陸磊：資管的業(yè)務本質上是經營機構的表外業(yè)務，收益和風險均由投資者享有和承擔，應該明確要求經營機構不得承諾保本、保收益，并加強對投資者的教育，強化賣者盡責、買者自負的投資理念，推動預期收益型產品向凈值型產品轉型，使資產價格的公允變化，及時反應基礎資產的風險，讓投資者在明晰風險的基礎上自擔風險。改變投資收益超額留存的做法，金融機構應該只收管理費，管理費之外的投資收益應該全部交給投資者，讓投資者在盡享收益的基礎上自擔風險。

陸磊：統(tǒng)一標準規(guī)制 規(guī)范資產管理業(yè)務的發(fā)展

2017年06月04日15:24 新浪財經

 6月4日，（時任）中國人民銀行金融穩(wěn)定局局長，清華大學五道口金融學院戰(zhàn)略咨詢委員會委員陸磊出席清華五道口論壇時表示，規(guī)則的不一致，一定會導致水往低處流的效應，就是哪兒管理最松，哪兒最容易進入，我就從事哪種業(yè)務?！标懤诒硎荆@種情況下需要監(jiān)管部門制定統(tǒng)一的標準規(guī)制，規(guī)范資產管理業(yè)務的發(fā)展。

以下為發(fā)言實錄：

陸磊：非常高興能夠參加本次論壇，也非常感謝主持人張弘教授的精彩主持和清華大學五道口金融學院的盛情邀請。今天我講的主題很簡單，更多的是側重在監(jiān)管層面，我的標題叫《統(tǒng)一、標準、規(guī)制、規(guī)范資產管理業(yè)務的發(fā)展》。請大家注意，我這兒談的定義是標準而不是統(tǒng)一監(jiān)管，因為監(jiān)管在各自的監(jiān)管領域都是有明晰的劃分的，所以我這兒是談一個標準問題。

今天我所講的邏輯是按照是什么、為什么、怎么看、怎么辦這樣四個問題跟大家展開。

首先剛才主持人張弘老師已經說了，我們今天的主題是大資管，所以我們首先要看什么是資管，什么是大資管。

在我看來今天的資管問題是非常簡單的，只是因為在中國非常復雜的經濟運行環(huán)境當中它變成了一個復雜問題。資管就是八個字，受人之托，代人理財。這個人可能是一個自然人，也可以是法人，也可以是政府。

為什么它變成了大資管？剛才張弘老師談到了很多關于大的定義，從金融的管理者出發(fā)，所謂大是因為它是跨行業(yè)、跨市場的，已經超越了原本我們看到的銀行存貸款、券商相應的自營業(yè)務以及保險公司的傳統(tǒng)保險業(yè)務。所以所謂大，跨越行業(yè)、跨越市場，之為大。

當然有相關的數據，截至到2016年年末，我們所了解到的銀行理財、基金信托計劃、公募基金、私募基金、證券公司的資產管理計劃、基金及其子公司的資產管理計劃、保險資產管理計劃等各類資產管理產品的總規(guī)模已經達到60到70萬億。所以這是大資管的定義。

從是什么的角度出發(fā)，我們自然而然就進入到了為什么的問題。也就是說我今天站在這里，為什么要跟大家談統(tǒng)一、標準、這樣的問題？究其原因，是因為資產管理市場上還是存在一定的亂象，而這個亂象無非就在兩個層面。

第一個層面，互聯(lián)網企業(yè)各類投資管理公司等非經營企業(yè)開展資產管理業(yè)務十分活躍。也就是說非持牌的在做資產管理業(yè)務，僅在工商管理部門注冊，不持有經營牌照的投資管理公司、投資咨詢公司、擔保公司、理財公司等向公眾提供的投資產品或理財咨詢形式多樣、名目繁多，以貨幣市場基金為主的互聯(lián)網理財產品發(fā)展迅速，具有門檻低、期限短、收益高、融資快等特點。這個對于監(jiān)管部門或者是規(guī)則制定部門是一個巨大的挑戰(zhàn)，因為它不在你的范圍內。所以我們很難準確地判斷風險點在哪里，風險有多大，在什么時間點，在什么狀態(tài)下，會在全社會、公眾層面下擴散，因為它往往是涉眾的。

