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長江電力2020年展望
1. 三峽總公司發(fā)電資產(chǎn)整體上市是三峽總公司快速發(fā)展的必由之路。長江電力是三峽總公司的融資窗口和資產(chǎn)運(yùn)作平臺。發(fā)電資產(chǎn)整體上市后公司的投資價值即發(fā)生質(zhì)的變化：（1）根除了同業(yè)競爭；（2）取得了很多寶貴的專屬水能資源開發(fā)資格；（3）在制度上保證了大股東和會公眾股東利益完全一致。
2. 發(fā)電量持續(xù)飛躍增長是長電及其母公司從現(xiàn)在至2020年最顯著特點(diǎn)：（1）2008年三峽水電站全部機(jī)組投產(chǎn)，發(fā)電總裝機(jī)躍上2000萬千瓦，單庫設(shè)計(jì)年發(fā)電量躍上1000億千瓦時；（2）2015年三峽地下電站、金沙江下落溪渡、向家壩水電站，以及川江干流朱楊溪、小南海水電站投產(chǎn)，發(fā)電總裝機(jī)躍上4500萬千瓦，單庫設(shè)計(jì)年發(fā)電量躍上2200億千瓦時；（3）2020年金沙江下烏東德、白鶴灘，以及川江干流石硼水電站投產(chǎn)發(fā)電，單庫設(shè)計(jì)年發(fā)電總裝機(jī)躍上7000萬千瓦時，單庫設(shè)計(jì)年發(fā)電量越上3200億千瓦時。
3. 由于上水電站的陸繼建設(shè)（包括自身的上梯級水電站投產(chǎn)，以及國內(nèi)其它投資主體的上大量水電站陸續(xù)投產(chǎn)），持續(xù)增加調(diào)節(jié)庫容，因而會直接或間接地增加三峽總公司所屬電站的發(fā)電機(jī)組的運(yùn)行水頭，從而增加發(fā)電出力將高達(dá)1000億千瓦時以上。
4. 全球石油、煤炭等能源及原材料價格近年出現(xiàn)大幅上漲，國內(nèi)電價上漲由于種種原因嚴(yán)重滯后，未來這種偏向?qū)兴淖?。而上網(wǎng)電價持續(xù)上漲同樣為長電業(yè)績提升提供強(qiáng)大動力。預(yù)計(jì)2009年長電上網(wǎng)價將上調(diào)至0.3元/度以上，2015年0.45元/度以上，2020年達(dá)0.8元/度之上。
5. 2020年，長電的經(jīng)營性現(xiàn)金流將高達(dá)2000億元以上，財(cái)務(wù)性投資收益至少可以有效平滑枯水年份發(fā)電業(yè)績的下降。長電目前的權(quán)益性投資規(guī)模已經(jīng)接近100億元，2020年將超過500億元。以10％的年均投資收益率計(jì)算，則可為增加收入50億元/年。
6. 基于上述各點(diǎn)，預(yù)計(jì)長電2020年股價400-500元/股；未來12年長電股價年均復(fù)合增長率約為30％。換句話說，如果現(xiàn)在投資1萬元買長電股票，12年后的市值就會達(dá)到20萬元以上。
一、 水電行業(yè)基本形勢
1. 我國能源資源特點(diǎn)
我國能源資源具有總量多、人均量少和區(qū)域分布不平衡三大特點(diǎn)：水能、煤炭資源較豐富，而油、氣貧乏。我國的水能資源總量和經(jīng)濟(jì)可開發(fā)量均居世界第一，煤炭遠(yuǎn)景儲量和可開采儲量均居世界第二。石油和天然氣資源比較貧乏，分列世界第10位和第22位。這一特點(diǎn)決定了我國今后的電能源結(jié)構(gòu)仍將以煤電和水電為主。我國的人均能源資源相對貧乏，僅為世界平均水平的40％。另外，我國的能源資源和生產(chǎn)力發(fā)展呈逆向分布，能源豐富地區(qū)遠(yuǎn)離經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)；我國2/3以上的經(jīng)濟(jì)可開發(fā)水能資源分布在四川、西、云南，煤炭資源2/3以上分布在山西、陜西和內(nèi)蒙古；東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，能源消費(fèi)量大，能源資源卻十分匱乏。西部能源基地與東部負(fù)荷中心距離在500～2000公里左右。
2. 水能資源開發(fā)形勢
我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速發(fā)展的新階段，電力需求高速增長，單位能耗反彈，能源供給無法長期維持經(jīng)濟(jì)快速增長的需要，環(huán)境污染嚴(yán)重和代價過大。為此，國家強(qiáng)化了節(jié)能減排策，鼓勵大力發(fā)展水電，優(yōu)先安排水電上網(wǎng)，水能資源得到了空前的重視，開發(fā)速度大大加快：（1）鑒于能源價格持續(xù)走高和電力需求快速增長，全國主要水電基地的規(guī)劃容量大幅度增加，并得到了國務(wù)院和國家有關(guān)主管部委的批準(zhǔn)；（2）國家主管部門全面調(diào)整了水能資源的開發(fā)順序，過去是先干流后支流，先下后上，現(xiàn)在變成了統(tǒng)一規(guī)劃、齊頭并進(jìn)；（3）國內(nèi)主要水電基地的開發(fā)權(quán)被迅速瓜分，水能資源爭奪激烈，開發(fā)主體的積極性空前高漲，大批水電項(xiàng)目的前期工作在快速推進(jìn)，基本具備開工條件的項(xiàng)目取得了移民、稅收、信貸的大力支持；（4）在這新一輪的水能資源開發(fā)熱潮中，各級和開發(fā)主體更加重視生態(tài)環(huán)保和民生發(fā)展，相關(guān)投入大幅度增加。
3. 水能資源開發(fā)特點(diǎn)
水能資源開發(fā)是一項(xiàng)涉及防洪、發(fā)電、航運(yùn)、環(huán)保、民生等方面的綜合工程，開發(fā)的商業(yè)價值主要體現(xiàn)在水力發(fā)電上，開發(fā)的會責(zé)任和會效益體主要體現(xiàn)在防洪、航運(yùn)、環(huán)保和民生等方面。水能資源開發(fā)的主要特點(diǎn)是：（1）建設(shè)周期長，由于大量采用新的施工組織、技術(shù)和工藝，施工機(jī)械化程度大幅度提高，以及信息化手段的普遍應(yīng)用，目前水電建設(shè)周期與二十年前相比，縮短了三分之一以上，但仍比其它類型的電源點(diǎn)建設(shè)周期長；（2）造價高，大型火電項(xiàng)目每千瓦單位造價是3500-5500元，三峽水電站的每千瓦單位造價達(dá)近10000元，未來金沙江下水電站的決算造價預(yù)計(jì)在7000元以上（造價高的主要原因是建設(shè)期間的財(cái)務(wù)費(fèi)用高，物價上漲對造價也有顯著的影響）；（3）利益訴求復(fù)雜，水電站的建設(shè)涉及到國家、地方、投資主體、庫區(qū)移民、電網(wǎng)公司和受電省份，以及交通運(yùn)輸、文物考古、生態(tài)環(huán)保、旅服務(wù)等行業(yè)，需要眾多的管理部門共同參與復(fù)雜和長期的協(xié)調(diào)溝通，解決各種實(shí)際問題、矛盾和沖突。
4. 水力發(fā)電站運(yùn)行特點(diǎn)
水力發(fā)電站的運(yùn)行具有水資源轉(zhuǎn)化率高、來水不均衡和年差異較大、汛期防洪和干旱期補(bǔ)水任務(wù)重、上網(wǎng)電價低的特點(diǎn)。水力發(fā)電站利用水頭的勢能轉(zhuǎn)化為水輪機(jī)動能，再將動能轉(zhuǎn)化為發(fā)電機(jī)電能，大型水電機(jī)組的總體轉(zhuǎn)化率達(dá)到80％-95％，遠(yuǎn)高于大型火電機(jī)組35％-45％的水平。河流天然來水量的分布在一年中有很大的不均衡性，汛期時間一般為6-9月，但流量占年徑流量的60％-80％。在不同年份也表現(xiàn)出差異性，每數(shù)年內(nèi)有一次小洪水年和一次小枯水年，每數(shù)十年內(nèi)有一次大洪水年和一次大枯水年，每百年內(nèi)有一次特大洪水年和一次特大枯水年。在同一水系或流域中，支流、上與干流、下相比，不均衡性和差異性更大。大型水電站汛期防洪任務(wù)第一，發(fā)電、航運(yùn)等退居其次；汛前削庫，運(yùn)行水位降到防洪水位，攔蓄上洪水，汛末蓄水恢復(fù)至正常運(yùn)行水位。在下出現(xiàn)旱情和枯水期，水電站水庫要兼農(nóng)業(yè)和航運(yùn)用水、人民生活用水，利用調(diào)節(jié)庫容為下補(bǔ)水。
由于長期以來沒有考慮生態(tài)環(huán)境的治理成本、水資源稅征收有限和庫區(qū)移民補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)較低，水力發(fā)電公司在諸多電力提供商中，發(fā)電成本最低。在目前的計(jì)劃體制下，水電上網(wǎng)電價也低于其它類型電源點(diǎn)上網(wǎng)價格。今后水電的總體發(fā)展趨勢是：成本增加，電價上漲，收入（收益）快于成本增長。改善來水不均衡的主要辦法是全流域的整體開發(fā)利用水能資源，在各梯級水電站形成調(diào)節(jié)庫容，將汛期來水搬到枯期向下補(bǔ)水。改善來水不確定的主要辦法是全流域保持水土穩(wěn)定、增加森林植被覆蓋率，穩(wěn)定生態(tài)環(huán)境。
