【最寬松的緊縮】12月FOMC首次名義加息落地，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間提高至0.25%－0.5%。長(zhǎng)短期預(yù)期管理協(xié)調(diào)，整體語言中性略緩和。從聲明看：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，預(yù)期穩(wěn)中向好，較10月份上調(diào)2016年GDP增速由2.3%上調(diào)至2.4%；勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)水平方面，維持長(zhǎng)期失業(yè)率4.9%不變的情況下，下調(diào)2016年失業(yè)率至4.7%；通脹指標(biāo)及預(yù)期方面，下調(diào)短期通脹預(yù)期，提高長(zhǎng)期通脹水平；金融領(lǐng)域和國際市場(chǎng)方面，風(fēng)險(xiǎn)處于平衡，沖擊在減退；后續(xù)節(jié)奏方面：短期節(jié)奏應(yīng)不會(huì)太快，長(zhǎng)期終將回歸較高水平，且回歸之前美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表。我們認(rèn)為這次加息很可能成為上世紀(jì)90年代以來“最寬松的緊縮”。
【溫和的加息路徑】上世紀(jì)90年代以來，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷三次加息周期。它們是1994.2—1995.2，1999.6—2000.5，2004.3—2006.6。在首次加息后的一年中，加息次數(shù)分別是6,5,8次，可謂是強(qiáng)勁的加息周期，這與當(dāng)時(shí)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基本面和通脹環(huán)境有關(guān)，首次加息時(shí)制造業(yè)PMI指數(shù)基本處于周期的高點(diǎn)附近，這是康波中周期繁榮的位置決定的。反觀本次聯(lián)儲(chǔ)加息，全球處于康波中周期的衰退期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力和通脹環(huán)境與歷史不可同日而語。換言之，全球主導(dǎo)國美國的經(jīng)濟(jì)處于一種弱復(fù)蘇的狀態(tài)，在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)開啟強(qiáng)勁的加息周期可能性很低，加息路徑重啟會(huì)以一種更加溫和的方式展開，而這點(diǎn)得到了聯(lián)邦利率期貨的印證，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后，2016年加息的次數(shù)是2次，下次加息的時(shí)點(diǎn)是在2016年的6月，加息的概率是40%。
【美元階段性弱勢(shì)特征】首次加息的落地符合美國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略和美元戰(zhàn)略——繼續(xù)在動(dòng)態(tài)中保持相對(duì)于全球的強(qiáng)勢(shì)。年內(nèi)名義加息的落地維護(hù)了美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)，同時(shí)也增強(qiáng)了全球?qū)τ诿绹?jīng)濟(jì)的信心。并且美聯(lián)儲(chǔ)在加息中又給予了讓美股和全球金融市場(chǎng)消化加息影響的立場(chǎng)，對(duì)加息節(jié)奏的表述較為謹(jǐn)慎，從而緩和了美元超預(yù)期走強(qiáng)的預(yù)期，從全球金融市場(chǎng)的運(yùn)行來看，對(duì)于此次表述的反映較為積極——黃金漲，美債收益率漲，美股漲，大宗除原油外小幅上漲。在這種“最寬松的緊縮”的加息路徑下，后續(xù)美元將保持階段性弱勢(shì)，弱勢(shì)美元對(duì)短期美國經(jīng)濟(jì)而言是必要的，也是決定了美國能否順利開展第三庫存周期的重要變量。
【周期的逆襲】8-11人民幣貶值后，從美股和全球金融市場(chǎng)走勢(shì)來看，持續(xù)通縮對(duì)于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)難以顯著提升，市場(chǎng)對(duì)于通脹的期待加大，美聯(lián)儲(chǔ)在首次名義加息之前，已經(jīng)有了維持美元暫時(shí)穩(wěn)定的政策取向，減少美元超預(yù)期走強(qiáng)對(duì)于全球的沖擊，使加息平穩(wěn)落地，又在“金融因素”上解除對(duì)于通脹的抑制。近期美股的表現(xiàn)已經(jīng)與商品整體表現(xiàn)出一定的同步性，資源價(jià)格的筑底有利于股市的反彈。對(duì)大宗商品而言，至少在明年一季度前將面臨一個(gè)相對(duì)友好的外部環(huán)境，結(jié)合我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)明年一季度觸底的判斷，國內(nèi)外有利因素疊加將使周期展開一波凌厲的“逆襲”。
【跨年行情可期】加息落地后人民幣離岸匯率出現(xiàn)了穩(wěn)定，短期整體利好A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。美聯(lián)儲(chǔ)首次加息已經(jīng)被充分Price in，在“最寬松的緊縮”的判斷下，我們認(rèn)為跨年行情可期，短期將出現(xiàn)市場(chǎng)配置的黃金時(shí)點(diǎn)。結(jié)合對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議熱點(diǎn)的預(yù)期，后續(xù)配置無疑要更加均衡。我們2016年年度策略《嬗變與堅(jiān)守》對(duì)明年市場(chǎng)第一個(gè)判斷“周期逆襲”大幕即將開啟。
（聯(lián)系人：中信建投策略分析師 王君 18601220247）
聯(lián)系客服