我們可以說，大家可以看得到，現在中國的金融風險還存在，但是傳統(tǒng)的存款、貸款，過去的金融三亂恐怕已經不在二十一世紀的今天還在重復上演，但是新的風險的的確確在剛才我所說的領域是存在的，我想這是個客觀事實。

第二個層面，大家可以看得到，各個監(jiān)管部門在促進本行業(yè)發(fā)展理念下，對于資管業(yè)務按照所在行業(yè)制定了不同的監(jiān)管規(guī)則，各類資管業(yè)務的投資范圍、門檻、杠桿水平等監(jiān)管都不相同，規(guī)則的不一致，一定會導致水往低處流的效應，就是哪兒管理最松，哪兒最容易進入，我就從事哪種業(yè)務，這就是剛才忠民理事長所說的套利行為。

所以所謂的亂象在我看來無非就是剛才的非持牌和持牌兩種行為的疊加而已。從這個意義上來說，就已經有一個國家的管理部門會同其他各監(jiān)管部門制定一部統(tǒng)一資管的規(guī)則。

怎么看這個問題隨之而來，也就是說你在制定這樣一個統(tǒng)一的標準的過程中，你是應該如何找到切入點并進而解決哪些問題？

統(tǒng)一標準目的是為了推動資管規(guī)范發(fā)展，為什么這么說？究其原因，剛才兩位嘉賓已經說得很清楚了，隨著中國的經濟發(fā)展，資產管理的內在需求或者是需求是龐大的，而且未來還將進一步發(fā)展，如何興利除弊就成為統(tǒng)一的一個指導或者是出發(fā)點。

大家也注意到了，防控金融風險既是服務實體經濟的重要保障，也是深化金融改革的重要條件?？倳浂啻螐娬{，要把防控金融風險放在更加重要的位置，增強同風險賽跑的意識，努力跑在風險前面，下決心處置一批風險點。

具體到資管業(yè)務的健康發(fā)展層面上，如何做？我想應該堅持以下幾條。

第一，堅持嚴控風險的底線思維，把防范和化解風險放在更加重要的位置，重點針對資管業(yè)務的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等重點問題，分類統(tǒng)一、標準，減少存量風險，控制增量風險。

第二，堅持以服務實體經濟為根本目標，既充分發(fā)揮資產管理業(yè)務的功能，切實服務實體經濟的投融資需求，又要防止產品過于復雜，避免資金脫實向虛，在經營體系內部自我循環(huán)。

第三，堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結合，機構監(jiān)管與功能監(jiān)管相結合的監(jiān)管理念，建立健全資產管理業(yè)務的政策框架，完善政策工具，根據資管業(yè)務產品的實質屬性，按照穿透原則實行公平、統(tǒng)一的市場準入和監(jiān)管。

在這兒我多加一個例子，大家可以發(fā)現，在資產管理業(yè)務當中做得最為成功的，幾乎不存在剛性兌付的就是過去若干年發(fā)展得非常好的公募基金，也就是在市場上的公募基金。我們可以發(fā)現沒有哪個投資者因為今天的市值跌了去找公募基金索賠，但是在其他的很多領域，剛性兌付仍然是一個大問題。

第四，堅持有的放矢的問題導向，針對突出風險提出統(tǒng)一、明確、可行的規(guī)則，堵塞制度漏洞，不一刀切，為創(chuàng)新留出空間。

第五，堅持按照積極、穩(wěn)妥、審慎推進的原則來做好統(tǒng)一工作，一方面要處置一些迫在眉睫的風險點，防范新增風險。另一方面要充分考慮市場的承受能力，把握好工作的節(jié)奏、力度和次序，避免在處置風險當中發(fā)生風險。

