股市有多脆弱就有多誘人。
比如川普上臺(tái)，一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就讓美國(guó)科技股全線大跌，亞馬遜幾百億美金的市值說沒就沒。即便這樣玄幻，還是有很多人一頭扎進(jìn)科技股的神話里。
談到迷幻的科技股，總是幾家歡喜幾家愁，多的是聽不完的故事。不管是故事引人入勝，還是情懷感天動(dòng)地，看不穿摸不透的科技股分分鐘讓你措手不及，一個(gè)不小心入了坑，但也有可能一個(gè)不小心錯(cuò)過了一年翻幾倍的概念股。
比在美股科技股全線大跌的11月，股價(jià)大漲近30%的英偉達(dá)（NVIDIA）。
從16年初的30美金漲到現(xiàn)在的90美金，英偉達(dá)一年漲3倍，簡(jiǎn)直讓人無法直視，好像又錯(cuò)過了幾個(gè)億？
和標(biāo)普500指數(shù)對(duì)比，英偉達(dá)的增長(zhǎng)幅度更是嚇人。過去一年標(biāo)普500指數(shù)漲了10%，納斯達(dá)克指數(shù)增幅是11%，英偉達(dá)一年竟?jié)q了178%！如果標(biāo)普500代表的是平均薪資水平，那么英偉達(dá)就是那個(gè)拉高均線的大土豪。
這家成立于1993年，發(fā)明了GPU（圖形處理器）的全球最大顯卡芯片廠商之一，為何在成立20多年之后股價(jià)突然飆升? 它的核心競(jìng)爭(zhēng)力何在？它真的如華爾街所料是“下一個(gè)蘋果”嗎？
>GPU之王的故事
1993年，來自臺(tái)灣的美籍華人黃仁勛跟朋友聯(lián)合創(chuàng)立了英偉達(dá)。黃仁勛畢業(yè)于斯坦福大學(xué)，畢業(yè)后在AMD工作，離開后自己創(chuàng)業(yè)。黃仁勛為人低調(diào)，是實(shí)打?qū)嵉募夹g(shù)型天才，網(wǎng)稱GPU之父。
NVIDIA是一家以設(shè)計(jì)GPU（圖形處理器）為主的半導(dǎo)體公司。
相信每個(gè)宅男對(duì)NVIDIA都不陌生。當(dāng)年還在打游戲升級(jí)顯卡的時(shí)候，就肯定知道NVIDIA的GeForce。1999 年8 月，NVIDIA發(fā)布GeForce 256 繪圖處理芯片，這是NVIDIA首先提出GPU概念的里程碑時(shí)刻。
顯卡是電腦主機(jī)里的一個(gè)重要組成部分，承擔(dān)輸出顯示圖形的任務(wù)。
GPU是顯卡的心臟。
GPU的所寫是GraphicsProcessing Unit，中文名叫圖像芯片，也可以叫做視覺處理器、圖形處理器?？偠灾?，GPU是一種專門在個(gè)人電腦、工作站、游戲機(jī)、平板電腦、智能手機(jī)等移動(dòng)設(shè)備上負(fù)責(zé)圖像運(yùn)算工作的微處理器。簡(jiǎn)單來說，極佳的游戲體驗(yàn)和觀影體驗(yàn)都離不開高性能GPU，一些專業(yè)圖像制作人士也需要高性能GPU。
如果GPU對(duì)你來說不算耳熟，那你肯定聽過CPU，以及英特爾洗腦的“等燈等燈等燈”。
CPU是中央處理器，1971年時(shí)英特爾制造出全球第一個(gè)微型處理器 Intel 4004。成立于1968年的英特爾是全球最大的CPU制造商，引領(lǐng)了CPU市場(chǎng)的創(chuàng)新。
為什要提到英特爾，因?yàn)橛ミ_(dá)之于GPU，就像英特爾之于CPU。
GPU與CPU類似，只不過GPU是專為執(zhí)行復(fù)雜的數(shù)學(xué)和幾何計(jì)算而設(shè)計(jì)的，這些計(jì)算是圖形渲染所必需的。
GPU出來后，CPU在一定程度上得到解放，可以執(zhí)行其他更多的系統(tǒng)任務(wù)，這樣可以大大提高計(jì)算機(jī)的整體性能。
GPU除了有圖像處理優(yōu)勢(shì)外，在并行計(jì)算機(jī)環(huán)境中還能達(dá)到速度快于同級(jí)別CPU幾十倍的速度，并且耗能較低，因此GPU有很大的市場(chǎng)需求。
