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資管新政正式落地之后，保本理財已經(jīng)成為歷史。商業(yè)銀行在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型上迅速推出結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品來替代保本理財。對于商業(yè)銀行而言，不失為一種保持銀行理財資金或存款不外流的轉(zhuǎn)型方式。截至2018年6月份，全國中資銀行結(jié)構(gòu)性存款已創(chuàng)歷史新高，達到9.2萬億人民幣。
隨著理財新規(guī)（征求意見稿）的發(fā)布，可以看到，作為對之前銀行保本理財產(chǎn)品的消化和替代，監(jiān)管已經(jīng)為結(jié)構(gòu)性存款正名。但與此同時，由于理財新規(guī)對結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行要求，今后沒有衍生品資質(zhì)的中小銀行將會徹底喪失結(jié)構(gòu)性存款這一攬儲利器，從而陷入更加不利的市場地位。從2018年6月的數(shù)據(jù)即可看到，中小銀行的結(jié)構(gòu)性存款的拐點已經(jīng)到來。
本文綱要
一、歷史監(jiān)管文件梳理
二、保本理財終成歷史
三、結(jié)構(gòu)性存款的一般要求
四、衍生品資質(zhì)將成香餑餑
五、假結(jié)構(gòu)性存款就此消失？
六、攬儲利器
七、結(jié)構(gòu)性存款構(gòu)造解析
一、歷史監(jiān)管文件梳理
2005年9月：《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》
第二十二條 商業(yè)銀行銷售的理財計劃中包括結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的，其結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品應(yīng)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與衍生交易部分相分離，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)按照儲蓄存款業(yè)務(wù)管理，衍生交易部分應(yīng)按照金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理。
2009年7月：《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》
理財資金用于投資金融衍生品或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，商業(yè)銀行或其委托的境內(nèi)投資管理人應(yīng)具備金融機構(gòu)衍生品交易資格，以及相適應(yīng)的風(fēng)險管理能力。
2011年1月：《銀行業(yè)金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》
第八條 銀行業(yè)金融機構(gòu)開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的資格分為以下兩類：（一）基礎(chǔ)類資格：只能從事套期保值類衍生產(chǎn)品交易；（二）普通類資格：除基礎(chǔ)類資格可以從事的衍生產(chǎn)品交易之外，還可以從事非套期保值類衍生產(chǎn)品交易。根據(jù)銀行業(yè)金融機構(gòu)的風(fēng)險管理能力，監(jiān)管部門可以對其具體的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品種類等實施差別化資格管理。
2011年8月：《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》
第二十三條 對掛鉤性結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品，名稱中含有掛鉤資產(chǎn)名稱的，需要在名稱中明確所掛鉤標的資產(chǎn)占理財資金的比例或明確是用本金投資的預(yù)期收益掛鉤標的資產(chǎn)。
2014年2月：《關(guān)于2014年銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》
銀行業(yè)金融機構(gòu)完善理財業(yè)務(wù)會計制度，做到不同收益類型理財產(chǎn)品的分賬經(jīng)營和分類管理。對于結(jié)構(gòu)性存款理財產(chǎn)品，其保本部分應(yīng)納入銀行自身資產(chǎn)負債表核算。
2018年7月：《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》
配套資管新規(guī)，重新對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)進行了規(guī)范。促進銀行理財回歸資管業(yè)務(wù)本源，打破剛性兌付。
