導(dǎo)語
來源：行業(yè)研究報告（ID：report88）
目錄
一、固廢處理行業(yè)： 黃金發(fā)展時期
二、垃圾焚燒發(fā)電：延續(xù)“十二五”時期高景氣度
三、危廢處理：千億市場空間加速開啟
四、再生資源：行業(yè)支柱地位不可動搖
1.固廢處理行業(yè)： 黃金發(fā)展時期
1.1 產(chǎn)業(yè)扶持政策不斷加碼固廢
隨著近年來相關(guān)政策的連續(xù)出臺， 固廢處理市場逐步打開?！蛾P(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》、《最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》 以及《再生資源回收體系建設(shè)中長期規(guī)劃（2015-2020）》 等政策法規(guī)強(qiáng)有力推動了固廢相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展。
來源：政府網(wǎng)站
固廢行業(yè)由于所在領(lǐng)域細(xì)分板塊眾多，可挖掘空間大且具備一定聯(lián)動性，受到上市公司的格外青睞。在環(huán)保企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈乃至大生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建進(jìn)程中，相較于水務(wù)和大氣污染治理具有更深市場維度的固廢處理行業(yè)正處于黃金發(fā)展時期，市場關(guān)注度持續(xù)向上。
從國家對環(huán)保三大板塊的投入來看，固廢板塊所占比例一路向上，從“十五”期間
的 14%上升至“十二五”期間的 35%。
從 A 股環(huán)保上市公司的平均市盈率來看，固廢板塊公司也從偏低位上升至三大板塊中最高，為市場看好。
來源：國家統(tǒng)計局
來源：wind
1.2 各細(xì)分領(lǐng)域空間逐步打開
固廢處理行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多， 主要包括工業(yè)固廢、市政垃圾、餐廚垃圾、危險廢物、再生資源回收利用等，除工業(yè)固廢當(dāng)前發(fā)展已進(jìn)入成熟期外，其他細(xì)分領(lǐng)域均處于導(dǎo)入期和成長期。 其中我們最看好垃圾焚燒發(fā)電、危廢處理以及再生資源三個領(lǐng)域。
在國家政策引導(dǎo)和地方政府的大力支持下，垃圾焚燒發(fā)電走在了細(xì)分領(lǐng)域的相對前端， 根據(jù)國家規(guī)劃產(chǎn)業(yè)仍存在 20 萬噸的需求缺口，未來五年將繼續(xù)保持較快增速，市場集中度快速提高，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者有可觀增長空間。
危廢處理由于其廣闊的市場空間以及高盈利性逐步成為景氣度最高的細(xì)分領(lǐng)域，而近來爆出的危廢事件更加推高了行業(yè)的被關(guān)注度，隨著政策法規(guī)利好的不斷釋放，行業(yè)在“十三五”期間將迎來爆發(fā)式增長。
再生資源領(lǐng)域涵蓋范圍較廣，同時受宏觀經(jīng)濟(jì)波動和大宗原材料價格影響明顯，各子類別發(fā)展呈現(xiàn)分化狀態(tài)，綜合分析我們認(rèn)為汽車拆解以及電子廢棄物處理行業(yè)在市場逐步規(guī)范的趨勢下前景可期。
而餐廚垃圾和建筑垃圾等領(lǐng)域雖然市場空間可以想象，但目前涉及包括技術(shù)、資金以及盈利模式等多方面的問題，企業(yè)參與度不高，我們將保持密切關(guān)注，積極尋找行業(yè)價值爆發(fā)點(diǎn)。
2. 垃圾焚燒發(fā)電：延續(xù)“十二五”時期高景氣度
