美聯(lián)儲負債表創(chuàng)百年新高 縮表呼之欲出
北京時間4月6日凌晨，美聯(lián)儲公布的3月份會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員對4.5萬億美元資產(chǎn)負債表進行了討論，今年晚些時候縮表“可能是合適的”。
數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從2008年底實施QE(量化寬松)后便開始大幅擴張，從萬億美元左右規(guī)模，一路擴張至4.5萬億美元，創(chuàng)近百年來新高。
如此高的資產(chǎn)負債表有何副作用?多大體量是合適的?縮表的路徑、時長，以及對市場的影響有多大?
4.5萬億巨大體量
在2008年金融危機之前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模變化不大，一般是8000億美元左右。
2008年以后，美聯(lián)儲推行量化寬松，大規(guī)模對外放款以及購買美國國債。
2008/11/28
其總資產(chǎn)已達2.1萬億美元
2014/03/20
資產(chǎn)規(guī)模達到4.222萬億美元
其中，持有美國國債2.305萬億美元，抵押貸款支持證券為1.603萬億美元，所持機構(gòu)證券為473億美元。
2015/12
資產(chǎn)規(guī)模在4.5萬億美元左右
從8000億美元增加到4.5萬億美元是什么概念?
統(tǒng)計顯示，截至目前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表占美國GDP的24%左右，遠高于歷史平均水平約6%。在市值方面，美聯(lián)儲的資產(chǎn)價值約為沃爾瑪年銷售額的9倍，相當于標普500中底部的441家公司市值總和。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表大增主要有兩點原因：
第一個原因就是購買美國國債。購買國債等于向美國貸款，向市場釋放貨幣。2008年以來，美聯(lián)儲一共購買了2萬多億美元的美國國債。
第二個原因是吸引銀行存款。2008年10月份之前，銀行存儲在美聯(lián)儲的資金是沒有利息的，所以超額準備金僅有20億美元。金融危機后，美聯(lián)儲將超額準備金利率升至0.25%(美國銀行間同業(yè)拆借低于0.1%)，從而吸引了約2.7萬億美元“沉睡”在美聯(lián)儲的賬戶上。
需要多大規(guī)模
自美聯(lián)儲退出量化寬松政策后，市場就一直在討論縮表的問題。
那么，為什么需要縮表呢?
第一，資產(chǎn)負債規(guī)模遠高于正常經(jīng)濟活動需要。截至目前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模占名義GDP比例高達24%，為美國歷史上近100年來最高。
第二，超額準備金金額過大，不利于公開市場操作。
第三，資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)不合理。非國債資產(chǎn)占比過大，期限結(jié)構(gòu)不合理。
美聯(lián)儲究竟需要多大規(guī)模的資產(chǎn)負債表?
有分析認為，雖然不是金融危機前的8000億美元左右，但肯定不需要4.5萬億美元之巨，應該維持在2.5萬億美元上下。
一方面，金融海嘯前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中的負債部份主要是流通貨幣，規(guī)模約8000億美元。如今，單單流通貨幣的規(guī)模已增加至1.5萬億美元，且未來仍會因美國名義經(jīng)濟增長、低息環(huán)境和海外對美元需求續(xù)增等因素而持續(xù)擴張。
另一方面，美聯(lián)儲調(diào)控聯(lián)邦基金利率的機制亦已產(chǎn)生變化，如今的機制是通過上調(diào)儲備金利率及隔夜逆回購利率控制流動性。在該機制下，美聯(lián)儲必須讓銀行把多余資金拆借給美聯(lián)儲，這部分資金約1萬億美元左右。
鑒于上述原因，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表需要維持在2.5萬億美元規(guī)模。
美聯(lián)儲前主席伯南克撰文表示，美聯(lián)儲需要在開始任何縮減前，就其資產(chǎn)負債表的長期“理想規(guī)?！边_成共識，“美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表未來10年的理想規(guī)模高于2.5萬億美元，甚至可能達到4萬億美元或更高，并非不切實際的想法”。
縮減路徑是什么
理論上，美聯(lián)儲縮表可以通過直接拋售所持債券或停止到期資產(chǎn)再投資。
但是，按照中銀香港發(fā)展規(guī)劃部高級經(jīng)濟研究員蔡永雄的觀點，從2013年至2014年間美聯(lián)儲縮減買債規(guī)模的情況看，單是縮減買債規(guī)模，就會導致環(huán)球金融市場出現(xiàn)大幅波動，甚至新興市場貨幣大幅貶值，因此，“美聯(lián)儲料不會主動在市場上出售債券，而是通過不再投資到期債券來讓其資產(chǎn)負債表逐步收縮，以免對市場帶來太大的波動”。
紐約聯(lián)儲銀行主席達德利也認為，以循序漸進和合乎預期的方式，減少到期債券的資金再投資，是縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模的最佳方法。他預計，美聯(lián)儲在今年底或明年進行縮減，這主要由經(jīng)濟表現(xiàn)，以及美聯(lián)儲官員的共識決定。
紐約聯(lián)儲報告稱，4.5萬億美元體量的資產(chǎn)負債表，可能需要五年時間才能達到“正?！彼?，“到2021年底，美聯(lián)儲目前規(guī)模為4.5萬億美元的資產(chǎn)負債表有可能被縮減至略低于3萬億美元的水平”。
對市場有何影響
美聯(lián)儲2011年的分析指出，資產(chǎn)負債表每擴大1500億至2000億美元，將對經(jīng)濟帶來相當于減息0.25%的效果，因此，在資產(chǎn)負債表收縮時，亦會對經(jīng)濟帶來影響。
去年5月，紐約聯(lián)儲銀行曾宣布進行總額不到4億美元的國債和MBS(抵押支持債券)出售，雖然這一規(guī)模相比美聯(lián)儲資產(chǎn)購買規(guī)模而言相當有限，但對于這次小規(guī)模的“壓力測試”，股票市場仍有相當大的反應。
美聯(lián)儲內(nèi)部研究估計，美聯(lián)儲每購買1000億美元的資產(chǎn)，10年期國債利息便下挫7至10個基點。若不再對國債再投資，或是等待其自動到期，繼而開始在市場上沽出國債，國庫債券價格隨之下跌，當債息不斷上升，長期利率亦會上升。
縮表標志著美聯(lián)儲全面收緊貨幣政策，對市場風險情緒的打擊將是巨大的。而特朗普減稅和擴大基建的計劃，需要擴大國債發(fā)行規(guī)模來融資，美聯(lián)儲此時縮表，會令長期債息加速上升，這亦是對美國經(jīng)濟恢復元氣的不利影響。
對于新興市場而言，如果美聯(lián)儲選擇通過縮表來進一步回收流動性，可能導致美國以外市場出現(xiàn)美元荒，從而令新興市場面臨更大的貨幣貶值和資金外流壓力。
考慮到這些潛在的影響，有分析認為，美聯(lián)儲開始縮表前，將會給市場充分暗示，以免市場產(chǎn)生過大波動。
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