活動中，榮膺就基民們關(guān)注的問題進行了耐心解答，以下是她分享的精彩觀點：
1、長期來講，MSCI A50可能越往后，它的成長性或者龍頭屬性會更占優(yōu)。
2、后續(xù)中概股的表現(xiàn)，還是要看國內(nèi)政策面和股票盈利能力是否見底，擇時也應(yīng)以這個體系為參考。
3、推薦大家用“532原則”投ETF。長期一定要有一些權(quán)益資產(chǎn)來抵抗通脹，建議撥出五成倉位參與。具體調(diào)配方面，首先，要根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力，決定多少資產(chǎn)能買權(quán)益基金。然后股票投資始終保持三成的一半一直拿著不動，剩下的去做交易、擇時。短期如果遇到一些暴跌，可以有兩成現(xiàn)金抄底。
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中國基金報 童石石
中國基金報社群粉絲提問：MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)與滬深300指數(shù)相比，有何不同，如何看待年底前估值切換行情？
榮膺：行業(yè)的角度來講，有細微差異，MSCI A50和上證50行業(yè)分布差異比，行業(yè)上它跟滬深300比較像，但是滬深300金融權(quán)重會更高一些。另外如果從市值規(guī)模來看，股票的數(shù)量差異也比較大，MSCI A50龍頭屬性會更強。
從現(xiàn)在到年底，如果看短期，不一定MSCIA50能夠戰(zhàn)勝滬深300，因為金融板塊、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的估值可能都比較低。年底也是大家為明年準(zhǔn)備開始布局的時候，低估值的一些票可能相對表現(xiàn)不會太差，大家會覺得明年可能流動性全球緊縮，低估值的股票相對比較有安全邊際，大家可能會愿意去買。但是指數(shù)的長期收益率，本質(zhì)上還是取決于長期這些企業(yè)成分股的ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平，所以這種情況下，目前來看MSCI的這些股票的ROE水平還相對比較高。
后續(xù)MSCI的行業(yè)可能相對于滬深300來講，它的新經(jīng)濟表征的股票數(shù)量會比較多，慢慢地消化這些新經(jīng)濟股票的估值以后，可能它又回到主線，但還是要看ROE水平。長期來講，MSCI A50指數(shù)跟滬深300指數(shù)比，不一定會受估值影響更大，可能越往后，它的成長性或者龍頭屬性會更加占優(yōu)。
中國基金報社群粉絲提問：目前A股市場有多少個MSCI指數(shù)？現(xiàn)有的這些指數(shù)各有哪些特色？MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)的投資標(biāo)的和富時A50、上證50等50指數(shù)有什么不同？收益相關(guān)性怎樣？
榮膺：MSCI在A股市場上的指數(shù)有幾十個，代表性的寬基有幾個，第一個是MSCI中國A50，但是之前大家可能更熟悉的是MSCI中國A股指數(shù)，這是中國A股納入到MSCI全球指數(shù)體系的子板塊。第二個是MSCI中國A股國際通指數(shù)，這個指數(shù)跟中國A股指數(shù)已經(jīng)完全一樣。第三還有MSCI中國A股在岸指數(shù)，這個指數(shù)不是從海外投資者角度來看，只是從 A股本土投資角度來看A股的指數(shù)，它不是國際化投資標(biāo)的。跟A股有關(guān)的指數(shù)，MSCI旗下有很多，普通投資者記住MSCI A50和MSCI中國A股指數(shù)就可以。
MSCI A50跟富時、上證50的核心差異，就是行業(yè)分布不一樣，不管是富時還是上證50，金融、銀行非銀、地產(chǎn)的權(quán)重會比較高。MSCIA50相對權(quán)重均衡一些，電力、新能源、消費、醫(yī)藥，電子等權(quán)重都不低，行業(yè)差異是最大的本質(zhì)來源。
