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文章轉自：金融界

A股正式納入MSCI在即，3月14日，MSCI發(fā)布12個新的中國指數(shù)。MSCI稱，這是為了讓國際投資者更好應對A股下一步納入MSCI的進程。

在MSCI動作頻頻的同時，機構正摩拳擦掌，大批MSCI相關基金產(chǎn)品待批，已有部分產(chǎn)品獲批并發(fā)行。3月9日，南方基金產(chǎn)品獲批，MSCI中國A股國際通指數(shù)型基金及MSCI中國A股國際通ETF基金已啟動發(fā)行。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，目前仍有20余只類似產(chǎn)品處于排隊獲批之中。

對于投資者關心的MSCI國際通指數(shù)的問題，南方基金指數(shù)投資部、數(shù)量化投資部總經(jīng)理羅文杰最新出爐一份問答材料，供投資者參考。

以下是16問16答實錄：

MSCI在咨詢海外多家機構投資者后決定首批先納入A股大盤股，其較好的流動性和知名度能更容易被全球投資者接受，在納入中盤股前給全球投資者一個適應期。對于市值類型的劃分，MSCI采用的辦法如下：

自2013 年MSCI 啟動對A 股納入新興市場指數(shù)審議后，中國嘗試加入MSCI 指數(shù)系列的進程已有四年的時間。2013 年，A 股首次入選MSCI“潛在升級市場觀察的名單”，但2014 年6 月，MSCI 公布暫不將A 股納入其新興市場指數(shù)， A 股首次闖關新興指數(shù)落敗。2015 年和2016 年，A 股再度闖關失敗。

A股在前三次申請MSCI指數(shù)連續(xù)失敗中也對其提出的問題進行了改善，開啟深港通，取消互聯(lián)互通的總額機制、減少停牌數(shù)、改善QFII和RQFII配置額度限制問題等。加入MSCI意味著中國股市逐漸對外開放，全球化程度逐漸提高，國際資金進入中國股票渠道也逐漸擴寬。

5％這個納入因子實際上是一個市值調整系數(shù)。舉例來說，假設納入A股的調整后總市值為1萬億美元，本來應該按照1萬億美元計算A股在指數(shù)中的權重，如果納入因子5％，那么只能按照500億美元的市值來計算。

每季度調整成份股

國際通指數(shù)根據(jù)國際標準，首批先納入A股大盤股，隨后納入A股中盤股，在完全納入A股后將保持穩(wěn)定的大中盤風格。相反，中證指數(shù)體系預先規(guī)定了寬基指數(shù)的成份股數(shù)目，隨A股市場發(fā)展，已經(jīng)產(chǎn)生了風格漂移。例如，滬深300在發(fā)布初期代表了A股大中盤，中證500代表了A股小盤，而如今隨著A股市場上市股票數(shù)量增多，滬深300已經(jīng)成為大盤指數(shù)，中證500成為中盤指數(shù)。在未來A股上市股票數(shù)量繼續(xù)增加時，國際通指數(shù)可以保持穩(wěn)定的風格，并且與滬深300的相似度可能會降低。

成份股全部是陸股通標的，充分考慮了海外投資者的投資限制，且剔除了指數(shù)調整日前12個月內停牌超過50天的個股，大幅提高了指數(shù)的可投資性。

MSCI中國A股國際通指數(shù)成份股主要覆蓋了27個申萬一級行業(yè)，分布齊全，覆蓋面廣，權重分散。銀行、非銀、食品飲料、建筑裝飾和房地產(chǎn)是前五大行業(yè)。前十大權重股如下：

海外資金傾向價值投資、穩(wěn)健投資、長期投資，更多關注的是公司財務數(shù)據(jù)、管理層等基本面情況，再從中找出好公司。從近一年受北上資金青睞的個股可以發(fā)現(xiàn)，都是行業(yè)龍頭、大藍籌，陸股通持有市值最大的十個公司如下：

MSCI中國A股國際通指數(shù)是基于全球可投資市場指數(shù) （GIMI）編制的，而這一編制方法廣泛為國際投資者所接受。在篩選成份股時，對股票的最小規(guī)模、最小自由流通市值、流動性等方面，都有國際統(tǒng)一的標準。同時，MSCI中國A股國際通指數(shù)在A股主流寬基指數(shù)中估值最低，ROE最高，符合價值投資的理念。且2017年該指數(shù)股息率為2.17％，適合海外資金的長期配置。

