提問(wèn)1：關(guān)于抗通脹債券，伍老師指出在通貨緊縮和通脹利率未達(dá)預(yù)期時(shí)收益會(huì)下降，那么普通投資者在配置抗通脹債券時(shí)，是否需要搭配抗通貨緊縮債券？
回答：這個(gè)問(wèn)題，涉及到小烏龜資產(chǎn)配置網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)課中的第一章，談?wù)劥箢愘Y產(chǎn)中的第5節(jié)：防通脹債券。
在該節(jié)課程中我提到，在投資組合中包括防通脹債券的目的，主要是為了應(yīng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)。但這也隨之帶來(lái)了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有發(fā)生通貨膨脹，或者發(fā)生通縮時(shí)，擁有防通脹債券的投資者就會(huì)蒙受損失。
如上圖所示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生通脹時(shí)，由于防通脹債券的利息回報(bào)和通脹率掛鉤，因此投資者能夠?qū)_通脹風(fēng)險(xiǎn)。
但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生通縮時(shí)，防通脹債券發(fā)放的利息，也會(huì)隨之下降。（事實(shí)上防通脹債券的收益分析比較復(fù)雜，比如說(shuō)如果通脹率持續(xù)下跌，該債券的本金還是可以保證的。但為了不讓更多的學(xué)員感到困惑，我們先在這里討論比較簡(jiǎn)單的情況。）
這也是為什么這位學(xué)員會(huì)問(wèn)到：為了應(yīng)對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)，投資者是否應(yīng)該配置防通縮債券？
答案是：不需要。
主要原因在于，普通政府債券，本身就有防通縮的屬性。
我們可以這么想：假設(shè)你花1000元購(gòu)買一個(gè)年息為3%的國(guó)債，也就是說(shuō)每年會(huì)獲得30元利息。如果發(fā)生通縮（物價(jià)水平普遍下跌），那么你的國(guó)債就更值錢了（因?yàn)槟隳玫?0元的利息是鐵打不動(dòng)的）。如果通貨膨脹率為負(fù)（假設(shè)-1%），那么該國(guó)債給與投資者的實(shí)際回報(bào)為4%（3%+1%）。
所以這里關(guān)鍵要理解一個(gè)概念，即：實(shí)際利率=名義利率-通脹率。
在通脹情況下，通脹率會(huì)拉低債券投資者的真實(shí)收益。在通縮情況下，負(fù)的通脹率會(huì)讓債券投資者的實(shí)際收益更高，給與投資者自然保護(hù)。這也是為什么投資者總是需要在資產(chǎn)配置中包括國(guó)債的重要原因之一。
提問(wèn)2：普通的政府債券是否還有必要配置？如有，三者的比例多少為佳？
回答：有必要。除了上面提到的原因，政府債券還有一個(gè)重要作用是對(duì)沖股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。
在小烏龜資產(chǎn)配置網(wǎng)課第一章第2節(jié)政府債券中，我對(duì)政府債券的投資價(jià)值做過(guò)比較詳細(xì)的分析。
如上圖所示，政府債券和股票的相關(guān)關(guān)系，無(wú)論以日回報(bào)、月回報(bào)、或者年回報(bào)來(lái)算，都呈現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)。因此在股票下跌的時(shí)候，政府債券有非常重要的“對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)”的價(jià)值。在2008年金融危機(jī)時(shí)，表現(xiàn)最好的資產(chǎn)就是政府債券。
至于具體比例，則要視每個(gè)投資者的個(gè)人情況而定。本人的建議是5號(hào)/10號(hào)/20號(hào)三種不同的配置比例，以滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和金融計(jì)劃。在拙作《小烏龜投資智慧1：如何在投資中以弱勝?gòu)?qiáng)》中有詳細(xì)的闡述。
提問(wèn)3：關(guān)于大宗商品黃金，考慮到其與美元脫鉤后，收益僅略低于股票，那么配置一些ETF黃金是否可以抵抗如月初股債雙殺時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)？
回答：這個(gè)問(wèn)題，涉及到小烏龜資產(chǎn)配置網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)課中的第一章，談?wù)劥箢愘Y產(chǎn)中的第6節(jié)：大宗商品。
