著名大師齊白石說(shuō)：“學(xué)我者生，似我者死”?？墒?，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“網(wǎng)紅”亞馬遜，從不缺乏模仿者。結(jié)果，亞馬遜一直被模仿，從未被超越，而那些對(duì)標(biāo)它的企業(yè)，大都“其興也勃，其衰也忽?！?/p>
如今，勢(shì)頭正盛的美團(tuán)又秀著對(duì)標(biāo)亞馬遜，然而，這說(shuō)法，同樣不值得被當(dāng)真。反倒是美團(tuán)應(yīng)該反思自己，是不是最近太過(guò)順利，過(guò)度自信，走向自負(fù)，小心像其他對(duì)標(biāo)者一樣，落入“亞馬遜的詛咒”，盛極而衰。
你說(shuō)你是中國(guó)亞馬遜，但你了解亞馬遜是什么么？
美國(guó)公司之所以讓人敬畏的，完全是因?yàn)樗鼈兊膭?chuàng)新能力，亞馬遜就是這樣一個(gè)代表。
其7000億美元市值的支撐，主要來(lái)自于以下幾點(diǎn)：
其首創(chuàng)的網(wǎng)絡(luò)商城模式，2017年高達(dá)1083億美元收入，占據(jù)全部收入的60%，堪稱絕對(duì)的業(yè)務(wù)支撐和現(xiàn)金流來(lái)源。
其他業(yè)務(wù)收入，比如說(shuō)基于其開創(chuàng)性的云端第三方服務(wù)，2017年也有318億美元收入。另外基于亞馬遜自有系統(tǒng)發(fā)展出來(lái)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，也創(chuàng)造了174億美元的現(xiàn)金流，而以上這兩項(xiàng)，都堪稱亞馬遜的潛力業(yè)務(wù)，即增長(zhǎng)迅猛，且盈利能力強(qiáng)勁。
至于亞馬遜最近幾年著力發(fā)展的內(nèi)容（電影電視）訂閱業(yè)務(wù)，不失為最具備想象空間所在，目前也有高達(dá)100億美元的收入作為陪襯。
而這四部分業(yè)務(wù)，均來(lái)自于亞馬遜從無(wú)到有的開創(chuàng)能力，除了想象力豐富之外，也匹配了非常好的收入和盈利能力，正是由于這些因素，資本市場(chǎng)給予亞馬遜高達(dá)200倍的市盈率，證明了對(duì)它創(chuàng)新能力、商業(yè)價(jià)值的認(rèn)可。
的確，國(guó)內(nèi)以亞馬遜作為標(biāo)桿的公司不在少數(shù)，美團(tuán)是其中自詡為“中國(guó)亞馬遜”的典型。
“如果你們能夠理解為什么亞馬遜一直沒有凈利潤(rùn)，市值卻一路看漲，也就能理解美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的現(xiàn)狀了。”美團(tuán)的聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文說(shuō)。
誠(chéng)然，亞馬遜在相當(dāng)一段時(shí)間是虧損的，但并不代表它在空耗投資人的資金，對(duì)于很多中國(guó)公司而言，或許只看到了其每年虧損但依然市值看漲的表面，卻忽視了它自由現(xiàn)金流日益茁壯成長(zhǎng)的本質(zhì)。
1994年創(chuàng)立的亞馬遜，在其上市三年后的2000年，創(chuàng)始人貝佐斯在斯坦福大學(xué)演講，臺(tái)下質(zhì)疑聲不斷，“作為亞馬遜的投資人，到底真正擁有什么？”
貝佐斯給出的答案是：一個(gè)公司的價(jià)值，是其未來(lái)自由現(xiàn)金流（并非賬面上的凈利潤(rùn)）的折現(xiàn)，他在2004年致股東的信里寫道：衡量亞馬遜的最終財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是長(zhǎng)期以來(lái)我們最想推動(dòng)的，是每股自由現(xiàn)金流。
自由現(xiàn)金流這個(gè)概念作為財(cái)務(wù)用語(yǔ)似乎有點(diǎn)復(fù)雜，但實(shí)際上卻是企業(yè)賴以生存的根本，所有的融資都是階段性的，但企業(yè)能夠發(fā)展，完全依靠其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除資本性支出之后的差額，只有它才能不斷滋養(yǎng)業(yè)務(wù)。