最后是重點解決怎么辦的問題。也就是說我們在統(tǒng)一當中，重點要做哪些事，我想以下幾個要點供各位參考。

第一，堅持功能監(jiān)管和機構監(jiān)管相結合，分類統(tǒng)一制定標準。

這里指的功能監(jiān)管就是十幾種形式的原則，也就是說我們注重的不是你是銀行、證券還是保險、還是基金，我重視你不管是哪類機構，在做什么業(yè)務，只要做資管業(yè)務，必須接受統(tǒng)一的資管的管轄。對資管業(yè)務進行分類該怎么做？什么是資管業(yè)務？在負債端我們要根據募集方式的不同，分為公募和私募兩大類。由于公募和私募受眾的特點，所以在杠桿率和信息披露等方面，都有不同的要求。

從資產端要根據資產性質的不同，可以分為固定收益類、混合類和權益類三大類，三類產品也在我剛才所說的要件上有所不同。

第二，加強宏觀審慎管理，建立宏觀審慎建設框架。

為什么要做宏觀審慎管理？究其原因是大資管，是跨市場、跨行業(yè)、聯(lián)動的，并不是單個監(jiān)管機構可以單獨來解決問題的。至于什么是宏觀審慎管理，我在這兒不做更多的闡述。

第三，實施穿透式監(jiān)管，對資管業(yè)務的監(jiān)管實施全覆蓋，按照實質重于形式的原則，確定適用規(guī)則，實施涵蓋資金來源、中間環(huán)節(jié)、最終投向的全流程監(jiān)管。

第四，嚴格行為監(jiān)管，強化金融機構的勤勉盡責義務。

行為監(jiān)管目標是為了保護投資者和經營消費者權益，經營機構應該從委托人利益出發(fā)，切實履行勤勉、負責、盡職管理的受托人義務。金融機構要建立相應的風險管理、內控、人員資格認定及問責機制，確保業(yè)務人員有相關的資產管理的能力。

第五，回歸資產管理的業(yè)務本質，打破剛性兌付。

資管的業(yè)務本質上是經營機構的表外業(yè)務，收益和風險均由投資者享有和承擔，應該明確要求經營機構不得承諾保本、保收益，并加強對投資者的教育，強化賣者盡責、買者自負的投資理念，推動預期收益型產品向凈值型產品轉型，使資產價格的公允變化，及時反應基礎資產的風險，讓投資者在明晰風險的基礎上自擔風險。改變投資收益超額留存的做法，金融機構應該只收管理費，管理費之外的投資收益應該全部交給投資者，讓投資者在盡享收益的基礎上自擔風險。

同時，要嚴格懲戒措施，加大對保本、保收益、剛性兌付等違規(guī)行為的處罰力度，鼓勵投資者投訴舉報，并發(fā)揮會計、審計等中介機構的作用。

來源：中國人民銀行官網

為規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務（以下簡稱資管業(yè)務），統(tǒng)一同類資管產品監(jiān)管標準，有效防控金融風險，更好地服務實體經濟，中國人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門起草了《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》）。日前，正式向社會公開征求意見。

近年來，我國金融機構資管業(yè)務快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，在滿足居民財富管理需求、優(yōu)化社會融資結構、支持實體經濟融資需求等方面發(fā)揮了積極作用。但由于同類資管業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致，也存在部分業(yè)務發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調控等問題。

《指導意見》遵循以下基本原則：

一是堅持嚴控風險的底線思維，防止金融風險跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞。

二是堅持服務實體經濟的根本目標，既充分發(fā)揮資管業(yè)務的投融資功能，又嚴格規(guī)范引導，避免資金脫實向虛。

三是堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結合、機構監(jiān)管與功能監(jiān)管相結合的監(jiān)管理念，實現對各類機構開展資管業(yè)務的全面、統(tǒng)一覆蓋。采取有效監(jiān)管措施，加強金融消費者保護。

四是堅持有的放矢的問題導向，針對資管業(yè)務的重點問題統(tǒng)一標準規(guī)制，對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。

五是堅持積極穩(wěn)妥審慎推進，防范風險與有序規(guī)范相結合，充分考慮市場承受能力，合理設置過渡期，加強市場溝通，有效引導市場預期。

《指導意見》共29條，按照產品類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，實行公平的市場準入和監(jiān)管，主要內容包括：

一是確立資管產品的分類標準。資管產品根據募集方式不同分為公募產品和私募產品兩大類，根據投資性質不同分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品、混合類產品四大類，分別適用不同的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監(jiān)管要求，強化“合適的產品賣給合適的投資者”理念。

