結(jié)尾篇分為以下三個部分
１）再講資產(chǎn)質(zhì)量
２）非息收入
３）估值
截止到今日，股份行的三季報都出來了，我這里就做個橫向比較，看看平銀的不良在七大股份行里處于什么水平。
１）加回核銷后的不良生成率
平銀排名倒數(shù)第二（就比民生好一點），的確夠慘的。。。
２）加回真實新增不良的關(guān)注類生成率
做為不良的先行指標(biāo)，平銀在３Ｑ的關(guān)注類生成率是比較低的，甚至遠低于資產(chǎn)質(zhì)量一貫較好的興業(yè)。
這是曇花一現(xiàn)，還是預(yù)示著平銀的資產(chǎn)質(zhì)量自此趨向正常呢？這有待繼續(xù)觀察。
順便說一句，浦發(fā)在３Q資產(chǎn)質(zhì)量改善的幅度（關(guān)注類生成率和招商一致，不良生成率甚至還好于招商），讓我大跌眼鏡。
３）我一直耿耿不忘那去了非標(biāo)的１０８億，但謎底要等年報出來后才揭曉了
１）首先看投資三項［投資收益＋公允價值變動損益＋匯兌損益］總和
投資三項是拖累平銀三季度營收增長的第二大因素（第一是凈息收入），但上表顯示，這是全行業(yè)的普遍現(xiàn)象。
個中道理也很容易猜。隨著經(jīng)濟在三季度的復(fù)蘇，央行收緊了流動性，這就推高了銀行間利率，進而導(dǎo)致債券價格的下跌，最后就影響了做市商銀行手里持有的大量交易型債券的公允價值。
所以，在利率波動較大的時期，ＦＩＣＣ業(yè)務(wù)的收入會非常不穩(wěn)定。
２）令人鼓舞的手續(xù)費和傭金收入
注：標(biāo)黃色的平銀，招商，光大和中信，這些銀行是把信用卡分期計入利息收入的
去年３Q，平銀９４億的手傭收入排在倒數(shù)第二名（就比光大的５４億高一點），但到今年３Q，平銀的手傭收入增長了３３％，達到１２５億。這個業(yè)績不僅超越了中信，而且平了將信用卡分期計入手傭的民生，并大概率也平了如剔除分期的興業(yè)。排在平銀前面的就兩個，遙遙領(lǐng)先的招商，及增長更強勁的浦發(fā)。
下面就是看平銀能不能在四季度超過浦發(fā)，并自此站穩(wěn)老二的地位。同時，更讓我感到欣喜的是，平銀這個業(yè)績增長的驅(qū)動主要來自輕資產(chǎn)的表外綜合金融
和招商一樣，我做了個平銀的估值矩陣。
時間取五年（從今年開始算）：２０２０－２０２４
矩陣的橫軸是五年的復(fù)合營收增長率，從１０％遞進到１５％
矩陣的縱軸是最后一年凈利潤占營收比，從２０％開始，每檔增加５％，直至３５％
這個矩陣的思路是基于以下兩點，假設(shè)今后五年內(nèi)，平銀
１）能夠保持【１０％，１５％】的營收增長
２）平銀當(dāng)前凈利潤占營收比才２０％（股份行平均水平為３０％），主要原因就是高額的信用成本，以及高額的業(yè)務(wù)以及管理費。當(dāng)然，高信用成本是主因。
希望平銀在保持營收增長的同時，能提高資產(chǎn)質(zhì)量（將信用成本降下來），并通過規(guī)模效應(yīng)將業(yè)務(wù)以及管理費也降下來，從而最終使凈利占營收比達到股份行３０％的平均水平。
之后就是依據(jù)以上思路來計算出不同業(yè)績（營收增長及利潤占營收比）對應(yīng)的不同估值。
計算時用的假設(shè)條件：
１）折現(xiàn)率?。保埃?/p>
２）２０２０－２０２４的分紅率定位１５％
３）２０２０－２０２３：凈利潤占營收比沒有改善，依然是２０％
４）２０２４年，凈利潤占營收比有變化，范圍為【２０％，３５％】
５）２０２４年開始進入永續(xù)低增長，增速為５％，終值?。保埃校牛ㄔO(shè)５０％分紅率）
這就是兩段ＤＣＦ法。第一段是２０２０－２０２4的五年里所有分紅折現(xiàn)后相加，第二段是２０２４年對永續(xù)終值的計算，然后將兩段的計算結(jié)果相加后再除以１９２億的總股本得出每股價值。
計算并不復(fù)雜，這里就不列過程了，而是直接上結(jié)果
做為投資人，我當(dāng)然希望平銀的業(yè)績可以做到最好，即營收增速達到１５％，且凈利潤占營收比可以達到和招商一樣的３５％（對應(yīng)了表中３６元的最高股價）。但我相信，平銀沿著這綠色箭頭的方向每前進一格，其付出的努力都會呈指數(shù)級增加。
那我就現(xiàn)實一點，對當(dāng)前平銀的合理估值設(shè)定為【１７，２６】這個區(qū)間。這個股價區(qū)間所對應(yīng)的業(yè)績（圖中黃色區(qū)域），我想，如果平銀努力一把的話，應(yīng)該有希望的。
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