價值投資的過程管理的三不原則
2013底，國內(nèi)投資界的人，都認(rèn)為我在錯誤的路徑上執(zhí)迷不悟，認(rèn)為董寶珍是廁所里打燈籠找死。但海外投資界開始大量和我接觸，有一些在海外取得了很好投資成績的投資機(jī)構(gòu)與我一起交流討論茅臺，之后又圍繞著價值投資的基本原理進(jìn)行討論，海外資產(chǎn)管理人提出了使我印象深刻的觀點：“價值投資的過程管理核心就三個不字：不能急、不能變、不能管?！?/p>
海外投資機(jī)構(gòu)說：“你投下的錢不可能第二天就得到結(jié)果，甚至也不可能第二年得到結(jié)果，需要等好幾年。在等結(jié)果的過程中千萬不能著急，大部分不成功的投資就是等不了，著急，最后就無事生非，拔苗助長搞出了很多亂子。有的時候客觀企業(yè)經(jīng)營過程中的現(xiàn)實路徑是不可預(yù)計的，非常曲折蜿蜒的。不可能出現(xiàn)公司經(jīng)營一路長陽、一路飆升，過程總是極其超預(yù)期的蜿蜒曲折，很多情況是你在出發(fā)時完全沒有想到的。這種情況下，不要著急不要輕易懷疑自己，你一著急就會懷疑自己就會變，一變就失敗了。價值投資者是不能變的，更不能隨意改變。即便你遭遇的那個境況確實與出發(fā)時所設(shè)想的不太一樣，也不要急不要變，你要從本質(zhì)上思考，只要不是你的投資選擇是錯的，就不要管！”外資強(qiáng)調(diào)：“董寶珍你遭遇了一些階段性過程，如果你在這些過程中變了，你就完全沒有成功的機(jī)會了。價值投資最大的風(fēng)險就是防止自己隨機(jī)改變，隨基本面表面現(xiàn)象和市場價格變化而改變。在正確的路上不改變最后你就能贏得光明，你來回的變來變?nèi)ィ阕詈缶驼也灰娐?，找不見方向了，把自己都變暈。并且你也不要試圖主動避免什么，所有發(fā)生的事情都是必定要發(fā)生的，需要你承受的。想不到的下跌是正常的不能再正常的事情，遲早被你遭遇上，你在投資過程避免不了遭遇非理性的騷擾以及壓迫。如果投資人把錢投下去之后一帆風(fēng)順，沒有超乎想象的極端曲折局面，這樣投資就不需要專業(yè)人員管理了。發(fā)生極其離奇遭遇是一種必然，就像航海家必然遇到風(fēng)浪一樣！投資遭遇你想不到的意外情況、折騰的你非常難受是不能避免的，這種情況發(fā)生的時候，你不要急，不要變，你也不要管他，你不管讓他自己來自己走，你如果把它當(dāng)回事兒應(yīng)對他，非出問題不行”
海外投資機(jī)構(gòu)對我說：“你重倉自己能明白的公司，不顧不管下跌不改變自己的判斷和觀點，在下跌時主動買入，你這就是最正宗的價值投資??！價值投資沒什么復(fù)雜的，你董寶珍的做法就是最正確的價值投資，批評你的人是自以為是，他們并不懂價值投資，雖然他們得到了多數(shù)人的認(rèn)同！你不用止損，不用躲避下跌，你沒錢就耗著，有錢就繼續(xù)買，至于凈值的波動下跌，那只是個過程不用管，你也管不了，你所要做的就是什么都不管，如果你硬要管那就違反了價值投資的基本原則，投資就是坐著不動靠選擇，選擇完成就坐著不動，這個過程是克服人性管理人性的過程。投資的過程管理是管住自己不要動，要管住自己動的欲望！”這些觀點是我接觸到那些成功的掌控著巨額資金，在國際市場上縱橫很久的投資機(jī)構(gòu)的普遍共識。
經(jīng)營者需要管過程投資者只需要做選擇
大家有的人經(jīng)營過企業(yè)，企業(yè)管理過程中特別強(qiáng)調(diào)過程管理，比如生產(chǎn)過程中沒有抓好質(zhì)量，原材料有瑕疵工藝上有問題，這種生產(chǎn)過程上的缺陷就導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量有問題，最后消費者滿意度下降，企業(yè)競爭力走下坡路。因此，在經(jīng)營企業(yè)的過程中，競爭能力是體現(xiàn)在過程管理上，不管過程絕對不行。但是投資者是經(jīng)過社會分工后，演化出來的資金配置者，作為投資者唯一的工作是選擇把自己的資金投給誰，投給誰是投資者唯一需要做的工作，唯一的工作是選擇，選擇決定命運，投資者唯一的工作僅僅是選擇，在選擇做完之后，過程管理全部交給了企業(yè)經(jīng)營者和管理層。