周末刷微博看到CDR來(lái)了，于是想了想，對(duì)于我們普通投資者而言，會(huì)帶來(lái)哪些投資機(jī)遇呢？
3月30日，《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》發(fā)布。
下一步，證監(jiān)會(huì)將抓緊完善各項(xiàng)配套規(guī)則，積極推動(dòng)試點(diǎn)工作。
其中，最值得關(guān)注的是創(chuàng)新企業(yè)盈利指標(biāo)問(wèn)題
文件里首次得到明確：符合條件的創(chuàng)新企業(yè)不再適用有關(guān)盈利及不存在未彌補(bǔ)虧損的發(fā)行條件。
中國(guó)A股市場(chǎng)終于見(jiàn)到了“不再以盈利論英雄”的曙光，僅僅是曙光。
本次試點(diǎn)設(shè)定了較高的門(mén)檻，面向符合國(guó)家戰(zhàn)略、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。
主要包括：
已境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣；
尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。
試點(diǎn)企業(yè)具體標(biāo)準(zhǔn)由證監(jiān)會(huì)制定。意見(jiàn)中所稱的紅籌企業(yè)，是指注冊(cè)地在境外、主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)的企業(yè)。
未來(lái)可能通過(guò) CDR 登錄 A 股的公司主要有兩類， 一是在美國(guó)和香港上市的中資科技類公司或新經(jīng)濟(jì)類公司。
目前市場(chǎng)預(yù)期的首批試點(diǎn) 8 家即為此類，分別為阿里巴巴、騰訊、百度、京東、攜程、微博、網(wǎng)易及舜宇光學(xué)， 8 家公司市值總計(jì)約為 8.5 萬(wàn)億元人民幣。
另一類則是未上市的、 可能注冊(cè)在海外的獨(dú)角獸企業(yè)。 20 億美元估值以上的名單，其估值總計(jì)為 4800 億美元（約合人民幣 3 萬(wàn)億元）。
除了市場(chǎng)預(yù)期的首批 8 家企業(yè)以外， 其他在美股和香港上市的科技股， 合計(jì)市
值約為 1.6 萬(wàn)億元 。
市場(chǎng)對(duì)CDR消極的一面，主要是其發(fā)行必然帶來(lái)市場(chǎng)資金的消耗，那么能消耗多少呢？
一是通過(guò)發(fā)行新股融資直接消耗資金，二是發(fā)行后股份解禁上市將進(jìn)一步增加股票供應(yīng)。
首批 8 家市值總計(jì) 8.5 萬(wàn)億元， 其他在境外上市的中資股總市值 1.5 萬(wàn)億元，未上市獨(dú)角獸估值總計(jì) 3 萬(wàn)億元。
假設(shè)這三類企業(yè)分別有占市值比例 100%、 80%、 50%的企業(yè)發(fā)行 CDR，發(fā)行比例按 5%、 10%兩種情況測(cè)算， 則總?cè)谫Y額分別為 5610 億和 11220億元。
假設(shè)若上述融資分三年完成， 則根據(jù)上述測(cè)算，每年 CDR 新增融資額為 1870 億元（發(fā)行比例為 5%） 至 3740 億元（發(fā)行比例為 10%）， 分別占 A 股原融資額比例的 12%和 24%。
不過(guò)按照國(guó)情來(lái)看，這類突破性創(chuàng)舉的步子不會(huì)邁得太大太快，所以對(duì)于CDR消耗市場(chǎng)資金的利空影響，不必過(guò)分解讀。
只有龍頭券商才能勝任存券機(jī)構(gòu)的角色。
一是存券機(jī)構(gòu)需承擔(dān)發(fā)行、證券注冊(cè)等職能，只有券商有相應(yīng)資質(zhì)；
二是由于涉及境外購(gòu)買基礎(chǔ)證券的流程，因此為了保障交易的安全性、時(shí)效性及穩(wěn)定性，一般而言，托管機(jī)構(gòu)是存券機(jī)構(gòu)的境外分支機(jī)構(gòu)；
三是由于境外購(gòu)買基礎(chǔ)證券需消耗一定的資本金，因此要求相應(yīng)券商在境外運(yùn)營(yíng)已較為成熟，積累了足夠的資本金。而托管機(jī)構(gòu)則可以由券商或商業(yè)銀行擔(dān)任。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上看，在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的美國(guó)市場(chǎng)，ADR 的存券機(jī)構(gòu)主要由商業(yè)銀行來(lái)承擔(dān)，紐約梅隆、花旗銀行、德意志銀行和摩根大通是全球最大的四家 DR 存券機(jī)構(gòu)。 因此國(guó)內(nèi)銀行利用其海外分支機(jī)構(gòu)充當(dāng)托管銀行完全是可以理解的。
但如果券商在海外具有雄厚的資本實(shí)力和托管能力，也可以充當(dāng)托管機(jī)構(gòu)。
從近年來(lái) ADR 發(fā)行費(fèi)率來(lái)看，主要集中在 5-15%，與融資金額負(fù)相關(guān)。當(dāng)融資金額在 5 億美元以上時(shí)，承銷費(fèi)率一般在 5%左右。
因此假定 CDR 發(fā)行的平均承銷費(fèi)率為 5%。
根據(jù)預(yù)估， 預(yù)計(jì) CDR 發(fā)行融資可以給券商帶來(lái)的承銷收入為 280-560 億元，如果按三年平均發(fā)行，每年的承銷收入可增加 90-180 億元?？紤]到當(dāng)前 A 股承銷費(fèi)率與假設(shè) CDR 承銷費(fèi)率接近，這些承銷收入對(duì)券商承銷業(yè)務(wù)的增量約為 15%。
前幾天已經(jīng)有消息表示，證金公司對(duì)券商進(jìn)行了全面入駐。
3月29日晚間，共有16家證券公司公布2017年年報(bào)，證金公司在去年第四季度對(duì)券商板塊發(fā)起了全面進(jìn)攻：
證金增持了9只券商股，耗資27.16億，增持力度最大的當(dāng)屬?gòu)V發(fā)證券，約耗資8.79億元；
同時(shí)，證金的十大資管計(jì)劃累計(jì)增持中信證券3.52億股，耗資65.09億元。
去年第四季度證金公司對(duì)9家券商進(jìn)行了增持，分別是東北證券、國(guó)金證券、國(guó)元證券、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河、中信證券、海通證券、太平洋、東吳證券，預(yù)計(jì)耗資27.16億；
同時(shí)，證金對(duì)4家券商進(jìn)行了減持，分別是國(guó)泰君安、華泰證券、光大證券、招商證券，預(yù)計(jì)涉及資金30.62億元；
證金減持最多的當(dāng)屬招商證券，去年第四季度減持招商證券8516.38萬(wàn)股，涉及資金16.32億元。
事實(shí)上翻看整個(gè)券商板塊的個(gè)股走勢(shì)來(lái)看，多數(shù)券商股仍在下跌趨勢(shì)中，不過(guò)成交量不斷萎縮，何時(shí)是底不可猜測(cè)。
但是在整個(gè)板塊集體處于左側(cè)下跌趨勢(shì)中時(shí)，中信證券走勢(shì)則稍微好點(diǎn)，同時(shí)上千億市值的券商股其估值基本都在20倍以下，綜合來(lái)看，短期考慮博弈中信證券，長(zhǎng)期亦有一些投資價(jià)值(個(gè)人觀點(diǎn)，不喜勿噴)。
最后，獨(dú)角獸、CDR等一系列政策春風(fēng)，最高興的應(yīng)該還是風(fēng)投圈吧，
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