為了防范金融領(lǐng)域出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，今年以來(lái)，尤其是近段時(shí)間，金融領(lǐng)域出現(xiàn)最頻繁的詞就是金融監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管已漸成市場(chǎng)常態(tài)。銀監(jiān)會(huì)清查銀行委外，信托、私募基金及銀行理財(cái)資金池類(lèi)產(chǎn)品被叫停，市場(chǎng)更是傳聞券商資管的資金池業(yè)務(wù)也將被證監(jiān)會(huì)全面叫停，世界就怕認(rèn)真二字，一時(shí)間金融市場(chǎng)也是人心惶惶。受此消息影響，券商股連日全線下挫，股市近期也是連續(xù)低迷。不少股民更是連連叫苦股票買(mǎi)在2600多點(diǎn)，卻被套在了3100多點(diǎn)。
慢錢(qián)君接下來(lái)就來(lái)說(shuō)說(shuō)銀行委外業(yè)務(wù)。委外業(yè)務(wù)，也稱(chēng)為委托投資業(yè)務(wù)，指委托人將資金委托給外部機(jī)構(gòu)管理人，由外部機(jī)構(gòu)管理人按照約定的范圍進(jìn)行主動(dòng)管理的投資業(yè)務(wù)模式。委托方，即資金提供方，可以是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)，也可以是企業(yè)類(lèi)法人;管理人，即資金實(shí)際投資運(yùn)作方，一般是證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司及陽(yáng)光私募，部分商業(yè)銀行現(xiàn)階段也充當(dāng)委外投資管理人。委托人按照協(xié)議約定獲得投資管理的收益，管理人一般以“固定管理費(fèi)率加超額業(yè)績(jī)分成”的方式收取管理費(fèi)。目前，委外業(yè)務(wù)資金提供方主要是商業(yè)銀行的理財(cái)及自營(yíng)資金。
委外還有一種高度定制化的業(yè)務(wù)，是委托人及管理人雙方通過(guò)協(xié)商，可以按照資金委托方的要求而定制，投資范圍及投資期限會(huì)顯得非常靈活。從投資范圍來(lái)看，由委托人確定，一般商業(yè)銀行自營(yíng)類(lèi)委托資金投資范圍主要以貨幣市場(chǎng)類(lèi)及純債類(lèi)資產(chǎn)為主，理財(cái)類(lèi)委托資金的投資范圍一般還會(huì)加上債券基金、國(guó)債期貨、利率互換等衍生品，部分針對(duì)高端客戶發(fā)行的銀行理財(cái)類(lèi)委托資金的投資范圍還可以擴(kuò)展至包含混合類(lèi)基金、股指期貨、甚至個(gè)股類(lèi)在內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)。
這種委托投資產(chǎn)生的主要原因是——隨著近幾年利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，銀行業(yè)賴以生存的息差不斷收窄，疊加經(jīng)濟(jì)周期持續(xù)下行，信貸需求減弱，為維持較高的收入和利潤(rùn)水平，銀行通過(guò)大力發(fā)展委外投資等資管業(yè)務(wù)，來(lái)對(duì)沖傳統(tǒng)信貸收入增速的不斷下滑。換句話說(shuō)，委外成了很多銀行尤其是中小銀行規(guī)模擴(kuò)張的主要手段。
委外模式遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)
但今年形勢(shì)發(fā)生巨大變化，債券私募的“委外模式”遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)。債券私募委外規(guī)模收縮背后，市場(chǎng)、監(jiān)管等均是重要影響因素。一方面源于監(jiān)管收緊，現(xiàn)在整個(gè)金融行業(yè)在去杠桿，委外的發(fā)展受到影響，另一方面，過(guò)去兩年債市走牛，一直在賺錢(qián)，委外不贖回很正常。但去年以來(lái)很多賬戶都沒(méi)達(dá)到預(yù)期收益，一些還在賠錢(qián)，被迫贖回在所難免?，F(xiàn)在銀行自身的理財(cái)規(guī)模收縮較快，主要是同業(yè)理財(cái)這塊;而且今年銀行開(kāi)始對(duì)私募業(yè)績(jī)進(jìn)行考核，表現(xiàn)不好的會(huì)被贖回。
