7月和8月是半年報發(fā)布的時間，一般來說，如果凈利潤為負值或實現(xiàn)扭虧為盈，或者凈利潤與上年同期相比上升或者下降50％以上，企業(yè)必須提前發(fā)布業(yè)績預告，當然，企業(yè)也可以自愿披露業(yè)績預告，在7月15日之前進行披露。
在此背景之下，有人歡喜就有人憂了，醫(yī)藥行業(yè)約114家企業(yè)發(fā)布業(yè)績預告，其中凈利潤預虧、增虧、續(xù)虧、預降、大幅下降的企業(yè)有55家，還有去年同期虧損，今年減虧（仍然虧損）、扭虧為盈的企業(yè)有8家，仍讓人感覺不太靠譜。
今天我們要說的這兩家醫(yī)藥大白馬，明明是凈利潤同比增長的，卻不小心暴了雷，間接帶動了近幾天醫(yī)藥行業(yè)的萎靡，所以在這個關鍵時點結合企業(yè)基本面來看看它們暴雷的問題，分別為康龍化成、片仔癀，一個是醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)，一個是有著絕密配方的中藥企業(yè)。
1、康龍化成
康龍化成的問題主要出現(xiàn)在利潤端，雖然它的收入表現(xiàn)也沒有老大藥明康德好，但卻出現(xiàn)了“增收不利”的現(xiàn)狀，2022年上半年，康龍化成預計實現(xiàn)營業(yè)收入45.67億元~46.65億元，同比增長39%~42%，歸屬于母公司的扣非凈利潤為6.42億元~6.88億元，同比僅增長10%~18%，這么差的業(yè)績表現(xiàn)我們還沒見到過。
難道僅僅是2020年-2021年發(fā)力過猛？
進一步分析可知，2022年康龍化成收入增長卻沒有帶來規(guī)模效應的提升是主要原因，企業(yè)盈利水平又回到了兩年前。
首先，從毛利率端來看，毛利率低的業(yè)務占比提高應該是一大主因，參考2021年年報，康龍化成實驗室服務收入占比為61.34%，但其他業(yè)務CMC服務、臨床研究服務、大分子和細胞與基因治療服務收入占比在提高，它們的毛利率都比實驗室服務要低，尤其是臨床研究服務和大分子和細胞與基因治療服務。
這兩塊業(yè)務是康龍化成的新興業(yè)務，但預計在未來一段時間內還會拖累企業(yè)的整體盈利水平，其中臨床研究服務收入有約一半來源于國外客戶，預計主要由國外子公司承擔訂單，但國外企業(yè)人工成本等拖累是個問題；大分子藥物服務也有類似的問題，同樣處于產能建設階段，近兩年也做了些整合并購，只不過規(guī)模優(yōu)勢的培育需要一定時間。而且這兩塊業(yè)務的競爭能力也有待商榷。（以上預測是基于以往數(shù)據的判斷，需要再結合半年報進行分析。）
除此之外，2021年上半年前兩大業(yè)務收入增長應該符合預期，維持高增長趨勢，但是一些費用投入卻有些增多，造成了凈利率的下滑，其中財務費用增長是主因，即企業(yè)發(fā)行了約34.67億元的可轉債，支付了更多的利息費用。
所以總的來看，雖然康龍化成當前凈利潤表現(xiàn)不太樂觀，但仍然是向上發(fā)展趨勢，后續(xù)需要關注新業(yè)務拓展情況。
2、片仔癀
片仔癀的情況和康龍化成有些不一樣，它的問題在于收入增長上，凈利潤反而問題不大，因為片仔癀的業(yè)務比較成熟，主要靠銷售片仔癀肝病系列產品貢獻利潤，再加上稀缺原材料和保密配方的背書，產品對下游具有議價力，規(guī)模效應比較穩(wěn)定。
2022年上半年，片仔癀實現(xiàn)營業(yè)收入44.23億元，同比增長14.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤13.14億元、13.17億元，分別同比增長17.83%、18.09%。
2020年和2021年片仔癀主要通過產品漲價實現(xiàn)近兩年的收入、凈利潤快速上漲，但隨著片仔癀的漲價優(yōu)勢逐漸消失，銷量增長是個很大的問題，片仔癀正在試圖通過拓展線下銷售渠道以及化妝品業(yè)務來提振業(yè)績。
（數(shù)據來源于片仔癀2020年1月21日公告）
參照2021年全年及2021年一季度以及今年一季度財務數(shù)據，我們可以看到片仔癀的毛利率有提升趨勢，同時參照化妝品銷售數(shù)據，我們認為片仔癀的線上業(yè)務或有所起色，但化妝品業(yè)務表現(xiàn)不佳；片仔癀線上銷售的毛利率更高（直營），為企業(yè)提供了較高的利潤空間，同時化妝品業(yè)務沒有明顯放量使企業(yè)整體毛利率下滑。
片仔癀的化妝品業(yè)務暫時觸到了天花板。
所以總的來看，對于片仔癀來說漲價優(yōu)勢暫時謝幕，促進產品銷量最為關鍵，需要關注片仔癀的線上銷售情況以及線下渠道拓展情況（直營門店等），片仔癀的化妝品產品力則可能需要進一步增強。
事實上，根據我們對兩家企業(yè)的了解，我們認為二者還是有很大發(fā)展?jié)摿Φ?，一方面是企業(yè)自身有一定的實力，康龍化成是一家國際領先的藥物研究、開發(fā)及生產服務（CRMO）企業(yè)，片仔癀被國內外中藥界譽為“國寶名藥”；另一方面是二者所處的賽道也是比較景氣的，前者和創(chuàng)新藥發(fā)展浪潮有關，后者則和我國的中藥振興之路相重合。
但它們的發(fā)展都不是一蹴而就的，短期不利的業(yè)績使它們紛紛面臨著高估值風險（泡沫）。
康龍化成的業(yè)績一出來，短期內股價已經下跌了21.5%，企業(yè)市盈率快速回落至60倍左右，但根據當前這個業(yè)績，康龍化成的安全邊際仍然較小，企業(yè)還受到非經常性損益和偶發(fā)、非現(xiàn)金項目的影響，半年報歸母凈利潤同比增長0%~8%，估值消化壓力被推到了下半年甚至明年，或者換句話說，如果你是一位短期投資者，康龍化成便失去了這個投資價值。
片仔癀今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)還算正常發(fā)揮，但73倍的滾動市盈率似乎怎么也支撐不起來約18%的業(yè)績增速，一方面是因為市場給了片仔癀比其他企業(yè)更高的估值，另一方面就是因為片仔癀當前這個價格有泡沫，它的投資價值同樣不是很高。
然而道理都懂，又如何避免業(yè)績暴雷而引起的股價下跌呢？
顯然，要么預測到業(yè)績會不及預期，要么就為自己提供足夠的安全邊際，做價值股的長期投資者，投資業(yè)績增長的錢可能比預測股價要容易的多。
那么進一步講，我們就需要為此做很多準備，包括了解企業(yè)所在的行業(yè)、了解企業(yè)所做的業(yè)務、看企業(yè)每一期的年報、看招股書、看同行業(yè)企業(yè)的年報及股書等等，還有對企業(yè)估值不能僅僅看當前的pe，還要盡量對企業(yè)未來的預期做一些判斷以及去計算企業(yè)的內在價值。
聯(lián)系客服
