè)面反映出公司的業(yè)務(wù)高度國(guó)際化全球化。全球性的大型突發(fā)事故對(duì)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的影響較大，相對(duì)而言，14年全球范圍并未出現(xiàn)突發(fā)大規(guī)模事故，因此公司當(dāng)年業(yè)績(jī)相對(duì)更好。
相對(duì)而言，BHRG的規(guī)模更大，涵蓋公司更多，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以溢額再保險(xiǎn)和成數(shù)再保險(xiǎn)方式服務(wù)，兩者以一定比例和投保人約定，當(dāng)險(xiǎn)情出現(xiàn)，和投保人各自承擔(dān)約定的保險(xiǎn)金額。同時(shí)，BHRG還有少量追溯再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)（指投保人對(duì)已經(jīng)發(fā)生的損失尋求分保需求）、人身再保險(xiǎn)及年金業(yè)務(wù)?？傮w而言，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)從發(fā)展期步入成熟期，08年金融危機(jī)后，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速下滑明顯。另一方面，重大災(zāi)害發(fā)生頻率對(duì)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)影響明顯。例如2011年日本、新西蘭大地震，均對(duì)公司再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，導(dǎo)致賠付損失增加，承保盈利為負(fù)。而2013年無(wú)惡劣自然災(zāi)害，相應(yīng)理賠額少，也導(dǎo)致公司承保盈利較高。因此，成熟再保險(xiǎn)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)彈性已經(jīng)不再以公司自身運(yùn)營(yíng)能力為主要影響因素，而是由特大災(zāi)害發(fā)生頻率為主，但這種情況往往非人為所控，因此間接降低了再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。這也是為何巴菲特對(duì)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的態(tài)度逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。
目前再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要還是起到對(duì)一般保險(xiǎn)公司承保壓力緩沖的作用，且主要以財(cái)產(chǎn)損失，尤其是特大災(zāi)難造成的損失進(jìn)行再保險(xiǎn)。以瑞士再保險(xiǎn)和漢諾威為例，非人壽再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的占比一直是所有業(yè)務(wù)收入中占比最大的，截止2015年，兩家公司的非壽險(xiǎn)再保險(xiǎn)收入分別貢獻(xiàn)51.9%和55.5%。瑞士再保險(xiǎn)公司對(duì)全球近40年來(lái)發(fā)生的自然人為災(zāi)害統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)無(wú)論天災(zāi)還是人禍，均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。而與之對(duì)應(yīng)的，保險(xiǎn)賠付損失也整體提升，其中2005年和2011年分別因?yàn)榭ㄌ亓漳蕊Z風(fēng)和日本地震導(dǎo)致賠付金額遠(yuǎn)超平均水準(zhǔn)，足見(jiàn)自然巨災(zāi)對(duì)保險(xiǎn)的賠付沖擊更為明顯。日漸攀升的災(zāi)害數(shù)量誠(chéng)然會(huì)為保險(xiǎn)市場(chǎng)促進(jìn)需求，而這對(duì)以財(cái)產(chǎn)損失為主的再保險(xiǎn)公司并不是個(gè)好兆頭。
3）保險(xiǎn)投資，偏重權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)
縱使再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)正在失去巴菲特的青睞，但巴菲特對(duì)于整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期的情有獨(dú)鐘并不是無(wú)中生有：保險(xiǎn)業(yè)為巴菲特帶來(lái)持續(xù)可觀的現(xiàn)金流，而這對(duì)于投資大師而言是可以創(chuàng)造奇跡的必要條件。近5年伯克希爾旗下保險(xiǎn)業(yè)浮存金規(guī)模不斷增長(zhǎng)，截止15年底，可投資浮存金（即保費(fèi)）規(guī)模為880億美元。更難能可貴的是，長(zhǎng)期以來(lái)集團(tuán)獲取浮存金的資金成本為負(fù)值，這意味著集團(tuán)通過(guò)承保盈利完全抵消了需要向客戶(hù)支付的利息和費(fèi)用。此前我國(guó)一些中小險(xiǎn)企通過(guò)高收益短存產(chǎn)品來(lái)快速?gòu)浹a(bǔ)保費(fèi)的不足，但卻要承擔(dān)較高的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)，而伯克希爾的案例卻告訴我們?nèi)绾翁岣叱斜Ｓ攀潜ｋU(xiǎn)公司最需要攻克的。
目前集團(tuán)保險(xiǎn)投資收益比較穩(wěn)定，凈投資收益在35-37億美元之間，相對(duì)浮存金規(guī)模的投資收益率在4.23%-5.08%，這要略低于A股四家保險(xiǎn)公司的投資收益率?？紤]到伯克希爾集團(tuán)更專(zhuān)注于享受持有證券帶來(lái)的利息和分紅，與我國(guó)保險(xiǎn)公司投資風(fēng)格有所差異，因此單純對(duì)比投資收益率并無(wú)太大價(jià)值。從趨勢(shì)看，目前A股保險(xiǎn)投資收益穩(wěn)健向上，而伯克希爾集團(tuán)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)投資表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。