一個(gè)高檔次高性能的GPU，對(duì)于電腦圖像特效的顯示來說至關(guān)重要，游戲公司、影視特效制作公司、游戲玩家都離不開它。
在GPU市場(chǎng)里，有兩家獨(dú)大，AMD和NVIDIA。AMD專注于中低端市場(chǎng)， NVIDIA專注于高端市場(chǎng)。兩者長(zhǎng)期按四六分比例瓜分GPU市場(chǎng)，專注于GPU的NVIDIA占6成，而想兩手抓GPU和CPU的AMD份額只占4成。
AMD這公司特別有意思，一開始和Intel打CPU戰(zhàn)爭(zhēng)，后來提出訴訟狀告英特爾非正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，期間優(yōu)勢(shì)逐漸損失，這個(gè)失誤讓AMD落馬。后來AMD跟NVIDIA打顯卡價(jià)格戰(zhàn)，但由于在CPU戰(zhàn)爭(zhēng)中損傷較大，AMD還是沒能勝過NVIDIA。無論在CPU還是GPU市場(chǎng)，AMD都沒能做到最佳。
說來十分傳奇，當(dāng)年黃仁勛從AMD離開后創(chuàng)立了NDIVIA，NDIVIA卻后來居上，1993年創(chuàng)立的NDIVIA竟然遠(yuǎn)超1969年創(chuàng)立的AMD。還是應(yīng)了那句話：將一萬個(gè)小時(shí)投入到某一領(lǐng)域,就能成為這一領(lǐng)域的專家。黃仁勛的專注成就了NVIDIA，AMD的多樣化出擊勢(shì)必阻力重重。
上面這幅圖展示了AMD不斷被蠶食掉的市場(chǎng)份額，去年2、3季度，NVIDIA在GPU市場(chǎng)中的份額高達(dá)80%。直到今年，AMD才稍微搶回了些份額，但是NVIDIA在GPU市場(chǎng)仍舊一家獨(dú)大。
>NVIDIA憑什么一年翻三倍？
英偉達(dá)股價(jià)一年翻3倍的緣由何在，到底有沒有支點(diǎn)，還是說又是一場(chǎng)科技泡沫？
首先我們了解一下NVIDIA的主營(yíng)業(yè)務(wù)：黃老板從公司創(chuàng)立之初就看準(zhǔn)了做GPU的道路，NVIDIA的業(yè)務(wù)針對(duì)五個(gè)不同終端可分為五類。
1，游戲（GAME）
2，數(shù)據(jù)可視化（VISUALIZATION）
3，汽車（AUTO）
4，數(shù)據(jù)中心（DATACENTER）
5，OEM&IP
在英偉達(dá)五個(gè)業(yè)務(wù)板塊中，比重最大的是游戲，看看那些簇?fù)碓邳S老板周圍的游戲玩家就能知道電競(jìng)業(yè)的狂熱勢(shì)必讓GPU生意變得火爆。其次是可視化，這兩個(gè)板塊合并在一起構(gòu)成了英偉達(dá)60%以上的收入，如下圖所示。
從下表可以看到過去兩年英偉達(dá)的游戲板塊業(yè)務(wù)營(yíng)收一直在增長(zhǎng)，尤其是剛剛過去的17財(cái)年第三季度游戲營(yíng)收達(dá)到了12.44億美元，同比增長(zhǎng)了63%。
即便是所占比重較小的汽車、數(shù)據(jù)中心、OEM&IP,也都在今年有增長(zhǎng)。尤其是本季度，數(shù)據(jù)中心爆發(fā)式增長(zhǎng)了192%，這為NVIDIA在AI領(lǐng)域打造了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
從較長(zhǎng)期來看，NVIDIA的營(yíng)收新支點(diǎn)已經(jīng)從OEM&IP、游戲、虛擬化向數(shù)據(jù)中心、自動(dòng)駕駛和游戲領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。
了解完業(yè)務(wù)組成，我們看一下英偉達(dá)最近的財(cái)務(wù)表現(xiàn)情況。今年11月份英偉達(dá)發(fā)布了2017年第三季度報(bào)，在最近一期財(cái)報(bào)中，NVIDIA營(yíng)收同比增長(zhǎng)54%至20億美元（預(yù)期為13億美元），盈利同比增長(zhǎng)124%至5.7億美金，EPS同比增長(zhǎng)100%至0.83美金，三項(xiàng)指標(biāo)均超出華爾街預(yù)期。財(cái)報(bào)出來的當(dāng)天股價(jià)暴漲30%。