在很長一段時間內(nèi)，國家和開發(fā)主體注重防洪、航運(yùn)和發(fā)電效益，忽視移民、環(huán)保等問題，使得相當(dāng)一批水電站在運(yùn)行期間出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的民生矛盾和水土流失，在國內(nèi)出現(xiàn)了反壩呼聲，一度發(fā)展到利益群體之間脫離客觀事實(shí)和偏離問題本質(zhì)的尖銳對立。正本朔源，水能資源的開發(fā)利用應(yīng)立足于以下基本原則：中國的能源結(jié)構(gòu)決定了水能資源必須被大力開發(fā)利用；核心是河流流域在自然狀態(tài)和開發(fā)狀態(tài)下生態(tài)環(huán)境的保護(hù)問題；在火電嚴(yán)重的環(huán)境污染與水電對生態(tài)產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)和潛在問題之間，兩害相權(quán)取其輕；借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在今后水能資源開發(fā)中，大幅度增加用于民生發(fā)展和生態(tài)環(huán)保的投入，將生態(tài)環(huán)保納入產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌道，實(shí)行市場化運(yùn)做。
5. 長江中上水能資源及開發(fā)主體
金沙江指青海省玉樹縣境巴塘河口至四川省宜賓岷江口，長2308公里，上接通天河，下接長江，位于我國第一至第二階梯的過渡地段，水能資源豐富，金沙江流域的干流和支流可開發(fā)的水能資源達(dá)11964萬千瓦，其中最大支流雅礱江水系可開發(fā)的水能資源達(dá)3360萬千瓦，是我國規(guī)劃的具有重要戰(zhàn)略地位的最大水電基地。根據(jù)國務(wù)院批準(zhǔn)的《長江流域綜合利用規(guī)劃簡要報(bào)告》，金沙江中下規(guī)劃興建梯級電站12座，裝機(jī)總?cè)萘繛?858萬千瓦，年發(fā)電量為2632億千瓦時。2000年，國家發(fā)改委正式授權(quán)中國三峽總公司先期開發(fā)金沙江下河段的烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩4座電站，規(guī)劃裝機(jī)總?cè)萘繛?800萬千瓦，年發(fā)電量為1744億千瓦時。2004年國務(wù)院批準(zhǔn)了《金沙江中水電開發(fā)規(guī)劃》，2005年國家發(fā)改委授權(quán)云南金沙江中水電站開發(fā)有限公司（多家發(fā)電集團(tuán)出資）開發(fā)金沙江中水能資源，規(guī)劃方案為一庫八級，總裝機(jī)2058萬千瓦，年發(fā)電量883億度。2006年，華電集團(tuán)與四川和西簽訂開發(fā)金沙江上水能資源協(xié)議，規(guī)劃8個梯級電站，總裝機(jī)898萬千瓦，2007年《金沙江上水電開發(fā)規(guī)劃》送交國務(wù)院審批通過?？偟膩碚f，在金沙江流域水力資源開發(fā)中，三峽占最有利位置。
雅礱江江口位于長江電力開發(fā)的金沙江4座電站上，國家發(fā)改委批準(zhǔn)由二灘水電開發(fā)有限公司（大股東為國開投和川投，各48％）全面負(fù)責(zé)開發(fā)雅礱江水系，規(guī)劃開發(fā)21座、11級電站，總裝機(jī)容量約為3000萬千瓦，目前已經(jīng)開發(fā)了4座。二灘公司計(jì)劃2015年開發(fā)1470萬千瓦，2025年前完成開發(fā)。
長江指宜賓岷江口至長江入?？冢s2800余公里，上接金沙江。宜賓以下至宜昌之間長1030公里，習(xí)慣上稱川江，沿途河床平緩，接納沱江、嘉陵江和烏江等眾多支流，水量大增，在奉節(jié)白帝城開始穿行于第二階梯至第三階梯的過渡地段，三峽水電站和葛洲壩水電站就在此地區(qū)。川江干支流可開發(fā)的水能資源達(dá)10281萬千瓦，主要集中在川江支流上，其中大渡河水系（岷江的最大支流）可開發(fā)的水能資源3524萬千瓦，主要由國電發(fā)電集團(tuán)組織開發(fā)，干流規(guī)劃優(yōu)化為：22級2340萬千瓦，計(jì)劃2020年完成1500萬千瓦的開發(fā)。烏江水系可開發(fā)的水能資源1400萬千瓦，主要由華電發(fā)電集團(tuán)組織開發(fā)，計(jì)劃2020年完成1375萬千瓦。嘉陵江水系可開發(fā)的水能資源1115萬千瓦，華能發(fā)電集團(tuán)在積極開發(fā)。川江支流的岷江水系（不包括大渡河），沱江水系、嘉陵江水系、烏江水系、赤水河等，這些水系的水利資源開發(fā)普遍比較早，開發(fā)程度相對較高，年徑流量大但水利資源相對較小。
三峽總公司規(guī)劃開發(fā)的水電資源包括：（1）金沙江下的溪落渡、向家壩電站共計(jì)1860萬千瓦/年發(fā)電量872.5億度，已分別在2005年和2006年開工，計(jì)劃于2015年完成開發(fā)；烏東德、白鶴灘電站共計(jì)2175萬千瓦，年發(fā)電量963.6億度，計(jì)劃于2008--2009年開工，預(yù)計(jì)于2020年完成開發(fā)。（2）長江重慶段的三級水電站。2006年8月，三峽總公司中標(biāo)并與重慶市正式簽署協(xié)議，明確由三峽總公司牽頭開展長江重慶段流域開發(fā)的前期工作，自上而下規(guī)劃三級水電站：石硼、朱楊溪、小南海，規(guī)劃總庫容81億立方米，總裝機(jī)容量503萬千瓦。其中石硼水電站規(guī)劃總庫容30.8億立方米、裝機(jī)容量213萬千瓦，預(yù)計(jì)2020年前竣工；朱楊溪水電站位于重慶下轄江津市朱楊溪處長江干流河道上，該項(xiàng)目以防洪為主，設(shè)計(jì)建設(shè)裝機(jī)容量300萬千瓦（原規(guī)劃庫容28億立方米，190萬千瓦），2008年完成項(xiàng)目前期工作和立項(xiàng)工作，2009年開工建設(shè)，2016年完工；小南海水電站位于重慶江津市絡(luò)璜鎮(zhèn)川江干流河道上，設(shè)計(jì)建設(shè)裝機(jī)容量175萬千瓦（原規(guī)劃庫容22.2億立方米，建設(shè)裝機(jī)容量100萬千瓦），計(jì)劃在2007年后動工興建，工期為6年，將在2013年建成。
總之，長江中上（宜昌到宜賓）干流和金沙江下干流的水能資源開發(fā)權(quán)已經(jīng)歸屬了長江電力?？傆?jì)可開發(fā)的水能資源約為7050萬千瓦，其中金沙江下4035萬千瓦，川江干流（含葛洲壩、山峽）3015萬千瓦。
二、長電規(guī)模與股本擴(kuò)張
未來的規(guī)模與股本擴(kuò)張軌跡是決定長電投資價值最為關(guān)鍵的問題。長電不僅近期規(guī)模與股本擴(kuò)張已經(jīng)有了某種程度上的法律保障，遠(yuǎn)期擴(kuò)張同樣值得期待。
1、近期擴(kuò)張
長電的控股股東三峽總公司在長電上市招股說明書中已經(jīng)明確承諾：到2015年將把三峽電站地上全部26臺發(fā)電機(jī)組部注入上市公司并且保證股本擴(kuò)張不超過20％，這是長電投資完全可以信賴的最起碼的規(guī)模與股本擴(kuò)張預(yù)期。從長電近期公布的消息分析，這一預(yù)期的實(shí)現(xiàn)時間很有可提前。到目前為止，長電的機(jī)組收購進(jìn)度基本是偏慢，原因是每每公告稱年度內(nèi)收購2—3臺，結(jié)果為兩臺，取了下限；當(dāng)然這樣的速度也可以實(shí)現(xiàn)長電上市時所做的2015年前注入全部26臺機(jī)組的承諾。但三峽總公司08年的工作重點(diǎn)中卻提及“市值管理”和“創(chuàng)新機(jī)組注入方式”，提示有可能加快機(jī)組注入速度。如果08年真的加快機(jī)組注入，其意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出多幾臺機(jī)組為長電發(fā)電本身，它很可能折射出三峽總公司高層的一個非常重要的戰(zhàn)略意圖：通過增強(qiáng)長電的贏利和成長的能力和預(yù)期來提升公司的市值并進(jìn)而改善從二節(jié)市場融資的規(guī)模與效率。08年三峽總公司的工作會議也傳出消息要實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：以開發(fā)長江為使命，加快水電開發(fā)，積極培育新業(yè)務(wù)，圍繞主業(yè)加大并購重組力度，抓住市場機(jī)會開展財(cái)務(wù)性投資。所以，與長電08年機(jī)組注入計(jì)劃值得期待和推敲。
2、遠(yuǎn)期擴(kuò)張
長電想象空間的真正打開或?qū)⒊霈F(xiàn)在其即將或已經(jīng)完成對全部三峽機(jī)組的收購之時，屆時長電將公布下一步的擴(kuò)張藍(lán)圖。三峽總公司為自己制定了一個非常現(xiàn)實(shí)而又誘人的中長期發(fā)展規(guī)劃。但就長電在完成對全部三峽機(jī)組的收購之后的路該怎么走的問題上，態(tài)度似乎有些曖昧。這可能有兩種理解：一是作為帶有濃厚背景的公司不便對太久遠(yuǎn)的事做出明確表態(tài)，以免承擔(dān)不必要的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；另一是三峽總公司別有他圖，如另立同業(yè)公司等。如果是前者，那表明三峽總公司是個有責(zé)任、講信譽(yù)和值得信賴的公司；如果是后者，那將是長電長期投資者的悲哀，也是中國股市和的悲哀。盡管目前無法排除第二種可能，但我們有理由相信長電將最終擁有三峽總公司的全部電力生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)。首先，公司法明確禁止同業(yè)競爭，三峽總公司如果做第二種選擇則屬違法行為，存在法律障礙；第二，三峽總公司已經(jīng)明確承諾不單獨(dú)或另外合資從事長電招股說明書中載明的業(yè)務(wù)，而且長電擁有對三峽總公司發(fā)電資產(chǎn)的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)；第三，葛洲壩電站與三峽電站同即將建設(shè)的長江上電站歸屬同一家公司有利于綜合調(diào)度和最大限度地發(fā)揮長江水資源效益；第四，只有將金沙江等長江上電站和三峽等電站歸屬同一公司，才能形成足夠強(qiáng)大的企業(yè)，才能與國內(nèi)其它大型電力企業(yè)相抗衡；第五，國家策鼓勵大型國有電力企業(yè)兼并、重組與整體上市。
