michealee3721
2005-09-13
什么是ETFs
ETFs,又被稱為部分封閉的開放式基金或者部分開放的封閉式基金。投資者可以用現(xiàn)金或股票組合購買ETFs,也可以在二級市場上買賣。絕大多數(shù)ETFs都是追蹤某一綜合或行業(yè)指數(shù)。投資者還可以利用申購贖回機(jī)制進(jìn)行套利。即當(dāng)ETFs的價格相對溢價太多時,機(jī)構(gòu)投資者就會利用連續(xù)發(fā)售機(jī)制以凈值的價格低于市價申購ETFs,再將ETFs在二級市場上拋售從而獲利。當(dāng)ETFs的價格相對折價太多時,機(jī)構(gòu)投資者就可以在二級市場收購ETFs價格低于凈值,當(dāng)達(dá)到一個創(chuàng)造單位后,就可以利用贖回機(jī)制用ETFs換回股票,再套現(xiàn)股票從而獲利。
ETFs有哪些優(yōu)勢
1.與開放式基金相比,ETFs具有的優(yōu)勢:
(1)增加基金的流動性。一般開放式基金每天只能開放一次或更少(往往是在證券市場收盤以后),投資者的交易機(jī)會很少；而ETFs一天中可以隨時交易,具有交易的便利性。
(2)增加了價格的波動性。開放式基金的投資者只能以凈值加上手續(xù)費(fèi)來申購或贖回,價格不存在波動的可能性,雖然ETFs的交易是以其凈值為基礎(chǔ)的,但由于存在二級市場交易,其價格是隨供求關(guān)系影響而上下波動的,投資者還是可以獲得其價格波動帶來的價差。
(3)提高基金使用資金的效率。開放式基金往往需要保留一定的現(xiàn)金應(yīng)付贖回,這樣客觀上就使得開放式基金管理人無法將全部的資金進(jìn)行投資,降低了資金的使用效率,而ETFs贖回時是交付股票組合,無需保留現(xiàn)金,方便管理人操作。
(4)有效的保護(hù)長期投資者的利益。開放式基金需要面對投資者贖回,所以其投資組合需要不停調(diào)整,由此產(chǎn)生的稅收和一些投資機(jī)會的損失都由那些沒有要求贖回的長期投資者承擔(dān)；而ETFs即使部分投資者進(jìn)行贖回,對長期投資者也并無多大影響因為贖回的是股票。
2.與封閉式基金相比,ETFs的優(yōu)勢在于:
(1)對基金管理者有更大的約束機(jī)制。由于基金管理人的收入主要來源于基金管理費(fèi)用,而基金管理費(fèi)用又與基金的規(guī)模存在明顯的正相關(guān)關(guān)系,所以只有基金的業(yè)績非常好,投資者才會不斷申購；反之,投資者將不斷地贖回,這充分吸收了開放式基金對基金管理者的有效的約束機(jī)制。
(2)ETFs透明度更高。由于投資者可以連續(xù)申購/贖回,要求基金管理人公布凈值和投資組合的頻率相應(yīng)加快。
(3)有效抑制基金非理性的價格波動。由于有連續(xù)申購/贖回機(jī)制的存在,ETFs的凈值與市價從理論上講不會存在太大的折價/溢價,而目前中國封閉式基金的折價交易給廣大投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者帶來了一定的損失。
參考資料：
http://business.sohu.com/12/15/article202871512.shtml2005-09-13
交易型開放式指數(shù)基金(ETF, Exchange Traded Fund)是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產(chǎn)品,交易手續(xù)與股票完全相同。ETF管理的資產(chǎn)是一攬子股票組合,這一組合中的股票種類與某一特定指數(shù),如上證50指數(shù),包涵的成份股票相同,每只股票的數(shù)量與該指數(shù)的成份股構(gòu)成比例一致,ETF交易價格取決于它擁有的一攬子股票的價值,即"單位基金資產(chǎn)凈值"。
ETF是一種混合型的特殊基金,它克服了封閉式基金和開放式基金的缺點,同時集兩者的優(yōu)點于一身。ETF可以跟蹤某一特定指數(shù),如上證50指數(shù)；與開放式基金使用現(xiàn)金申購、贖回不同,ETF使用一籃子指數(shù)成份股申購贖回基金份額；ETF可以在交易所上市交易。由于ETF簡單易懂,市場接納度高,自從1993年美國推出第一個ETF產(chǎn)品以來,ETF在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅猛。10多年來,全球共有12個國家(地區(qū))相繼推出了280多只ETF,管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)2100多億美元。
ETF優(yōu)點
1、分散投資，降低投資風(fēng)險
投資者購買一個基金單位的華夏-上證50ETF，等于按權(quán)重購買了上證50指數(shù)的所有股票。
2、兼具股票和指數(shù)基金的特色
1)對普通投資者而言，ETF也可以像普通股票一樣，在被拆分成更小交易單位后，在交易所二級市場進(jìn)行買賣。
2)賺了指數(shù)就賺錢，投資者再也不用研究股票，擔(dān)心踩上地雷股了；但由于我國證券市場目前不存在做空機(jī)制，因此目前仍是“指數(shù)跌了就要賠錢。”
3、結(jié)合了封閉式與開放式基金的優(yōu)點
ETF與我們所熟悉的封閉式基金一樣，可以小的“基金單位”形式在交易所買賣；與開放式基金類似，ETF允許投資者連續(xù)申購和贖回。但是ETF在贖回的時候，投資者拿到的不是現(xiàn)金，而是一籃子股票；同時要求達(dá)到一定規(guī)模后，才允許申購和贖回。
⑴與封閉式基金相比：
相同點：同樣可以在交易所掛牌交易，就像股票一樣掛牌上市，一天中可隨時交易
不同點：①ETF透明度更高。由于投資者可以連續(xù)申購/贖回，要求基金管理人公布凈值和投資組合的頻率相應(yīng)加快。②由于有連續(xù)申購/贖回機(jī)制存在，ETF的凈值與市價從理論上講不會存在太大的折價/溢價.