二是降低影子銀行風險。引導資管業(yè)務回歸本源，資管產品投資非標準化債權類資產應當遵守金融監(jiān)督管理部門有關限額管理、風險準備金要求、流動性管理等監(jiān)管標準，避免淪為變相的信貸業(yè)務。

三是減少流動性風險。金融機構應加強流動性管理，遵循單獨管理、單獨建賬、單獨核算的管理要求，加強資管產品和投資資產的期限匹配。

四是打破剛性兌付。資管業(yè)務是“受人之托、代人理財”的金融服務，金融機構開展資管業(yè)務時不得承諾保本保收益，金融管理部門對剛性兌付行為采取相應的處罰措施。

五是控制資管產品的杠桿水平。結合當前的行業(yè)監(jiān)管標準，從負債和分級兩方面統(tǒng)一資管產品的杠桿要求，投資風險越高，杠桿要求越嚴。對公募和私募產品的負債比例（總資產/凈資產）作出不同規(guī)定，明確可以分級的產品類型，分別統(tǒng)一分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）。

六是抑制多層嵌套和通道業(yè)務。金融監(jiān)督管理部門對各類金融機構開展資管業(yè)務公平準入，金融機構切實履行主動管理職責，不得為其他金融機構的資管產品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。

七是切實加強監(jiān)管協(xié)調。強化資管業(yè)務的宏觀審慎管理，對同類資管產品按照統(tǒng)一的標準實施功能監(jiān)管，加強對金融機構的行為監(jiān)管，建立覆蓋全部資管產品的綜合統(tǒng)計制度。八是合理設置過渡期。充分考慮存量資管業(yè)務的存續(xù)期、市場規(guī)模，同時兼顧增量資管業(yè)務的合理發(fā)行設置過渡期，實施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過渡期自《指導意見》發(fā)布實施后至2019年6月30日。

公開征求意見結束后，中國人民銀行將會同有關部門根據各界反饋意見進一步修改完善《指導意見》。（完）

中國人民銀行有關部門負責人就《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》答記者問

一、為什么要制定《指導意見》？

近年來，我國金融機構資產管理業(yè)務（以下簡稱資管業(yè)務）快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2016年末，銀行表內、表外理財產品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元。

資管業(yè)務在滿足居民財富管理需求、優(yōu)化社會融資結構、支持實體經濟等方面發(fā)揮了積極作用。但由于同類資管業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致，也存在部分業(yè)務發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調控等問題。在黨中央、國務院的領導下，人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門，堅持問題導向，從彌補監(jiān)管短板、提高監(jiān)管有效性入手，在充分立足各行業(yè)金融機構資管業(yè)務開展情況和監(jiān)管實踐的基礎上，制定《指導意見》，通過統(tǒng)一同類資管產品的監(jiān)管標準，促進資管業(yè)務健康發(fā)展，有效防控金融風險，更好地服務實體經濟。

二、《指導意見》的總體思路和原則是什么？

《指導意見》的總體思路是：按照資管產品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，對同類資管業(yè)務做出一致性規(guī)定，實行公平的市場準入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

《指導意見》遵循以下基本原則：一是堅持嚴控風險的底線思維，減少存量風險，嚴防增量風險。二是堅持服務實體經濟的根本目標，既充分發(fā)揮資管業(yè)務的功能，切實服務實體經濟的投融資需求，又嚴格規(guī)范引導，避免資金脫實向虛，防止產品過于復雜，加劇風險的跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞。三是堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結合、機構監(jiān)管與功能監(jiān)管相結合的監(jiān)管理念，實現對各類金融機構開展資管業(yè)務的全面、統(tǒng)一覆蓋，采取有效監(jiān)管措施，加強金融消費者保護。四是堅持有的放矢的問題導向，重點針對資管業(yè)務的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題，設定統(tǒng)一的標準規(guī)制。同時，對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。五是堅持積極穩(wěn)妥審慎推進，防范風險與有序規(guī)范相結合，充分考慮市場承受能力，合理設置過渡期，加強市場溝通，有效引導市場預期。