二、保本理財終成歷史
商業(yè)銀行理財產(chǎn)品按照是否保證產(chǎn)品本金兌付，可以分為保本型理財產(chǎn)品和非保本型理財產(chǎn)品。資管新政正式生效之后，保本理財已成為歷史。
結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品根據(jù)底層資產(chǎn)的不同，既有保本型也有非保本型。其中，底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)設(shè)計為“存款 期權(quán)”，并且最終產(chǎn)品定義保本型的結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品，在這次理財新規(guī)中已明確，將同保本理財產(chǎn)品一樣：
按照結(jié)構(gòu)性存款或者其他存款進行規(guī)范管理。納入商業(yè)銀行表內(nèi)核算，按照存款管理，納入存款準備金和存款保險保費的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)按照銀保監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定計提資本和撥備。
讓我們來看兩個案例，以下是從中國理財網(wǎng)選取的目前在售的某銀行兩款結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品：
1、非保本型結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品
2、保本型結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品
同為結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品，為何一個為非保本一個為保本？通過查詢兩者的產(chǎn)品說明書即可找到原因：兩者的底層資產(chǎn)不同使其收益安排也呈現(xiàn)不同的結(jié)果。具體的各種類型收益組合安排會在下文中予以說明。
三、結(jié)構(gòu)性存款的一般要求
1、銷售起點
根據(jù)此次理財新規(guī)的最新要求，商業(yè)銀行銷售結(jié)構(gòu)性存款，將參照理財產(chǎn)品的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
這就意味著，雖然結(jié)構(gòu)性存款是銀行表內(nèi)存款，但仍需參照公募理財產(chǎn)品的要求，對單一投資者銷售起點金額不得低于1萬元。
2、風(fēng)險評級
同樣，按照理財新規(guī)的要求，商業(yè)銀行需要采用科學(xué)合理的方法，根據(jù)結(jié)構(gòu)性存款的投資組合、成本收益測算、同類產(chǎn)品過往業(yè)績和風(fēng)險水平等因素，對擬銷售的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品進行風(fēng)險評級。
不過作為商業(yè)銀行表內(nèi)核算的存款類產(chǎn)品，筆者認為，對于結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的風(fēng)險評級大多會屬于低風(fēng)險評級序列。
當然，商業(yè)銀行還需要對非機構(gòu)投資者的風(fēng)險承受能力進行評估，確定投資者風(fēng)險承受能力評級，由低到高至少包括一級至五級，并可以根據(jù)實際情況進一步細分。
3、銷售要求
商業(yè)銀行通過營業(yè)場所銷售結(jié)構(gòu)性存款的，應(yīng)當按照銀保監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，在銷售專區(qū)內(nèi)對每筆結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品銷售過程進行錄音錄像（雙錄）。
同時，商業(yè)銀行只能向投資者銷售風(fēng)險評級等于或低于其風(fēng)險承受能力評級的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，并在銷售文件中明確提示產(chǎn)品適合銷售的投資者范圍，在銷售系統(tǒng)中設(shè)置銷售限制措施。
4、是否要進行理財信息登記
在理財新規(guī)之前，各家行在結(jié)構(gòu)性存款的報備上做法不盡相同。從中國理財網(wǎng)可以看出，有些國有大行和股份制銀行已經(jīng)把結(jié)構(gòu)性存款作為理財產(chǎn)品報備了全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)，獲得了與普通銀行理財一樣的理財產(chǎn)品編碼。當然，也有很多銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的則未見報備。
