Q：馬老師，想請教一下關(guān)于美聯(lián)儲降息和通脹，黃金之間的關(guān)系？

這些都不是什么復(fù)雜的東西，基本上如果你大學(xué)里學(xué)的是經(jīng)管專業(yè)的都知道，我就挨個簡單地說一下它們之間的關(guān)系。

01 利率與匯率的關(guān)系

如果一個國家突然提高利率，會導(dǎo)致的結(jié)果就是，短期資金從低利率的國家流向高利率的國家，來進(jìn)行套利，從而導(dǎo)致高利率國家的貨幣即期開始升值，同時，套利資金主要是為了套息，未來還是要拋售兌換本幣返回，所以為了避免匯率下跌的風(fēng)險，將息差損失掉，套利資金一般會在遠(yuǎn)期上進(jìn)行相反的操作，從而導(dǎo)致高利率國家的貨幣遠(yuǎn)期貼水。

所以，你可以得到一個基本的結(jié)論：高利率的國家，即期匯率往往是升水，遠(yuǎn)期匯率往往是貼水的。

相反，如果一個國家突然降低利率，會導(dǎo)致的結(jié)果就是，短期資金會流向其他高利率國家，從而導(dǎo)致低利率國家貨幣即期貶值，遠(yuǎn)期升值。

你會發(fā)現(xiàn)近期離岸人民幣不斷升值，主要是疫情在國外擴(kuò)散，歐美經(jīng)濟(jì)體的需求受到影響，相關(guān)經(jīng)濟(jì)體紛紛開始降息，在美國降息的預(yù)期之下，離岸人民幣匯率不斷升值，從 7.05 多一路漲到 6.93 多，尤其是美聯(lián)儲昨晚意外降息，離岸人民幣匯率瞬間大漲。

這個是利率與匯率的關(guān)系，當(dāng)然這只是從資本流動的角度來說，短期資本流動對匯率的影響更大，長期經(jīng)常項目的貿(mào)易順差對匯率的影響更大一些，這個在國際金融當(dāng)中叫做 J 曲線效應(yīng)，因為本幣貶值，利于出口，從長期來看，經(jīng)常項目容易出現(xiàn)順差，順差有利于維持本幣升值，但是這里面存在一定的時滯效應(yīng)，這個過程曲線有點(diǎn)類似于 J 形，所以叫 J 曲線效應(yīng)。

02 經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹

美聯(lián)儲什么時候選擇降息，什么時候選擇加息呢？這主要取決于美聯(lián)儲的目標(biāo)，它主要有兩個目標(biāo)，一個是經(jīng)濟(jì)增長，另一個是抵御通脹。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)問題了，失業(yè)率開始上升，美聯(lián)儲的政策目標(biāo)主要是為了經(jīng)濟(jì)增長，這個時候一般容易采取降息的措施，這種寬松的貨幣政策，往往不利于美元的上漲，容易使美元走弱，所以維持長時間寬松的貨幣政策的這一派被稱為鴿派。

相反，美聯(lián)儲內(nèi)部的鷹派則更看重控制通脹，主張采取緊縮的貨幣政策，盡快加息，這種政策往往使得美元開始走強(qiáng)。

顯然，這次的意外降息的目標(biāo)是為了維持經(jīng)濟(jì)增長，因為疫情對全球的總需求影響比較大，可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)開始衰退，所以采取了降息來刺激總需求，同時也穩(wěn)定金融市場的信心。

所以，了解了以上的這些內(nèi)容，你就很好理解利息與通脹的關(guān)系，一般情況下，通脹上升的階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，從而采取緊縮的貨幣政策來控制通脹，即通過加息的方式來抑制總需求。

03 黃金的本質(zhì)是債券

我們可以把資產(chǎn)簡單地劃分為兩大類，一類是有價證券，這類資產(chǎn)是基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來定價的，價格都與利率是負(fù)相關(guān)；另一類是商品，這類資產(chǎn)是基于供求關(guān)系來定價的，供大于求，價格下跌，供不應(yīng)求，價格上漲。

黃金表面上來看，它似乎是一種大宗商品，但是其本質(zhì)更像是債券，因為你從供求關(guān)系這個角度沒辦法給黃金定價，研究供需是無法解釋黃金的價格，所以你應(yīng)該把黃金看做是一種債券，這個債券具有幾個特點(diǎn)：首先，它不像真正的債券有利息，所以黃金是一種無息債券；其次，它具有無限的償債能力。

所以，理解了黃金的本質(zhì)是債券，而債券的本質(zhì)又是利率與匯率，所以黃金的價格最核心的也是與利率和匯率有關(guān)。

從利率的角度來看，黃金作為一種具有無限償還能力的無息債券，它的價格與實(shí)際利率是負(fù)相關(guān)的，即實(shí)際利率上升，黃金價格下跌，實(shí)際利率下降，黃金價格上漲。而實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率，我們都知道通脹的時候買黃金，黃金價格容易上漲，為什么呢？就是因為通脹時期，通貨膨脹率上升，名義利率不變的情況下，實(shí)際利率下行，所以黃金價格上漲。

同樣的道理，在通貨膨脹率不變的情況下，名義利率下降會導(dǎo)致實(shí)際利率下降，從而導(dǎo)致黃金的上漲，所以你看昨天晚上美聯(lián)儲降息 50 個基點(diǎn)之后，黃金瞬間跳漲。

利率和匯率是相互影響的，短期利率的變化，通過資本項下的資金流動影響匯率，長期匯率的變化通過經(jīng)常向下的貿(mào)易順差逆差來影響本國貨幣供應(yīng)量，從而影響物價和通脹，進(jìn)而又會影響到貨幣政策的變化來調(diào)整利率。

所以，這個才是黃金的根本邏輯，美聯(lián)儲降息，實(shí)際利率下行，黃金價格上漲。同時，你也可以理解了，為什么通脹的時候黃金價格容易上漲，關(guān)鍵在于看實(shí)際利率是如何變化，實(shí)際利率又取決于名義利率和通貨膨脹率是如何變化的。

04 歷史的經(jīng)驗

昨晚美聯(lián)儲降息 50 個基點(diǎn)，很多人都比較看好，認(rèn)為全球股市和商品受此消息的刺激可能會大漲，但是結(jié)果美股當(dāng)晚從最高漲 400 多點(diǎn)最終跌了將近 800 點(diǎn)，資金似乎并不看好此次降息。

今天很多人在網(wǎng)上總結(jié)美聯(lián)儲歷次大幅降息的情況，一次是 2000 年的科技股泡沫，一次是 2008 年的金融危機(jī)。很多人把此次的情況與過去進(jìn)行對比，但也有人認(rèn)為此次與過去不同，08 年金融危機(jī)之前油價處于高位，現(xiàn)在油價處于低位，與過去不同。反正有人樂觀，有人悲觀?；旧先蜓胄心芙迪⒌囊捕紩S美國的腳步，但是降息有沒有用，基本上都不確定。