國際通指數(shù)呈現(xiàn)出低估值、高回報的特點：

截止2018.02.09，根據(jù)已公布的2017年前三季度凈利潤增速如下表：

目前國際通指數(shù)僅覆蓋了大盤股票，因此在價值和成長之間更偏重于價值股票，凈利潤增速略低于滬深300。但是根據(jù)下表顯示，無論在新興市場指數(shù)中，還是與國際主流指數(shù)相比，MSCI國際通指數(shù)估值都偏低。在每年凈利潤增速超過10％的基礎上，極具投資價值。

從恒生指數(shù)去年的漲幅也可以看出，全球的投資者預期會迅速發(fā)現(xiàn)估值洼地。當前歐美政局不穩(wěn)，美國的債券和股票資產(chǎn)都處于歷史高位，全球主要發(fā)達國家普遍實行負利率，使得亞洲成為了這個資產(chǎn)荒時代下，風險與回報比更具吸引力的市場。如果外資增加了對新興市場的配置，那么A股或將成為他們的首選。伴隨A股納入MSCI新興市場體系，國際通指數(shù)估值便宜，成份股大多數(shù)是擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、健康的資產(chǎn)負債表、高派息的藍籌股，將會吸引全球機構投資者的目光。

自2017年起，A股從過去數(shù)年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的習慣，逐漸轉向基本面研究，投資真實盈利的行業(yè)龍頭公司，白馬龍頭價值重估已逐步成為A股的共識。A股加入MSCI更加堅定了中期的外資資金對中國核心資產(chǎn)的配置，短期改善市場風險偏好，提振情緒，增加流動性。隨著更多的海外投資者加入到A股的投資中，一、二線藍籌的價值重估趨勢已逐步形成，長期來看將逐步改變A股游戲規(guī)則。

歷史上，13個國家在納入MSCI新興市場指數(shù)后一年內股市上漲概率高達69％。

納入MSCI新興市場指數(shù)后一年內平均上漲幅度為58％，剔除異常值（土耳其）后平均上漲幅度為27％。

1996/9/3臺灣納入MSCI新興市場指數(shù)后，MSCI新興市場指數(shù)1個月漲幅2.77％，3個月漲幅0.7％，6個月漲幅11.98％ 。對比納入之前指數(shù)前三個月跌幅5.16，前一個月跌幅1.93％

納入臺股對指數(shù)短期表現(xiàn)有所刺激。2000年和2005年增加比例后，指數(shù)趨勢未受明顯影響，仍然延續(xù)此前的跌勢/漲勢

。

首次納入MSCI后，臺灣加權股指上漲5.7％，一個月時間內股票指數(shù)均出現(xiàn)較明顯上行。但是對于股指的中期趨勢影響有限，短期脈沖后順延之前的漲勢（韓國股市短期上漲后延續(xù)下跌）。首次納入對臺灣股市的影響最明顯，后續(xù)上調比例對走勢影響不大。

從全球市場聯(lián)動性角度，納入MSCI 初期，臺灣市場與全球市場聯(lián)動性顯著提升；長期來看，臺灣市場與全球市場聯(lián)動性中樞在曲折中緩慢上行，與全球市場相關度持續(xù)提升。

臺灣市場納入MSCI以來，境外機構投資者資金匯入凈額也是不斷提高，1996年、2005年分別為89.7億、1089.21億，同比增長分別為42.7％、36.0％；外資持股方面，外資持股市值占總市值比例從2000年來逐步提高，2015年達到36.7％，是2000年的1.4倍。

從被動投資者角度，如果他的持倉必須配置新興市場股票，就會進來；從主動投資者角度，如果他看好A股，就會配置這個指數(shù)。

外資如果使用QFII通道，可以直接在國內券商開戶，額度按照他所申請的QFII額度；如果使用陸股通通道的外資，就是在香港開戶，額度按照陸股通的規(guī)定。

“互聯(lián)互通”相較于RQFII渠道最明顯的優(yōu)勢在于：1、不需要牌照；2無配額限制要求；3、無資本贖回、鎖定期、再申請配額期限的限制。除每日投資配額上限以外，“互聯(lián)互通”渠道避免了在16年審核中投資者對RQFII關于20％月贖回限制的擔憂。而每日投資配額上限對流動性的干擾可通過變更指數(shù)納入比例調節(jié)，對A股的可投資性負面影響較小。正是由于存在這樣的優(yōu)勢，MSCI在3月22日提出的新方案中采用互聯(lián)互通的方式來解決“QFII制度對資金贖回”的限制。

