作者：董旺仔
來源：格隆匯IPO研究院
終于，資本市場將迎來“粽子第一股”。
近日，浙江五芳齋實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“五芳齋”）開啟申購，擬登陸滬市主板。
事實上，101歲的五芳齋的上市之路并不順遂，曾頻換保薦商，最終浙商證券從廣發(fā)證券、中金公司的手里接過接力棒，2022年1月，五芳齋首發(fā)獲通過，也成為了浙商證券今年保薦成功的第1個IPO項目。
五芳齋的發(fā)行價格34.32元，發(fā)行市盈率22.99倍，低于行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率（33.47倍）和可比公司平均市盈率（27.49倍）。本次公開發(fā)行2518.58萬股，占發(fā)行后總股本比例的25%，按此計算，上市之時它的市值在34億元左右，屬于小盤股，近期市場打新情緒較好，疊加中秋等消費旺季的氣運，頭頂百年光環(huán)，其上市首日或有一個積極的拉漲。
眾所周知，如今老字號的生存并不容易，上市只是一個嶄新的開始，能否走出一條強勁的生路依舊充滿挑戰(zhàn)。
百年老字號的光環(huán)
粽子作為傳統(tǒng)的食品，穿越了悠久的歷史長河，如今也頗受喜愛，人們總是為了咸口還是甜口而爭論不休。
公開數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計到 2024年我國粽子市場規(guī)模將增長至102.91億元，2020年至2024年的年復(fù)合增長率預(yù)計為7%。
五芳齋始于1921年，浙江蘭溪籍商人張錦泉賣的“五芳齋粽子”是其原型，而取名“五芳”意為“五谷芳馨”，由于他家的粽子吃起來“糯而不糊，肥而不膩、香糯可口、咸甜適中”，慢慢就風靡起來。
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1956年公私合營，“榮記”、“合記”、“慶記”三家“五芳齋”及“香味齋”四家合為一家“嘉興五芳齋粽子店”。經(jīng)過了時代的變遷，1998年浙江五芳齋實業(yè)股份有限公司經(jīng)改制后成立，開始面向全國市場銷售。五芳齋是全國首批“中華老字號”企業(yè)，2011年五芳齋粽子制作技藝被列入國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)保護名錄，2004年成為中國馳名商標，如今已是粽子界的頭部品牌。
目前，五芳齋主要從事以糯米食品為核心的食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已形成以粽子為主導(dǎo)，集月餅、湯圓、糕點、蛋制品、其他米制品等食品為一體的產(chǎn)品群，擁有嘉興、成都兩大生產(chǎn)基地。截至 2021年年底，公司通過直營、合作經(jīng)營、加盟、經(jīng)銷等方式共建立了 478 家門店。
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截至招股意向書簽署日，五芳齋集團直接和間接合計持有發(fā)行人 37,824,533 股股份，合計占公司總股本的 50.06%，為控股股東。
其中，厲建平任公司董事長、五芳齋集團董事長，其持有五芳齋集團 20%的股份；厲昊嘉任公司董事兼總審計師，其持有五芳齋集團 20%的股份。厲建平與厲昊嘉系父子關(guān)系，兩人實際能夠控制五芳齋集團 69%股份所對應(yīng)的表決權(quán)， 為五芳齋集團的實際控制人。
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另外，在公司前十名股東中，發(fā)現(xiàn)了雙匯發(fā)展、寧波復(fù)聚等的身影。
患上“粽子依賴癥”？
從基本面來看，五芳齋實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 25.07億元、 24.21億元、28.92億元，歸母凈利潤分別為 1.63億元、1.42億元、1.94億元，存在一定的波動；綜合毛利率分別為45.43%、44.57%、43.24%，不斷下降。
具體來看，公司的業(yè)績“頂梁柱”還是靠粽子。報告期內(nèi)，粽子系列產(chǎn)品收入分別為16.09億元、16.44億元、20.08億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.74%、70.77%、73.06%，收入規(guī)模和占比均逐年上升；但粽子系列產(chǎn)品的毛利率持續(xù)走低，分別為46.91%、46.56%、44.16%。
報告期內(nèi)，五芳齋主要采取自主生產(chǎn)為主，委托加工生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)加工模式，其中，公司通過委托加工模式生產(chǎn)的粽子產(chǎn)量占粽子總產(chǎn)量的 13.40%、25.01%和 24.41%。