結(jié)合我國國情和技術(shù)成熟度，焚燒發(fā)電作為當(dāng)前最符合實際需求的垃圾處理方式將在未來五年中進(jìn)一步得到快速推廣。 當(dāng)前垃圾焚燒占無害化處理比重為 35%，根據(jù)國家規(guī)劃到“ 十三五”末期焚燒占比將超過 50%， 據(jù)此計算相關(guān)項目投資將達(dá)到 1000 億元。
來源：國家統(tǒng)計局
2.1 焚燒作為主流方式搶占市場份額
2.1.1 焚燒法綜合優(yōu)勢突出
當(dāng)前，我國通用的垃圾無害化處理方式主要有三類，包括衛(wèi)生填埋、堆肥和垃圾焚燒。
來源：中國知網(wǎng)
來源：行研君
近年來，我國的垃圾分類工作推進(jìn)不樂觀，垃圾來源廣泛且構(gòu)成復(fù)雜。若使用堆肥的方法，則面臨非發(fā)酵垃圾分離的難題，同時我國垃圾含水量較高，長時
間的發(fā)酵很可能會帶來滲濾液污染問題。另外從處理效率和項目規(guī)模來看，堆肥也不宜作為主流處理方式推廣。
填埋法的主要問題是占用大量土地同時重復(fù)利用率低，舊有填埋場庫容達(dá)到極限后又需要新建設(shè)施， 嚴(yán)重耗費(fèi)土地資源。當(dāng)前我國面臨城鎮(zhèn)開發(fā)以及人口壓力等一系列和土地資源相關(guān)的問題，建設(shè)垃圾填埋場帶來的綜合成本高企，不符合社會實際需求。相較而言， 焚燒法對垃圾原料的要求較低，而又具備處理效率高、 占地面積小和后端資源化利用的優(yōu)點(diǎn)， 考慮到我國中東部土地資源緊張以及粗放式垃圾收集的現(xiàn)實狀況，焚燒法綜合優(yōu)勢明顯。
2.1.2 新技術(shù)難以形成替代
隨著垃圾無害化處理產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，行業(yè)中也出現(xiàn)了一些新的處理技術(shù)， 其中比較有代表性的是垃圾絕氧熱解法，其技術(shù)原理如下： 生活垃圾原料經(jīng)過簡單預(yù)處理后連續(xù)送至旋轉(zhuǎn)床熱解爐對物料加熱，逐漸完成熱解反應(yīng)；熱解產(chǎn)生的高溫油氣經(jīng)集氣管收集，產(chǎn)生的熱解炭從出料口密封排出。后續(xù)工序包括：
（1）高溫油氣直燃發(fā)電，熱解炭氣化自用，對外輸出電能。
（2）油氣分離凈化，熱解碳?xì)饣杂?，外售產(chǎn)品為熱解氣和熱解油。
（3）油氣分離凈化，熱解氣自用，外售產(chǎn)品熱解油和熱解炭。
該技術(shù)項目投資約在 40 萬元-60 萬元/噸〃日之間，基本與垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)項目投資相當(dāng)。
來源：行研君
垃圾絕氧熱解法的最大亮點(diǎn)在于絕氧環(huán)境處理垃圾，從理論上杜絕了二噁英物質(zhì)的產(chǎn)生，同時也做到了垃圾的減量化和資源化利用。 但同時我們認(rèn)為垃圾熱解技術(shù)有以下兩個主要問題和不足：
（1） 熱解技術(shù)要求垃圾熱值高、有自燃能力，而我國垃圾熱值低、垃圾成分復(fù)雜無法分撿、水分含量高嚴(yán)重增加了能耗指標(biāo)。
（2） 項目日處理量較低，無法大幅提升制約了熱解技術(shù)的發(fā)展。綜合分析，在項目投資成本并無顯著優(yōu)勢的情況下，能耗偏高以及項目體量小制約了垃圾熱解項目的發(fā)展落地。 從應(yīng)用前景看，相對于生活垃圾，該工藝可能更適合于處理高熱值的有機(jī)廢物，在未來牲畜糞便處理以及污泥協(xié)同處理方面具有相對較大發(fā)展空間。
對比多種垃圾無害化處理方式，我們認(rèn)為焚燒法具有明顯的技術(shù)和應(yīng)用優(yōu)勢，將在“十三五”期間繼續(xù)得到大力推廣，搶占更多市場份額。
2.2 未來五年垃圾焚燒行業(yè)快速增長
2.2.1 垃圾清運(yùn)量穩(wěn)步上升擴(kuò)大市場空間