⑵與開放式基金相比
優(yōu)勢：
①一般開放式基金每天只能開放一次，投資者每天只有一次交易機(jī)會(即申購贖回)；而ETFs在交易所上市，一天中可以隨時交易，具有交易的便利性。
②開放式基金往往需要保留一定的現(xiàn)金應(yīng)付贖回，而ETF贖回時是交付一籃子股票，無需保留現(xiàn)金，方便管理人操作，可提高基金投資的管理效率。當(dāng)開放式基金的投資者贖回基金份額時，常常迫使基金管理人不停調(diào)整投資組合，由此產(chǎn)生的稅收和一些投資機(jī)會的損失都由那些沒有要求贖回的長期投資者承擔(dān)；而ETF即使部分投資者贖回，對長期投資者并無多大影響(因為贖回的是股票)。
4、交易成本低廉
雖然ETF在交易所交易的費(fèi)用還沒有最后確定，但估計不會高于封閉式基金的費(fèi)用，這就遠(yuǎn)比現(xiàn)在的開放式基金申購贖回費(fèi)低。
5、給普通投資者提供了一個當(dāng)天套利的機(jī)會
例如，上證50在一個交易日內(nèi)出現(xiàn)大幅波動，當(dāng)日盤中漲幅一度超過5%，而收市卻平收甚至下跌。對于普通的開放式指數(shù)基金的投資者而言，當(dāng)日盤中漲幅再大都沒有意義，贖回價只能根據(jù)收盤價來計算。而ETF的特點就可以幫助投資者抓住盤中上漲的機(jī)會，由于交易所每15秒鐘顯示一次IOPV(凈值估值)，這個IOPV即時反映了指數(shù)漲跌帶來基金凈值的變化，ETF二級市場價格隨IOPV的變化而變化，因此，投資者可以盤中指數(shù)上漲時在二級市場及時拋出ETF，獲取指數(shù)當(dāng)日盤中上漲帶來的收益。
ETF品種
上海證券交易所推出的上證50ETF，是上海證券交易所計劃推出的第一只ETF。此后,上海證券交易所還將陸續(xù)推出上證180ETF、高紅利股票指數(shù)ETF、大盤股指數(shù)ETF、行業(yè)ETF等。目前,上海證券交易所正和華夏基金管理公司一起為中國內(nèi)陸首只ETF的推出作最后的準(zhǔn)備。
1、第一只ETF――上證50ETF
上海證券交易所將上證50指數(shù)授權(quán)給華夏基金使用，華夏基金管理公司拔得頭籌，成為中國第一個ETF的管理人。
華夏上證50ETF產(chǎn)品將采用完全復(fù)制法，緊密跟蹤上證50指數(shù)，組合中的股票種類和上證50指數(shù)包含的成份股相同，股票數(shù)量比例和該指數(shù)成份股構(gòu)成權(quán)重一致，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，在上證所上市交易后，其申購與贖回也將通過上證所系統(tǒng)進(jìn)行。
整個ETF的運(yùn)作，包括公開募集現(xiàn)金認(rèn)購、公開募集股票申購、上市交易、申購和贖回、套利、投資組合管理、會計和估值、信息披露以及客戶服務(wù)等9個環(huán)節(jié)。
此次ETF的發(fā)行，首先將采用現(xiàn)金認(rèn)購和一籃子股票申購相結(jié)合的所謂“種子資本+公開發(fā)行”多階段發(fā)行方式?，F(xiàn)金認(rèn)購經(jīng)由交易所系統(tǒng)網(wǎng)上網(wǎng)下同時進(jìn)行，分別適用于中小投資者和大額投資者，現(xiàn)金認(rèn)購的方式主要是方便中小投資者和像保險公司這樣不能直接買股置換基金的特殊投資者認(rèn)購。在現(xiàn)金認(rèn)購結(jié)束后，ETF即告成立，開始將現(xiàn)金買成組合需要的成份股，并按照上證50指數(shù)指數(shù)值的千分之一折算成單位凈值，進(jìn)行份額的標(biāo)準(zhǔn)化，依照2004年7月7日上證50指數(shù)923.86收盤點位，其每份單位凈值應(yīng)該為0.92386元。之后，基金將開放股票申購，這是為了方便上證50成份股持有者申購。
