長期堅持不懈地投資，一定能賺錢。但是，如果你想逮住入市的最佳時機，沒門兒。
——約翰·鄧普頓
一、安全是信仰
“勢不可去盡，話不可說盡，福不可享盡，規(guī)則不可行盡。凡事太盡，緣分勢必早盡。 ”
這句話出自宋代法演禪師的故事，中心思想就是不要把事情做得太絕，適可而止，凡事留一線，什么都留有余地，因為畢竟置之死地而后生的成功案例太少，且只屬于極少數(shù)人的機會。
股票投資也是一樣，為什么中國散戶牛市不賺，熊市賠得更慘，其實就有不給自己留余地，All in的臭毛病，賭性太強，最后就是連本帶利地輸出去。
新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠桿。
前些天坤鵬論在《他們其實都說錯，巴菲特成為股神的絕招是它……》中講過不虧錢是多么重要，巴菲特之所以成神不是每次都大賺，其實他的業(yè)績在大部分年份并不出彩，關(guān)鍵之關(guān)鍵就是人家賠得少。
當(dāng)然，說，誰都明白，甚至還能講得頭頭是道，平時大家也對這個道理頻頻點頭稱是，不過真正到了股市，實際操作起來并那么容易。
當(dāng)股票價格往上走的時候，每個人都生怕錯過機會，所以爭先恐后搶購，從20倍市盈率一直炒到30倍市盈率，大家都能找到各種原因來證明它的合理性，到了40倍市盈率，反而有更多人去追捧。
更何況在中國股市，有幾個懂市盈率？有幾個看市盈率？
這個世界上，真正會賺錢的總是一開始就想到風(fēng)險，老是虧錢的人總是一開始就想著賺錢。
以互聯(lián)網(wǎng)金融為例，以前人人追捧捧上天，如今則快到了人人喊打的境地，也就短短兩三年時間，坤鵬論身在其中，切身體會到了什么叫冰火兩重天，也深刻理解了，金融的核心是安全，是風(fēng)控。
其實人生在世，什么不是建立在安全之上的呢？做什么生意不是要安全第一呢？如果脫離了這個基本理念，要不就是賺不到錢，要不就是有命賺沒命花。
股票投資也是一樣，沒有安全，錢賠光了，甚至欠一屁股債，不留有余地，你拿什么翻身回本？
巴菲特說得好，”投資者一定要控制風(fēng)險，不能把種子燒掉了。“
投資是時間的游戲，輸?shù)慕Y(jié)果不僅損失金錢，同時還失去了用以正確投資賺錢的時間，是雙輸。
都說股市是零和博弈，但如果你是做短線的，特別是超級短線的，那么市場本身不只是零和游戲還有可能是負(fù)和游戲，因為還有交傭金、交稅費，總體來說是會總量減少的。
如果要讓坤鵬論總結(jié)股票投資的秘訣，那只有一點——安全，這同樣也是人生之道，還是那句老話，活得久才是真正的人生贏家。
有人說，安全我懂，我很重視投資的其他方面，這種說法顯然不靠譜，就沒把安全放到心中最重要的位置，你如果面面俱到，就不存在重視。
重視，就是凡事以此為重。
重視，就是凡事都不得違背此重點。
重視，就是其他利益都得讓道于最重要的利益。
對于安全的重視，應(yīng)該作為一切交易行為的本源之力和思維出發(fā)點。
坤鵬論非常喜歡格雷厄姆所說的“安全邊際”這個詞，光說重視安全是不夠的，一定還要給安全劃出界限，就跟當(dāng)初孫悟空給唐僧畫的圈一樣，外面就算是美女如云，饕餮大餐，也不為所動。
超高的收益雖然誘惑，但這個世界上有個詞叫“無福消受”，還有個道理是，鮮花背后是陷阱，笑臉暗藏著殺機，金錢有時化開來就是血和骯臟的東西……
還記得坤鵬論曾寫過一篇聊初心的文章，其實大多數(shù)投資者剛?cè)胧袝r，初心并不是一夜暴富，甚至相當(dāng)小心謹(jǐn)慎，秉承著堅決不能虧錢的理念。
但就在入市不久，知道了一點東西，算是進入認(rèn)知第二層——”知道一些，但以為自己知道很多“，這個時候，往往會自認(rèn)為學(xué)了很多重要理念和高明的操作手法，炒股So easy！如果恰巧瞎貓碰到死耗子賺了，就會認(rèn)為自己技藝高超，其實這個世界有個真相，那就是連華爾街的所謂牛人大部分靠的是運氣而已。
為什么坤鵬論要如此啰嗦地一而再再而三地說安全，因為只有安全成為你對待一切的態(tài)度，才能真正貫徹到你的投資行為中，因為人的認(rèn)知決定了態(tài)度，態(tài)度決定著行為。