垃圾清運(yùn)量與城鎮(zhèn)化率、人均 GDP 高度相關(guān)。“十二五“期間， 隨著我國城鎮(zhèn)化率的上升以及人民生活水平的不斷提高， 我國垃圾清運(yùn)量穩(wěn)步上升， 2015 年末全國垃圾清運(yùn)量達(dá)到 2.5 億噸， 年均復(fù)合增長率約 2.1%。
來源：中國知網(wǎng)
來源：國家統(tǒng)計局
來源：國家統(tǒng)計局、中國固廢網(wǎng)
來源：國家統(tǒng)計局、中國固廢網(wǎng)
根據(jù)國家規(guī)劃，我國城鎮(zhèn)化率將在 2020 年達(dá)到 60%。與“十二五”期間相比，城鎮(zhèn)化速度呈放緩趨勢，但是隨著垃圾清運(yùn)率的提升以及環(huán)衛(wèi)市場空間的逐步打開，我們認(rèn)為“十三五”期間全國垃圾清運(yùn)量仍將保持穩(wěn)定增長，年均增長率穩(wěn)定在 2%左右。
來源：國家統(tǒng)計局
2.2.2 填埋場部分產(chǎn)能被焚燒方式替代
截止 2015 年，全國衛(wèi)生填埋場數(shù)量約 1800 座，其中城市 600 座左右，縣鄉(xiāng) 1200 座左右。 預(yù)計“十三五”期間填埋能力將保持穩(wěn)定下降態(tài)勢， 雖然未來幾年中西部仍會有少部分填埋場開工建設(shè)擴(kuò)大填埋能力， 但是部分已有垃圾填埋場隨著接收能力臨近限值逐步關(guān)閉，同時土地資源稀有的城市開始研究關(guān)閉填埋場并在原址建設(shè)垃圾焚燒廠方案，這些都為垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步釋放了市場空間。
此外，填埋場接收垃圾的成分將會發(fā)生顯著變化。在未來，垃圾填埋場將會從以前的普通生活垃圾填埋向處理生活垃圾焚燒填埋物轉(zhuǎn)型， 包括生活垃圾焚燒處理后的水、氣、渣，如穩(wěn)定化飛灰和爐渣， 低濃度的填埋氣體、硫化氫氣體， 以及低濃度滲濾液殘余液等。 通過角色定位的變化，在完成填埋場轉(zhuǎn)型的同時，繼續(xù)推動垃圾焚燒產(chǎn)能的擴(kuò)大。
北京市政市容委有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，隨著地價高昂，土地稀缺以及城市的飛速建設(shè)，如今，北京要拿出土地來做填埋場已十分困難，而一些大型填埋場與居民小區(qū)之間只有一墻之隔。據(jù)悉，北京現(xiàn)有的 15 個填埋場中，有 7 個將在兩年內(nèi)關(guān)閉。
近日，重慶市政委在公開信箱中回復(fù)稱，去年 11 月市市政委制定了長生橋垃圾填埋場關(guān)場方案。按照方案要求， 2016 年 1 月中旬前，長生橋填埋量將由 2500 噸/日降至 1800 噸/日；至 1 月底，長生橋填埋量降至 1200 噸/日；最后長生橋垃圾填埋場將不再填埋垃圾，實現(xiàn)停用。
據(jù)廣州番禹火燒崗垃圾填埋場現(xiàn)場工作人員介紹， 經(jīng)專家論證并接上級批準(zhǔn)， 火燒崗垃圾填埋場將最多再有一年多服役期，待填滿封場后，或?qū)⒔ǔ墒姓珗@。
2.2.3 海外市場打開帶來更多需求空間
在布局國內(nèi)市場的同時，行業(yè)中的龍頭企業(yè)也加快了海外項目收購以及企業(yè)并購的步伐，這種方式給企業(yè)帶來了技術(shù)能力以及運(yùn)營水平等多方面提升，為進(jìn)軍海外市場打下了良好的基礎(chǔ)。
2016 年 1 月 8 日，中國電建所屬水電顧問集團(tuán)在深圳與越南 UDIC 投資公司、越南河內(nèi)市環(huán)衛(wèi)公司舉行會談并簽署了越南河內(nèi)南山垃圾發(fā)電項目合作協(xié)議。河內(nèi)南山垃圾發(fā)電項目為越南國家重點(diǎn)項目，位于河內(nèi)碩山縣，項目處理能力為2000噸/天，為越南首都重要民生項目之一。