投資結(jié)構(gòu)方面，仰賴(lài)巴菲特的超強(qiáng)投資能力，伯克希爾保險(xiǎn)集團(tuán)整體投資偏重股權(quán)投資，近4年投資比例在54.7%-61.5%。（相比之下，國(guó)內(nèi)保監(jiān)會(huì)規(guī)定的保險(xiǎn)公司對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)投資的比重不得超過(guò)上季度末總資產(chǎn)的30%。）而固收類(lèi)資產(chǎn)的比例僅在12.2%-22.2%，這與我國(guó)保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)是完全相反的。考慮到我國(guó)保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金對(duì)權(quán)益投資比例有規(guī)定，因此整體投資權(quán)重仍偏向固收類(lèi)。15年底A股四家上市保險(xiǎn)公司權(quán)益資產(chǎn)比例為14.4%-18%，而固收資產(chǎn)占比高達(dá)75.1%-82.1%。我國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定權(quán)益資產(chǎn)比例限制主要考慮到保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，這也從側(cè)面反映出伯克希爾集團(tuán)投資能力較強(qiáng)，有能力對(duì)權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行大比例投資。
1）財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)固，持續(xù)現(xiàn)金流成關(guān)鍵
整體來(lái)看，伯克希爾集團(tuán)主要保險(xiǎn)業(yè)務(wù)聚焦財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而非國(guó)內(nèi)更加熱門(mén)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
從歷史原因上分析，巴菲特剛接觸保險(xiǎn)業(yè)時(shí)，正值美國(guó)財(cái)險(xiǎn)業(yè)的黃金時(shí)期，而當(dāng)時(shí)壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展速度不及財(cái)險(xiǎn)。事實(shí)上，大部分發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場(chǎng)都是從財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)走向壽險(xiǎn)市場(chǎng)的過(guò)度，比如香港保險(xiǎn)市場(chǎng)，最初也是財(cái)險(xiǎn)占據(jù)大部分市場(chǎng)格局。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)飽和以及事故發(fā)生頻率加劇加大財(cái)險(xiǎn)承保負(fù)擔(dān)，使得壽險(xiǎn)占比開(kāi)始上升。1987年香港保險(xiǎn)總保費(fèi)中有六成以上來(lái)自一般保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但至1997年這一比重已下滑至37%，大頭被長(zhǎng)期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占據(jù)。
保險(xiǎn)公司的投資功能一直是巴菲特對(duì)其關(guān)注的重點(diǎn)。1969年之前，美國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司持有證券總量一直超過(guò)壽險(xiǎn)公司，說(shuō)明當(dāng)時(shí)財(cái)險(xiǎn)公司的實(shí)力和規(guī)模均要高于壽險(xiǎn)公司。而巴菲特1951年首次接觸保險(xiǎn)業(yè)時(shí)，也正是財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)大行其道，這也解釋了為何伯克希爾旗下有更多偏財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。盡管壽險(xiǎn)在未來(lái)的發(fā)展更具潛力，但同期財(cái)險(xiǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流也贏得了巴菲特的關(guān)注。從保費(fèi)深度上看，2014年美國(guó)壽險(xiǎn)非壽險(xiǎn)的保費(fèi)深度分別為3%和4.3%，壽險(xiǎn)保費(fèi)深度呈下降趨勢(shì)。財(cái)險(xiǎn)雖然承保盈利相對(duì)較低，但由于車(chē)險(xiǎn)的存在，每年保費(fèi)收入相對(duì)固定，對(duì)比壽險(xiǎn)不依賴(lài)代理人員推銷(xiāo)，與投資分紅的關(guān)系較小。
我國(guó)財(cái)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入也呈現(xiàn)相同特點(diǎn)，雖然近年來(lái)壽險(xiǎn)保費(fèi)增速迅猛但整體來(lái)看，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速更加平穩(wěn)，而壽險(xiǎn)保費(fèi)增速與保險(xiǎn)公司投資分紅關(guān)系密切，波動(dòng)率更大，2011年甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（2011年保險(xiǎn)投資收益率僅3.6%，低于平均水平）。