這幾個指數(shù)之間的相關(guān)性不高，如MSCI A50跟上證50相關(guān)系數(shù)是0.93，但0.93在指數(shù)和指數(shù)的相關(guān)系數(shù)里，算不高的品種。也就是說MSCI中國A股、A50指數(shù)跟上證50的權(quán)重大概有50%完全不重合，相當(dāng)于兩個東西。只有50%的東西是重合的，另外一半買的是完全不一樣的，所以相關(guān)性并不高。而且如果你是算相關(guān)系數(shù)，可能大家漲跌幅是同向的，但是日積月累累計收益可能差距就會越來越明顯，所以看相關(guān)性意義不是那么大。
中國基金報社群粉絲提問：目前都知道國家對于互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管已經(jīng)將近完成，整個中概互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進入到低位，那么明年如果美聯(lián)儲加息，或者中美關(guān)系的變化是否會繼續(xù)影響中概互聯(lián)股的走勢？
榮膺：我的觀點是中外互聯(lián)的下跌，還是我們國家層面對于互聯(lián)網(wǎng)反壟斷政策的調(diào)整。如果追溯去年年終到現(xiàn)在，歷時快一年半時間，互聯(lián)網(wǎng)股的盈利見底，主因取決于我們國家本身政策是不是能夠看到階段性成果。假設(shè)兩年后可以看到階段性成果，起碼還有半年基本面見底的時間。
美國流動性的收緊、中美關(guān)系都不是中概股下跌的未來主因，前期流動性的收縮肯定是有一輪影響，但跌到現(xiàn)在位置，也基本已經(jīng)把估值的泡沫擠出去了，所以后面這兩個因素我覺得都不是主因?？赡苓@兩個因素更多影響的是國內(nèi)其他板塊，如成長股，它們可能會受到聯(lián)儲后續(xù)政策的影響或者壓制更大。所以我覺得后續(xù)中概股的表現(xiàn)，還是要觀察國內(nèi)政策面，以及看股票盈利能力是否見底，擇時也應(yīng)以這個體系為參考。
所以我覺得像恒生互聯(lián)網(wǎng)、恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF為代表的板塊，目前沒有非常大的反彈趨勢，但已經(jīng)開始進入筑底，可以左側(cè)配置的空間，所以我覺得在這個位置上我不會去做追高的動作，因為沒有確定性的板塊盈利扭轉(zhuǎn)或者基本面的建議。所以我一般可能會考慮的是做逢低定投、清倉、吸納的一些操作。
中國基金報社群粉絲提問：A50指數(shù)有什么配置價值？可以和哪些指數(shù)互補？
榮膺：A50指數(shù)最大特點是，它是國內(nèi)比較少有的保持龍頭風(fēng)格，但是依然能有很好的全市場行業(yè)中性的寬基指數(shù)。它跟一些大盤股指數(shù)有比較大差異，主要在于它行業(yè)結(jié)構(gòu)分布上，不會只局限于簡單按照總市值排序最大的50個行業(yè)，而是會跟整個中國市場的整體行業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配。
和其他大龍頭指數(shù)比，它在醫(yī)藥生物上會更均衡配置。另外它在新能源、電子等新興產(chǎn)業(yè)，A50權(quán)重會更高一些。所以從投資特點上，A50指數(shù)是寬基，非常有配置或壓箱底功能。今年市場有些行業(yè)板塊在政策的影響下，會有非常大的波動，包括房地產(chǎn)的政策調(diào)整，整個產(chǎn)業(yè)鏈很多板塊可能都下跌，如果配窄基指數(shù)，風(fēng)險是非常高的。寬基指數(shù)特點是只要國家經(jīng)濟還是上行，只要貨幣政策是適度的，沒有過度收緊，那么整個寬基指數(shù)從大方向是往上走的。
這類資產(chǎn)給予很多投資者配置的空間，是你敢拿或者下跌時你敢于去抄底的。它應(yīng)該是整個中國市場權(quán)益投資的壓箱石，是你基礎(chǔ)配置應(yīng)該要有的。
我覺得它不是互補的概念，它是核心策略，然后其他的是衛(wèi)星。如果做權(quán)益投資，最大的風(fēng)險是跑不贏通脹的長期風(fēng)險。這種情況下，你至少要有權(quán)益底倉配置，這時你不適合拿某行業(yè)來做底倉，最合適就是這樣的龍頭寬基指數(shù)，所以它應(yīng)該是核心，而不是互補的地位。