已經(jīng)公布的一些公開信息也透露出強(qiáng)烈的三峽總公司即將整體或主要注入長電的信息。2007年12月，長電突然公布戰(zhàn)略投資皖能電力的信息；與之相比，再早幾個月的報(bào)道是三峽總公司與皖能集團(tuán)簽訂了戰(zhàn)略協(xié)議，后來卻變成長電戰(zhàn)略投資皖能集團(tuán)。這提示三峽總公司意在做大做強(qiáng)長電而不是總公司。從參股廣州控股到上海電力，再到湖北能源，再到皖能集團(tuán)，再聯(lián)想到三峽總公司2007年9月底與陜西省簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議，我們似乎隱約可見國資委規(guī)劃的我國未來電力行業(yè)的“幾分天下”中有長電。
如果長電最終將收購母公司三峽以外的優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)，則根據(jù)三峽總公司的發(fā)展規(guī)劃，長電未來僅水電裝機(jī)容量將超過8000萬千瓦時，是目前長電全部裝機(jī)容量的10倍。當(dāng)然，這在三峽總公司的藍(lán)圖中是2020年的目標(biāo)。但是，隨著長電穩(wěn)定而快速的增長特性為越來越多的投資者所認(rèn)識，長電股價將不斷攀升，從而使得長電融資變得更為容易和有效，這將大大加快長電和三峽總公司中長期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。另一方面，長電和三峽公司除了抓住近幾年行業(yè)發(fā)展、國家策及資本市場所提供的難得機(jī)遇盡快做大做強(qiáng)之外，別無選擇。需說明的是，這里沒有考慮長電在其它清潔能源的開發(fā)。
假設(shè)長電要完成對三峽總公司全部發(fā)電資產(chǎn)的注入，那么需要增加多少股本呢？三峽總公司后續(xù)建設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)開工2個（落溪渡、向家壩），另有4個項(xiàng)目（白鶴灘、烏東德、朱楊溪、小南海）在2008年-2009年要陸續(xù)開工。其中2015年以前完工4個項(xiàng)目（落溪渡、向家壩、朱楊溪、小南海），預(yù)計(jì)總投資2000億元；2020年以前完工2個項(xiàng)目（白鶴灘、烏東德），預(yù)計(jì)總投資1200億元，其中600億元需在2015年前完成投入，600億元在2015年后完成投入。因此，2015年前用于水電站建設(shè)的資金需求總量將為2600億元。此外，預(yù)計(jì)2007年底三峽總公司和長江電力的銀行借款、企業(yè)債、公司債總計(jì)估算還有730億元。三峽工程全部竣工后，每年葛洲壩、三峽預(yù)計(jì)平均帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流約300億元。如果屆時每年分紅比例降為30％，每年有210億元可用于后續(xù)工程。從2012年到2015年四年累計(jì)提供經(jīng)營性現(xiàn)金流總額大約600億元。由此可以初步估算：到2015年自身累計(jì)的資金為：210X8＋600=2280億元，仍缺2600-2280=320億元，加上730億元的債務(wù)，合計(jì)短缺1050億元，此外還要負(fù)債數(shù)百億元收購地方電力公司和能源公司。因此，整體上市融資1000億元是必不可少的。這些資金如果通過融資來獲得，將需要增資擴(kuò)股50-100億股（以每股10-20元/股計(jì)）。
三、長電水電效益來源
1、電站設(shè)計(jì)發(fā)電效益
2020年長江電力擁有葛洲壩、三峽、石硼、朱楊溪、小南海、向家壩、落溪渡、白鶴灘、烏東德9座水電站，單庫設(shè)計(jì)總裝機(jī)容量6814.5萬千瓦（不含三峽地下電站），單庫設(shè)計(jì)年總發(fā)電量3190.2億度。
2、水頭效益
水力發(fā)電的本質(zhì)就是將水的勢能轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔?，水的勢能與水量及水位高度成正比。水電站降低運(yùn)行水位與棄水一樣，都是對水能的浪費(fèi)。換個角度說，通過綜合高度減少棄水和提高運(yùn)行水位都將能增加水電站的發(fā)電量。三峽電站的設(shè)計(jì)平均運(yùn)行水位，尤其是汛期最低水位和枯水期最高水位是在防汛和地質(zhì)安全等因素為優(yōu)先的前提下設(shè)定的。相信電站全部建成后，隨著人們對長江汛情及地質(zhì)對水庫蓄水的反應(yīng)的逐步深入了解，三峽電站的可調(diào)節(jié)潛力可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我前面已經(jīng)提及的理論極限，甚至?xí)^所有人的想象，對此大家不妨拭目以待。
3、調(diào)節(jié)庫容效益
2020年，長江電力所屬水電站將至少形成三個聯(lián)合調(diào)度群，即葛洲-三峽兩庫聯(lián)合調(diào)度、小南海-朱楊溪-石硼三庫聯(lián)合調(diào)度、向家壩--落溪峽-白鶴灘-烏東德四庫聯(lián)合調(diào)度。這些巨大調(diào)節(jié)庫容群將相當(dāng)一部分汛期棄水搬到了非汛期發(fā)電，將大大提高非汛期水電站出力，從而極大地提高水利資源的利用效率和經(jīng)濟(jì)效益。同時，由于形成的調(diào)節(jié)庫容總量可觀，各梯級水電站的防洪水位可以適當(dāng)提高，這將進(jìn)一步增加汛期出力。另外，充分利用梯調(diào)水文、氣象預(yù)報(bào)技術(shù)優(yōu)勢，提前3～5天較為準(zhǔn)確地預(yù)報(bào)出壩址洪水，適當(dāng)提前降低樞紐控制水位、增加調(diào)節(jié)庫容，可以有效攔蓄流域小洪水、減少水資源損失、增加梯級電站發(fā)電量。梯級樞紐水電聯(lián)合調(diào)度所帶來的經(jīng)濟(jì)效益可觀。葛洲壩--三峽初期運(yùn)行（2006年以前）實(shí)行聯(lián)合調(diào)度，僅“水頭效益”、“水量效益”兩項(xiàng)，年即可增加16.6億千瓦時電量，占投產(chǎn)機(jī)組設(shè)計(jì)年發(fā)電量的3.8％。
5、電價效益
隨著電力體制改革的深化，發(fā)電企業(yè)將直接參與市場競爭，電價與電量由市場需求機(jī)制確定。隨著調(diào)峰電價、分時電價、豐枯電價的出現(xiàn)，將促使樞紐電站的實(shí)時調(diào)度職能與實(shí)時交易職能實(shí)現(xiàn)科學(xué)結(jié)合。長江電力根據(jù)國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等負(fù)荷需求，成立電力電量交易調(diào)度中心，負(fù)責(zé)參與電力市場的實(shí)時報(bào)價、競價，并根據(jù)競價結(jié)果合理確定供電流向，力爭多賣優(yōu)質(zhì)優(yōu)價電，以增加梯級樞紐的經(jīng)濟(jì)效益。以葛洲壩、三峽水電站為例，三峽電站機(jī)組全部投產(chǎn)后，三峽梯級電站可以為電網(wǎng)提供130萬千瓦～1200萬千瓦的調(diào)峰備用容量。對三峽、葛洲壩兩座電站的水電聯(lián)合調(diào)度可以更有效地實(shí)施梯級電站的調(diào)峰，從而為保障電網(wǎng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行，提供有效的輔助服務(wù)。大型水電站與火電、核電相比，具有調(diào)控發(fā)電量時間短、調(diào)節(jié)幅度大、操作簡單、安全性好的巨大優(yōu)勢，長江電力將成為未來竟價上網(wǎng)體制下，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價電的國內(nèi)最強(qiáng)競爭者。
四、長電水電發(fā)電量
1．設(shè)計(jì)發(fā)電量
按照目前的電站建設(shè)規(guī)劃，到2020年，長江中上流干流及支流建設(shè)的大小電站如果通過聯(lián)合調(diào)度，將可能會形成相當(dāng)巨大的調(diào)節(jié)庫容。2020年前在現(xiàn)有基礎(chǔ)上長江中上還將集中開發(fā)建設(shè)完工的主要水利樞紐有：
（1）、金沙江干流下。溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘，完成開發(fā)的總裝機(jī)容量達(dá)4035萬千瓦。