此外，一種名為集合創(chuàng)設(shè)的方式，也適合于證券公司利用股票申購方法和其他投資者合作，采取合規(guī)方式將庫存股票轉(zhuǎn)化為ETF，增加資產(chǎn)的流動性。在這一切程序結(jié)束后，ETF將申請在上證所上市，展開其日常的正常運(yùn)作。
ETF申購贖回的基本單位初步設(shè)定為100萬份單位，折合目前市值約92.38萬元。由于股票停牌等原因，ETF的申購贖回還將引入現(xiàn)金替代模式，允許投資者在遇到股票停牌、成份股流動性差以及成份股調(diào)整時以不高于申購總值5%的比例進(jìn)行現(xiàn)金替代?，F(xiàn)金替代的溢價金額計算基礎(chǔ)為單位股票的最新價，在正常交易時采用最新成交價，股價漲停時采用漲停價格，停牌且當(dāng)日有成交時采用最新成交價，停牌且當(dāng)日無成交時采用前收盤價。方案初步確定，基金管理人可以確定現(xiàn)金替代的成份股，基金管理人對現(xiàn)金替代合理出價，并及時處理因申購進(jìn)入的現(xiàn)金。
除了靠股票現(xiàn)金紅利和新股申購收益正向抵消外，基金管理人也將以盡可能低的操作費(fèi)用予以彌補(bǔ)，在正向因素收益超過基準(zhǔn)3%時，基金收益將實行分配。ETF的申購贖回組合股票清單的披露內(nèi)容，將包括股票名稱、數(shù)量權(quán)重和預(yù)估現(xiàn)金余額，并標(biāo)明可以用現(xiàn)金替代的股票及替代價格。這個信息每一交易日開盤前將通過上證所及華夏基金的渠道公開發(fā)布。單位基金凈值(IOPV)的發(fā)布，上證所將會根據(jù)申購贖回清單中成份股的價格行情變動實時計算估值，并和交易數(shù)據(jù)一起通過衛(wèi)星實時傳送發(fā)布。
sanxiang
2005-09-13
50ETF權(quán)證 活躍市場的重要工具
目前正在積極開發(fā)、年內(nèi)將推出的上證50ETF權(quán)證產(chǎn)品，吸引了許多投資者的目光。50ETF權(quán)證究竟是個什么樣的產(chǎn)品？它推出后對市場會帶來什么樣的影響？投資者該如何參與？帶著這些問題，記者昨日采訪了參與產(chǎn)品設(shè)計的國泰君安證券公司、華夏基金管理公司的有關(guān)專家。
權(quán)證會顯著活躍50ETF交易
據(jù)介紹，上證50ETF權(quán)證產(chǎn)品是一種備兌認(rèn)購權(quán)證，其發(fā)行人是證券公司。產(chǎn)品約定投資者在未來一定時間內(nèi)有權(quán)以約定的價格購買若干份50ETF，投資者因此支付給發(fā)行人一定的獲得權(quán)利的成本。比如，目前設(shè)計的50ETF權(quán)證，一份權(quán)證對應(yīng)可購買10份ETF的權(quán)利，權(quán)證存續(xù)期為半年，投資者只能在半年之后的到期日行權(quán)(被稱為歐式權(quán)證。如果投資者在半年之內(nèi)的任意一天均可行使權(quán)利，就是美式權(quán)證)。發(fā)行人以一定的價格在市場上發(fā)行ETF認(rèn)購權(quán)證，獲得一定的權(quán)利金收入，同時也承擔(dān)了到期以約定的價格向權(quán)利人出售一定ETF份額的義務(wù)。因此，發(fā)行人為了應(yīng)對這種未來的對ETF份額的可能需要，也為了對沖其隱含的風(fēng)險，需要購入一定數(shù)量的ETF份額作為庫存，比例大約為1:0.6。即發(fā)行人發(fā)行1億份權(quán)證，對應(yīng)10億份ETF份額，發(fā)行人就應(yīng)該用6億份ETF份額作為庫存。
專家介紹，除非ETF二級市場流動性出現(xiàn)異?；騼r格異常溢價，發(fā)行人一般會選擇在二級市場購入ETF份額，而不太會采用以一籃子股票換購ETF份額的方式。這就基本上不會直接對ETF基金的總份額造成增減變動。但是，因為權(quán)證發(fā)行后，會大幅增加發(fā)行人對ETF份額的需求，而這是新的需求，其購買行為會使ETF處于溢價交易狀態(tài)，套利機(jī)制的存在會使套利者以一籃子股份申購ETF份額，并在二級市場賣出，增加ETF的供應(yīng)。這會間接促使ETF份額增加。