正如多年不賺錢的京東CEO劉強(qiáng)東強(qiáng)調(diào)的那樣，健康的現(xiàn)金流比凈利潤(rùn)更重要。
亞馬遜的市值一路上漲來(lái)源于此，雖然每年都在虧錢，但因?yàn)閯?chuàng)新帶來(lái)的商業(yè)模式的變革，卻扎扎實(shí)實(shí)地帶來(lái)了主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，這才是所謂企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本所在。
很多時(shí)候，喜歡套用概念的中國(guó)公司忽視的是這些最簡(jiǎn)單的本質(zhì)：請(qǐng)問(wèn)你的自由現(xiàn)金流在哪里？
喜歡自詡為中國(guó)亞馬遜的美團(tuán)，對(duì)外界的解釋是這樣的：“對(duì)于美團(tuán)點(diǎn)評(píng)這樣一家業(yè)務(wù)復(fù)雜的公司來(lái)說(shuō)，不可能按照單一估值法來(lái)估值，而是不同業(yè)務(wù)會(huì)有不同的估值方法，然后再計(jì)算一個(gè)所有業(yè)務(wù)的協(xié)同估值溢價(jià)?！?/p>
盡管如此，美團(tuán)的高管們還是會(huì)覺得，在不斷出擊的情況下美團(tuán)點(diǎn)評(píng)300億美元的估值有些偏低。
追溯商業(yè)的本質(zhì)
完成融資后的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)70億美元。這筆錢將被主要用于餐飲、酒旅、大交通、新零售等業(yè)務(wù)的拓展，以及無(wú)人車配送等黑科技的研發(fā)……
但問(wèn)題是，美團(tuán)的自由現(xiàn)金流在哪里呢？
且不談美團(tuán)的業(yè)務(wù)大多來(lái)自于模仿他人，只用財(cái)務(wù)的眼光審視，依然會(huì)覺得300億美元的估值在沒有強(qiáng)壯現(xiàn)金流的支撐下，依然是懸在半空的。
亞馬遜的估值主要來(lái)自電商業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，1000多億美元的年成交總額，支撐起7000億美元的市場(chǎng)價(jià)值，這并不夸張——亞馬遜的市場(chǎng)占率極高，正現(xiàn)金流也很強(qiáng)，如果要給亞馬遜壓凈利潤(rùn)的指標(biāo)，有如此強(qiáng)大現(xiàn)金流支撐的亞馬遜只要稍做成本和投入的調(diào)整就可以達(dá)成這些指標(biāo)，但是美團(tuán)可以么？
沒錯(cuò)，這個(gè)情況并不存在于美團(tuán)，因?yàn)橘Y金投入一旦削減，對(duì)于美團(tuán)估值的打擊是不可想象的。美團(tuán)300億美元的估值似乎主要來(lái)自外賣，但這個(gè)依然是一個(gè)對(duì)價(jià)格異常敏感的高競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，如果美團(tuán)外賣沒有足夠的補(bǔ)貼，用戶可能就會(huì)倒向另外一邊，也正因?yàn)檫@種情況的存在，美團(tuán)和被納入阿里麾下的餓了么長(zhǎng)期角逐，卻始終無(wú)法分出勝負(fù)，在總體沒有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，暢想美團(tuán)能靠外賣來(lái)獲得現(xiàn)金流顯然有點(diǎn)鏡花水月了。
缺乏主營(yíng)現(xiàn)金流的美團(tuán)其實(shí)被嚴(yán)重高估了
而且，關(guān)注到業(yè)務(wù)的本質(zhì)，無(wú)論是美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)還是外賣業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流的產(chǎn)生都不是來(lái)源于美團(tuán)公司本身——商戶，餐館，這些美團(tuán)的合作方才是現(xiàn)金流的起點(diǎn)和終點(diǎn)，資金迅速?gòu)南M(fèi)者手中轉(zhuǎn)入商家賬戶，并沒有像京東那樣沉淀、掌控資金，它只是一個(gè)資金流轉(zhuǎn)的管道。從這個(gè)角度看，美團(tuán)其實(shí)只是一個(gè)廣告媒介提供者。