股票投資本來投資的就是未來，未來不可測，基本都靠猜，這已經(jīng)算是相當(dāng)不安全的事了，如果再不把能做到的安全措施做扎實，為不準(zhǔn)確、壞運氣、邏輯上的錯誤留下緩沖地帶，那和賭博有何區(qū)別？
其實，不管再怎么牛的投資大師，對于估值來說，都不可能做到100%精準(zhǔn)，因為它是一項非精確的藝術(shù)，投資者也是人，難免會犯錯，安全邊際萬萬不可少。
所以，安全是交易系統(tǒng)的核心思維，安全處于至高無上的地位，在各種理念的具體運用中，都需要依靠它來解決具體問題，甚至可以說，安全應(yīng)該成為信仰，唯如此，才可百毒不侵。
就像賽思·卡拉曼所說，投資者應(yīng)當(dāng)時刻牢記一條——最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)不是所取得的回報，而是相對于承擔(dān)的風(fēng)險所取得的回報。
對投資者來說，晚上睡個安穩(wěn)覺比什么都重要。
二、如何打造安全邊際
1.未慮勝，先慮敗
這就是芒格極為推崇的逆向思維，先決定不做什么，然后再考慮做什么。
當(dāng)然這個事最好在你心平氣和的時候琢磨，外面風(fēng)和日麗，室內(nèi)其樂融融，并且你持有的股票還在上漲時，就問自己幾個問題：
它有沒有可能跌一半？
如果有可能，我怎么辦？
我敢不敢沖進市場加倉？
我會不會在同一只股票上買更多的數(shù)量？
每個問題，你都要給出結(jié)結(jié)實實的具體理由，確定性的數(shù)據(jù)越多越好。
2.盡量在下跌時出手
當(dāng)股票穩(wěn)定上升時，價值方法通常會變成了累贅，那些失寵的股票其漲幅要小于那些大眾情人，當(dāng)市場估值偏向過分高估時，價值投資者基本很難出手。
價值投資者的黃金時間是市場下跌的時候，下跌的風(fēng)險已經(jīng)釋放，而其他投資人正在擔(dān)憂，那些過度樂觀的產(chǎn)物中哪些能夠幸免。價值投資者則可以以安全邊際為護身符，勇敢地進入下跌的市場中大膽投資。
3.不要給自己設(shè)置具體回報率
20世紀(jì)，道·瓊斯指數(shù)從66點漲到11497點，在100年的時間里它漲了174倍，但是，平均每年的復(fù)合增長率是多少？
只有5.3%！
所以，投資者所期望的年回報率總是太高，結(jié)果就總是失望。
有時候，投資者會錯誤地為自己的投資設(shè)定具體的回報率目標(biāo)，但是，現(xiàn)實中，更努力的思考和工作更長的時間其實和更高回報沒有一根毛的關(guān)系，所以坤鵬論是個堅定地反加班者，長期的加班有百害而無一益。
投資者所能做的一切，就是遵從一種始終受到紀(jì)律約束的嚴(yán)格方法，隨著時間的推移，最終將獲得回報。
設(shè)定具體的投資回報率，往往會使人把目光更多關(guān)注到上漲的潛力上，從而忽略了風(fēng)險。
所以，投資者最該做的是對風(fēng)險設(shè)定目標(biāo)，而不是回報率。
4.企業(yè)，增長過快意味著衰落時更快
大部分投資者喜歡增長快的公司，最好每年翻著番地增長，但是，坤鵬論往往會對它們十分警覺，甚至遠(yuǎn)離。
從歷史上看，企業(yè)的增長率很難長期維持較高的增長速度，世界上極為優(yōu)秀的企業(yè)也只能長期維持20%左右的增長率，而中國的企業(yè)則很難做到連續(xù)10年以20%的速度增長，因為這個速度意味著10年增長了6倍，能夠達(dá)到這樣成就的公司在世界上都鳳毛麟角。
正如格雷厄姆所說：”當(dāng)一家公司能在可預(yù)見的未來實現(xiàn)15%的復(fù)合利潤增長時，那么在理論上它的股價應(yīng)該是天高?！?/p>
彼得·林奇說過，增長率處于20%~25%之間，這樣的公司最值得投資，但對于那些看起來能夠保持高于25%的收益增長率的公司，他反而非常擔(dān)心，而熱門行業(yè)中收益增長率達(dá)到甚至超過50%的公司，他認(rèn)為，非常危險，因為很少有公司能長期保持這種高速增長率，而股市往往會放大企業(yè)的業(yè)績，提前給出更高的價格，所以，這樣的公司一旦降速，在高位接盤的投資者，損失會非常慘重。