中國基金報社群粉絲提問：最近A50 ETF交投很旺，請問是什么原因推動？如果想要選擇藍籌基金，A50 ETF是否合適？
榮膺：A50ETF交投很旺有兩大原因，第一，這個品種大家耳熟能詳，有不少散戶參加交易。很多人都懂這50個成分股，然后它也是新品種，加上宣傳，有很多新的客群參與進來。另外，A50品種在香港有股指期貨對應(yīng)，這樣可以配套期貨做更多的交易策略。因為ETF是它的現(xiàn)貨，期貨交易的金額也很大，所以它是既有交易屬性的品種，也有配置屬性的品種，上市以后成交量一直都非?；钴S。很多其他品種是做不到的，因為它背后沒有對應(yīng)的風(fēng)險對沖工具。
A50有期貨對應(yīng)，可能是全市場的標(biāo)桿，風(fēng)險對沖也以此為基準(zhǔn)，它的成交量就會特別大。如果要買藍籌，A50是不錯的選擇，因為都是大盤龍頭股，然后龍頭股在整個行業(yè)的這些股票，屬于投資ROE水平比較優(yōu)質(zhì)的股票。
中國基金報社群粉絲提問：目前A50估值在歷史上所占分位是多少？現(xiàn)在是合適的買入時機嗎，還是先觀望一陣？大概什么時間點可以完成建倉？
榮膺：實際上A50的估值水平，我不建議大家對寬基用歷史估值分位數(shù)方法，因為實際上整個估值的分位數(shù)是隨著利率中樞的變化而變化的，特別是以前A股的估值，2013年、2014年利率還在比較高位置時，A股的估值中樞跟現(xiàn)在利率已經(jīng)下降到3%左右的估值中樞是完全不同的，只要趨勢沒有發(fā)生變化，即使看到現(xiàn)在中位數(shù)跟歷史比，它比較高，也不會再回復(fù)到過去。
更加有意義的是去橫向做比較，因為A50跟其他全球大盤龍頭指數(shù)比，估值還是比較有吸引力的，它的ROE水平在16左右，A50大概是15倍。美股市場ROE略高一些，但它估值水平已經(jīng)三、四倍了。從這個角度來看，美股的風(fēng)險和估值泡沫要比我們大得多。A股的收益率、估值水平還是非常合理的。
另外，因為是寬基，所以可以設(shè)定權(quán)益配置倉位的比重，這類資產(chǎn)在權(quán)益投資倉位比重可以達到五成左右，但這五成不是現(xiàn)在一次性投入，而是通過一年左右的定投時間來完成。因為明年整個經(jīng)濟狀態(tài)可能會處于不溫不火的狀態(tài)，然后政策可能是托底性因素，國內(nèi)整體政策是比較友好的，這種友好跟海外聯(lián)儲的貨幣政策緊縮互相抵消，海外一直會有一些向下的壓力存在，所以明年整個權(quán)益市場可能會上下震蕩，甚至出現(xiàn)階段性見底狀態(tài)，可能會進一步下行。
如果是這樣的狀態(tài)，就有很從容的時間可以把A股的權(quán)益底倉建起來。但從長期來看，還是要相信整個A股市場的核心資產(chǎn)，將來會是居民配置的主要財富轉(zhuǎn)移新增的部分。
中國基金報社群粉絲提問：投資ETF方便，費率低，交易靈活，好處多多。但我在二級市場交易中總拿不住，總想交易，結(jié)果收益就一般般，怎么克服？有好的方法和技巧嗎？
榮膺：推薦大家用“532原則”投ETF，股票投資最大的風(fēng)險不是市場下跌的風(fēng)險，長期來看最大的風(fēng)險是你跑不贏通脹的風(fēng)險。長期來看，一定要有一些權(quán)益資產(chǎn)，抵抗通脹要有五成倉位。首先，要根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力，決定你多少資產(chǎn)能買權(quán)益。然后股票投資始終保持三成的一半一直拿著不動，剩下的去做交易、擇時。短期如果遇到一些暴跌，可以有兩成的現(xiàn)金抄底。這就是532原則，這樣的原則不會讓你錯失上漲的行情，或者股市整體趨勢向上的行情。
中國基金報社群粉絲提問：請問ETF基金如何做出超額收益？
榮膺：ETF基金核心的投資目標(biāo)不是以超額收益為主，而是以緊密跟蹤指數(shù)為主。廣大基民一定要有正確的觀念，最大買ETF基金的風(fēng)險，是跟不上指數(shù)。它的表現(xiàn)跟指數(shù)漲跌幅不一樣，如果ETF基金出現(xiàn)這種情況，說明出了風(fēng)險。大家買ETF時，就是為了買指數(shù)而來，是很透明的產(chǎn)品。