三、《指導意見》的適用范圍是什么？包括哪些機構的哪些產品？

《指導意見》主要適用于金融機構的資管業(yè)務，即銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資管機構等接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務，金融機構為委托人利益履行勤勉盡責義務并收取相應的管理費用，委托人自擔投資風險并獲得收益。資管產品包括銀行非保本理財產品，資金信托計劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資管機構發(fā)行的資管產品等。依據金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開展的資產證券化業(yè)務不適用本意見。

針對非金融機構違法違規(guī)開展資管業(yè)務的亂象，《指導意見》也按照“未經批準不得從事金融業(yè)務，金融業(yè)務必須接受金融監(jiān)管”的理念，明確提出除國家另有規(guī)定外，非金融機構不得發(fā)行、銷售資管產品。

四、《指導意見》對資管產品分類的依據和目的是什么？對不同類型產品監(jiān)管的主要區(qū)別是什么？

對資管業(yè)務進行分類，明確何為同類業(yè)務，是統(tǒng)一監(jiān)管標準規(guī)制的基礎?！吨笇б庖姟窂膬蓚€維度對資管產品進行分類。

一是從資金募集方式劃分，分為公募產品和私募產品兩大類。公募產品面向不特定的社會公眾，風險外溢性強，在投資范圍、杠桿約束、信息披露等方面監(jiān)管要求較私募嚴格，主要投資風險低、流動性強的債權類資產以及上市交易的股票，除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得投資未上市股權。其中，現階段銀行的公募產品以固定收益類產品為主，如發(fā)行權益類產品和其他產品，須經銀行業(yè)監(jiān)管部門批準。私募產品面向擁有一定規(guī)模金融資產、風險識別和承受能力較強的合格投資者，對其的監(jiān)管要求松于公募產品，更加尊重市場主體的意思自治，可以投資債權類資產、上市交易（掛牌）的股票、未上市企業(yè)股權和受（收）益權。

二是從資金投向劃分，根據投資資產的不同分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品、混合類產品四大類。固定收益類、混合類、權益類產品的投資風險依次遞增，分級杠桿要求依次趨嚴，根據所投資資產的不同，各類產品的信息披露重點也有所不同。

對產品依據以上兩個維度進行分類的目的在于：一是按照“實質重于形式”原則強化功能監(jiān)管。實踐中，不同行業(yè)金融機構開展資管業(yè)務，按照機構類型適用不同的監(jiān)管規(guī)則和標準，導致監(jiān)管套利等問題，因此，需要按照業(yè)務功能對資管產品進行分類，對同類產品適用統(tǒng)一的監(jiān)管標準。二是貫徹“合適的產品賣給合適的投資者”理念：一方面公募產品和私募產品，分別對應社會公眾和合格投資者兩類不同的投資群體，體現不同的投資者適當性管理要求；另一方面，根據資金投向將資管產品分為不同類型，以此區(qū)分產品風險等級，并要求資管產品發(fā)行時明示產品類型，避免“掛羊頭賣狗肉”、損害金融消費者權益。

五、《指導意見》在哪些方面強化了金融機構開展資管業(yè)務的資質要求和管理職責？

資管業(yè)務是“受人之托、代人理財”的金融服務，為保障委托人的合法權益，《指導意見》要求金融機構須符合一定的資質要求，并切實履行管理職責。一是規(guī)定金融機構開展資管業(yè)務，應當具備與資管業(yè)務發(fā)展相適應的管理體系和管理制度，公司治理良好，風險管理、內部控制和問責機制健全。二是要求金融機構建立健全資管業(yè)務人員的資格認定、培訓、考核評價和問責制度，確保從事資管業(yè)務的人員具備必要的專業(yè)知識、行業(yè)經驗和管理能力，遵守行為準則和職業(yè)道德。三是規(guī)定對于違反相關法律法規(guī)以及本意見規(guī)定的金融機構資管業(yè)務從業(yè)人員，依法采取處罰措施直至取消從業(yè)資格。

