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牛市的歡愉總是短暫的。這句話在股市基本正確，而對于債市來說卻未必。比如眼下這輪始于2013年11月20日的債券牛市，已經(jīng)持續(xù)了近36個月。整！整！三！年！來，欣賞一下這條性感的曲線。中債總財富指數(shù)（037.CS）K線圖(2013/11/20-2016/11/1)
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再科普一下：債券的市場價格與到期收益率呈反向關系，即到期收益率下降時，債券價格會上漲。
因此，10年期國債到期收益率下行代表債市上漲。關于10年國債收益率，行情軟件上無法看到。感興趣的小伙伴可以通過中國債券信息網(wǎng)（www.chinabond.com.cn）和中國貨幣網(wǎng)（www.chinamoney.com.cn）查到相關數(shù)據(jù)。二國內(nèi)債市已有5輪牛市這一次最長在2002年之前，債券市場的容量和交易活躍度都非常有限，因此專業(yè)人士談起債市，一般都從2002年之后開始看。我們就來看看2002年至今的10年期國債收益率走勢圖吧：10年期國債到期收益率走勢(2002/1/4-2016/11/1)
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前面也講了，10年期國債收益率下行，代表債市上漲。2002年以來，債券市場共出現(xiàn)了5輪明顯的牛市(圖中紅圈標注區(qū)域)：2002/01/09—2002/4/26：持續(xù)4個月。2004/11/26—2005/10/24：持續(xù)11個月。2008/08/11—2009/01/07：持續(xù)4個月。2011/08/30—2012/07/13：持續(xù)11個月。2013/11/20至今：持續(xù)36個月。5輪債券牛市加起來約有66個月，約占期間總時長(178個月)的37%！而2002年至今股市總共出現(xiàn)了3輪牛市，合計時間約為40個月，很明顯，債券牛市出現(xiàn)得更頻繁。
債市并不像股市那樣“牛短熊長”，按照專業(yè)人士的話說，債市是 “一年牛一年平一年熊”。(but本輪持續(xù)了近3年的債券牛市貌似打破了這個規(guī)律。)三債券牛市到底有多牛？專業(yè)人士習慣用收益率下行的幅度來衡量債券牛市。比如2013年11月至今的這波債券大牛市，10年期國債到期收益率從4.7222%降至最低2.6401%(2016.8.15)，下行208個bp。這是個什么概念呢？當前10年期國債久期接近9，收益率下行208個bp，對應債券凈價漲幅為18.72%(債券凈價變動幅度=債券收益率變動幅度*久期)。注：債券價格變動還應考慮票息收入，這里為簡便計算，僅列舉凈價變動幅度。
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如果上證綜指(紅線)上行，10年期國債收益率(藍線)下行，就是“股債雙?！?；
如果上證綜指(紅線)下行，10年期國債收益率(藍線)上行，就是“股債雙熊”。下面就來看看2002年至今這三種情形出現(xiàn)的具體時間吧：1“股債蹺蹺板” (圖中黃色框標注區(qū)域) 2006年2月至2008年4月：持續(xù)27個月2008年7月至2009年8月：持續(xù)13個月2010年4月至2010年10月：持續(xù)7個月2011年8月至2012年7月：持續(xù)12個月2015年6月2016年1月：持續(xù)7個月合計66個月。2“股債雙?！?(圖中藍色框標注區(qū)域) 2014年7月到2015年6月5178點：持續(xù)12個月3“股債雙熊” (圖中綠色框所示) 2002年6月至12月：持續(xù)7個月2004年2月至2004年11月：持續(xù)10個月合計17個月。
“股債蹺蹺板”效應比較明顯的時間段約占期間總時長(178個月)的37%！再來看看各年度股市、債市的表現(xiàn)：股市債市同時上漲：2003、2006、2012、2014、2015
債市漲股市跌：2002、2005、2008、2010、2011
股市債市同時下跌：2004、2013
股市漲債市跌：2007、2009出現(xiàn)“股債蹺蹺板”效應的年份占50%。不論是按月份還是按年份來計算，“股債蹺蹺板”出現(xiàn)的頻率都未超過50%。五債券牛市是怎么來的？兩個路徑有四類因素會對債券市場的走向產(chǎn)生重要影響：經(jīng)濟基本面、資金面、政策面以及技術面，較為關鍵的是前三者，而經(jīng)濟基本面又是其中最為根本的因素。簡單粗暴地說：經(jīng)濟下行，債市走牛；經(jīng)濟復蘇，債市調(diào)整。
債券牛市的簡要基本路徑如下：
路徑一經(jīng)濟下行市場預期央行采取寬松的貨幣政策債券收益率下行債券牛市開啟經(jīng)濟復蘇市場預期貨幣政策收緊債券收益率回升債券牛市結束
路徑二經(jīng)濟下行貨幣政策不變，貨幣需求下降債券收益率下行債券牛市開啟經(jīng)濟復蘇貨幣需求上升債券收益率回升債券牛市結束以本輪債券牛市為例，GDP增速從2013年4季度開始回落，從7.8%降至今年3季度的6.7%，期間央行先后6次降息。10年期國債收益率從4.7222%降至最低2.6401%(2016.8.15)，下行208個bp，形成了一輪債券長牛市。
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因此，如果小伙伴們想要參與債券牛市，一定要關注經(jīng)濟基本面：在市場一致預期經(jīng)濟處于下行通道時，是參與債市的好時機。而在經(jīng)濟見底復蘇時，就要注意風險了。六這輪債券牛市還能持續(xù)多久？2016年8月15日，10年期國債到期收益率下探至2.6401%，隨后債市開始了震蕩行情，有圖有真相：10年期國債到期收益率走勢(2016/8/15-2016/11/1)
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本輪債券牛市結束了么？這應該是眼下大家最為關心的問題。小通找來了4位知名債券分析師的最新觀點：
國泰君安徐寒飛
債券牛市還未結束美元升值帶來的人民幣貶值及貶值預期對債市影響較小。 商品出現(xiàn)暴跌跡象，通縮預期可能再度出現(xiàn)。
債券供給仍保持低位，而配置需求很大，供需狀況支持利率下行。
《新財富投票結束了，債券牛市還未結束》，20161028
短期謹慎，長期看好海外沖擊、人民幣貶值壓力和通脹反彈值得關注，短期建議對債市保持謹慎。 17年我國經(jīng)濟下行壓力大，寬松仍有空間，4季度把握利率反彈機會，布局明年。
《警惕海外沖擊，債市短期謹慎》，20161025
債市積累的調(diào)整壓力不小政策取向轉變，防風險重要性提升，后期流動性風險較大。 市場主流預期并不認為央行會持續(xù)偏緊，這恰恰是債市最大風險。
《事情正在發(fā)生變化》，20161031
債市波動提供了建倉良機雖然貨幣市場利率高企，但不足以定位為貨幣政策收縮。 經(jīng)濟增速、通脹在階段見頂后將一路回落至明年4-5月份。 資金面的波動將塵埃落定，長期利率波動提供了跨年度的建倉良機。
《資金波動塵埃落定，長債利率進入跨年度建倉良機》20161102
總結一下，還是看好債市繼續(xù)走牛的居多，主要的理由就是經(jīng)濟仍處在下行通道中。
文章來源：微信公眾號小基快跑
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