（2）、金沙江干流中上?；⑻鴯{、兩家人、金安橋、魯?shù)乩?、觀音巖等，完成開發(fā)的總裝機(jī)容量達(dá)500-1000萬千瓦。另外，金沙江支流雅礱江下干流：錦屏一級、二級，地、桐子林等2270萬千瓦。在金沙江流域開發(fā)中最重要的樞紐水電站是：虎跳峽水電站可行性方案的選址和建設(shè)。以上總計(jì)完成開發(fā)的總裝機(jī)容量達(dá)2770萬千瓦以上。
（3）、川江干流。葛洲壩、三峽（不含地下電站）、石硼、朱楊溪、小南海等，完成開發(fā)的總裝機(jī)容量約2780萬千瓦。
（4）、川江支流。一是烏江水系：構(gòu)皮灘、彭水、思林、洪家渡、三板溪等，完成該水系經(jīng)濟(jì)可開發(fā)量1375萬千瓦；大渡河水系（為岷江支流）：瀑布溝、龍頭石等，完成該水系經(jīng)濟(jì)可開發(fā)量1581萬千瓦；岷江水系和沱江水系（不含大渡河）基本該水系完成經(jīng)濟(jì)開發(fā)量630萬千瓦；嘉陵江水系基本該水系完成經(jīng)濟(jì)可開發(fā)量1084萬千瓦；赤水河等中小水系，完成該水系經(jīng)濟(jì)可開發(fā)量363萬千瓦。以上水系總計(jì)完成開發(fā)的總裝機(jī)容量達(dá)5033萬千瓦。
表1: 2020年長江中上電站數(shù)據(jù)
水利樞紐名稱
年來水
（億立米）
設(shè)計(jì)裝機(jī)
（萬千瓦）
設(shè)計(jì)發(fā)電
（億度）
最大壩高
（米）
總/調(diào)節(jié)/防洪庫容
（億立米）
正常/防洪/水位
（米）
葛洲壩
4510
271.5
157
47
15.8、-0.84、0
三峽
4510
1820
847
185
393、165、221.5
三峽地下
420
石硼朱楊溪
513
（256）
小南海
175
（88）
向家壩
1550
600
307.47
162
51.5、9.05、？
380、？、370
落溪峽
1457
1260
571.2
278
126.7、64.5、46.5
600、560、540
白鶴攤
1306
1305
569
284
205.1、104.36、73.42
825、795、765
烏東德
1164
870
394.6
240
72.98、26.15、14.47
970、？、950
表2: 2020年長江中上電站數(shù)據(jù)（續(xù)）
水利樞紐名稱
設(shè)計(jì)裝機(jī)
（萬千瓦）
設(shè)計(jì)發(fā)電
（億度）
額定水頭
（米）
額定流量
（立米/秒）
運(yùn)行水頭
（米）
葛洲壩
12.5X19，17X2=271.5
157
18.6
825/1130
3-27
三峽
26X70=1820
847
80.6
966
71-113
三峽地下
6X70=420
石硼朱楊溪
30X17=511
（256）
（30）
（825）
小南海
17.5X10=175
（88）
（18.6）
（1130）
向家壩
8X75=600
307.47
（85）
（855）
（132-142）
落溪峽
18X70=1260
571.2
180
459
154.7-230
白鶴攤
18X72.5=1305
569
（186）
（429）
（160.7-236）
烏東德
12X72.5=870
394.6
（85）
（885）
（135-182）
· 2．調(diào)節(jié)庫容增發(fā)電量
（1）可調(diào)節(jié)庫容量
2020年上述水能資源完成開發(fā)后，將出現(xiàn)大批具有調(diào)節(jié)庫容的水利樞紐，主要包括：
（1）金沙江中上干流及其支流形成調(diào)節(jié)庫容200億立方米以上，其中雅礱江下的兩河口、錦屏一級、二灘三大水庫的總調(diào)節(jié)庫容就達(dá)到了158億立方米，占金沙江流域全部年流徑量近40％的整個雅礱江流域?qū)?shí)現(xiàn)全年調(diào)節(jié)。而虎跳峽（高壩方案）、金安橋、觀音巖等多級水電站竣工，使金沙江中上的總調(diào)節(jié)庫容將達(dá)到500億立方米。
（2）金沙江下烏東德、白鶴灘、落溪渡和向家壩四大電站形成調(diào)節(jié)庫容204億立方米。
（3）川江支流的眾多水系預(yù)計(jì)形成調(diào)節(jié)庫容約200億立方米，其中重慶以上川江段支流約120億立方米，嘉陵江和三峽庫區(qū)約80億立方米。
（4）長江中上干流5個梯級形成調(diào)節(jié)庫容300億立方米，其中三峽為165億立方米，川江干流約為135億立方米。
以上合計(jì)總調(diào)節(jié)庫容為1204億立方米。到2020年，年徑流量和調(diào)節(jié)庫容的對比如表3所示。
表3: 2020年長江中上年徑流量和調(diào)節(jié)庫容
水系（河段）
年徑流量
（億立米）
調(diào)節(jié)庫容
（億立米）
調(diào)節(jié)比
（％）
備注
金沙江河口以上
1550
704（500＋204）
32
雅礱江流域＋金沙江中下
川江干流和支流
2960
335（200＋135）
11.3
川江干流和支流合計(jì)
長江中上
4510
1209
（500＋204＋200＋170＋135）
26.7
長江中上合計(jì)
· 表4：2005年以前長江流域分水系（河段）水能資源的開發(fā)情況（匯總表略）
（2）庫容調(diào)節(jié)增加發(fā)電
根據(jù)《三峽（初期運(yùn)行期）—葛洲壩水利樞紐梯級調(diào)度規(guī)程》的調(diào)度運(yùn)行方式：一般情況下，汛期（6月11日至9月30日）開始將水庫水位降至防洪限制水位144m控制運(yùn)行；汛末自10月1日開始蓄水，11月～次年5月，水庫水位根據(jù)發(fā)電和下航運(yùn)的需要逐步消落，5月底降至枯水期消落低水位（175m時為155m）；6月1日至10日水庫水位從枯水期消落低水位降至防洪限制水位144m，以騰出庫容用于汛期防洪。
在長江中上出現(xiàn)調(diào)節(jié)庫容1200多億立方米的情況下，按目前調(diào)度運(yùn)行方式，2020年三峽汛末蓄水與上水庫汛末蓄水時間重疊，將出現(xiàn)蓄水不足的問題，因此，蓄水時間將大大提前，預(yù)計(jì)在8月中下旬汛期就要開始大量蓄水。11月到次年的水庫水位逐步消落，時間也應(yīng)與上消落時間錯開。因此，三峽的消落時間將比目前大大提前，枯水期的發(fā)電出力將有較大的增加。由于中上攔截了大量來水，三峽水電站一般年份的汛期水位已沒有必要設(shè)在防洪水位144m，可以將水庫運(yùn)行水位設(shè)在調(diào)節(jié)庫容水位155米。這樣，三峽水電站汛期發(fā)電出力也將有較大的增加。在金沙江中上出現(xiàn)調(diào)節(jié)庫容500億立方米的情況下，占據(jù)下優(yōu)勢位置的長江電力各梯級水電站，調(diào)度運(yùn)行的原理與三峽水電站相同，均比單庫設(shè)計(jì)年發(fā)電量有較大幅度的增長。而川江石硼、朱楊溪、小南海水電站，由于上金沙江各梯級水電站的調(diào)節(jié)庫容，枯水期出力大幅度增加。
通過上述調(diào)節(jié)，使水電站在枯水期處于高水頭、低流量的工況下運(yùn)行發(fā)電，發(fā)同樣電量消耗的流量將比設(shè)計(jì)額定流量大幅度減少，各梯級水電站水資源得到了充分的利用，機(jī)組利用小時大幅度提高。以下是上調(diào)節(jié)庫容對下水電站增加出力（發(fā)電量）的分析，計(jì)算說明如下：
1、（）數(shù)據(jù)為預(yù)測數(shù)據(jù)，非（）數(shù)據(jù)為設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)或最新規(guī)劃數(shù)據(jù)。三峽水電站的設(shè)計(jì)發(fā)電量不包括420萬千瓦地下電站發(fā)電量。
2、增加出力=調(diào)節(jié)庫容總水量/額定流量X額定出力。由于處于高水頭（高于額定水頭）、低流量（低于額定流量）的工況下發(fā)電，因此，下表計(jì)算數(shù)據(jù)是比較保守的。
3、葛洲壩水電站2020年后預(yù)計(jì)全年機(jī)組利用小時將達(dá)到7650小時，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于設(shè)計(jì)利用小時5000小時。遠(yuǎn)景情況下，機(jī)組利用小時還有進(jìn)一步提高的可能，但即使如此，葛洲壩水電站在汛期仍然存在大量棄水的問題（流量超過17000立方米/秒時），如何提高出力，安全生產(chǎn)，需進(jìn)一步專業(yè)研究。
表5: 上調(diào)節(jié)庫容對下水電站增加出力計(jì)算
單庫設(shè)億度
調(diào)節(jié)庫容億立米
單機(jī)容量萬千瓦
額定流量立米/秒
調(diào)節(jié)庫容增加的枯水期出力（億度）
上
烏東德
白鶴灘
落溪渡
向家壩
重慶上支流
朱楊溪等
小南海
嘉陵江等
三峽
總計(jì)
金沙江上
500
烏東德
394.6
26.15
72.5
885
113.8
113.8
白鶴灘
569
104.36
72.5
429
234.7
12.3
247.0
落溪渡
571.2
64.5
70
459
211.8
11.1
44.2
267.1
向家壩
307.4
9.05
75
855
121.8
6.4
25.4
15.7
169.3
重慶上支流
120
石硼朱楊溪
256