華西能源與瑞典 EcoEnergyScandinaviaHoldingAB 公司于 2016 年 1 月 18 日簽署《 23.5MW 生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項目 EPC 總承包合同》和《 500TPD 城市生活垃圾熱電聯(lián)產(chǎn)項目 EPC 總承包合同》，合同總金額 7， 890 萬美元(折合人民幣約 51， 750 萬元)，合同預(yù)計 16-18 年執(zhí)行， 本次合同為該公司首次與歐盟成員國正式簽訂的清潔和可再生能源 EPC 工程總包合同。
2.2.4 未來五年復(fù)合增長率超過 12%
截止 2015 年底，全國城市焚燒能力合計 23.2 萬噸/日，距離達(dá)到“十二五”規(guī)劃的30.7 萬噸/天的目標(biāo)仍有 7.4 萬噸/日的缺口， 其主要原因主要有兩方面：一是不時爆出的鄰避事件嚴(yán)重拖后了各地項目建設(shè)推進(jìn)；二是一些地方政府在項目投建上具有地方保護(hù)主義傾向，導(dǎo)致項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
根據(jù)國家相關(guān)規(guī)劃， 到 2020 年全國建成垃圾無害化處理能力超過 87 萬噸/日， 生活垃圾焚燒能力占無害化處理比重超過 50%。 預(yù)計“十三五” 期間仍需興建 20 萬噸/天的新項目，以 50 萬元/噸投資計算，總投資將達(dá)到 1000 億元，年復(fù)合增長率超過 12%，較“十二五”期間 25%的年均增長率雖有下降，仍然較為可觀。
來源：世界銀行
2.3 運(yùn)營經(jīng)驗 成本控制為核心競爭力
2.3.1 行業(yè)發(fā)展趨于健康
垃圾焚燒發(fā)電雖然具有明顯優(yōu)勢， 但在發(fā)展過程中也遇到了行業(yè)內(nèi)外諸多問題， 其中比較突出的是鄰避沖突和低價競標(biāo)現(xiàn)象。
在行業(yè)外， 由于國內(nèi)存在將二噁英影響妖魔化的現(xiàn)象，鄰避問題一直伴隨著垃圾焚燒項目的建設(shè)揮之不去。 近年來，不少地方因焚燒發(fā)電的選址問題而引發(fā)“鄰避”事件，成為社會關(guān)注的焦點(diǎn)。
來源：行研君
來源：新浪新聞
但是通過梳理產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)，我們發(fā)現(xiàn)諸多“鄰避”事件不但沒有阻擋住項目的推進(jìn)步伐，反而在一次次討論中讓垃圾處理的技術(shù)路徑更為清晰，同時民眾對垃圾焚燒廠建設(shè)的接受度也越來越高。在政府、行業(yè)協(xié)會、從業(yè)人士以及環(huán)保志愿者等多方共同努力下，依據(jù)垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)而制定的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)一步推動了行業(yè)處理水平的全面提升。 我們相信隨著技術(shù)運(yùn)營和管理水平的提高，鄰避問題將妥善得到解決，從而加速焚燒項目建設(shè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程。
來源：行研君
行業(yè)內(nèi)， 在不到兩年的時間里垃圾焚燒項目低價競標(biāo)現(xiàn)象頻現(xiàn)。垃圾處理費(fèi)從兩年前行業(yè)堅守的 80 元/噸的平均價格標(biāo)準(zhǔn)一路跌到 30 元以下，在 2015 年底的浙江紹興項目的競價中，重慶三峰報出了 18 元/噸的價格，直接擊穿了行業(yè)心理底線。
之所以出現(xiàn)超低價競標(biāo)現(xiàn)象， 從政府的角度看是為了低價買服務(wù)，從企業(yè)的角度看，其根本原因在于垃圾焚燒項目運(yùn)營收益保障發(fā)生了變化。 由于運(yùn)營后端電價補(bǔ)貼豐厚，足以覆蓋建設(shè)運(yùn)營成本， 導(dǎo)致上述企業(yè)將搶占項目資源放在競標(biāo)考慮因素的首位，而不再是追求單個項目盈利最大化。