雖然人們通常很少主動(dòng)買(mǎi)保險(xiǎn)，但正如巴菲特所說(shuō)，所有人都愛(ài)車(chē)，而車(chē)險(xiǎn)因此成為了一項(xiàng)必需品。這一點(diǎn)上，GEICO公司的成本優(yōu)勢(shì)是吸引巴菲特的重要原因，正因?yàn)镚EICO無(wú)與倫比的成本優(yōu)勢(shì)，使這家老牌財(cái)險(xiǎn)公司總能立于不敗之地，市場(chǎng)份額從1995年的2.5%擴(kuò)充為2015年的11.4%。加上美國(guó)龐大的汽車(chē)市場(chǎng)，使得車(chē)險(xiǎn)成為財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的重要來(lái)源。于此相似，我國(guó)汽車(chē)數(shù)量的攀升，也使得車(chē)險(xiǎn)成為財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入大頭。
再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相對(duì)一般保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，曾憑借穩(wěn)健的資金吸收能力吸引過(guò)許多資本追逐。然而近年來(lái)，尤其是2008年金融危機(jī)后，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保盈利空間持續(xù)減低，在費(fèi)率增加的同時(shí)，綜合成本率迅速逼近100%。而巴菲特本人也在公開(kāi)場(chǎng)合表態(tài)，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也許在未來(lái)十年不會(huì)像過(guò)去十年那樣高速發(fā)展。
總體來(lái)說(shuō)，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)邁過(guò)巔峰期，處于一個(gè)穩(wěn)定時(shí)期。從全球大型再保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)總量和保費(fèi)來(lái)看，其總保費(fèi)收入在10年達(dá)到高峰，之后增長(zhǎng)速度放緩，11年與13年甚至為負(fù)增長(zhǎng)；其凈資產(chǎn)在09-13年間的平均增長(zhǎng)速度在5%左右，13年為負(fù)增長(zhǎng)。一方面，再保險(xiǎn)市場(chǎng)趨于飽和，公司數(shù)量不斷增長(zhǎng)，供給持續(xù)增長(zhǎng)，而需求端并未隨供給而提升，加上事故發(fā)生頻率增加，理賠成本不斷提升，導(dǎo)致再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的窘境。
值得關(guān)注的是，發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場(chǎng)的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)起步較早，如今已進(jìn)入成熟期，未來(lái)的保費(fèi)收入增速可能缺乏更多新需求推動(dòng)。相反，新興保險(xiǎn)市場(chǎng)的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)將隨著直保業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展，如中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)動(dòng)力。
雖然巴菲特對(duì)于再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的關(guān)注度在下降，但國(guó)內(nèi)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展仍有空間。首先我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍然處于快速上升時(shí)期，近年來(lái)壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速保持高位，截止2015年底，我國(guó)保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度分別為1766.49元/人和3.59%，距離國(guó)十條提出的3500元/人和5%的目標(biāo)仍有距離。即便以國(guó)十條目標(biāo)考量，我國(guó)巨大的人口基數(shù)也使得保險(xiǎn)覆蓋面與發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場(chǎng)有較大差距。因此，雖然再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在國(guó)外面臨瓶頸，但從我國(guó)的市場(chǎng)體量考慮，未來(lái)仍有望隨直保覆蓋而持續(xù)增長(zhǎng)。
目前國(guó)內(nèi)最大的再保險(xiǎn)公司仍為中再集團(tuán)，其再保險(xiǎn)市場(chǎng)份額長(zhǎng)期排在國(guó)內(nèi)第一，即便在入世后取消分保后，其市場(chǎng)份額也高達(dá)65%。近來(lái)中再集團(tuán)保費(fèi)收入持續(xù)攀升，年均增速14.5%，遠(yuǎn)超國(guó)際再保險(xiǎn)市場(chǎng)。中再集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)以財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)和人身再保險(xiǎn)為主，同時(shí)設(shè)有財(cái)產(chǎn)直保公司大地財(cái)險(xiǎn)。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比最大，在40%左右。
受制于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金的監(jiān)管，我國(guó)保險(xiǎn)公司的資金配置大頭仍是固收類(lèi)產(chǎn)品，這體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司更加注重風(fēng)險(xiǎn)。然而隨著近年利率持續(xù)走低，固收類(lèi)資產(chǎn)帶給保險(xiǎn)公司的收益也大打折扣。目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司紛紛在找尋新的可替換投資標(biāo)的，但總體效果目前并不明顯。再加上股市持續(xù)低迷，一季度公布投資收益的公司表現(xiàn)均不理想。