近三年，其粽子系列產(chǎn)品的產(chǎn)能分別為 4.19億只、4.5億只、4.5億只；而這一產(chǎn)品銷量分別為 4.08億只、3.66億只、4.48億只。值得注意的是，報告期內(nèi)，其產(chǎn)能利用率分別為 84.82%、60.57%和 75.99%，并不飽和，且波動較大。
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2022年上半年，五芳齋的營收為18.09億元，同比下降15.32%；歸母凈利潤為2.42億元，同比下降20.78%，業(yè)績的下滑主要是疫情所致，事實上，五芳齋主要的生產(chǎn)基地位于浙江省嘉興市，且銷售區(qū)域主要集中在華東區(qū)域，而疫情的反復(fù)導(dǎo)致生產(chǎn)和銷售均受到一定程度的沖擊。
五芳齋預(yù)計2022年1-9 月營業(yè)收入約為 22.69億元至 23.17億元，同比下降約 13.14%至 14.96%；歸屬于母公司股東的凈利潤約為 2.28億元至 2.30億元，同比下降約 18.83%至 19.31%。
不得不說，除了疫情、原材料等因素的影響，五芳齋在賣粽子的生意上已經(jīng)觸及到了天花板。
眾所周知，粽子的準入門檻較低，入局者多且分散，集中度不高，但市場競爭充分。同時，其作為傳統(tǒng)節(jié)令食品，消費場景相對有限。目前五芳齋已是頭部品牌，在主業(yè)的經(jīng)營發(fā)展上很難再有較大的突破。
把雞蛋都放在一個籃子里并不保險，尋求多元化發(fā)展才是出路。
事實上，五芳齋也意識到了這一點，近年來它以粽子為起點，充分利用中華節(jié)令場景，開發(fā)多樣化的糯米食品，甚至拓展日銷產(chǎn)品，試圖豐富產(chǎn)品矩陣，打造高價值產(chǎn)品線。
本次IPO擬募資7.62億元，主要用于五芳齋三期智能食品車間建設(shè)項目、五芳齋數(shù)字產(chǎn)業(yè)智慧園建設(shè)項目、五芳齋研發(fā)中心及信息化升級建設(shè)項目、五芳齋成都生產(chǎn)基地升級改造項目等。
本項目達產(chǎn)后，五芳齋可實現(xiàn)新增年產(chǎn) 10,000 萬只高端粽子系列產(chǎn)品、4,350萬只烘焙類食品（月餅、綠豆糕、蛋黃酥）、1,304 萬袋速凍類食品（湯圓、燒 賣、餛飩）等的生產(chǎn)能力。
得年輕人得天下？
除了豐富產(chǎn)品線，五芳齋作為百年老字號，正在適應(yīng)時代，試圖擁抱年輕人。
公開數(shù)據(jù)顯示，從建國初期到如今，我國的老字號企業(yè)由 16000余家降至1600 余家，存活率僅有10%。
老字號想要在這個新時代活下來、活得好，并不容易。
如今，消費者對老字號的抵觸情緒其實主要來自于這個“老”字，這里說的“老”意味著：不符合市場需求和發(fā)展趨勢，沒有創(chuàng)新基因，不夠吸引眼球，不夠“接地氣”。
五芳齋想要獲得更多的消費黏性，勢必要解決這些痛點。
一方面，它開始數(shù)字化轉(zhuǎn)型，尤其向電商發(fā)力，2009年組建了電商團隊，開啟了“觸網(wǎng)”新模式，進一步擴展了銷售渠道。
目前它建立起了覆蓋全國的商貿(mào)、連鎖門店、電商的全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)。可以發(fā)現(xiàn)，五芳齋以直營為主，這一占比超六成，較為穩(wěn)定，而在其中，來自電商板塊的收入逐年增長，2020年起這一板塊的收入占比超過零售渠道，貢獻頗多。
除去電商的起飛，它也開始重視營銷的輸出，利用互聯(lián)網(wǎng)賦能，試圖打破固有標簽，與消費者建立起新的有效溝通連接。
五芳齋重視線上內(nèi)容營銷，近三年在廣告宣傳方面的投入共計近1.75億元，推出了數(shù)支廣告短片，包括《尋找李小芬》、《招待所》、《過橋記》等，此前還蹭了元宇宙的熱度，上線了科幻廣告片，被人們戲稱為'五芳影業(yè)'。同時，它也與各類品牌進行創(chuàng)意聯(lián)名，進一步擴大品牌影響力。
圖片來源：B站
可以看出，五芳齋算是鼓足干勁，想要取悅年輕一代，在營銷、渠道等模式上創(chuàng)新不斷，也取得了一定的市場效果，不過它依舊需要找到能為自身帶來真正活力的業(yè)務(wù)增長點。
另外，報告期內(nèi)，五芳齋的流動比率和速動比率均低于可比公司的均值，資產(chǎn)負債率（合并）逐年增長，從2019年的38.52%增至2021年的50.83%，高于可比公司的均值，在償債能力上存在一定的弱勢。
結(jié)語
俗話說得好，逆水行舟，不進則退。新時代下，這些老字號若是依舊固步自封，那么生存空間只會越來越狹窄。若能借著“國潮”的發(fā)展紅利，主動思變，積極轉(zhuǎn)型，才能獲取更為廣闊的發(fā)展空間。五芳齋成功上市后，未來的路依舊很長，如何給予投資者業(yè)績增長的確定性還需打上一個問號。
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