125
30
825
50.5
2.6
10.5
6.5
0.9
12.1
83.1
小南海
88
10
17.5
1130
21.5
1.1
4.5
2.8
0.4
5.2
5.4
40.9
嘉陵江＋庫區(qū)支流
80
三峽
847
165
70
966
100.6
5.3
21.0
13.0
1.8
24.2
25.2
2.0
16.1
209.2
葛洲壩
157
0.84
12.5
825
21.0
1.1
4.4
2.7
0.4
5.1
5.3
0.4
3.4
6.9
50.7
三峽總計(jì)
3190.2
1204.9
875.7
39.9
110.0
40.7
3.5
46.6
35.9
2.4
19.5
6.9
1181.1
注：帶陰影數(shù)字為非三峽公司發(fā)電，所以未計(jì)算在內(nèi)。
總計(jì)年發(fā)電量=單庫多年設(shè)計(jì)發(fā)電量＋非汛期年增加出力=3190.2＋1181.1=4371.3億度。增加出力比例=增加出力/單庫多年設(shè)計(jì)發(fā)電量=1181.1/3190.2=37％。增加出力效果最明顯的是：金沙江中上形成的500億立方米調(diào)節(jié)庫容，總計(jì)下水電站可增加出力875.7億度。超過三峽水電站單庫設(shè)計(jì)年發(fā)電量。表中金沙江中上調(diào)節(jié)庫容500億立方米，主要建成的水電站有：虎跳峽（高壩方案）、兩河口、錦屏一級、二灘等水電站。
2．調(diào)節(jié)運(yùn)行水頭增加發(fā)電
上述有關(guān)庫容調(diào)節(jié)增發(fā)電量的計(jì)算可能存在一定的問題。運(yùn)用調(diào)節(jié)庫容多發(fā)電的前提是汛期發(fā)電機(jī)組容量不夠，不得不棄水，把這些在汛期不得棄掉的水暫時貯存在水庫中，等到枯水期來水量小了，發(fā)機(jī)組容量有空余時再釋放出來發(fā)電。如果機(jī)組容量充足，汛期沒有棄水，則調(diào)節(jié)庫容就不會給電站帶來任何增電效益。因?yàn)檎{(diào)節(jié)庫容只能改變水流時間，不會改變徑流量。事實(shí)上，等到6臺地下機(jī)組建成投產(chǎn)后，三峽電站全部32臺機(jī)組滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)可消納的水流量在30000立米/秒以上，三峽歷年來水高于這個數(shù)字的時間很短。因此可以說，地下電站建成后，三峽電站的棄的水已經(jīng)很少，調(diào)節(jié)庫容對電站的增發(fā)作用雖然有些，但有限，更不是無限的。
前面已經(jīng)說過，水電站的本質(zhì)是將水的勢能轉(zhuǎn)換成電能，決定勢能大小的關(guān)鍵只有兩個因素：水量和水位高度。長江的徑流量是老天決定的，人們目前還無法改變，但人們可以通過改變壩高改變水頭的高低。而調(diào)節(jié)庫容對這兩方面都沒有直接作用（當(dāng)然有間接作用，因?yàn)榘凑漳壳暗倪\(yùn)行規(guī)則，枯水期三峽的運(yùn)行水頭要比枯水期高），它僅對防洪及改航運(yùn)條件有作用。因此，僅就發(fā)電而言，調(diào)節(jié)庫容不應(yīng)該成為長電公司及投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。由于徑流量基本上可以看成是固定不變的，這樣在不需棄水的前提下，電站的平均運(yùn)行水頭保持得愈高，發(fā)電就愈多。三峽上的電站可能大多以發(fā)電為主，它們并不肩負(fù)抗洪保航等職能。因此，為使發(fā)電利益最大化，上電站將盡可能少地甚至不動用可調(diào)節(jié)庫容。因?yàn)橹灰獎佑谜{(diào)節(jié)庫容，就必須降低運(yùn)行水頭，其實(shí)質(zhì)無異于雞取卵。
那么，長電未來的實(shí)際發(fā)電量與目前有關(guān)方面正式公布于眾的設(shè)計(jì)發(fā)電量之間有沒有增值的空間呢？回答是肯定的，而且可能比上面依據(jù)調(diào)節(jié)庫容估算的結(jié)果還要大。例如，目前經(jīng)常提及的三峽電站單庫設(shè)計(jì)發(fā)電量847億度，這實(shí)際是以80米平均水頭（即三峽壩前水位141米）和長江多年平均徑流量為4200億立米（相當(dāng)于平均1338立米/秒）為假設(shè)前提計(jì)算的數(shù)字。因?yàn)殡娬境隽Φ挠?jì)算公式為P=9.8nQH，其中 n為水輪機(jī)效率（目前為92.5％）；Q為流量（立方米/秒），H為運(yùn)行水頭（米）。根據(jù)這一公式不難推算出三峽（不包括葛洲壩等）電站的年發(fā)電量為：E=9.8×0.925×420000000000（立米）×H（米）÷3600（轉(zhuǎn)換成度），如果將三峽電站的設(shè)計(jì)運(yùn)行水頭H=80米代入公式，則為9.8×0.925×420000000000×80÷3600=846億度。這是個相當(dāng)保守的估計(jì)數(shù)字，事實(shí)上目前三峽汛期最低運(yùn)行水位已經(jīng)提升至144米，而且這里有關(guān)三峽徑流量的估計(jì)也偏保守。如果按徑流量4510億米計(jì)算，再將三峽電站的平均運(yùn)行水頭提高至113米（相當(dāng)于三峽壩前水位175米），則E=1283億度，比公布的設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)多發(fā)電436億度。類似地，再將三峽上的其它7座電站考慮進(jìn)去，就會得出如表6數(shù)據(jù)。
表6: 三峽等8座電站讀者設(shè)計(jì)與實(shí)際可能發(fā)電量比較
河段名稱
年徑流量
設(shè)計(jì)發(fā)電
最高水頭
最大實(shí)際發(fā)電
三峽
4510
847
113
1283
向家壩
1550
307
142
554
落溪渡
1457
571
230
844
白鶴灘
1306
569
236
776
烏東德
1164
394
182
533
葛洲壩
4510
157
157
石硼
256
256
小南海
88
88
合計(jì)
-
3189
-
4492
上表中的每年4492億度的“最大實(shí)際發(fā)電”的假設(shè)前提是各電站的運(yùn)行水頭始終保持在其設(shè)計(jì)最高運(yùn)行水頭處（當(dāng)然不考慮調(diào)節(jié)庫容）。另外，由于相關(guān)數(shù)據(jù)缺，葛洲壩等三座電站的實(shí)際增發(fā)潛力未考慮在內(nèi)。當(dāng)然，有的投資者可能會質(zhì)問：將所有電站，尤其是三峽電站的運(yùn)行水頭始終維持在設(shè)計(jì)水頭的最高值可行嗎？目前而言，恐怕很少有人敢認(rèn)同這樣的看法，因?yàn)槿藗儗θ龒{蓄水后可能產(chǎn)生的地質(zhì)與環(huán)境問題擔(dān)心很多。但是，十多年后這種設(shè)想成為現(xiàn)實(shí)的可能性非常大：（1）到時候人們對蓄水后的地質(zhì)與環(huán)境影響的認(rèn)識更多，調(diào)整既定設(shè)計(jì)自然也更有把握；（2）改變運(yùn)行水頭與固定運(yùn)行水頭相比，其地質(zhì)與環(huán)境危害可能更大；（3）能源價格上漲、短缺形勢加重將促使“充分發(fā)掘各種能源潛力”成為決策中愈來愈重要的籌碼；（4）長電實(shí)際上已經(jīng)同美國一家公司簽訂了合作協(xié)議，研究提高并固定三峽電站運(yùn)行水頭的可能性，（5）固定水頭運(yùn)行可以省去巨大的為維持庫區(qū)可調(diào)節(jié)庫容而投入的費(fèi)用。
沿著上面的思路，我們甚至可以做更大膽的設(shè)想：即將各電站的運(yùn)行水頭進(jìn)一步提高，比如提高到各大壩設(shè)計(jì)壩高以下的5處或者更高！如果將提高至設(shè)計(jì)壩高以下5米處，則三峽等8座水電站的年發(fā)電量將超過5000億度。當(dāng)然這可能涉及一系列新的移民及地質(zhì)與環(huán)境影響等問題。
3、年水電總發(fā)電量
2020年，長江電力8座水電站的發(fā)電量的保守估計(jì)為包括：一是8座水電站的單庫設(shè)計(jì)多年平均發(fā)電量合計(jì)3190.2億度；二是三峽地下電站按三峽機(jī)組年均出力50％，即2325小時計(jì)算，為97.7億度。較為激進(jìn)的估計(jì)是通過調(diào)節(jié)庫容和/或運(yùn)行水頭將年發(fā)電總量提高至4500億度甚至5000億度以上。
以上僅指水能發(fā)電，三峽總公司對核電、風(fēng)電、抽水蓄能電站等也開始涉足。經(jīng)過兩年多建設(shè)，浙江慈溪5萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目已有5臺機(jī)組投運(yùn)；江蘇響水20萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目07年底正式通過國家發(fā)改委核準(zhǔn)；獲得了天荒坪抽水電站二期工程240萬千瓦開發(fā)權(quán)；另外還參股鄂州電廠、桃花江核電廠等。
五、長電的競爭力與上網(wǎng)電價
1、電力需求