從2012年到2016年，英偉達(dá)的毛利率一直呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，4年毛利率就漲了10個(gè)點(diǎn)，典型的三好學(xué)生毛利率走勢(shì)。在一堆科技公司里，毛利率維持在40%以上，并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)實(shí)屬不易。
如下圖，對(duì)比之下，AMD的毛利率呈現(xiàn)出的是大勢(shì)已去的狀態(tài)。
從2007年到2016年，出去09，10，11三年，NVIDIA的凈利率一直穩(wěn)定在10個(gè)點(diǎn)以上。
再看一眼NVIDIA的ROE。在科技公司里，像這樣不斷燒錢創(chuàng)新，開拓新領(lǐng)域，還能將ROE維持在高水平增長(zhǎng)也很難得。
所以我們暫且可以認(rèn)為業(yè)績(jī)因素是NVIDIA今年股價(jià)大漲的原因之一。但是其實(shí)NVIDIA的業(yè)績(jī)一直還不錯(cuò)，為什么股價(jià)一直趴在地上直到去年年末才開始拉高呢？除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，還有一個(gè)核心原因就是AI和VR概念。這些概念從去年以來你一定沒少聽過。
AI是artificial intelligence，人工智能。 VR是virtualreality，虛擬現(xiàn)實(shí)。
NVIDIA跟AI,VR的關(guān)系在哪兒？因?yàn)镚PU是VR和智能時(shí)代下電子產(chǎn)品的標(biāo)配硬件。
而目前的高端性能GPU老大是誰？NVIDIA，到今年全球的GPU市場(chǎng)，NVIDIA占了80%以上。
憑借大數(shù)據(jù)積累和GPU經(jīng)驗(yàn)，NVIDIA已經(jīng)搶先進(jìn)入了AI領(lǐng)域，并且建立了龐大的cuDNN深入學(xué)習(xí)智能庫(kù)。據(jù)Mizuho分析師估算，目前在深入智能學(xué)習(xí)領(lǐng)域只有0.1%的服務(wù)器進(jìn)入，這個(gè)市場(chǎng)有十分巨大的發(fā)展空間待開拓。
英偉達(dá)的遠(yuǎn)期戰(zhàn)略就是從一個(gè)GPU公司轉(zhuǎn)型為AI平臺(tái)的搭建者。而NVIDIA憑借著多年來在GPU領(lǐng)域的積累，憑借領(lǐng)先進(jìn)入深入智能學(xué)習(xí)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，從數(shù)年前就已開始了華麗的轉(zhuǎn)身。
市場(chǎng)看好英偉達(dá)是因?yàn)榭春弥悄軙r(shí)代的到來，而作為AI，VR必須的GPU領(lǐng)域大佬，NVIDIA便由此獲得了50倍的PE。
>NVIDIA還會(huì)不會(huì)漲？
英偉達(dá)之前上漲的核心邏輯非常簡(jiǎn)單：人工智能時(shí)代一定會(huì)到來，而人工智能的實(shí)現(xiàn)需要海量的數(shù)據(jù)處理，而利用 GPU技術(shù)處理大數(shù)據(jù)類的解決方案比利用CPU的數(shù)據(jù)處理方案更優(yōu)。
也即是說，市場(chǎng)認(rèn)為，人工智能時(shí)代需要GPU，而GPU的霸主是NVIDIA。
因此，只要上面的這個(gè)邏輯依成立，NVIDIA很可能會(huì)憑借數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)成為人工智能時(shí)代的王者。
相比于整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的10-20倍PE的估值，英偉達(dá)目前的PE是50倍，市盈率也達(dá)到了歷史高位。