事物發(fā)展都是有規(guī)律的，過快的增長往往會埋下不小的隱患，比如：高速增長，規(guī)模必然將快速擴大，管理壓力和財務(wù)壓力也會隨之而來，同時，人才也會在這樣的發(fā)展下，捉襟見肘，畢竟企業(yè)發(fā)展的核心是人，人不行，事再牛，也做不成。另外，高速增長往往會掩蓋許多問題，致使問題越積越多，當(dāng)增速一旦下來，就會集中爆發(fā)。
坤鵬論認(rèn)為，人不可能一口吃成一個胖子，企業(yè)同樣也不行，慢即是快，好酒需要時間釀造，速食往往都是垃圾，這是一個真理。
所以，增長速度應(yīng)該有一個合理的度，既保持企業(yè)進步的活力，又不能自己把自己給拽垮了。
就像現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)公司遇到的問題一樣，當(dāng)紅利不再，增速放緩，企業(yè)很快就四面楚歌，四處漏風(fēng)，不是裁員就是優(yōu)化成本，這都是在還債。
巴菲特從來不相信無限增長，從20世紀(jì)70年代開始，每隔兩三年他就會在給股東的信里誠懇地表示，動輒20%~30%的增長都是不可能長期持續(xù)的。
他的標(biāo)準(zhǔn)是，一只股票在長期，也就是10年內(nèi)，至少獲得15%的年復(fù)合收益率，而上限為最高25%。
有人對中國企業(yè)進行了分類：
特別優(yōu)秀的企業(yè)和高成長企業(yè)的10年增長率大約是20%；
優(yōu)秀企業(yè)的最基本要求是10年增長率達(dá)到15%；
大部分較好的企業(yè)的長期增長率是10%左右。
上面這就是一個安全邊際，當(dāng)你遇到過高或過低的，基本都可以Pass了。
5.不同企業(yè)估值要給出不同的安全邊際折扣
即使再好的公司，也要對其價值打折扣，這樣才能有安全邊際。
就像美國著名評級公司——晨星公司研究的結(jié)果顯示：
“所有股票都不一樣，因此所有的安全邊際也都不一樣，在晨星公司，安全邊際對有較強競爭優(yōu)勢的穩(wěn)定的公司為20%，對沒有競爭優(yōu)勢的高風(fēng)險的公司是60%，平均起來，對大多數(shù)公司，我們需要一個30%~40%的安全邊際。”
也就是穩(wěn)定增長型公司根據(jù)其質(zhì)量，折扣分別確定在20%、30%、40%，周期類公司依據(jù)其質(zhì)量，折扣界限就為30%、40%、60%。
這其實就是給了購買的上限，低于買，高于堅持不為所動。
6.守住市盈率界限
坤鵬論之前說過，穩(wěn)定增長型企業(yè)以市盈率為主要考核標(biāo)準(zhǔn)，周期股則以市凈率為準(zhǔn)。
整體而言，穩(wěn)定增長行業(yè)的股票在15~20倍左右的市盈率算是有一定投資價值，但坤鵬論比較堅持的是，直接將標(biāo)準(zhǔn)提升到國際成熟股市的水準(zhǔn)——12~15倍，因為對股票的苛刻就是對自己最大的保護。
當(dāng)然，如果一個行業(yè)中老大與后面跟隨者差距太大，成長性和收益的確定性又強，可以將標(biāo)準(zhǔn)放寬些。
為了減少被沖昏頭腦的次數(shù)，坤鵬論建議你多看”絕對的“估值方法，少看”相對的“估值方法，比如：我們堅決不買一只30倍市盈率的股票，如果僅僅是因為同類的股票更貴，比如：40倍。
7.歷史最低市盈率可以用來做下限參考
格雷厄姆認(rèn)為，可以用最近3年的平均市盈率來作為核算依據(jù)，如果低于平均市盈率，且折扣率大于同期國債的話，就有一定安全邊際。
當(dāng)然，這個方法在業(yè)績增長緩慢的發(fā)達(dá)資本主義國家有一定適用性，但在中國，可能很難找到合適的買入機會，甚至是真到了，其實是這家企業(yè)已經(jīng)病入膏肓，才會跌到如此之低。
所以，你可以把目標(biāo)股票的歷史市盈率找出來，考慮一下最近幾年的最低市盈率在什么位置，然后結(jié)合企業(yè)的最新進展、股價下跌原因、行業(yè)整體狀況、未來收益穩(wěn)定性和成長速度，來判斷安全的市盈率值。