長電的定位是以水電主清潔能源企業(yè)，電力作為公品雖然同宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)度，但其周性遠(yuǎn)不如具體的某類商品（如電視）明顯，因?yàn)殡娛撬猩唐返纳a(chǎn)、銷售直至消費(fèi)過程必不可忽缺的。如生產(chǎn)電視要用電、銷售電視也要用電、使用電視還是要用電；類似地生產(chǎn)服裝、銷售服裝和清洗服裝也都離不開電。國家目前實(shí)施的節(jié)能降耗及控制經(jīng)濟(jì)過熱的宏觀戰(zhàn)略肯定會在一定程度上影響電力行業(yè)的贏利水平，但這種影響只是短期的。一方面，長期來看，中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展是必然趨勢；另一方面，由于價格及環(huán)保等因素的促進(jìn)，以電潛代油的產(chǎn)品正在不斷涌現(xiàn)。即使短期內(nèi)市場對電力需求的絕對值或相對增幅受到一定影響，那受影響的也主要是火電，水電所受的影響將會很小。這是因?yàn)椋海?）與火電相比，水電擁有巨大的價格優(yōu)勢；（2）“節(jié)能降耗”及“環(huán)保”戰(zhàn)略包括關(guān)停小火電；（3）“節(jié)能降耗”及“環(huán)保”戰(zhàn)略還包括向清潔能源（當(dāng)然包括水電）傾斜，這樣在市場出現(xiàn)相對“飽和”時，新火電項(xiàng)目的上馬就比水電等困難得多。
2、水電市場空間
長電目前及將來相當(dāng)長的時間內(nèi)都是以水力為主的電力企業(yè)，因此有必要分析一下水電的市場空間。概括起來水電的市場主要來自兩個方面，一是來自不斷增長的用電需求，二是取代火電。由于價格及國家策等原因，如果總的用電需求不足，首先利用的是水電而不是火電。截止2006年底，全國總的發(fā)電裝機(jī)容量為62200億千瓦時，其中水電12857億千瓦時，約占總?cè)萘?0.67％；火電48405億千瓦時，約占總?cè)萘?7.82％（其它形式的電能加起來也只不超過3％，目前可以忽略不計(jì)）。據(jù)估計(jì)，我國可開發(fā)的水電資源總?cè)萘考s為已開發(fā)容量的3倍。也就是說，即使我國的總用電量不會再增加，把我國的全部水電資源開發(fā)殆盡也不會出現(xiàn)過剩。如果我國將來的用電需求在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再增長20％，則水電供給量不可能超過總需求的50％。
3、長江來水影響
長電的發(fā)電量主要取決于長江的來水量，這既是長電的短板，也是長電的優(yōu)勢。之所以說它是短板，是因?yàn)楣緦硭嗌贌o能為力，很大程度上只能“靠天收”；說它是長處，是因?yàn)殚L電不需要像火電企業(yè)那樣要為爭奪發(fā)電原料而操心和不斷追加投入，也省去原料庫存成本。更為重要的是，三峽電站的設(shè)計(jì)是數(shù)代卓越專業(yè)團(tuán)隊(duì)共同努力的結(jié)晶，曾經(jīng)受經(jīng)濟(jì)效益及環(huán)境保護(hù)等多方面的苛刻審查。因此，完全可以相信亦已公布的三峽電站最大產(chǎn)能設(shè)計(jì)及電站全部完工后的年均發(fā)電量估計(jì)。雖然會出現(xiàn)來水偏少的年份，但同樣會出現(xiàn)來水偏多的年份；如果是長期投資者，不別過分擔(dān)心個別年份的來水影響。長江流淌了多少年，不可能在短期內(nèi)干枯；即使真的有一天長江來水少得不能發(fā)電了，那三峽大壩所截留的水將比油還貴。有投資者擔(dān)心南水北調(diào)工程會影響公司的發(fā)電，其實(shí)是多余的。南水北調(diào)一二期工程都在葛洲壩以下取水，不會分流公司用以發(fā)電的水源，遠(yuǎn)期的西線工程的確要在長江上取水，但只有45億立方米，這與長江4200億立米的多年平均徑流量相比幾乎可以忽略不計(jì)。
4、支持與知名度
支持與知名度是長電的另一重要而未被充分認(rèn)識的優(yōu)勢。三峽工程是“全中國”的工程，她體現(xiàn)著的決策能力和國家制度的優(yōu)越性，三峽工程只能建設(shè)好。“地球人都知道”：三峽工程的最高負(fù)責(zé)人不是別人，而是國家。三峽工程的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能以總共投入了多少資金來衡量，數(shù)以百萬計(jì)的移民恐怕會令目前世界所有有實(shí)力的能源公司都望而卻步。支持及知名度會輻射到公司運(yùn)營的每個方面：會使售電更有保障，會使融資更容易而有效，會使并購、財(cái)務(wù)投資以及上馬新項(xiàng)目等占得先機(jī)。另外，三峽是獨(dú)一無二的，別人無法復(fù)制；三峽及其上水電資源的開發(fā)效率恐怕是其它河流無可比擬的；黃河、淮河等也可以建電站，但這些河流水資源的利用效率無法同三峽及長江上流干支流相比，且再建電站的單位移民成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于三峽；而長江上金沙江等流域人煙稀少，再建電站的移民工作量遠(yuǎn)小于三峽。
5、水電的定價優(yōu)勢
對于電來說，影響其售價的最關(guān)鍵因素主要來自成本和市場兩個方面。關(guān)于成本，由于我國目前和將來很長時間電力的主要來源是火電，所以影響電價的主要是火電成本而不是水電。目前我國火電成本基本都在每度0.3元左右，火電以煤為主要燃料，受煤炭價格的影響,火電成本只會上升，不大可能下降。相比之下，水電的成本每度只有幾分，兩者存在近１０倍的差距，這就難怪長電享有70％多的利潤率了。更重要的是，電力基本屬于無法區(qū)分差異的產(chǎn)品。大多數(shù)產(chǎn)品能獲得壟斷利潤的核心就是靠差異性,即人無我有,人有我優(yōu)；即便是你看著毫無差別的一杯白水，也要編出故事來,也要讓讓消費(fèi)者感受到自己的與眾不同，什么底下深層礦物質(zhì)了，或者冰山雪水什么的。但水電與火電都是電,兩者的使用價值完全一樣，唯一的差異性只是價格。關(guān)于市場，面對市場需求有可能降低，人們首先想到的是電價也會隨之下降。對完全競爭的市場來說，這是真理。但對我國的電力行業(yè)來說，這點(diǎn)卻未必正確，實(shí)際情況有可能恰恰相反。可以說，我國目前的電力市場還基本屬于“壟斷市場”。在此前提下，用電需求的下降充其量也只會在短期內(nèi)（少則半年，多則1-2年）影響電的定價及電企的贏利。由于沒有競爭，面對贏利下降，電力企業(yè)很容易“聯(lián)起手來”，以“整個行業(yè)”的名義要求提高電價。加上近幾年石油、煤炭等能源價格大幅攀升，電價漲幅嚴(yán)重滯后，為提高電價提供了不可抵御的“借口”。而電價一旦提升上去后，隨著用電需求的再度回升，相信電力企業(yè)不會聯(lián)起手來要求調(diào)低電價，而是坐享超額利潤。所以，電力需求形勢的短期惡化對我國電力企業(yè)既是挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇。
6、長電上網(wǎng)電價
目前，三峽電站銷售給南方電網(wǎng)的上網(wǎng)平均價格為0.2988元/千瓦時，約占總上網(wǎng)電量的25％，銷售給華東地區(qū)的上網(wǎng)平均電價為0.25元/千瓦時，約占總上網(wǎng)電量的40％，銷售給華中地區(qū)的上網(wǎng)電價0.2元/千瓦時，約占總上網(wǎng)電量的35％?？傮w平均水平為0.25元/千瓦時。葛洲壩電價2003年上市前后從0.05元/度上漲為0.102元/度，又上漲到0.151元/度。2005年葛洲壩在湖北的上網(wǎng)電價為0.1599元/千瓦時，湖北以外的省份目前為0.22元/千瓦時。2005三峽電站上網(wǎng)電價也做了一次調(diào)整（此后未調(diào)整），詳細(xì)情況見表8。
表7: 2007年三峽上網(wǎng)電價與相關(guān)地區(qū)上網(wǎng)電價比較（元/度）
地區(qū)
華中地區(qū)
華東地區(qū)
廣東省
全國平均
受電九省市平均
三峽
0.20
0.25
0.2988
-
0.25
平均
0.34
0.41
47
0.35
0.40
表8: 長電受電地區(qū)2005年電價調(diào)整（單位：元/千瓦時）
地區(qū)/電廠
調(diào)整前電價
調(diào)整后電價
調(diào)整幅度
執(zhí)行日期
湖北/三峽
0.21693
0.2236
0.00667
5月1日
湖南/三峽
0.22864
0.2327
0.00406
5月1日
河南/三峽
0.22581
0.2319
0.00609
5月1日
江西/三峽
0.26787
0.2729
0.00503
5月1日
上海/三峽
0.25751
0.2616
0.00409
5月1日
江蘇/三峽
0.23193
0.2354
0.00347
5月1日
浙江/三峽
0.27509
0.2792
0.00411
5月1日
安徽/三峽
0.21736
0.2217
0.00434
5月1日
廣東/三峽
0.29531
0.2988
0.00349
5月1日
重慶/三峽
0.21845
0.2220
0.00355
5月1日
（葛洲壩電廠）
0.15300
0.1599
0.00690
5月1日
