退歐派勝利，沖擊全球金融市場
6月23日英國開始舉行退歐公投，市場預(yù)期英國將留歐。在退歐公投期間歐洲股市、英鎊和歐元大幅上漲。但是，隨著6月24日公投結(jié)果的逐步公布，從桑德蘭地區(qū)支持退歐開始，英國退歐公投的結(jié)果完全出乎市場的預(yù)料，成為金融市場的“黑天鵝”。根據(jù)BBC的統(tǒng)計(jì)，支持留歐的比例為48.1%，支持退歐的比例51.9%。14點(diǎn)30分左右，英國投票委員會(huì)公布，英國公投結(jié)果為離開歐盟。
隨著退歐結(jié)果的出現(xiàn)，英鎊歐元應(yīng)聲下跌，英鎊盤中一路下跌11.8%，歐元下跌5%左右。黃金上漲到7.18%，全球避險(xiǎn)情緒快速上升。隨著24日歐美股市的開盤，歐美股市將遭受重創(chuàng)。正如我們在《退歐：不確定性與應(yīng)對策略》中提到：退歐公投存在不確定性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合需要得到黃金資產(chǎn)的對沖保護(hù)。
英國退歐問題后續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)
在英國退歐結(jié)束之后，我們認(rèn)為有如下三個(gè)方面的問題需要關(guān)注：第一，英國退歐超預(yù)期的原因；第二，英國退歐在全球的政治、經(jīng)濟(jì)和金融市場影響；第三，英國退歐的后續(xù)進(jìn)展的展望；第四，全球如何做好英國退歐的應(yīng)對和風(fēng)險(xiǎn)管理。
首先，退歐的結(jié)局可以定義為超出資本市場預(yù)期的黑天鵝事件。從6月23日英鎊和歐元、歐美股市的大幅上漲來看，全球預(yù)期英國會(huì)留在歐洲，主要是受到對于自上周以來主要西方政策制定者在管理退歐風(fēng)險(xiǎn)上的不斷發(fā)力的累計(jì)效應(yīng)所影響，留歐派議員被害也一度成為降低脫歐風(fēng)險(xiǎn)的催化因素。但最終英國公投選擇了退歐，形成了黑天鵝事件，表明英國與歐洲的裂痕確實(shí)到了難以管理的程度。從長期來看，歐洲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡。統(tǒng)一的歐洲政治經(jīng)濟(jì)體系并不能滿足不同成員國的利益訴求。即使退歐將帶來一定的經(jīng)濟(jì)損失，成員國公投仍然會(huì)選擇退歐。其次，這次退歐并不是由歐盟邊緣國家（例如：希臘）發(fā)起的，而是由歐洲核心國家發(fā)起的。這意味著歐洲統(tǒng)一的基礎(chǔ)正在動(dòng)搖，世界大的秩序和格局將勢必會(huì)走向更大的變化。大的經(jīng)濟(jì)秩序在動(dòng)蕩中重建是大周期的宿命。在英國退歐之后，荷蘭、法國的右翼勢力紛紛表態(tài)，將舉行退歐公投，也是事前可預(yù)知的“退歐”成功會(huì)產(chǎn)生的擴(kuò)散。
第二，英國退歐在政治方面的影響，在國際方面，主要體現(xiàn)在削弱歐洲的影響力，在國內(nèi)將導(dǎo)致英國政局不穩(wěn)。英國作為獨(dú)立的國家在國際政治中影響將下降。英國結(jié)果退歐將使歐洲獨(dú)立思潮泛濫，除了法國、荷蘭要求公投外，蘇格蘭此前就提出如果英國獨(dú)立，蘇格蘭將舉行退英公投。在國內(nèi)方面，卡梅倫已經(jīng)表示將在10月份選出新的政府，英國政局可能不會(huì)穩(wěn)固。在經(jīng)濟(jì)方面，我們在《退歐：不確定性與應(yīng)對策略》指出，英國退歐將使英國和歐盟的貿(mào)易、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將受到沉重的打擊。在金融市場方面，全球又將進(jìn)入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的期間，除了影響處于暴風(fēng)口的英國和歐洲的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)外，全球市場也會(huì)在短期有選擇黃金、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)的行為。