對(duì)于一個(gè)純粹的中介平臺(tái)而言，這種自由現(xiàn)金流相比亞馬遜的自營(yíng)模式，其本質(zhì)上只是廣告價(jià)值/導(dǎo)流價(jià)值而已，因此估值就需要打相當(dāng)折扣了，商業(yè)價(jià)值最后的落定，自然也是另外一種基于媒體而非商家的算法了。
如果要對(duì)標(biāo)亞馬遜，除了開創(chuàng)式的商業(yè)模式之外，商業(yè)的本質(zhì)要求美團(tuán)必須構(gòu)建強(qiáng)大的自營(yíng)體系，并且需要聚焦在核心主營(yíng)上，獲取至少半數(shù)以上的收入來(lái)源，而其他潛力業(yè)務(wù)以創(chuàng)新作為基礎(chǔ)，則會(huì)和主營(yíng)業(yè)務(wù)互為配合交相輝映，自然也完善了中國(guó)亞馬遜的基本脈絡(luò)。
只是，美團(tuán)無(wú)論在創(chuàng)新還是在商業(yè)模式上，都和亞馬遜模式相去甚遠(yuǎn)，相應(yīng)的對(duì)標(biāo)自然也就無(wú)從談起。
有人認(rèn)為美團(tuán)真正能夠?qū)?biāo)的是Groupon Yelp的混合模式，至于外賣、低端酒店、打車三個(gè)品類，從自由現(xiàn)金流的體量來(lái)看它們對(duì)估值的貢獻(xiàn)幾乎是微乎其微，因此也就無(wú)需納入核心商業(yè)模式來(lái)考量了。但問(wèn)題的關(guān)鍵是，Groupon Yelp的估值，也就30億美元的區(qū)間。就這一點(diǎn)，300億美元估值都覺得被低估的美團(tuán)管理層，是無(wú)論如何都不能接受的。
協(xié)同是一個(gè)偽命題
其實(shí)，自由現(xiàn)金流是一個(gè)最能去偽存真的關(guān)鍵指標(biāo)，為什么這樣說(shuō)呢？故事可以講出不同的版本，但最后體現(xiàn)的都是基于主營(yíng)業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金流增益。
美團(tuán)最喜歡講的故事就是“協(xié)同”，也就是到店拉動(dòng)了外賣業(yè)務(wù)，外賣業(yè)務(wù)拉動(dòng)了酒旅業(yè)務(wù)，到店和外賣又提升了打車業(yè)務(wù)，最后連共享單車都能從這種協(xié)調(diào)之中受益。但是，這些協(xié)調(diào)最后能體現(xiàn)到自由現(xiàn)金流的放大么？
且不說(shuō)美團(tuán)只是一個(gè)媒體，現(xiàn)金流源自完全不一樣的商戶。即便真的能夠產(chǎn)生協(xié)同作用，那么最簡(jiǎn)單的檢驗(yàn)就是，打車的用戶因?yàn)橐c(diǎn)外賣而多花點(diǎn)住酒店的錢么？抑或是因?yàn)橐I便宜的飛機(jī)票而不得不騎了很多次的摩拜單車？
千萬(wàn)別覺得這些話語(yǔ)無(wú)倫次，說(shuō)的直白一點(diǎn)，美團(tuán)高層說(shuō)的協(xié)同效應(yīng)也就是類似的表述。但事實(shí)還是無(wú)法因?yàn)樾M惑性的詞藻而改變——協(xié)同究竟產(chǎn)生了多少自由現(xiàn)金流的增量了？答案似乎是一個(gè)英文單詞：none！
自由現(xiàn)金流是奢望，少補(bǔ)貼點(diǎn)錢就阿彌陀佛了！
是的，事實(shí)就是那么殘酷，外賣，需要補(bǔ)貼！酒旅，需要補(bǔ)貼！網(wǎng)約車，需要補(bǔ)貼！共享單車，需要補(bǔ)貼……除了到店業(yè)務(wù)之外，妄談自由現(xiàn)金流，只要讓美團(tuán)少補(bǔ)貼一些錢，就算是美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——餓了么、ofo、滴滴、攜程對(duì)美團(tuán)最大的體恤了。
有人算過(guò)一筆簡(jiǎn)單的賬，要維持現(xiàn)有的格局，美團(tuán)需維持多大的開銷？
根據(jù)之前美團(tuán)官方公布的和權(quán)威媒體報(bào)道，美團(tuán)的資金儲(chǔ)備為70億美元，但這個(gè)數(shù)字是2017年5月公布的30億美金到2017年10月宣布融資40億美金的總和，根據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志去年11月的報(bào)道，美團(tuán)在外賣戰(zhàn)場(chǎng)上每個(gè)月要燒3億人民幣，11個(gè)月就是33億，折合5億美金，在南京燒了一年，按照上海的一半力度算兩億美金，那么美團(tuán)的賬上實(shí)際上應(yīng)該只有63億美元。