在該節(jié)中，我專門花了點(diǎn)時(shí)間，分析了一下黃金，這個(gè)特殊的大宗商品。
黃金的優(yōu)點(diǎn)是，和紙幣相比，黃金供給有限，有抗通脹的價(jià)值。由于千百年以來(lái)，黃金被各國(guó)人民普遍接受，因此其“硬通貨”的性質(zhì)可以為投資者提供避險(xiǎn)功能。在戰(zhàn)亂或者發(fā)生大型經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，黃金的價(jià)值會(huì)體現(xiàn)的更加明顯。
但黃金也有明顯的缺點(diǎn)：和股票/債券/房地產(chǎn)相比，黃金不產(chǎn)生內(nèi)生性價(jià)值。如果投資者擁有大量黃金，那么攜帶和倉(cāng)儲(chǔ)也是一個(gè)大問(wèn)題。如果我們通過(guò)證券來(lái)投資黃金，那么黃金ETF（最便宜的費(fèi)率為0.4%左右）的費(fèi)率要比股票類ETF（大多在0.25%以下）的費(fèi)率更貴。
股神巴菲特就是出了名的不喜歡黃金。在巴菲特看來(lái)，投資者應(yīng)該去擁有那些真正有產(chǎn)出的資產(chǎn)，比如公司股票（產(chǎn)出紅利和盈利）、債券（利息）、房地產(chǎn)（房租）或者農(nóng)場(chǎng)（農(nóng)產(chǎn)品）。黃金沒(méi)有任何產(chǎn)出，因此在巴菲特看來(lái)屬于投機(jī)，而不是投資。
從黃金的歷史回報(bào)來(lái)看，在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，黃金的價(jià)格鎖定在每盎司20美元（1920/30年代）和每盎司35美元（1930~1960年代）。
但是在布雷頓森林體系崩潰后，黃金的價(jià)格一飛沖天，在1980年代突破了每盎司600美元，到了2014年更是達(dá)到了每盎司1800美元。
如果我們從1971年，美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美元不再和黃金直接兌換開(kāi)始算起，截至2017年，那么黃金給與投資者的回報(bào)大約為每年7.6%左右，稍低于同期的美國(guó)股票（每年9.25%）。
這也是為什么該學(xué)員會(huì)問(wèn)到我們是不是應(yīng)該在投資配置組合中加入黃金的原因所在。從上面的分析來(lái)看，正反兩方的理由都有些道理。
在我看來(lái)，在一個(gè)多資產(chǎn)組合中，配置0%或者5%的黃金都可接受。大衛(wèi)·斯文森在其著作中曾經(jīng)提到過(guò)，任何資產(chǎn)配置的比例，最好至少配5%。如果權(quán)重太小（比如2%或者3%），該資產(chǎn)對(duì)于整個(gè)資產(chǎn)組合的回報(bào)的影響微乎其微，和不配沒(méi)有多大區(qū)別。所以，我的建議是，投資者可以在自己的資產(chǎn)配置中考慮不配，或者配5%的黃金。
提問(wèn)4：能否推薦一些投資房地產(chǎn)信托REITs的ETF？最近的VNQ好像有些下跌。
回答：這個(gè)問(wèn)題，涉及到小烏龜資產(chǎn)配置網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)課中的第一章，談?wù)劥箢愘Y產(chǎn)中的第4節(jié)：房地產(chǎn)。
在該節(jié)中我指出，通過(guò)房地產(chǎn)信托（REITs）來(lái)投資房地產(chǎn)，投資者可以獲得以下好處：聯(lián)動(dòng)房?jī)r(jià)、投資靈活、投資指數(shù)化、流動(dòng)性好、以及跨地域。
因此，房地產(chǎn)信托（REITs），應(yīng)該是多資產(chǎn)投資組合中不可缺少的重要的一部分。
我所提倡的投資哲學(xué)，是在地域和資產(chǎn)大類上同時(shí)實(shí)現(xiàn)多元分散，并且長(zhǎng)期持有。因此購(gòu)買Reits ETF，需要和股票，公司債券，政府債券，防通脹債券等資產(chǎn)大類結(jié)合起來(lái)一起配置，并且輔之以系統(tǒng)化的再平衡等風(fēng)控手段，來(lái)保證投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口始終合理。
具體的Reits ETF，美國(guó)的可以考慮VNQ，IUSP，歐洲的可以考慮IPRP，英國(guó)的可以考慮IUKP。
希望對(duì)大家有所幫助。
【伍治堅(jiān)證據(jù)主義之小烏龜資產(chǎn)配置網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)課開(kāi)播啦！該課程適合想要完整學(xué)習(xí)金融投資知識(shí)的大學(xué)生等年輕讀者，以及想要自己動(dòng)手DIY資產(chǎn)配置的70/80后?！?/span>
伍治堅(jiān)是《小烏龜投資智慧》的作者。
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