此次理財新規(guī)的出臺，明確了結(jié)構(gòu)性存款的存款屬性，并不屬于代客理財?shù)睦碡敭a(chǎn)品范疇。
四、衍生品資質(zhì)將成香餑餑
1、中小銀行的窘境
理財新規(guī)強調(diào)：
商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當具備相應(yīng)的衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，且應(yīng)當有真實的交易對手和交易行為。
這一規(guī)定的出臺，對于目前很多尚不具備金融衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)的中小銀行而言，打擊不小。之前，這些中小銀行都是委托有資格的銀行進行衍生品的投資。通常做法如下：
委托銀行發(fā)行一款結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，并于產(chǎn)品成立日將前端手續(xù)費按照本金的一定比例支付給有衍生品資質(zhì)的銀行（被委托銀行），產(chǎn)品開始運作。產(chǎn)品運作期間，有衍生品資質(zhì)的銀行需要定期向委托銀行更新期權(quán)部分凈值。產(chǎn)品到期日，委托銀行再將后端手續(xù)費和期權(quán)費支付給被委托銀行，被委托銀行將期權(quán)投資獲得的投資收益返還給委托銀行，再由委托銀行與本金一起支付給客戶，流程結(jié)束。
這種結(jié)構(gòu)性存款，期權(quán)投資大多都是虛構(gòu)的。給到客戶的所謂期權(quán)投資收益，其實是委托銀行自己出的。委托銀行通過后端手續(xù)費、期權(quán)費等名義將費用劃轉(zhuǎn)給被委托銀行，然后再由被委托銀行以期權(quán)投資收益的名義劃轉(zhuǎn)。
在理財新規(guī)后，這種假結(jié)構(gòu)性存款將無法立足，原因有兩點：
不具備金融衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)的中小銀行無法再繼續(xù)委托有資格的銀行進行衍生品的投資；
之前的委托投資衍生品行為沒有真實的交易對手和交易行為，不符合理財新規(guī)的要求。
因此，可以想見，理財新規(guī)正式執(zhí)行后，金融衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)將成為發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的關(guān)鍵。很多現(xiàn)在還沒有資格的銀行都會努力去搭建隊伍和系統(tǒng)，積極申請該資格。
2、對市場的影響
從2017年起，結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行規(guī)模就一路攀升。截至2018年6月份，全國性中資銀行結(jié)構(gòu)性存款已創(chuàng)歷史新高，達到9.2萬億人民幣。
全國中資銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模（單位：億元）
而在這9.2萬億元的結(jié)構(gòu)性存款中，其中全國性大型銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款（個人 單位）總計有3.2萬億元，全國性中小型銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款（個人 單位）總計有6萬億元。具體構(gòu)成比例如下圖所示：
全國中資銀行結(jié)構(gòu)性存款構(gòu)成圖（單位：億元）
相比于大型商業(yè)銀行而言，中小銀行由于網(wǎng)點、公眾認知度、人員配備、資金等方面的相對不足，面臨更加嚴峻的存款壓力，從而也更加迫切的希望通過結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品來達到吸收存款的目的。
因此，當理財新規(guī)對結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行要求做了更加嚴苛的規(guī)定后。短時間內(nèi)，因為大量沒有衍生品資質(zhì)的中小銀行被排除在外，且重新申請資質(zhì)還需要一定的時間來準備，很有可能會導(dǎo)致市場上整體結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的下降。同時，作為對保本理財?shù)奶娲x擇，會使得原本就偏保守的投資者進一步向具備衍生品資質(zhì)的銀行集中。
3、衍生品資質(zhì)的申請條件
根據(jù)銀監(jiān)會發(fā)布的《銀行業(yè)金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會令2011年第1號）要求：
“第八條 銀行業(yè)金融機構(gòu)開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的資格分為以下兩類：