但是單純來看這個(gè)PE是沒多大意義的，因?yàn)槲覀冞€要看整個(gè)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊贍顩r。
從英偉達(dá)第三季度財(cái)報(bào)來看，其營(yíng)收突破了20億美金，同比增長(zhǎng)54%，遠(yuǎn)超過去年同期6%的增幅，凈利潤(rùn)達(dá)到了5.7億美金，同比增長(zhǎng)124%。 業(yè)績(jī)的增加主要受游戲和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的提振。
英偉達(dá)自今年年初已經(jīng)上漲了174%左右，兩年累計(jì)上漲了323%。這323%的上漲幅主要是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為英偉達(dá)可能是智能時(shí)代的王者。而我們剛剛進(jìn)入智能時(shí)代的前奏，因此，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間之內(nèi)，英偉達(dá)的前景變得非常開闊，導(dǎo)致了華爾街愿意給英偉達(dá)的市盈率大大提高，從之前的20倍左右，提高到了今年的50倍。
我認(rèn)為在沒有明顯的催化劑的情況下，市場(chǎng)很難給英偉達(dá)60-80倍PE的估值，所以未來股價(jià)的上漲大概率是通過EPS的上漲而實(shí)現(xiàn)的。
另外，根據(jù)現(xiàn)在的股價(jià)，市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)未來2年的利潤(rùn)增速的預(yù)期大概是40%-50%。
乍一看覺得40%-50%的增速貌似有點(diǎn)難啊。讓我們來看看英偉達(dá)業(yè)務(wù)的所在行業(yè)的增速有多少。
英偉達(dá)目前主要業(yè)務(wù)是游戲，所以我們來看看VR的硬件市場(chǎng)有多大。根據(jù)德國(guó)數(shù)據(jù)研究中心，2016年全球VR硬件的市場(chǎng)規(guī)模是32億美金，預(yù)期到2020年這一數(shù)字是159億美金。整個(gè)行業(yè)未來5年的平均增速高達(dá)40%。
也就是說，在整個(gè)行業(yè)平均增速是40%的情況下，英偉達(dá)要增長(zhǎng)40%-50%。
這么看來，也許增長(zhǎng)的任務(wù)就變得沒那么難了！
而英偉達(dá)能不能漲最關(guān)鍵的地方在于：未來的智能時(shí)代，GPU 技術(shù)處理大數(shù)據(jù)類的解決方案是不是最優(yōu)解。
如果是，那么英偉達(dá)的上漲還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有大盡頭。
因?yàn)槲覀儾艅倓傄粋€(gè)腳趾邁入“智能時(shí)代”。
如果你覺得NVIDIA貴，想想那些在1999年認(rèn)為50倍PE的微軟貴的人吧！
最后，在科技股投資中，往往沒必要一棵樹上抱死，投整個(gè)產(chǎn)業(yè)也是沒問題的！很巧的是，在全球，GPU產(chǎn)業(yè)主要只有兩個(gè)企業(yè)：英偉達(dá)和AMD。
因此，把這兩個(gè)公司放在一起，作為一個(gè)投資組合，不失為明智之舉。這個(gè)投資組合要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)只有一個(gè)：GPU還是不是智能時(shí)代處理大數(shù)據(jù)的最優(yōu)解？
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第七站將于2016年12月20日（周二）在廈門召開。
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