第三，脫歐進(jìn)程的后續(xù)推進(jìn)方面，雖然英國退歐公投英國民眾選擇了退歐，但是還有很長的路要走。《金融時(shí)報(bào)》指出，公投的結(jié)果僅僅是對政府的建議，而并不是強(qiáng)制性的是否退歐還存在著法律方面的障礙。對于公投的結(jié)果，并不是強(qiáng)制性的，而是建議性的。
英國政府在這個(gè)階段有三種選擇：第一，找理由完全忽略這個(gè)公投結(jié)果，例如采用較低的參與率或者民眾被操縱為借口，導(dǎo)致公投無效。第二，可以將這個(gè)公投結(jié)果推給議會(huì)，然后在議會(huì)中想辦法贏得議會(huì)中的選舉，導(dǎo)致公投結(jié)果流產(chǎn)。第三，新的首相甚至可能以其他議題在舉行一次公投，導(dǎo)致本次公投結(jié)果被推翻。
真正在法律上生效的是如何觸發(fā)《歐盟條約》第50條款。一旦條款開始啟動(dòng)，退歐議題就將進(jìn)入法律程序，變成一個(gè)相當(dāng)棘手的問題。這個(gè)過程就不在可逆，也不可以終止。啟動(dòng)歐盟第50條款有著嚴(yán)格的程序，而且對英國政府來說并不必須的。就算是啟動(dòng)歐盟第50條款，仍然存在很多變數(shù)。從歐盟第50條款來看，主要有三個(gè)特別值得關(guān)注的點(diǎn)：
第一，成員國必須得到自身憲法或者議會(huì)的要求退出（Own Constitutional Requirement）。這個(gè)條款實(shí)際上非常模糊，既可以是公投，也可以是議會(huì)投票。所以借助這個(gè)條款，英國還是有不啟動(dòng)歐盟第50條的借口。
第二，第50條第2款規(guī)定，在啟動(dòng)該條款時(shí)。成員國需要通知?dú)W盟啟動(dòng)該程序，但是啟動(dòng)的時(shí)間和主動(dòng)權(quán)在成員國手中。英國還可以通過擱置的方式從事實(shí)上抵制退歐公投的結(jié)果。
第三，即使啟動(dòng)該過程，2年之內(nèi)也不會(huì)完成相關(guān)內(nèi)容的談判。最終結(jié)果是反復(fù)談判，反復(fù)延長歐盟條約，形成事實(shí)上的不退歐。
24日下午3點(diǎn)，卡梅倫在宣布辭職的講話中，他提出在保守黨選出新的領(lǐng)導(dǎo)人之前，將不會(huì)啟動(dòng)與歐盟的談判，一切將由新首相來決定。在下一屆首相面前將存在一個(gè)兩難的局面：如果推動(dòng)留歐將違背民意，如果推動(dòng)退歐將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)困難，執(zhí)政面臨障礙。我們需要關(guān)注這個(gè)過程中的眾多環(huán)節(jié)，結(jié)果具有較高的不確定性。
從歐盟方面來看，歐盟已經(jīng)宣布，要在布魯塞爾召開閉門會(huì)議，討論英國退歐的問題。可以預(yù)期，歐盟在英國的雙邊關(guān)系談判中將表現(xiàn)出強(qiáng)硬的態(tài)度，以震懾退歐勢力，防止其他成員國效仿。我們在《退歐：不確定性與應(yīng)對策略》中分析了5種雙邊關(guān)系，要爭取到最有利的雙邊模式存在相當(dāng)?shù)碾y度。
第四，從全球政策制定者的應(yīng)對策略上看，英國退歐之后，全球金融市場將大幅度動(dòng)蕩，后續(xù)短期的重要看點(diǎn)就是西方央行通過匯率協(xié)調(diào)和干預(yù)的方式向金融市場注入稀缺的流動(dòng)性，以臨時(shí)性措施來平抑外匯市場的大幅波動(dòng)。而干預(yù)措施除了動(dòng)用外匯平準(zhǔn)基金外，就是主要央行之間的貨幣互換作為補(bǔ)充，以向市場注入稀缺的貨幣或者被動(dòng)避險(xiǎn)的貨幣。各國應(yīng)會(huì)表態(tài)向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性。公投之前，各國央行已經(jīng)表態(tài)將以央行間貨幣互換的形式管理脫歐風(fēng)險(xiǎn)。24日退歐公投結(jié)束后，英格蘭銀行、歐洲央行、韓國央行、日本央行等眾多全球央行紛紛表態(tài)，提供流動(dòng)性，加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。在臨時(shí)性的匯率干預(yù)之后，需要關(guān)注在此基礎(chǔ)上主要央行貨幣政策。而首當(dāng)其沖是要看美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)。此前美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部都已經(jīng)明確地表現(xiàn)出了對于脫歐風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的態(tài)度。密切關(guān)注相應(yīng)措施對于平抑美元大幅走強(qiáng)的作用。以上是市場短期情緒的基礎(chǔ)。而更長期問題還需要全球的政策協(xié)商進(jìn)一步出臺(tái)。