六、《指導意見》對資管產品投資非標準化債權類資產的限制和要求有哪些？目的是什么？是否會影響實體經濟融資？

部分金融機構發(fā)行的資管產品主要投資于非標準化債權類資產，具有期限、流動性和信用轉換功能，形成影子銀行特征。這類產品透明度較低、流動性較弱，規(guī)避了資本約束等監(jiān)管要求，部分投向限制性領域，大多未納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。為此，《指導意見》規(guī)定，資管產品投資非標準化債權類資產，應當遵守金融監(jiān)督管理部門有關限額管理、風險準備金要求、流動性管理等監(jiān)管標準。作出上述規(guī)范的目的是，避免資管業(yè)務淪為變相的信貸業(yè)務，減少影子銀行風險，縮短實體經濟融資鏈條，降低實體經濟融資成本，提高金融服務的效率和水平。與此同時，增強服務實體經濟能力，需要深化金融體制改革，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架。

七、《指導意見》如何防范資管產品的流動性風險？如何規(guī)范金融機構的資金池運作？

部分金融機構在開展資管業(yè)務過程中，通過滾動發(fā)行、集合運作、分離定價的方式，對募集資金進行資金池運作。在這種運作模式下，多只資管產品對應多項資產，每只產品的預期收益來自哪些資產無法辨識，風險也難以衡量。同時，將募集的低價、短期資金投放到長期的債權或者股權項目，加大了資管產品的流動性風險，一旦難以募集到后續(xù)資金，容易發(fā)生流動性緊張。

《指導意見》在明確禁止資金池業(yè)務、提出“三單”（單獨管理、單獨建賬、單獨核算）管理要求的基礎上，要求金融機構加強產品久期管理，規(guī)定封閉式資管產品最短期限不得低于90天，根據產品期限設定管理費率，產品期限越長，年化管理費率越低，以此糾正資管產品過于短期化傾向，切實減少和消除資金來源端和資產端的期限錯配和流動性風險。

此外，對于部分機構通過為單一項目融資設立多只資管產品的方式，變相突破投資人數限制或者其他監(jiān)管要求的行為，《指導意見》明確予以禁止。同時，為防止同一資產發(fā)生風險波及多只資管產品，規(guī)定同一金融機構發(fā)行多只資管產品投資同一資產的，多只資管產品投資該資產的資金總規(guī)模合計不得超過300億元?？紤]到實體經濟的融資需求，如超出上述規(guī)模，允許經金融監(jiān)督管理部門批準后實施。

八、《指導意見》關于資管產品的資本和風險準備金計提要求與現有各類機構的計提標準是何種關系？二者如何銜接？

資管產品屬于金融機構的表外業(yè)務，投資風險應當由投資者自擔，但為了應對操作風險或者其他非預期風險，仍需建立一定的風險補償機制，計提相應的風險準備金。目前，各行業(yè)資管產品資本和風險準備金要求不同，銀行實行資本監(jiān)管，按照理財業(yè)務收入計提一定比例的操作風險資本，證券公司資管計劃、公募基金、基金子公司特定客戶資管計劃、部分保險資管計劃按照管理費收入計提風險準備金，但比例不一，信托公司則按照稅后利潤的5%計提信托賠償準備金。綜合現有各行業(yè)的風險準備金計提要求，《指導意見》規(guī)定，金融機構應當按照資管產品管理費收入的10%計提風險準備金，或者按照規(guī)定計提操作風險資本或相應風險資本準備。風險準備金余額達到產品余額的1%時可以不再提取。風險準備金主要用于彌補因金融機構違法違規(guī)、違反資管產品協(xié)議、操作錯誤或者技術故障等給資管產品財產或者投資者造成的損失，計提方式按照財政部相關規(guī)定執(zhí)行。需要明確的是，對于目前不適用風險準備金或者操作風險資本的金融機構，如信托公司，《指導意見》并非要求在現有監(jiān)管標準外進行雙重計提，而是由金融監(jiān)督管理部門按《指導意見》的標準，制定具體細則進行規(guī)范。

