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哈佛捐贈基金目前是美國規(guī)模最大的大學(xué)捐贈基金，近十年來，從1996年的不足100億美元增長到2016年的357億美元。2016年的投資收益為-2.0%，總資產(chǎn)規(guī)模小幅縮水。

回顧基金的歷年規(guī)模，在2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅階段和2008年的金融危機(jī)階段均出現(xiàn)過規(guī)模大幅下降的情形，在2012年和2016年則出現(xiàn)了總資產(chǎn)小幅下跌的情況。

數(shù)據(jù)來源：Harvard Management Company, INC.

由于2016年1年-2.0%的收益，導(dǎo)致2016年的5年、10年、20年的累計(jì)收益較2015年均有大幅下降。尤其是近5年收益由10.5%快速下降至5.9%，且近5年累計(jì)收益（5.9%）超過10年累計(jì)收益（5.7%）0.2個(gè)百分點(diǎn)。雖然在10年累計(jì)收益方面并沒有優(yōu)勢，但從20年的長期來看，累計(jì)收益10.4%顯著高于業(yè)績基準(zhǔn)和普通股債60/40組合。

數(shù)據(jù)來源：Harvard Management Company, INC.

由于領(lǐng)導(dǎo)換屆，哈佛捐贈基金于2015年初重新制定了其長期投資目標(biāo)和現(xiàn)階段資產(chǎn)配置范圍，以下僅關(guān)注最近的投資目標(biāo)。

基金的長期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)不低于5%（10年年化）的實(shí)際收益，其通脹指標(biāo)采用高等教育價(jià)格指數(shù)（Higher Education Price Index，HEPI）。因?yàn)閺倪^去20年來看，基金的分配比例是4.4%，從過去5年來看比例是5.0%，所以名義增長5%應(yīng)可以滿足分配的需求。

與業(yè)績基準(zhǔn)相比，基金旨在獲得1%（5年年化）的超額收益。從基金2000年來的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來看，超額回報(bào)逐漸降低。2004年超額收益達(dá)到6.55%，但2012、2013和2016年均表現(xiàn)不及業(yè)績基準(zhǔn)，分別低于基準(zhǔn)0.42%、0.5%和2%。與基準(zhǔn)相比2016年是業(yè)績最差的一年。對此哈佛捐贈基金認(rèn)為，隨著市場有效性逐漸增強(qiáng)，行業(yè)競爭愈加激烈，獲取超額收益變得日益困難。

數(shù)據(jù)來源：Harvard Management Company, INC.

與同行業(yè)（規(guī)模前十家大學(xué)捐贈基金）相比，基金旨在排名在前25%，即前四名。

資產(chǎn)配置方面哈佛基金以各類因子為基礎(chǔ)，遵循“基于因子靈活模糊的資產(chǎn)配置”方法（Flexible Indeterminate Factor-based Asset Allocation，F(xiàn)IFAA）。該方法的核心假設(shè)是將 “系統(tǒng)化因子模型“與”非系統(tǒng)化殘差模型“相結(jié)合，構(gòu)成戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（strategic asset allocation，SAA）。

該方法由以下四步驟構(gòu)成：

1、因子篩選：什么是適當(dāng)?shù)囊蜃樱L(fēng)險(xiǎn)收益的來源）

該步驟涉及五個(gè)因子，即資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益來源是全球股票、美國國債、高收益信用債、通貨膨脹和外匯匯率。與此對應(yīng)的普通股票債券組合被稱為“參考組合”。諸如價(jià)值、動量因素、利差、非流動性等因素是更偏資產(chǎn)屬性的，因此不予考慮。

2、因子暴露：衡量資產(chǎn)對因子的暴露

考察資產(chǎn)與上述五因子之間的關(guān)系，即以線性回歸的方式確定資產(chǎn)對各個(gè)因子的beta。同時(shí)，結(jié)合投資經(jīng)理的主觀判斷，使得beta估計(jì)值更具有前瞻性。

3、暴露水平：對因子暴露多少是合適的

用基于收益和基于風(fēng)險(xiǎn)兩種方法構(gòu)建資產(chǎn)對因子的暴露水平，使用均值-方差模型作為補(bǔ)充，找到更有價(jià)值的資產(chǎn)。2015年初得出的建議是降低股票因子、增加高收益因子、降低通脹因子、增加美元因子、增加債券因子。

4、資產(chǎn)選擇：目標(biāo)資產(chǎn)及其范圍

對于12種資產(chǎn)分配合適的比例來滿足因子暴露水平，實(shí)際上是有無窮多解的。為解決這一問題，找到一組最優(yōu)解，使單位風(fēng)險(xiǎn)的收益最大化。各資產(chǎn)的權(quán)重范圍如下表所示：