英國退歐對中國經(jīng)濟(jì)和金融影響的探討
在經(jīng)濟(jì)方面，英國退歐對中國經(jīng)濟(jì)的影響主要集中在人民幣匯率、英國歐盟與中國貿(mào)易與投資、雙邊關(guān)系等方面。英國導(dǎo)致人民幣貶值的壓力會(huì)增大。首先從匯率來看，雖然人民幣匯率盯住一籃子貨幣，英國退歐，英鎊和歐元都會(huì)貶值，帶動(dòng)人民幣走弱。從經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)弱來看，英國和歐盟相對于美國的經(jīng)濟(jì)力量都會(huì)減弱，美元走強(qiáng)。從中國與英國、歐盟的雙邊貿(mào)易和投資來看，中國與歐洲進(jìn)出口貿(mào)易總額占19%，其中中國與英國進(jìn)出口貿(mào)易總額占3%左右。中國FDI的來源中，只有6%來源于歐洲，英國占1%左右。英國退歐對中國產(chǎn)生的影響較小。
從動(dòng)態(tài)的角度來看，英國退歐之后，英鎊和歐元可能不穩(wěn)定。英國與歐盟可能都會(huì)爭取中國的相關(guān)支持。中國在貿(mào)易、投資的談判中或多或少可能會(huì)有一定的優(yōu)勢。這需要后續(xù)進(jìn)一步觀察。而根據(jù)英國財(cái)政部的分析，英國退歐之后，中長期來看，由于英國與歐盟的關(guān)系、英國與第三國的關(guān)系需要在2-15年的時(shí)間內(nèi)重新構(gòu)建。中國與英國、中國與歐盟之間的關(guān)系可能需要經(jīng)過長時(shí)間談判之后重新簽署協(xié)定。這對中英、中歐貿(mào)易投資往來較多的公司會(huì)形成較大的沖擊。
在短期金融市場方面，英國退歐主要通過匯率渠道和風(fēng)險(xiǎn)偏好渠道影響中國資本市場：
在匯率方面，英國退歐首先沖擊到英鎊和歐元的匯率。英鎊和歐元的匯率都會(huì)貶值，美元升值，進(jìn)而帶動(dòng)人民幣兌美元貶值。在人民幣貶值的預(yù)期下，投資者對A股市場的資產(chǎn)配置可能會(huì)推遲或者減小，都會(huì)形成一定的壓力。
在流動(dòng)性方面，英國退歐會(huì)導(dǎo)致英鎊和歐元大幅度貶值，英國和歐盟主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升高。英國和歐洲的金融市場將發(fā)生動(dòng)蕩。投資者可能需要彌補(bǔ)相關(guān)損失，并且在不滿足監(jiān)管要求的情況下，就會(huì)被迫削減中國等新興資本市場的資產(chǎn)配置，從流動(dòng)性的渠道形成壓力。對于匯率和流動(dòng)性方面，我們也應(yīng)密切地關(guān)注中國的應(yīng)對策略。
在風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，既有擔(dān)心人民幣在美元避險(xiǎn)走強(qiáng)情況下的沖擊，也有對于在全球增長壓力下歐洲的不確定給全球增長進(jìn)一步蒙上陰影的因素，也有在全球新秩序不確定下的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心態(tài)。但是這個(gè)壓力會(huì)否朝著向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)演化，仍然需要觀察。如果美聯(lián)儲(chǔ)有進(jìn)一步呵護(hù)市場的動(dòng)作以穩(wěn)定美元，那么人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降。
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