“委外模式”陷入寒冬，一些債券私募表示對(duì)此已有心理預(yù)期，在業(yè)務(wù)規(guī)模上會(huì)相應(yīng)減少，策略上也會(huì)保守一些，以控制風(fēng)險(xiǎn)、做好業(yè)績(jī)?yōu)橹鳌，F(xiàn)在的監(jiān)管并不意味著業(yè)務(wù)的終結(jié)，而是前幾年高速發(fā)展后的鞏固提高，只要業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，未來(lái)仍會(huì)有機(jī)會(huì)。現(xiàn)在投資操作上保守一些，主要配置短債，并且多備一些現(xiàn)金，保持足夠的流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)可能的贖回。委外收縮可能是短期趨勢(shì)，但資金總是要交給更專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)，今后銀行選擇私募的標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)提高。
委外贖回對(duì)資本市場(chǎng)影響
據(jù)了解，國(guó)內(nèi)幾家大型債券私募的資管規(guī)模中有70%~80%來(lái)自委外。有私募機(jī)構(gòu)2014年初的規(guī)模僅為50億，2015年底就突破了100億，2017年一季度甚至達(dá)到400億規(guī)模，規(guī)模增長(zhǎng)迅速和前兩年債券牛市、委外資金大舉進(jìn)入密不可分。
近幾年來(lái)銀行委外資金與私募基金，非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)往來(lái)越來(lái)越密切，委外資金幾乎成了債券私募規(guī)模增長(zhǎng)的最大“推手”。不過(guò)，隨著在這一輪金融去杠桿中，銀行委外資金受制約，依靠“委外模式”發(fā)展壯大的債券私募機(jī)構(gòu)面臨考驗(yàn)，一些小的私募機(jī)構(gòu)估計(jì)會(huì)在南方的艷陽(yáng)天里大雪紛飛，冷風(fēng)颼颼，寒風(fēng)刺骨。對(duì)于那些業(yè)績(jī)表現(xiàn)差、收益率不達(dá)標(biāo)的私募將會(huì)面臨委外撤出，這些小私募想通過(guò)委外資金來(lái)擴(kuò)大規(guī)模的希望會(huì)落空，得另尋他路。但是，收益率和回撤控制較好的私募贖回的可能性會(huì)很小，還會(huì)有陸續(xù)委外增資。大量的委外資金被贖回，最壞的結(jié)局就是股、債雙殺。
委外贖回對(duì)債市形成負(fù)面影響，甚至可能造成流動(dòng)性沖擊。此外，保本理財(cái)?shù)闹鸩酵顺?、委外業(yè)務(wù)的壓縮很可能導(dǎo)致銀行被迫出售資產(chǎn)組合內(nèi)的債券，從而對(duì)債市造成進(jìn)一步?jīng)_擊。
利率債短期將面臨較大壓力，中長(zhǎng)期仍有機(jī)會(huì)。對(duì)于利率債而言，同業(yè)套利鏈條如果收縮，流動(dòng)性壓力和銀行縮表下，利率債可能首先被拋售，導(dǎo)致短期調(diào)整，但隨著政策落地，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，基本面回落，利率債中長(zhǎng)期仍是銀行配置首選。
信用債中長(zhǎng)期都將面臨較大壓力。對(duì)于信用債而言，委外收縮將導(dǎo)致資金回流銀行表內(nèi)，而監(jiān)管穿透原則將顯著降低銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，低等級(jí)信用債需求將下降，去杠桿過(guò)程中還面臨拋售風(fēng)險(xiǎn)。此外，房企發(fā)債還會(huì)因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控而受到較大影響，增加發(fā)行融資主體的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)，債市信用利差將擴(kuò)大。
由于委外投資的資產(chǎn)組合中包含股票資產(chǎn)，因此，委外壓縮同樣對(duì)股票市場(chǎng)構(gòu)成不利影響。不過(guò)，委外資金資產(chǎn)配置主要投向信用債、利率債、貨幣基金等資產(chǎn)，這些資產(chǎn)占比達(dá)到九成以上，權(quán)益類(lèi)占比不超過(guò)10%。因此，委外壓縮對(duì)股市的影響要小于對(duì)債市的影響。
信托、私募基金及銀行理財(cái)資金池類(lèi)產(chǎn)品被叫停、券商資管業(yè)務(wù)整理、銀監(jiān)會(huì)清查銀行委外業(yè)務(wù)、證監(jiān)會(huì)叫停券商的資金池業(yè)務(wù)，之前是保險(xiǎn)，然后是銀行，現(xiàn)在是券商，步步緊逼，金融市場(chǎng)正在悄悄地刮起超級(jí)大風(fēng)暴，而且是組合大風(fēng)暴，為什么中國(guó)一個(gè)個(gè)金融機(jī)構(gòu)都變成妖魔鬼怪了，并且這些金融機(jī)構(gòu)一直都在干見(jiàn)不得光的事，最終受傷的只能是保民、銀民、股民。
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