但ETF基金實際在操作中，基金經(jīng)理還是愿意去給投資者爭取獲得一些相應(yīng)的超額收益，這部分的超額收益來源有幾個方面，第一，新股可能會有一些超額收益，但這是一些小規(guī)模基金可能會有的。第二，一些轉(zhuǎn)融通的證券出借收益成為超額收益來源。如我們持倉的股票有一定的比例，可以出借給市場上其他投資人的，出借的費用歸基金資產(chǎn)所有，是超額收益的來源。
第三，還有一些超額收益的來源，可能會存在于指數(shù)成分股調(diào)倉時，基金經(jīng)理如果操作得當(dāng)。但這個超額收益并不是確定性超額收益的產(chǎn)生，而是可能要做出相對指數(shù)主動偏離的做法才有可能獲取，可能也不是穩(wěn)健的，有可能會跑不贏指數(shù)，所以我不認為它是主要的貢獻手段。第四，有一些 ETF的產(chǎn)品，它有股指期貨的相應(yīng)對標(biāo)，如果股指期貨是貼水ETF，可以買一些很小倉位。這也是超額收益來源。所以ETF相對比較穩(wěn)健的超額收益來源，占比最高的是證券借貸這部分的收益。
中國基金報社群粉絲提問：當(dāng)前是投資指數(shù)ETF好還是投資行業(yè)ETF好，應(yīng)該怎么樣選擇？
榮膺：現(xiàn)在市場風(fēng)格，權(quán)益類投資沒有在主題跟行業(yè)之間二選一的，沒有在寬基跟行業(yè)之間二選一的，應(yīng)該是寬基都得投，然后在行業(yè)之間做調(diào)整。寬基的投資是長期堅持做的。如果短期市場風(fēng)格，很多行業(yè)主題，特別是熱門行業(yè)，它的估值都不會特別低，現(xiàn)階段，至少在年底前，市場上可能隨著信貸的放松，錢會流到股市上。如果是這樣的情況，最終是利好成長股表現(xiàn)的，所以行業(yè)主題的基金，年底前應(yīng)該還會繼續(xù)大放異彩。
但寬信用的持續(xù)力度、持續(xù)時間都不確定，再加上聯(lián)儲明年可能會有加息的流動性緊縮舉措，美股承受的壓力是非常大的，如果是這樣的市場環(huán)境，就意味著這些板塊炒到一定程度就會有向下的壓力，然后慢慢有些資金就會去尋求配一些更安全邊際的板塊。從這樣的角度來說，成長股沒有完全占優(yōu)，組合還是更均衡一些會更好。
中國基金報社群粉絲提問：ETF適合定投還是適合短期持有？
榮膺：ETF不只是長期持有不動。不同的ETF屬性不同，越是寬基產(chǎn)品，如A50，它定投長期持有的比重越高，短線交易的比重越低，但是越是行業(yè)主題，更需要勤快換倉。即使這樣，A50在你持有的總盤子里，也可以做交易，畢竟是權(quán)益類資產(chǎn)。如果做交易，我可能會愿意定投。總目標(biāo)設(shè)置好以后，始終維持至少一半倉位是達到總目標(biāo)的區(qū)間，然后另一半來做交易，即使是減倉，也要留五成的倉位做底倉，然后剩下五成可以調(diào)倉換手交易，或者找更合適的時機來進行抄底。所以ETF投資者還是要去做交易。
中國基金報社群粉絲提問：哪類ETF基金適合長期持有？
榮膺：寬基適合長期持有，因為它的行業(yè)、股票都會不斷新陳代謝。行業(yè)窄基如果遇到行業(yè)熊市，可能要等三五年周期才能回本，所以寬基長期持有的意義更大。A50的行業(yè)會更表征中國整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向，從前瞻角度來看，我可能會更敢于長期持有。之前大家可能覺得有些寬基買了以后收益率不盡如人意，本質(zhì)不是因為寬基策略問題，而是有一些寬基在行業(yè)上它是有偏移的，如傳統(tǒng)行業(yè)它的權(quán)重會大一些，可能就會導(dǎo)致它跟市場比有偏移的，是它本身的問題，而不是投行業(yè)分散、均衡的寬基策略有問題，所以投寬基，大的方向是不會錯的。
中國基金報社群粉絲提問：個人做股票太難，ETF太多太雜。一般投資者方便起見，構(gòu)建“180ETF(A50ETF)+深證100ETF+恒生ETF”，是否就可以了？
榮膺：如果從境內(nèi)和香港各選一只寬基，實際上A50ETF=180ETF+深證100ETF，但也不能完全替代。A50 ETF跟恒生ETF是兩邊市場最具代表性的寬基，是基礎(chǔ)打底艙，然后在此基礎(chǔ)上，有些行業(yè)主題更看好，也可以超配一些。
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