伯克希爾集團(tuán)除了仰仗超強(qiáng)的投資能力，在投資風(fēng)格上也以長(zhǎng)期持有為主。巴菲特通過(guò)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)資金參與了大量公司的并購(gòu)活動(dòng)。這也是目前伯克希爾集團(tuán)業(yè)務(wù)廣泛的原因，通過(guò)不斷并購(gòu)，集團(tuán)業(yè)務(wù)涵蓋多個(gè)領(lǐng)域。而巴菲特也公開(kāi)表示，目前集團(tuán)業(yè)務(wù)的模式就是收購(gòu)優(yōu)秀的業(yè)務(wù)企業(yè)，并不是單純的股票投資，而是以長(zhǎng)期持有享受業(yè)務(wù)收入和分紅。伯克希爾的崛起模式也受到國(guó)內(nèi)許多保險(xiǎn)公司的追捧。最近的一次保險(xiǎn)公司舉牌潮，排除風(fēng)險(xiǎn)等因素，其本質(zhì)與巴菲特的并購(gòu)邏輯并無(wú)太大差別，唯一的區(qū)別就在于投資人對(duì)于投資標(biāo)的了解程度和投資動(dòng)機(jī)。
去年年末的險(xiǎn)資舉牌潮，其背后一個(gè)重大因素是由于保險(xiǎn)資金陷入“資產(chǎn)荒”，急需尋找高收益標(biāo)的。這種羊群式舉牌，主要仍以獲得投資收益為主，鮮有公司真正說(shuō)是為了并購(gòu)某項(xiàng)業(yè)務(wù)展開(kāi)投資。數(shù)據(jù)顯示，以壽險(xiǎn)公司并購(gòu)標(biāo)的價(jià)值衡量，2001-2007年歐美地區(qū)保險(xiǎn)并購(gòu)價(jià)值量占比占據(jù)全球保險(xiǎn)并購(gòu)總量的88%，而亞太地區(qū)占比僅占9%，這一比例在最近6年已提升至34%。同樣，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)的并購(gòu)趨勢(shì)也從歐美逐步轉(zhuǎn)向亞太地區(qū)，占比增長(zhǎng)16%。顯然，新興保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)并購(gòu)的態(tài)度正在發(fā)生積極轉(zhuǎn)變。
目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司不約而同將目光投向海外，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)的并購(gòu)浪潮不斷，并涌現(xiàn)出一批在全球性布局頗具代表性的以保險(xiǎn)為核心的金融投資集團(tuán)，其中較有代表性的當(dāng)屬安邦集團(tuán)和復(fù)星集團(tuán)：
安邦集團(tuán)
以安邦集團(tuán)為首，其典型的負(fù)債推動(dòng)資產(chǎn)模式使其迅速擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，目前已是全牌照經(jīng)營(yíng)綜合金融集團(tuán)。2014-2015，安邦海外“掃貨”加速，先后收購(gòu)華爾道夫酒店、比利時(shí)FIDEA保險(xiǎn)公司、德?tīng)査诎５裸y行、荷蘭VIVAT保險(xiǎn)公司、美國(guó)信保人壽和韓國(guó)東洋人壽，集團(tuán)總資產(chǎn)已達(dá)1.9萬(wàn)億。毫無(wú)疑問(wèn)，安邦是伯克希爾模式在國(guó)內(nèi)最顯著的復(fù)制，其投資動(dòng)機(jī)就是要盡量拿下對(duì)方股權(quán)，擴(kuò)展自己的業(yè)務(wù)鏈條。以荷蘭VIVAT保險(xiǎn)為例，這家老牌保險(xiǎn)公司在安邦接手前虧損6.12億歐元，安邦接手后扭虧為盈1.09億歐元，同時(shí)迅速擴(kuò)充其償付能力。從這筆交易中，安邦集團(tuán)成為了首家入駐歐洲的保險(xiǎn)公司，并且實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。
復(fù)星國(guó)際
復(fù)星集團(tuán)旗下以“保險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)、投資、資本管理”四大核心的發(fā)展模式，向“以保險(xiǎn)為核心的專(zhuān)注中國(guó)成長(zhǎng)動(dòng)力的世界一流投資集團(tuán)”愿景穩(wěn)步邁進(jìn)。由于其產(chǎn)業(yè)分布廣泛，業(yè)務(wù)核心類(lèi)似，一直以來(lái)被外媒評(píng)為“中國(guó)迷你版的伯克希爾”。復(fù)星集團(tuán)2015年通過(guò)并表專(zhuān)注于特種險(xiǎn)的全球性保險(xiǎn)公司Ironshore和美國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司MIG，形成了具有復(fù)星烙印的全球保險(xiǎn)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，目前對(duì)三家海外保險(xiǎn)公司（葡萄牙Fidelidade、Ironshore和MIG）的持股比例分別為84.96%、100%和100%。截止2015年底，復(fù)星保險(xiǎn)可投資資產(chǎn)突破1600億元，保險(xiǎn)板塊總資產(chǎn)1806億元，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例占集團(tuán)整體的8.6%，是除房地產(chǎn)和投資外的第三大利潤(rùn)馬車(chē)?？紤]到復(fù)星集團(tuán)在近3年頻繁收購(gòu)海外保險(xiǎn)公司（2012年旗下僅有永安財(cái)險(xiǎn)、瑞再保險(xiǎn)和剛成立不久的復(fù)星保德信），未來(lái)復(fù)星集團(tuán)有望繼續(xù)保持集團(tuán)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在全球化網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建。
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