投資的工作是判斷企業(yè)管理層能不能有效的管理好生產(chǎn)過程和銷售過程。投資人等待最后的結(jié)果，具體經(jīng)營過程完全交給了管理者。這是投資人最典型的身份特征，投資人就是一個選擇者，投資人很像是發(fā)改委，他不從事具體的經(jīng)營管理，不管理具體的過程，只負(fù)責(zé)資源配置，負(fù)責(zé)資金的投放，一旦完成了資金投放，唯一的工作是靜等，最重要的工作就是靜等旁觀。我們在靜等旁觀的時候不能越位，不能違背投資人的職責(zé)，你不需要對過程進(jìn)行管理。
股價在二級市場必定波動，股價波動并沒有任何管理的必要，因為波動是股價存在的方式，而且導(dǎo)致股價異常波動的原因，都是不理性的人所形成的錯誤觀點導(dǎo)致的。所以你就完全不要管他，你就等待企業(yè)良好經(jīng)營結(jié)果展現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營良好結(jié)果展現(xiàn)的時候，股價必然回到與客觀內(nèi)在價值一致的那個水平。在其經(jīng)營展開的過程中結(jié)果沒出現(xiàn)之前，資本市場的價格波動是由不理性的投資人的情緒和錯誤認(rèn)知驅(qū)動的，是不需要管的。
為什么人們這么熱衷于管理波動？
為什么人們不能無視波動，坐等終極結(jié)果？這與人這個動物的人性本能有關(guān)，包括人作為動物把眼前的境遇看得最重，一旦眼前出現(xiàn)了預(yù)期之外的復(fù)雜情況，人這個動物的身體內(nèi)部會本能分泌出一種激素，這種激素剝奪人的理性思考，自動啟動機(jī)體內(nèi)逃離機(jī)制。在人類進(jìn)化的早期，只有能夠活過今天才有明天，只有度過眼前才有未來。處于進(jìn)化中的早期人類生活在危機(jī)四伏的環(huán)境中，如果不能有效的處理眼前的挑戰(zhàn)和危險就活不下去，他的進(jìn)化歷程就結(jié)束了基因就傳不下來。高度重視眼前局面的人，遇到任何眼前異常會無條件終止思考逃離現(xiàn)場，這種無條件逃離的策略讓人能活下來，于是久而久之，歷史選擇了只關(guān)注眼前，把眼前的境遇視為最重要，高度重視眼前問題遇到眼前復(fù)雜局面就終止思考立即逃離的人活下來，這一類人的基因代代相傳，最后人遇到眼前復(fù)雜局面就終止思考，立即逃離成了人的本性。每一個現(xiàn)代人遇到眼前發(fā)生預(yù)期之外的事情，體內(nèi)立即產(chǎn)生一種激素，在激素作用下人放棄思考分析立即趕快逃離。管理波動的人把波動做為最大問題進(jìn)行管理，是因為克服不了波動形成的人性壓力，是人性中有一種認(rèn)為眼前最重要，不能忽視眼前場景的動物本能導(dǎo)致的。一個投資者在下跌的時候會不顧一切賣出這是普遍人性的反應(yīng)，在過程性的下跌面前逃離是人體內(nèi)產(chǎn)生的激素導(dǎo)致的，這種激素就是要剝奪理性思維，并且在你身體內(nèi)部制造焦慮恐懼，逼迫你必須逃離來消除這種焦慮和恐懼。重視管理波動與其說受到了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和投資理論的影響，倒不如說受到了人性本能的影響。另一方面，基本的投資原理是成功必須忽視眼前關(guān)注長期，投資不能順人性需要反人性的。在下跌時能不能保持冷靜，能不能夠克服內(nèi)心深處固有的逃離本能，是衡量一個投資人投資能力的硬指標(biāo)。