近期即將出臺的由發(fā)改委能源研究所、財(cái)部財(cái)科學(xué)研究所和清華大學(xué)共同完成的《中國能源稅收體系設(shè)計(jì)和實(shí)施方案》的主要內(nèi)容是：設(shè)立能源稅（定義為消費(fèi)稅），即向能源消費(fèi)者征收與能源有關(guān)的稅，采用由能源生產(chǎn)企業(yè)代繳的方式。征稅對象為能源生產(chǎn)企業(yè)，如煤炭、石油、電力、天然氣行業(yè)，進(jìn)口能源則在海關(guān)代征。據(jù)此我們估計(jì)：1）2007年底開征燃油稅（作為能源稅的一個品種）；2）3-4年后推出能源稅，初步設(shè)計(jì)為70-100元/噸標(biāo)準(zhǔn)煤；3）再經(jīng)過3-4年推出碳稅，即根據(jù)二氧化碳排放量征稅。
根據(jù)上述策和煤炭交易市場化趨勢，預(yù)計(jì)2020年煤炭價格至少上漲500元（相當(dāng)于2007年全國平均標(biāo)準(zhǔn)電煤產(chǎn)地價格上漲2.7倍，年均上漲8％，相當(dāng)于2007年標(biāo)煤產(chǎn)地市場交易價上漲1倍，年均上漲5.5％），其中：煤炭能源稅100元/噸標(biāo)煤，煤炭企業(yè)價格上漲400元/噸。對火力發(fā)電成本上漲推動0.165元/度，計(jì)算方法為500元/噸X全國平均煤耗330克/度（2020年時的預(yù)計(jì)煤耗水平。碳排放稅按目前歐洲的交易價格20歐元/噸左右考慮，約合人民幣200元，對火力發(fā)電成本上漲推動為0.066 元/度。因此，2020年全國火力發(fā)電平均上網(wǎng)價格測算為：
現(xiàn)有上網(wǎng)價格＋未來成本=0.35＋0.165＋0.066=0.581元/度
受電省份上網(wǎng)電價=0.4＋0.165＋0.066=0.631元/度。
未來隨著競價上網(wǎng)、產(chǎn)銷見面改革，以及節(jié)能降耗策力度不斷落實(shí)，作為可再生能源的水電，將出現(xiàn)先于火電上網(wǎng)、同一地區(qū)與火電上網(wǎng)電價相同的局面。目前三峽上網(wǎng)電價的定價標(biāo)準(zhǔn)為：受電省上網(wǎng)平均價，預(yù)計(jì)金沙江投產(chǎn)項(xiàng)目上網(wǎng)電價的定價標(biāo)準(zhǔn)也按此原則定價。因此，未來長江電力的上網(wǎng)電價的上漲具有廣闊的空間。預(yù)計(jì)2020年長江電力的平均上網(wǎng)電價將達(dá)到0.50-0.55元/度（含輸電費(fèi)用的最高落地價約為0.57-0.65元/度），與受電省份0.631 元/度的價格水平（含輸電費(fèi)用的落地價格約為0.65元以上）基本持平，與2006年全國風(fēng)電（可再生能源）平均上網(wǎng)電價0.6元/度（含輸電費(fèi)用的落地價0.62-0.65元/度）基本持平。2007年7月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國家發(fā)改委《電力調(diào)度管理辦法》，中國電力監(jiān)管委員會也下發(fā)了《可再生能源電網(wǎng)收購辦法》，2007年8月后，國家發(fā)改委陸續(xù)批準(zhǔn)了國內(nèi)一大批中小水電上調(diào)上網(wǎng)價格?？梢灶A(yù)計(jì)，2008年開始，大中型水電站上網(wǎng)電價也將開始陸續(xù)上調(diào)。
在上述背景下，長江電力上網(wǎng)電價將會逐步上調(diào)。（1）三峽總公司“國有資本收入”主要由兩部分組成：三峽建設(shè)基金（全國電網(wǎng)銷售價中每千瓦時提取5厘多錢）和葛洲壩、三峽所得稅減免。預(yù)計(jì)2008年三峽工程竣工后，大股東的三峽建設(shè)基金和所得稅減免既得利益被取消，將陸續(xù)調(diào)整三峽和葛洲壩的電價至全國2006年底的火電脫硫平均上網(wǎng)標(biāo)桿價，至0.3元/度以上，其中一部分可由三峽建設(shè)基金轉(zhuǎn)化而來，另一部分通過提高電價。（2）預(yù)計(jì)2015年電力體制改革基本到位，實(shí)行區(qū)域市場調(diào)峰、分時、豐枯等竟價上網(wǎng)機(jī)制，平均上網(wǎng)電價陸續(xù)上漲到受電省份2006年火電平均上網(wǎng)電價0.40元/度或以上。（3）預(yù)計(jì)2020年中國能源價格與國際全面接軌，并隨著國際能源持續(xù)上漲而上升。
從世界范圍的電價變化趨勢看，美國的平均電價自2000年至今正以近5％的復(fù)合增長率上升著，目前已達(dá)9美分/度（折合人民幣約0.67元/度）。近年出現(xiàn)世界范圍的能源價格急升的趨勢可能會一直維持下去，而電價上漲一直相對滯后，估計(jì)未來電價很可能會加速上漲。如果以5％-8％的年復(fù)全增長率計(jì)算，則2020年美國電價將達(dá)17-24美分/度，折合人民幣0.85-1.2元/度（按1美元=5元人民幣計(jì)算）。如果以同樣增長率計(jì)算，2020年我國的平均上網(wǎng)電價也為0.8-1.2元/度。另外，世界范圍內(nèi)的電價差別特別大，如日本目前的電價則為20美分/度左右，折合人民幣1.5元/度，這主要是因?yàn)楦鲊哪茉促A量差別懸殊。我國屬于能源貧乏國家，人均能源資源僅為世界平均水平的40％，未來電價很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國。因此，可以預(yù)計(jì)2020年我國的平均上網(wǎng)電價在0.8元/度之上。
值注意的是，我國目前的電價形成機(jī)制對電力企業(yè)還有很多不利之處，對能源尤其是電價的控制很嚴(yán)，電價調(diào)整難度很大。近年的物價上漲已經(jīng)導(dǎo)致煤炭價格大幅提升，火電企業(yè)面臨著巨大的成本壓力，但為了控制通貨膨脹，硬行規(guī)定油電價不得上調(diào)。可以預(yù)見，類似的干預(yù)會在將來相當(dāng)長的時期內(nèi)存在。但是，這些做法有違國家經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展的規(guī)律，遲早會得到修正。有跡象表明，電價形成機(jī)制的改革與完善進(jìn)程有可能比我們想象的要快。在最近的中美高層能源合作對話中，美方員已經(jīng)明確表示關(guān)切中國對油價、電價的控制策，認(rèn)為這樣有礙國外投資者的投資決策與信心。國內(nèi)也有學(xué)者撰文倡導(dǎo)盡快理順能源價格形成機(jī)制，以體現(xiàn)能源的稀缺性并促進(jìn)全會節(jié)約能源。隨著國際石油價格的快速上漲，會愈來愈重視能源保護(hù)。我國目前所的采取一系列節(jié)能減排措施中，行手段占有主導(dǎo)位置，這大概源于長期以來形成的傳統(tǒng)吧。其實(shí)，真正可持續(xù)的能源保護(hù)措施是價格，而不是行檢查與考核；相信隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷走向成熟，人們會愈來愈多地運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段。
六、長電的資本運(yùn)作
長電的戰(zhàn)略投資也頻頻出手。2006年，長電以4.6元的價格收購廣州控股11.189％股權(quán)，投資總金額10.6億元，目前廣州控股股價10元以上，收益巨大；2007年，長電以31億元收購湖北能源45％股權(quán)、以7億元收購上海電力10％流通股權(quán)（約1.56億股）、以28億收購安徽能源集團(tuán)股權(quán)并與陜西省國資委簽訂了能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作協(xié)議。中國對電價的壓制策雖然對長電的短期贏利不利，但卻為長電實(shí)施戰(zhàn)略收購提供了很好的機(jī)會。最近，三峽總公司對其發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了滾動修訂，提出從2008開始實(shí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，其中收購沿江省份的優(yōu)勢能源資產(chǎn)占據(jù)非常重要的位置，希望這一戰(zhàn)略能夠有效實(shí)施?？梢灶A(yù)見，隨著的能源發(fā)展理念與措施的轉(zhuǎn)變，長電已經(jīng)和近期即將實(shí)施的收購兼并投資將會帶來巨超呼尋常的收益。
長電的財(cái)務(wù)投資同樣錦上添花，參與了中國國航A股發(fā)行的戰(zhàn)略投資者定向配售（共計(jì)認(rèn)購3,500萬A股，認(rèn)購價格為每股2.8元，總投資金額0.98億元）；作為戰(zhàn)略投資者網(wǎng)下獲配中國工商銀行A股（共11,217.9萬股，配售價格為每股3.12元，總投資金額為3.5億元）；以原始投資的方式擁有20億份中國建行的H股股權(quán)。
上述權(quán)益性投資規(guī)模已經(jīng)近100億元，2020年長電的累積權(quán)益性投資將超過500億元。以10％的年均投資收益率計(jì)算，則可為增加收入50億元/年。另外，2020年長電的經(jīng)營性現(xiàn)金流將高達(dá)2000億元以上，運(yùn)用如此巨大的經(jīng)營性現(xiàn)金流所做的財(cái)務(wù)性投資收益至少可以有效平滑枯水年份的發(fā)電業(yè)績滑落。
表9: 長電目前的權(quán)益與財(cái)務(wù)性投資
公司名稱
持股數(shù)（股）
持股比例（％）
初始成本（元）
現(xiàn)股價（元）
盈利（億元）
備注
權(quán)益性投資
上海電力
156,350,500
8.77
703,019,432
8.98
701,008,058