（一）基礎(chǔ)類資格：只能從事套期保值類衍生產(chǎn)品交易；
（二）普通類資格：除基礎(chǔ)類資格可以從事的衍生產(chǎn)品交易之外，還可以從事非套期保值類衍生產(chǎn)品交易?！?/span>
進一步分析這兩類資格的交易限制和申請條件，匯總?cè)缦卤硭荆?/span>
從中可以看出，通常意義上的結(jié)構(gòu)性存款一般并不屬于銀行主動發(fā)起的套期保值類衍生產(chǎn)品交易。因此，商業(yè)銀行若要發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，最好是具備衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的普通類資格。
五、假結(jié)構(gòu)性存款就此消失？
是否可以就此認為，理財新規(guī)的出臺，杜絕了之前盛行的假結(jié)構(gòu)性存款？筆者的答案是未必。
誠然，如上文所述的委托他行實際進行虛構(gòu)衍生品投資的假結(jié)構(gòu)性存款未來肯定是沒有操作空間了。但是，如果發(fā)行行本身就具備衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，只是通過將期權(quán)組合設(shè)置成不可能觸發(fā)的執(zhí)行條件或構(gòu)造收益波動區(qū)間較小、保底收益很高的假結(jié)構(gòu)性存款呢？
以某銀行34天掛鉤黃金兩層區(qū)間1個月結(jié)構(gòu)性存款為例，根據(jù)產(chǎn)品說明書顯示，只有當黃金價格跌至期初價格（存款交易當日倫敦金市下午定盤價）400美元以下時，存款利率為1.15%，否則存款利率便為3.5%（年化）。但其實縱觀黃金價格的歷史數(shù)據(jù)，金價在一個月內(nèi)暴跌400美元/盎司是屬于概率極低的黑天鵝事件，所以可以想見，這款名義上掛鉤黃金的結(jié)構(gòu)性存款，基本上從購買日起就能鎖定3.5%的高息。
還有一種情況，就像上文提到的某銀行保本型結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品所描述的那樣，其利率變化幅度很低（4.63%~5.63%），且預(yù)期最低收益率也有4.63%之高。對于投資者而言，無論掛鉤的標的如何變動，至少都能保障有4.63%的回報，遠超不少預(yù)期收益型理財產(chǎn)品的收益，這對于市場利率定價自律機制也是一個考驗。
如果單純從業(yè)務(wù)條線看，這類假結(jié)構(gòu)性存款并沒有違反理財新規(guī)的有關(guān)規(guī)定。只是究其產(chǎn)品實質(zhì)，是違背了結(jié)構(gòu)性存款是使存款人在承擔一定風(fēng)險基礎(chǔ)上獲得相應(yīng)收益的初衷。更多的是成為了銀行突破存款利率限制，變相攬儲的工具而已。
六、攬儲利器
在理財新規(guī)為結(jié)構(gòu)性存款正名之后，作為對之前銀行保本理財?shù)奶娲a(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性存款勢必會成為今后銀行攬儲的發(fā)力點。
1、銀行負債端監(jiān)管壓力增大
2017年以來，一方面，隨著央行對同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強，同業(yè)存單發(fā)行量出現(xiàn)快速萎縮，使得銀行主動負債規(guī)模受限。具體要求即央行在《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出的：
“為了更全面地反映金融機構(gòu)對同業(yè)融資的依賴程度，引導(dǎo)金融機構(gòu)做好流動性管理，擬于2018年一季度評估時起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負債占比指標進行考核?！?/span>
同時，證監(jiān)會在2017年8月發(fā)布的《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》（證監(jiān)會〔2017〕12號）中明確，貨幣市場基金擬投資于主體信用評級低于AA 的商業(yè)銀行的銀行存款與同業(yè)存單的，需“經(jīng)基金管理人董事會審議批準，相關(guān)交易應(yīng)當事先征得基金托管人的同意，并作為重大事項履行信息披露程序”。這一系列要求，致使同業(yè)負債的規(guī)模急劇下降。
因此，銀行在面臨監(jiān)管被迫收縮主動負債規(guī)模，其通過攬儲增加一般性存款的需求，也越發(fā)強烈。
2、傳統(tǒng)存款競爭力弱
另一方面，市場利率水平卻在不斷上漲，貨幣基金等收益率一路上揚，從不足3%升至超過4%，從銀行的個人存款中分走了不小的一塊。而且，目前各省的市場利率定價自律機制仍然由央行的貨幣信貸處主導(dǎo)，每個月統(tǒng)計各家銀行的存款利率水平進行動態(tài)監(jiān)測，實際上形成了對利率上限的窗口指導(dǎo)。目前，大部分的銀行一年期存款基準利率僅維持2%水平上下。
3、結(jié)構(gòu)性存款優(yōu)勢顯著