我們認(rèn)為，隨著行業(yè)的發(fā)展完善以及環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)管控時代的到來，這種低價競標(biāo)現(xiàn)象不會持續(xù)太久。
擴(kuò)大規(guī)模而不求盈利本身就是不符合市場規(guī)律的做法， 一旦電價補(bǔ)貼政策出現(xiàn)變化，運(yùn)營企業(yè)將可能面臨盈利微薄甚至倒貼運(yùn)營的局面，彼時首先傷害的必然是企業(yè)自身；
隨著環(huán)境質(zhì)量改善與政績考核的緊密掛鉤，一味追求低價帶來的治理效果疑問和民眾擔(dān)憂都會成為切實壓力落到地方政府頭上， 其必將重新考量利弊得失。
企業(yè)低價中標(biāo)后投運(yùn)期坐地起價的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)， 導(dǎo)致政府方騎虎難下， 已經(jīng)引起了地方政府的警惕。綜上分析，隨著上述問題的緩解，我們認(rèn)為行業(yè)未來發(fā)展將會逐漸趨于健康。
來源：中國知網(wǎng)、中國固廢網(wǎng)
2.3.2 行業(yè)收益保障穩(wěn)定
垃圾焚燒行業(yè)盈利模式清晰，其主要收入來自于垃圾處理費(fèi)和上網(wǎng)電費(fèi)，成本主要為建設(shè)攤銷和運(yùn)營費(fèi)用。
從收益角度來看，垃圾焚燒每噸產(chǎn)能投資約 50 萬元左右，假設(shè)攤銷 25 年，則攤銷為運(yùn)營成本每噸約 55 元，其它成本基本與攤銷成本相當(dāng)，則總成本在 110 元左右。后端每噸垃圾發(fā)電約 280 度，電價標(biāo)準(zhǔn)為 0.65 元/千瓦時, 以前端處理費(fèi) 80 元/噸計算，每噸垃圾收入約 260 元左右，對應(yīng) 50%-60%的毛利率。此外， 隨著垃圾熱值升高， 收益有望進(jìn)一步增加。
對焚燒發(fā)電行業(yè)來說，處理費(fèi)稅率和補(bǔ)貼電價是影響收益的兩個重要因素。 78 號文的推出，對前端處理費(fèi)收入形成了一定影響，但是由于處理費(fèi)所占焚燒發(fā)電總收入構(gòu)成不及 30%， 17%*30%*30%約為 1.5%左右，因此對收入影響不大。后端補(bǔ)貼電價方面，對比其他各種方式發(fā)電補(bǔ)貼定價， 0.65 元/千瓦時的電價比較合理。垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)入選發(fā)改委 2014 年《國家重點(diǎn)推廣的低碳技術(shù)名錄》，在國家大力推行可再生能源發(fā)電的大背景下，我們認(rèn)為補(bǔ)貼電價將保持穩(wěn)定，從而保障垃圾焚燒項目發(fā)電收益。
來源：國家發(fā)改委
2.3.3 行業(yè)集中度提高
經(jīng)過“ 十二五”期間產(chǎn)能的快速增長，垃圾焚燒產(chǎn)能于 2015 年達(dá)到 23.2 萬噸/日。近年來，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)集中度不斷提升，截至 2015 年底，前十大垃圾焚燒企業(yè)的市場占有率已經(jīng)接近 80%。 大部分產(chǎn)能集中在專業(yè)運(yùn)營商手里， 其余部分分布在地方環(huán)保公司和當(dāng)?shù)卣掷铩?隨著市場進(jìn)一步呈現(xiàn)集約化趨勢，專業(yè)運(yùn)營商的競爭優(yōu)勢越發(fā)凸顯，地方產(chǎn)能將大概率被行業(yè)龍頭企業(yè)整合， 行業(yè)集中度繼續(xù)提高。
來源：企業(yè)公開信息
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