人性中還有一種本能無法接受不如人！這種不能接受不如人的本能使得投資人在自己的股票不漲，其他股票上漲過程中會產(chǎn)生一種難以克服的焦慮而賣出股票。2015年持有茅臺的投資人簡直是顆粒無收，但普遍的牛市上漲讓任何不持有貴州茅臺的人都大獲其利。這時有很多從13年困難中挺過來的人在內(nèi)心焦慮壓力下賣出茅臺，買入創(chuàng)業(yè)板！人是群體動物，在人類進(jìn)化的早期人群中所能得到的食物是有限的，不夠群體中的每一個人都有份，這種情況下人類群體的分配原則是從強(qiáng)大到弱小依次分配，強(qiáng)者先吃，其次是中等程度的人，弱者是沒有吃的，在這種資源分配下，如果你在這個群體里處于弱者，處于最不如人的地位，你就會沒有飯吃失去生命。于是群體動物中的成員都有一種爭取群體地位排名靠前的本能，這種本能是生存的需要，因為你不把自己的群體地位排名靠前就沒有食物，就會餓死了！這種競爭機(jī)制和食物分配機(jī)制導(dǎo)致群體動物的成員，都有一種不能容忍自己落后，不能容忍自己不如別人的本能。這就是我們在投資過程中發(fā)現(xiàn)別的股票漲的比自己的股票快，會非常難受、非常有壓力、非常難以承受的原因。在這種壓力作用下人就會在當(dāng)自己股票短期不如其他股票上漲時，想辦法賣出自己的股票，追逐熱點，最后一無所得。每一個投資人都有這樣體驗，如果今天股市全面下跌，雖然自己持有的股票也跌了，當(dāng)自己股票跌幅度小于其他股票，你一點痛苦感都沒有的，你甚至還有很強(qiáng)的成就感，相對于別人的收益更容易引發(fā)你的痛苦和高興，相對收益比絕對收益更能影響人的情緒。于是，當(dāng)你投資公司的股票在一段時間里非常落后于別的版塊和整個市場，你的痛苦是無以復(fù)加的，比大幅虧損給你的痛苦都大，所以更加容易造成非理性的過程管理。
我從人類進(jìn)化過程中形成的人性特征講解了過程管理復(fù)雜艱難的根源，熱衷過程管理的原因是，人性中有高度重視眼前境遇，把眼前視為重要的的本能，以及群體地位不能容忍比別人差的本能，在下跌和自己股票不漲，市場整體上漲發(fā)生時，人體內(nèi)產(chǎn)生激素導(dǎo)致人焦慮、痛苦、恐懼，逼迫人必須逃離、必須放棄，人在激素的作用下會放棄理性思考選擇逃離。
受托管理別人資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)投資者更加熱衷過程管理
為什么機(jī)構(gòu)投資者會更重視過程管理和波動管理？這是因為避免大幅的回撤式下跌是維護(hù)自己在出資人心中形象的最根本手段。如果你管理別人的錢出現(xiàn)了大幅向下波動，你在出資人心中的形象地位和信任就會大幅的衰退。當(dāng)出資人對你的信心、對你的信任大幅衰退后，管理人會被出資人拋棄，這樣就會對資產(chǎn)管理人的利益造成真實強(qiáng)烈的傷害。于是，從維護(hù)自身的利益出發(fā)，受托管理別人錢財?shù)臋C(jī)構(gòu)投資者會把過程管理、防波動管理放在最重要地位。出資人也是大眾、也不理性。好的資產(chǎn)管理人要有一種能力，拒絕出資人不理性想法的能力。只有這樣才能完全按照投資的邏輯，才能按照最大化的促進(jìn)投資人利益來做。然而不幸的，而且永遠(yuǎn)不能改變的是，當(dāng)一個負(fù)責(zé)任的資產(chǎn)管理者以投資人的利益最大化原則行動，全力按照投資規(guī)律和自己的想法去做的時候，最終固然能給投資人帶來切切實實的回報，但是在當(dāng)時會有相當(dāng)一部分投資人拋棄他。所以代人理財更比個人投資更難的原因就在于此，他受到了出資人的干擾。一個好的資產(chǎn)管理人，他必須要有一種拒絕順從投資人，完全按照投資原理來做的一種秉性，說句實話，在過去幾年否極泰投資實踐過程中，我最大的收獲并不是在估值層面，我覺得我在十年前就知道怎么樣給企業(yè)判斷價值，我最大的收獲是理解了投資管理過程中，如何跟客戶打交道？如何面對客戶的不理性的想法？ 2013我堅持看好茅臺導(dǎo)致自身利益損失，那時我第一時間形成決定要按照規(guī)律辦事，別人不理解不是問題，只要我是對的就可以贏得長期未來。如果我堅持正確的做法會被拋棄，但我不能改變。堅持正確是我立身之本，是我生存之本，是我作為一個有理性的人的必須的所作所為，無論這樣做帶來什么樣的階段性困難，我都應(yīng)該這樣做。這是我在這一次茅臺大博弈中的一個重要的收益。
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