九、如何打破資管產品的剛性兌付？為什么要實行凈值化管理？

剛性兌付嚴重扭曲資管產品“受人之托、代人理財”的本質，擾亂市場紀律，加劇道德風險，打破剛性兌付是金融業(yè)的普遍共識。為此，《指導意見》要求，金融機構對資管產品實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險，讓投資者明晰風險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費之外的投資收益應全部給予投資者，讓投資者盡享收益。作出這一規(guī)定的原因在于，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎上自擔風險，而明晰風險的一個重要基礎就是產品的凈值化管理。實踐中，部分資管產品采取預期收益率模式，基礎資產的風險不能及時反映到產品的價值變化中，投資者不清楚自身承擔的風險大?。?span>而金融機構將投資收益超過預期收益率的部分轉化為管理費或者直接納入中間業(yè)務收入，而非給予投資者，自然也難以要求投資者自擔風險。為此，要推動預期收益型產品向凈值型產品轉型，真正實現“賣者盡責、買者自負”，回歸資管業(yè)務的本源。

《指導意見》還規(guī)定，根據行為過程和最終結果對剛性兌付進行認定，包括違反公允價值確定凈值原則對產品進行保本保收益、采取滾動發(fā)行等方式使產品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉移、自行籌集資金償付或者委托其他金融機構代為償付等。對剛性兌付的機構分別提出懲戒措施：存款類持牌金融機構足額補繳存款準備金和存款保險基金，對非存款類持牌金融機構實施罰款等行政處罰。

十、如何管理資管產品的杠桿水平？

為維護債券、股票等金融市場平穩(wěn)運行，抑制資產價格泡沫，應當控制資管產品的杠桿水平。資管產品的杠桿分為兩類，一類是負債杠桿，即產品募集后，通過拆借、質押回購等負債行為，增加投資杠桿；一類是分級杠桿，即對產品進行優(yōu)先、劣后的份額分級。此外，持有人以所持資管產品份額進行質押融資或者以債務資金購買資管產品的加杠桿行為也需要關注。

在負債杠桿方面，《指導意見》進行了分類統(tǒng)一，對公募和私募產品的負債比例（總資產/凈資產）分別設定140%和200%的上限，分級私募產品的負債比例上限為140%。為真實反映負債水平，強調計算單只產品的總資產時，按照穿透原則，合并計算所投資資管產品的總資產。為抑制層層加杠桿催生資產價格泡沫，要求資管產品的持有人不得以所持產品份額進行質押融資，個人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產品，資產負債率過高的企業(yè)不得投資資管產品。

在分級產品方面，《指導意見》充分考慮了當前的行業(yè)監(jiān)管標準，對可以進行分級設計的產品類型作了統(tǒng)一規(guī)定：即公募產品以及開放式運作的、或者投資于單一投資標的、或者標準化資產投資占比50%以上的私募產品均不得進行份額分級。對可分級的私募產品，《指導意見》規(guī)定，固定收益類產品的分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）不得超過3：1，權益類產品不得超過1：1，商品及金融衍生品類產品、混合類產品不得超過2：1。為防止分級產品成為杠桿收購、利益輸送的工具，要求發(fā)行分級產品的金融機構對該產品進行自主管理，不得轉委托給劣后級投資者，分級產品不得對優(yōu)先級份額投資者提供保本保收益安排。

十一、如何消除多層嵌套和通道業(yè)務？

資管產品借通道多層嵌套，不僅增加了產品的復雜性，導致底層資產和風險難以穿透，也拉長了資金鏈條，增加資金體內循環(huán)和融資成本。為此，《指導意見》首先從根本上抑制多層嵌套和通道業(yè)務的動機，要求金融監(jiān)督管理部門對各類金融機構開展資管業(yè)務平等準入、給予公平待遇，不得根據金融機構類型設置市場準入障礙，既不能限制本行業(yè)機構的產品投資其他部門監(jiān)管的金融市場，也不能限制其他行業(yè)機構的產品投資本部門監(jiān)管的金融市場。其次，從嚴規(guī)范產品嵌套和通道業(yè)務，明確資管產品可以投資一層資管產品，所投資的資管產品不得再投資其他資管產品（投資公募證券投資基金除外），并要求金融機構不得為其他金融機構的資管產品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。