相比而言，結(jié)構(gòu)性存款相比一般的存款，最大的優(yōu)勢就在于：由于其最終利率取決于投資收益，并不在央行對存款利率水平的監(jiān)測范圍內(nèi)。
此次再加上資管新規(guī)對銀行保本理財?shù)南拗?，更加激發(fā)了銀行對結(jié)構(gòu)性存款的需求。最終，結(jié)構(gòu)性存款當仁不讓地逐漸成為了銀行攬儲利器：增加一般性存款，緩解流動性壓力。
七、結(jié)構(gòu)性存款構(gòu)造解析
以下筆者分享幾種常見的結(jié)構(gòu)性存款結(jié)構(gòu)，包括掛鉤其他指標實現(xiàn)收益浮動的真結(jié)構(gòu)性存款，和掛鉤指標無法實現(xiàn)的假結(jié)構(gòu)性存款。
1．保本：存款 買入期權(quán)
比如一個期限為一年的一億保本理財，其中9700萬投資存款，300萬作為期權(quán)費購買A股票的看漲或看跌期權(quán)，如下圖所示：
假設(shè)銀行的FTP（資金轉(zhuǎn)移定價）是4.5%，一年后，存款部分得到9700*（1 0.045）=1.013億；300萬期權(quán)費買入2000萬名義本金的A股票看漲期權(quán)，一年后有兩種結(jié)果：
（1）最低收益是A股票價格未超過執(zhí)行價，期末不行權(quán)，損失300萬期權(quán)費，那么最終客戶購買產(chǎn)品一共獲得1.013億，收益率為1.3%。
（2）若A股票超過執(zhí)行價，收益即股票市價與執(zhí)行價之差，收益隨股價浮動，無上限。比如假設(shè)行權(quán)后獲得1000萬收益，最終獲得1.113億（1.01億 0.1億），收益率為11.3%。即最終收益率為1.3%到無窮大。
這是真結(jié)構(gòu)性存款：其觸發(fā)條件是可能實現(xiàn)的。對銀行而言，存款端的收益主要來自FTP帶來的利差，這部分收益是固定的，使產(chǎn)品達到了保本的效果。而期權(quán)部分的風(fēng)險與收益完全由客戶承擔。此結(jié)構(gòu)下產(chǎn)品獲得隨股價波動的連續(xù)式收益。
2．保本：存款 買入期權(quán)組合
另一種真結(jié)構(gòu)性存款對以上掛鉤的產(chǎn)品進行了變形，這種結(jié)構(gòu)下可掛鉤一籃子股票。
產(chǎn)品的收益為離散型，即收益有兩種情況：設(shè)定其中一個股票的價格漲幅超過20%，則觸發(fā)執(zhí)行條件，客戶得到收益率4.8%；否則不觸發(fā)執(zhí)行條件，客戶得到收益率3.5%。
這種離散式收益的結(jié)構(gòu)和上面第一種的連續(xù)型結(jié)構(gòu)不同，此結(jié)構(gòu)下銀行只需保證期權(quán)組合期末達到行權(quán)條件而且得到1.3%的收益，即可達到產(chǎn)品設(shè)計的收益率。
在此示例中，存款的固定收益加上期權(quán)的兩種收益，最后產(chǎn)品總的收益率是4.47%或4.51%。
3．保本：存款 Libor/美元波動率/石油
第三種結(jié)構(gòu)是一種假結(jié)構(gòu)性存款，與第二種相比，其掛鉤的條件是設(shè)計成不可能觸發(fā)的，如布倫特原油價格達到300美元/桶等。
由于掛鉤的條件幾乎不能實現(xiàn)，這部分投資不會提供收益，這種結(jié)構(gòu)設(shè)計只是為了通過結(jié)構(gòu)性設(shè)計達到提供較高的收益的目的，實際收益率完全來自投向存款部分的固定收益。
4．非保本：存款 買入期權(quán)
這種非保本結(jié)構(gòu)與第一種保本結(jié)構(gòu)的區(qū)別在于：其投資于存款的部分比例較小，僅僅依靠的固定收益部分無法保障保本。該結(jié)構(gòu)整體上通過提高期權(quán)費的比重，提高了風(fēng)險和收益，帶來較大的收益波動區(qū)間。
比如一個期限為一年的一億理財產(chǎn)品，其中8000萬投資存款，2000萬作為期權(quán)費購買A股指數(shù)的看漲或看跌期權(quán)，如下圖所示：
這種產(chǎn)品的風(fēng)險等級較高，一般為P3-P4級別。發(fā)行此產(chǎn)品的優(yōu)勢在于這類產(chǎn)品真正打破了剛兌，由客戶自行承擔期權(quán)部分的風(fēng)險和收益，而且不涉及到非標，產(chǎn)品透明且方便核算。
5、非保本：存款 買入期權(quán) 賣出期權(quán)
還是以一個期限為一年的一億理財產(chǎn)品為例，其中9900萬投資存款，賣出某股票的看漲期權(quán)獲得300萬期權(quán)費，拿手上剩余的總共400萬作為期權(quán)費購買某股票的與上述執(zhí)行價不同的看漲期權(quán)，如下圖所示：
這種結(jié)構(gòu)下，買入與賣出期權(quán)的標的資產(chǎn)應(yīng)一致或者高度相關(guān)，如同一只股票或者同一籃子股票中采用漲幅或跌幅最高的一只作為觸發(fā)條件。由于行權(quán)價不一致，期權(quán)部分可能帶來未來的收益，而且將收益限定在了一定的區(qū)間。
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