作者：楊其予 張穎銳
來源：莫尼塔宏觀研究
報告摘要
與美林時鐘等僅使用宏觀變量來劃分經濟周期的框架不同，普林格經濟周期根據資產表現來定義經濟所處階段。普林格發(fā)現，債券收益率的頂部、股票市場的底部以及商品市場的底部往往存在明確的領先滯后關系，這背后與貨幣政策時滯和庫存周期等有關。
該框架的研究思路：使用貨幣信用、經濟增長、通脹、市場表現等領先或同步指標對債券、股票和商品進行獨立打分，建立三張資產晴雨表，描述資產走勢身在何處。由于各資產對宏觀變量的敏感度，市場參與者結構等存在較大差異，各晴雨表所用指標和指標權重不同。例如，債券晴雨表中經濟增長領先指標和通脹指標所占權重較大。
根據債券、股票和商品晴雨表是否處于牛市（晴雨表分數是否在50分以上）可劃分出6個階段，分別是：階段I：只有債券是牛市；階段II：股債雙牛，商品熊市；階段III：債券、股票和商品都是牛市；階段IV：債券熊市，股市和商品是牛市；階段V：只有商品是牛市；階段VI: 債券、股票和商品都是熊市。
理想情況下，六階段依次發(fā)生。債券、股市、商品在六階段中，平均收益率具有規(guī)律性。例如，債市在階段I表現最好，往后收益率逐級下降。股市最佳表現出現在階段II，同期債市也是牛市。根據由資產晴雨表確立的經濟周期，資產配置比例向階段表現最優(yōu)資產傾斜。
該框架的優(yōu)勢：其一，經濟周期由稍領先或同步于資產表現的晴雨表確立，晴雨表中既包含基本面指標也包含如技術分析等市場指標。晴雨表是一個擴散系統(tǒng)，單一指標異常難以影響全局；其二，普林格周期較美林時鐘、貨幣信用等框架所劃分的階段更多，由于普林格周期臨近階段資產配置比例差異相對較小，當經濟周期未按規(guī)律演進時，損失得到控制。
本報告的亮點：其一，在構建資產晴雨表的過程中，筆者將宏觀分析的框架定量化。在根據經濟運行等邏輯找到候選指標后，通過交叉相關性檢驗和（或）格蘭杰因果檢驗確定指標是否領先或同步于基礎指標（如經濟同步指標或滬深300指數）。在得到領先或同步指標集后，使用Pagerank方法，找到最“系統(tǒng)性重要”的指標，在晴雨表中給予指標更高的打分權重；其二，在資產晴雨表的構建過程中，筆者先行構建通脹、貨幣政策、信用環(huán)境、經濟增長領先、經濟增長同步等復合指標，再將這些復合指標加入晴雨表。由此使得資產表現背后的驅動因素更為明晰；其三，筆者討論了特定階段，中國股票市場的板塊輪動表現和規(guī)律。
普林格經濟周期在中國市場的運用：我們發(fā)現在美國市場上普林格經濟周期階段Ⅰ-Ⅵ是逐次推進的，但對于中國市場而言，僅有2008年-2009年較為符合這一規(guī)律（這段時間也是美林投資時鐘較為適用的時期）；2010年-2011年，階段Ⅱ、Ⅲ缺失，階段Ⅰ、Ⅳ、Ⅴ、Ⅵ逐個出現，大體符合經濟周期下資產輪動的規(guī)律；而其他時段中，大類資產的輪動情況受到2005-2007年股權分置改革、2013年“錢荒”、2015年供給側改革的干擾。而這更凸顯了普林格晴雨表體系對中國市場的優(yōu)勢——美林時鐘理論在中國市場存在局限，規(guī)律的經濟周期和資產輪動在中國市場較少出現，但晴雨表體系在綜合考慮經濟、通脹、技術指標等變量之后，依然較好的捕捉了中國市場大類資產主要的運行趨勢。
當前商品市場指數在經濟衰退期高位震蕩（供給側改革的影響），資產輪動六階段處于理論上的階段Ⅲ，但如果單純看債券和股票市場表現，當前可能處于的階段Ⅱ向階段Ⅲ過度的時段，股票市場仍有較大的上行空間，而債券市場晴雨表顯示若經濟增速不出現明顯的下行壓力，債牛或接近尾聲。
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