《指導意見》充分考慮了金融機構因自身投資能力不足而產生的委托其他機構投資的合理需求，明確金融機構可以將資管產品投資于其他機構發(fā)行的資管產品，從而將本機構的資管產品資金委托給其他機構進行投資，但委托機構不得因委托其他機構投資而免除自身應當承擔的責任，受托機構應當為具有專業(yè)投資能力和資質的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融機構，并切實履行主動管理職責，不得進行轉委托，不得再投資其他資管產品（投資公募證券投資基金除外）。

 十二、在加強對資管業(yè)務的監(jiān)管方面有哪些舉措？

加強監(jiān)管協(xié)調，強化宏觀審慎管理，按照“實質重于形式”原則，實施功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，是規(guī)范資管業(yè)務的必要舉措。一是人民銀行加強宏觀審慎管理，建立資管業(yè)務的宏觀審慎政策框架，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監(jiān)測、評估和調節(jié)。二是金融監(jiān)督管理部門在資管業(yè)務的市場準入和日常監(jiān)管中，強化根據產品類型進行功能監(jiān)管，加強對金融機構的行為監(jiān)管，加大對金融消費者的保護力度。三是按照資管產品的業(yè)務實質屬性，進行監(jiān)管穿透，向上穿透識別產品的最終投資者是否為合格投資者，向下穿透識別產品的底層資產是否符合投資要求，建立覆蓋全部資管產品的綜合統(tǒng)計制度。四是加強監(jiān)管協(xié)調，金融監(jiān)督管理部門在《指導意見》框架內，研究制定配套細則，配套細則之間要相互銜接，避免產生新的監(jiān)管套利和不公平競爭。同時，要持續(xù)評估資管業(yè)務監(jiān)管標準的有效性，適應經濟金融改革發(fā)展變化適時調整。

 十三、非金融機構開展資管業(yè)務需要符合哪些規(guī)定？

當前，除金融機構外，互聯(lián)網企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業(yè)務也十分活躍，由于缺乏市場準入和持續(xù)監(jiān)管，已經暴露出一些風險和問題。為此，《指導意見》明確提出，資管業(yè)務作為金融業(yè)務，必須納入金融監(jiān)管，具體要求包括：一是非金融機構不得發(fā)行、銷售資管產品，國家另有規(guī)定的除外。這里的“國家另有規(guī)定的除外”主要指私募基金的發(fā)行和銷售，國家法律法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定，沒有規(guī)定的，適用本《指導意見》的要求。二是依照國家規(guī)定，非金融機構發(fā)行、銷售資管產品的，應當嚴格遵守相關規(guī)定以及《指導意見》關于投資者適當性管理的要求，向投資者銷售與其風險識別能力和風險承擔能力相適應的資管產品。三是非金融機構和個人未經金融管理部門許可，不得代銷資管產品。針對非金融機構違法違規(guī)開展資管業(yè)務的情況，尤其是利用互聯(lián)網平臺分拆銷售具有投資門檻的投資標的、通過增信措施掩蓋產品風險、設立產品二級交易市場等行為，根據《互聯(lián)網金融風險專項整治工作實施方案》進行規(guī)范清理。非金融機構違法違規(guī)開展資管業(yè)務并承諾或進行剛性兌付的，加重處罰。

 十四、《指導意見》的過渡期如何設置？“新老劃斷”具體如何實施？

為確?！吨笇б庖姟酚行驅嵤O置過渡期，按照“新老劃斷”原則，允許存量產品自然存續(xù)至所投資資產到期，即實行“資產到期”。過渡期內，金融機構不得新增不符合本意見規(guī)定的資管產品的凈認購規(guī)模，即發(fā)行新產品應符合《指導意見》的規(guī)定，為確保存量資管產品流動性和市場穩(wěn)定、且在存量產品規(guī)模內的除外。過渡期為《指導意見》發(fā)布實施后至2019年6月30日。過渡期結束后，金融機構的資管產品按照《指導意見》進行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達不到第三方獨立托管要求的情形除外），金融機構不得再發(fā)行或續(xù)期違反本意見規(guī)定的資管產品。上述規(guī)定充分考慮了存量資管產品的存續(xù)期、市場規(guī)模，同時兼顧增量資管產品的合理發(fā)行，使資管業(yè)務按照《指導意見》平穩(wěn)過渡，有序規(guī)范。