當(dāng)然，個股存在差異，有的股票最低市盈率長期比較高，有的則長期比較低，這就要綜合歷史數(shù)據(jù)進行判斷了。比如長期低到10倍上下，如果在20倍市盈率時買入，那可能就要承擔(dān)虧損50%。
另外，看多年市盈率的同時，坤鵬論建議還要看看公司的其他重要數(shù)據(jù)，比如：銷售額、毛利率等，因為這可以幫你避免掉入價值陷阱中，也就是看起來便宜，實際上不便宜的股票。
這種股票有一個共同特點，就是讓你虧了錢以后還不知道怎么虧的，因為這類公司一般都有致使的誘惑力。
表面上，它們好得無可挑剔，10倍以下的市盈率，負(fù)債率也不高，甚至處于凈現(xiàn)金的狀況，擁有的工廠和持有的物業(yè)或其他非主營業(yè)務(wù)的投資都在升值或已經(jīng)升值等。
但，這類公司往往屬于兩類，一是夕陽行業(yè)，二是不思進取的公司，后者占主要，因此，看多年的數(shù)據(jù)，就能知道有沒有在努力賺錢，努力進取，努力增長。
格雷厄姆曾經(jīng)要求投資在選股時注意把握一個尺度：市盈率的倍數(shù)乘以市凈率最多只能在22.5，這大約是15倍市盈率和1.5倍市凈率的乘積，如果市盈率高于15倍，市凈率就必須低于1.5倍。
對于A股來說，這相當(dāng)苛刻。
8.牢記買股票本質(zhì)是買公司
坤鵬論以前說過，時間可以熨平估值的多數(shù)皺紋，所以投資股票最重要的是，你選的公司能否存活得久，會不會一直繁榮，用什么樣的速度增長。
所以，估值應(yīng)該是選擇投資機會的最后一道程序，而不是第一道程序。
投資的出發(fā)點不能先看誰便宜，然后再從一大堆便宜的”價值洼地“中尋找最便宜的，或基本面略微好一點的，在矬子里面拔將軍，這種方法往往只會抓住一大堆”煙屁股“和質(zhì)量馬馬虎虎的公司。
坤鵬論建議把選擇順序倒過，把公司質(zhì)量放在最前面，首先，選5~10年內(nèi)有前途的行業(yè)，好的商業(yè)模式和公司；其次，再從中選出管理層質(zhì)量高的公司；最后，再看估值，如果估值不是特別離譜，可以考慮買入。
我們在選擇時，高質(zhì)量和低估值這兩個標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)常會沖突，巴菲特說：我們應(yīng)該在估值方面稍微將就一點，而在企業(yè)質(zhì)量和前途方面盡量提高標(biāo)準(zhǔn)。
9.惹不起，躲得起
投資者要切記，惹不起，躲得起，不是每件事你都必須做。
對沖基金經(jīng)理大衛(wèi)·艾因霍恩曾說過，他開始創(chuàng)辦對沖基金時，資金非常少，只能集中火力，而集中火力就意味著承擔(dān)高風(fēng)險，怎么辦？
他降低風(fēng)險的辦法是，三思而后行，甚至是百思而后行，只做十拿九穩(wěn)的項目。
我們看到，股民大多是性情中人，經(jīng)常會覺得這只股票也好，那只挺可愛，看到每篇文章都覺得很有道理，不管是它是做多還是看空，聽任何一次講座，都覺得熱血沸騰……
正是這樣的特點，使得股民常常犯錯，但炒股就是一個輸家的游戲，關(guān)鍵是少犯錯。
所以，坤鵬論建議，我們一定要做那些把握非常大的決定，惹不起，那就躲，不做決定好過勉強做個決定。
記住：不是每件事你都必須做！
10.一定要讀讀那篇文章
在寫過股票投資文章中，《按這樣的標(biāo)準(zhǔn) 泱泱A股沒有一只股票可投》坤鵬論會時常翻出來重溫。
它其實就是坤鵬論堅守的安全邊際，盡管能夠通過的股票寥寥無幾，但我們堅信：
”你對自己越苛刻，生活對我越寬容?！?/p>
你用嚴(yán)酷的高標(biāo)準(zhǔn)選股，即使你得不到10倍的回報，也可能得到4倍、5倍的回報。
本文由“坤鵬論”原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請保留本信息
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