今年1月和2月，美團(tuán)分別投資了印度尼西亞的Go-Jek（5000萬(wàn)美金）和印度最大的外賣平臺(tái)Swiggy（1億美元，該融資由國(guó)際投資機(jī)構(gòu)Naspers領(lǐng)投，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)參投，算美團(tuán)投了5000萬(wàn)美金吧），剩下62億美金
美團(tuán)剛剛以27億美金收購(gòu)了摩拜，其中35%是美團(tuán)股份，65%是現(xiàn)金，那么現(xiàn)金部分就是接近18億美金，62-18=44，收購(gòu)?fù)昴Π?，美團(tuán)賬上還有44億美金。
哦對(duì)了，摩拜還有十億美金的債務(wù)要美團(tuán)來(lái)背，都是供應(yīng)商的欠款和被挪用的用戶押金，也就是說(shuō)美團(tuán)賬上能用的其實(shí)只有34億美金。
下面再算算美團(tuán)未來(lái)一年要花的錢。
外賣同時(shí)面對(duì)阿里整合后的餓了么口碑，又橫空殺出滴滴，燒錢力度比前一年只會(huì)多不會(huì)少，就算按之前的算，每個(gè)月3億人民幣，一年也是6億美金起步。
收了摩拜，不光要承擔(dān)債務(wù)，還要管后續(xù)的運(yùn)營(yíng)。根據(jù)之前媒體披露的數(shù)據(jù)，摩拜每個(gè)月運(yùn)營(yíng)成本4億，收入1億，凈虧3億，一年也是6億美金起步。
再算打車，美團(tuán)之前說(shuō)拿出10億美金做打車，然而如果按照上海的打法，30到40一單的補(bǔ)貼虧損，做到30萬(wàn)單，一天在上海就要燒掉900萬(wàn)，一個(gè)月就是2.7億，一年相當(dāng)于5億美金——也就是說(shuō)美團(tuán)打車的十億美金也就夠美團(tuán)在兩個(gè)一線城市燒一年，而且即便如此也只能在當(dāng)?shù)啬孟碌蔚稳种坏氖袌?chǎng)份額。
一年光上海就要燒掉5億美金，更不要說(shuō)宣布要進(jìn)入的北京、成都都是訂單規(guī)模兩倍于上海的城市，八個(gè)城市綜合下來(lái)就得燒掉40億美金，考慮到后面美團(tuán)的補(bǔ)貼力度可能會(huì)下降，減去一半，打車也要燒20億美金。
不錯(cuò)，這么折騰下來(lái)美團(tuán)還能剩下2億美金，不過(guò)還有新零售，盒馬生鮮的CEO可是放話要把美團(tuán)估值打掉一半的男人。
綜上所述，美團(tuán)的70億美金，目前包括債務(wù)在內(nèi)已經(jīng)花了36億美金，未來(lái)一年至少要燒掉（虧損）32億美金，很有可能光榮當(dāng)選東半球虧損企業(yè)第一名。
更糟糕的是，美團(tuán)在政策方面還沒摸清套路，在上海、南京，其打車業(yè)務(wù)補(bǔ)貼被強(qiáng)行叫停，難以持續(xù)增長(zhǎng)，看上去，補(bǔ)貼少了，燒錢更少，可這也意味著它“卷入”自由現(xiàn)金流的能力變得更差。同時(shí)，美團(tuán)在外賣、單車領(lǐng)域還遭遇滴滴、阿里聯(lián)手圍剿，四面楚歌下，它更難異軍突起。
怎么去合理估值美團(tuán)？
尋求海外上市的中國(guó)人事實(shí)上最擅長(zhǎng)講故事，其實(shí)，只是為了說(shuō)服美國(guó)投資人。但如果這都可以的話，倒是有兩個(gè)不錯(cuò)的主意：把58包裝成Google for services，是不是也很性感？或者把Yelp、Groupon、Grubhub合并，算是外國(guó)版的Amazon for services，是不是也很厲害？驚不驚喜？意不意外？
但是問(wèn)題依然是，自由現(xiàn)金流從哪里來(lái)？講個(gè)故事真的無(wú)法創(chuàng)造自由現(xiàn)金流。
要記得，騰訊創(chuàng)始人馬化騰曾說(shuō)：“外界掌聲越熱烈，實(shí)則越危險(xiǎn)?！比缃?，在“閃擊”滴滴、拿下摩拜的掌聲中，愿美團(tuán)戒驕戒躁，繼續(xù)加油，畢竟，再好聽的故事，也改變不了商業(yè)的本質(zhì)。
聯(lián)系客服