另一方面，發(fā)行人買入ETF份額后，也會根據(jù)市場漲跌狀況對其ETF庫存進(jìn)行調(diào)整，這也會使ETF的交易更加活躍。
波動幅度放大數(shù)倍
作為一種新型金融工具，權(quán)證的二級市場交易特征無疑是投資者最關(guān)心的話題。據(jù)有關(guān)專家介紹，50ETF權(quán)證的波動幅度會大大高于50ETF本身的波動幅度。舉例來說，假如50ETF權(quán)證的行權(quán)價與當(dāng)前的50ETF價格相同，那么，50ETF的份額價格是0.8元，對應(yīng)權(quán)證的就是0.8×12％=0.096元，如果50ETF上漲5％，權(quán)證的價格將可能上漲24％，其漲幅將可能是50ETF正股漲幅的近5倍，波動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正股波動幅度。而且，其波動速度也要快得多。對于中小投資者來說，這將是一個高風(fēng)險、高收益的產(chǎn)品。
但是，專家介紹，權(quán)證與其說是投資工具，不如說是風(fēng)險管理工具。它也可以成為一個低風(fēng)險產(chǎn)品的保障。比如，可以借助權(quán)證設(shè)計保本基金:以大部分資產(chǎn)購買債券，只把預(yù)計到期收益的資產(chǎn)投資權(quán)證，最壞的情況就是權(quán)證部分投資全部損失，但這不影響總體的到期保本。當(dāng)然，這只是權(quán)證產(chǎn)品應(yīng)用的一個例子，還有很多其他的功能可以開發(fā)?；谕瑯拥?0ETF，發(fā)行人可以發(fā)行一組不同的產(chǎn)品，比如設(shè)計不同的行權(quán)價格，可得到不同的權(quán)證，其權(quán)證價值也相差甚遠(yuǎn)。
權(quán)證產(chǎn)品成功的兩大標(biāo)準(zhǔn)
專家介紹，權(quán)證產(chǎn)品成功有兩大標(biāo)準(zhǔn)，一是權(quán)證價格緊隨正股(50ETF)價格波動，二是交易活躍。權(quán)證的價格波動并不天然就與50ETF交易價格波動方向步調(diào)保持一致，不一致時也并不一定就會交投活躍，因此產(chǎn)品與制度設(shè)計十分重要。在產(chǎn)品設(shè)計上，50ETF是較好的標(biāo)的指數(shù)，有較小的跟蹤誤差，對應(yīng)的50ETF基金也應(yīng)有合理的規(guī)模。目前50ETF規(guī)模超過100億份，1億份權(quán)證對應(yīng)10億份ETF份額，在合理范圍內(nèi)，不會對權(quán)證與正股流動性構(gòu)成負(fù)面影響。因為如果權(quán)證規(guī)模過大，會使發(fā)行人對沖風(fēng)險的正股需求相應(yīng)增大，從而會影響到流動性。基于同一正股(如50ETF)的一組權(quán)證產(chǎn)品，其總規(guī)模可達(dá)到正股總規(guī)模的20％－30％。在制度設(shè)計方面，目前交易制度設(shè)計的保障就是做市商制度，它已經(jīng)基本確定會隨權(quán)證同步推出。
發(fā)行人也有風(fēng)險
對于發(fā)行人來說，推出權(quán)證產(chǎn)品的收入就是發(fā)行權(quán)證的權(quán)利金收入，同時因為承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)而面臨風(fēng)險。比如，發(fā)行人為對沖風(fēng)險需買入一定的50ETF份額。之后如果波動率過大，采取相應(yīng)調(diào)整措施的成本會上升。而且，在相關(guān)模型中，對標(biāo)的波動一定幅度后采取調(diào)整措施的指標(biāo)設(shè)定，也使發(fā)行人會