由于互聯(lián)互通在投票權、購買首次發(fā)行股票等方面上的劣勢，大型的海外投資者會選擇走RQFII的路徑。但是由于RQFII存在審批上面的限制以及額度使用靈活性的特點，部分中小投資者很難采取這一手段來進行投資，不得已只能通過互聯(lián)互通的方法來進行投票。

南方基金一直以來都在指數(shù)投資方面傾注了大量資源，多次獲得被動投資金?；鸸惊劊鄠€產(chǎn)品獲得金?；皙?，其中旗艦產(chǎn)品500ETF更是在2013年成立以來連續(xù)三年榮獲金?；?/span>榮譽。南方基金指數(shù)投資團隊目前管理37只指數(shù)基金，其中包括17只ETF，ETF數(shù)量全市場第一。

南方基金一直致力于最小化指數(shù)基金的跟蹤誤差，力爭使指數(shù)基金緊跟指數(shù)的走勢。長期以來，南方旗下指數(shù)基金的跟蹤精度在業(yè)內一直處于領先水平，2017年平均跟蹤誤差全市場最低。南方指數(shù)投資團隊還通過精細化管理，創(chuàng)造長期穩(wěn)定的超額收益。

市場領先的跟蹤精度和超額收益得益于南方基金在量化投資管理上多年的積累。十多年來，南方基金打造了完善的量化管理體系來管理指數(shù)基金。舉幾個例子， 我們有強大的交易團隊支持， 引進和開發(fā)先進的算法交易系統(tǒng)來降低指數(shù)基金交易的沖擊成本、優(yōu)化算法；通過建立頭寸精細化管理系統(tǒng)，實時精確計算頭寸，嚴控流動性風險的同時減少現(xiàn)金拖累。

ETF搭配聯(lián)接基金，方便投資者通過多種渠道進行投資。對于偏好長期價值投資的客戶，可考慮通過場內買入或場外申購ETF份額，或是場外申購聯(lián)接基金A類份額長期持有；對于波段交易型客戶，可考慮通過申贖或場內買賣ETF，或者場外申購聯(lián)接基金C類份額進行短期操作。（注：本處A類和C類份額指擁有不同的費率結構，A類份額在申購和贖回的時點一次性收費，且持有時間越長，贖回費率越低，因此適合長期投資；C類份額不收取申購費，贖回費在持有一段較短時間后也可免收，僅按持有時間收取一定的銷售服務費，適合短期波段投資。）

羅文杰，美國南加州大學數(shù)學金融碩士、美國加州大學計算機科學碩士，具有中國基金從業(yè)資格。有十多年量化和指數(shù)投研經(jīng)驗，曾任職于摩根士丹利投資銀行，從事量化分析工作。2008年9月加入南方基金，任南方基金數(shù)量化投資部基金經(jīng)理助理。2013年4月起擔任數(shù)量化投資部基金經(jīng)理?，F(xiàn)任指數(shù)投資部、數(shù)量化投資部總經(jīng)理。

　　2013年5月至2015年6月，任南方策略基金經(jīng)理；2013年4月至今，任南方500基金經(jīng)理；2013年4月至今，任南方500ETF基金經(jīng)理；2013年5月至今，任南方300基金經(jīng)理；2013年5月至今，任南方開元滬深300ETF基金經(jīng)理；2014年10月至今，任500醫(yī)藥基金經(jīng)理；2015年2月至今，任南方恒生ETF基金經(jīng)理；2016年12月至今，任南方安享絕對收益、南方卓享絕對收益基金經(jīng)理；2017年7月至今，任恒生聯(lián)接基金經(jīng)理；2017年8月至今，任南方房地產(chǎn)聯(lián)接、南方房地產(chǎn)ETF基金經(jīng)理；2017年11月至今，任南方策略、南方量化混合基金經(jīng)理；2018年2月至今，任H股ETF、南方H股ETF聯(lián)接基金經(jīng)理。

風險提示：基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運作基金資產(chǎn)，但不保證最低收益，投資有風險，基金過往業(yè)績并不預示未來表現(xiàn)，本資料不作為法律文件，投資人投資本基金時，應認真閱讀基金合同和招募說明書。