擬擴(kuò)股
廣州控股
230,398,284
11.189
1,014,797,520
12.32
1,823,709,339
擬擴(kuò)股
湖北能源
-
45
3,100,000,000
-
-
擬上市
安徽能源
-
35
2,800,000,000
-
-
戰(zhàn)略協(xié)議
陜西煤炭
-
-
-
-
-
戰(zhàn)略協(xié)議
湖南核電
-
-
-
-
-
桃花江核電站
深能源
-
-
-
-
-
擬參與整上
財(cái)務(wù)性投資
中國國航
35,000,000
0.286
98,000,000
18.2
539,000,000
云南銅業(yè)
20,000,000
1.592
190,000,000
58.75
985,000,000
工商銀行
112,179,000
0.0336
349,998,480
8.35
586,696,170
交通銀行
3,191,500
0.007
3,500,000
12.88
37,606,520
建設(shè)銀行
1,200,000,000
0.534
1,200,000,000
7.85
8,220,000,000
中信銀行
156,350,500
8.77
703,019,432
8.98
539,000,000
長江證券
-
7.8
-
-
-
合計(jì)
-
-
-
-
12,893,020,087
七、長電凈利潤及單股收益
1．預(yù)測假設(shè)
（1）2020年前三峽整體上市并融資1000億元投資建成金沙江等水電站，因而使長電年發(fā)電達(dá)4590億度；
（2）2015年向家壩、落溪渡等項(xiàng)目投產(chǎn)后將產(chǎn)生巨大的經(jīng)營性現(xiàn)金流，以致2016-2020年間累計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流可以償還銀行貸款等債務(wù)，2020年后財(cái)務(wù)費(fèi)用為零；
（3）2020年累計(jì)權(quán)益加財(cái)務(wù)投資規(guī)模將達(dá)500億元，年投資凈收益率為10％；
（4）年折舊按175億計(jì)，年管理、銷售等費(fèi)用按30億元計(jì)；
（5）增值稅率為8％，所得稅率為25％；
（6）未考慮風(fēng)力發(fā)電等其它發(fā)電項(xiàng)目收益；
（7）2020時長電的總股本擴(kuò)張為200億股。
2、預(yù)測數(shù)據(jù)
以上述假設(shè)為前提，預(yù)計(jì)長電2020年股價為400-500元；未來長達(dá)12年的時間內(nèi)，長電股價年均復(fù)合增長率約為30％。換句話說，如果現(xiàn)在投資1萬元買長電股票，12年后的市值就會達(dá)到20萬元以上。
表10: 2020年長電凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流（8座電站合計(jì)）
電價
元/度
銷售收入
調(diào)峰等收
入增加
費(fèi)用
投資
收益
折舊
凈利潤
經(jīng)營性現(xiàn)金流
=凈利＋折舊
總凈利（P）/總股本
P/150億
P/200億
P/300億
0.30
1377.06
82.62
30
50
175
1034.76
1209.76
6.90
5.17
3.45
0.40
1836.08
110.16
30
50
175
1399.68
1574.68
9.33
7.00
4.67
0.50
2295.10
137.71
30
50
175
1764.60
1939.60
11.76
8.82
5.88
0.60
2754.12
165.25
30
50
175
2129.52
2304.52
14.20
10.65
7.10
0.70
3213.14
192.79
30
50
175
2494.44
2669.44
16.63
12.47
8.31
0.80
3672.16
220.33
30
50
175
2859.36
3034.36
19.06
14.30
9.53
0.90
4131.18
247.87
30
50
175
3224.28
3399.28
21.50
16.12
10.75
1.00
4590.20
275.41
30
50
175
3589.20
3764.20
23.93
17.95
11.96
1.10
5049.22
302.95
30
50
175
3954.12
4129.12
26.36
19.77
13.18
1.20
5508.24
330.49
30
50
175
4319.04
4494.04
28.79
21.60
14.40
1.30
5967.26
358.04
30
50
175
4683.96
4858.96
31.23
23.42
15.61
1.40
6426.28
385.58
30
50
175
5048.88
5223.88
33.66
25.24
16.83
1.50
6885.30
413.12
30
50
175
5413.80
5588.80
36.09
27.07
18.05
1.60
7344.32
440.66
30
50
175
5778.72
5953.72
38.52
28.89
19.26
1.70
7803.34
468.20
30
50
175
6143.64
6318.64
40.96
30.72
20.48
1.80
8262.36
495.74
30
50
175
6508.56
6683.56
43.39
32.54
21.70
表11: 2020年長電每股凈收益及累計(jì)分紅（以200億總股本計(jì)）
年份
2020年上網(wǎng)電價（元/度,假設(shè)）
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
1.40
1.50
1.60
1.70
1.80
2007
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
0.60
2008
0.73
0.74
0.75
0.76
0.77
0.77
0.78
0.79
0.79
0.80
0.80
0.80
0.81
0.81
0.82
2009
0.88
0.91
0.93
0.96
0.98
1.00
1.01
1.03
1.04
1.06
1.07
1.08
1.09
1.10
1.11
2010
1.06
1.12
1.16
1.21
1.25
1.28
1.32
1.34
1.37
1.40
1.42
1.45
1.47
1.49
1.51
2011
1.29
1.37
1.45
1.52
1.60
1.65
1.71
1.76
1.81
1.86
1.90
1.94
1.98
2.02
2.06
2012
1.56
1.69
1.81
1.92
2.04
2.13
2.22
2.30
2.38
2.46
2.53
2.60
2.66
2.73
2.80
2013
1.88
2.08
2.26
2.42
2.60
2.74
2.88
3.01
3.14
3.26
3.38
3.48
3.58
3.70
3.81
2014
2.28
2.56
2.81
3.06
3.32
3.53
3.74
3.94
4.13
4.33
4.51
4.67
4.83
5.02
5.19
2015
2.76
3.14
3.51
3.86
4.24
4.54
4.86
5.16
5.45
5.74
6.01
6.26
6.50
6.80
7.06
2016
3.34
3.87
4.37
4.87
5.42
5.85
6.32
6.75
7.18
7.61
8.02
8.39
8.76
9.20
9.60
2017
4.04
4.76
5.46
6.15
6.92
7.54
8.21
8.83
9.45
10.10
10.69
11.25
11.80
12.47
13.07
2018
4.88
5.85
6.80
7.76
8.84
9.71
10.66
11.55
12.46
13.39
14.26
15.08
15.90
16.88
17.78
2019
5.91
7.19
8.48
9.79
11.28
12.51
13.85
15.12
16.41
17.76
19.02
20.22
21.41
22.87
24.20
2020
7.15
8.85
10.58
12.36
14.41
16.11
17.99
19.78
21.62
23.55
25.37
27.11
28.84
30.97
32.93
2020年累計(jì)分紅
18.41
21.46
24.47
27.47
30.85
33.58
36.56
39.34
42.16
45.07
47.80
50.37
52.91
56.00
58.81
2020年單股收益（單股價＋累計(jì)凈紅利）
15倍市贏率
126
154
183
213
247
275
306
336
367
398
428
457
486
521
553
20倍市贏率
161
198
236
275
319
356
396
435
475
516
555
593
630
675
717
25倍市贏率
197
243
289
336
391
436
486
534
583
634
682
728
774
830
882
30倍市贏率
233
287
342
398
463
517
576
633
691
752
809
864
918
985
1047
假設(shè)：（1）2020年總股本為200億；（2）65％的凈利潤用于分紅，20％征收股票紅利稅。
作者：220.180.140.* 發(fā)表時間：2011-02-10 11:19:29
