▌一、美聯(lián)儲正式?jīng)Q定縮表
9月21日凌晨2點，美聯(lián)儲舉行了議息會議。在經(jīng)過長達9年的擴表之后，美聯(lián)儲終于決定縮表。
此次會議重點有四個：
1、維持基準利率1%~1.25%不變。
2、宣布今年10月起啟動漸進式被動縮表。
3、預(yù)計2017年還將加息一次；預(yù)計2018年將加息三次；預(yù)計2019年加息兩次；預(yù)計2020年將加息一次。
4、下調(diào)長期中性利率預(yù)期至2.75%（之前預(yù)期為3.00%）。
美聯(lián)儲宣布，從10月13日開始，將開啟縮表（縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模）?？s表意味著美聯(lián)儲將從市場抽出流動性，其中2017年計劃抽走300億美元，而2018年全年為4200億美元！
所謂的縮表指的是資產(chǎn)負債表縮小。另外縮表不需要注明是負債縮小還是資產(chǎn)縮小，在央行的資產(chǎn)負債表上，資產(chǎn)負債是同增同減的。所以只需要注明是擴表還是縮表即可。
本質(zhì)上，縮表就是從市場中抽出資金，你可以理解成把資產(chǎn)變賣掉換成現(xiàn)金。而所謂的擴表實際上就是市場中注入資金。
從歷史上來看，自1920年至今，美國總共經(jīng)歷了6次縮表，其中最長的一次縮表周期是1957年-1965年，我們正在經(jīng)歷的是第7次縮表。
▌二、2008年-2014年，美聯(lián)儲是如何擴表的
要理解縮表，我們首先要弄明白美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表是什么樣的，擴表又是怎么回事。
美聯(lián)儲公布資產(chǎn)負債表實際分為兩類：職能型和分析型。分析型更接近于會計財務(wù)報表，職能型則反映的是美聯(lián)儲執(zhí)行貨幣政策職能操作的結(jié)果。美聯(lián)儲的職能型資產(chǎn)負債表如下圖所示：
截止到2017年7月，美聯(lián)儲的總資產(chǎn)是4.46萬億美金。美國國債和抵押貸款證券（MBS）是資產(chǎn)的主要形式，占總資產(chǎn)的94%。
所以，所謂的擴表，實際上就是美聯(lián)儲在過去9年里在市場里購買了大量國債和MBS，當美聯(lián)儲購買資產(chǎn)，意味著美聯(lián)儲把錢投向了市場，因此市場中的錢變多了，流動性變好。
這一切的一切，要從2008年的金融危機說起。
次貸危機之后，美聯(lián)儲的貨幣政策采用的是“降息”與“擴表”的組合。2007年8月，次貸危機爆發(fā)，美聯(lián)儲先是在2007年9月份-2008年12月份降息10次，將聯(lián)邦基準利率從5.25%下降到了0.25%的零利率水平。但是即使如此，美國經(jīng)濟在2008年依舊出現(xiàn)了嚴重的衰退，失業(yè)率持續(xù)標高到了9%，GDP增速是-6.5%。
在聯(lián)邦有效利率降到了0之后，美國經(jīng)濟短期內(nèi)依舊沒有任何起色。因此，伯南克決定開個飛機“撒”錢。
于是伯南克2009年開啟了舉世聞名的量化寬松政策（Quantitative Easing，以下簡稱“QE”），先后在2009年-2014年推出了四輪大規(guī)模的QE。
所謂QE， 實際上指的是當利率等常規(guī)貨幣工具不再有效時，央行（也就是美聯(lián)儲）通過購買國債、企業(yè)債等方式增加基礎(chǔ)貨幣的供給，來向市場注入大量的流動性，以此來刺激借貸和開支。
（上圖是過去10年美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模變化圖）
美聯(lián)儲在2008年11月-2010年4月實行了第一輪QE，在此期間，美聯(lián)儲總共向市場注入1.725萬億美金的資金，其中購買了1.25萬億美金的抵押貸款支持證券（MBS），0.3萬億美金的美國國債。之所以購買這么MBS主要是因為2008年是房地產(chǎn)行業(yè)引發(fā)的次級貸款債務(wù)危機，因此當時整個MBS市場的流動性幾乎瞬間凍結(jié)了，所以這個階段注入資金的形式主要通過購買MBS。
隨后在2010年11月份-2011年5月，伯南克推出了第二輪QE，每個月購入750億美金的長期國債，總共投入了大概6000億美金。
在2012年9月，美聯(lián)儲又宣布每月購入400億美金的MBS，直到就業(yè)市場大幅度變好為止。
2012年12月份，美聯(lián)儲決定每月購買450億美金的美國國債。
四輪QE之后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)總規(guī)模從2008年的9250億美金，上升到了今天的4.5萬億美金，總規(guī)模上升了5倍。
▌三、美聯(lián)儲縮表會給投資者帶來什么樣的影響？
在明白了擴表（印錢買MBS和國債）是什么意思之后，理解縮表就非常簡單了。
縮表實際上就是賣出之前購買的MBS和國債，從而達到了回收美元的效果。
那么縮表會帶來什么影響呢?
首先，美聯(lián)儲此前已就“縮表”問題與市場進行了較長時間的溝通，市場對此有充分預(yù)期，在2017年6月的FOMC會議上，提出了縮表的原則和計劃。
美聯(lián)儲主要通過減少到期資金再投資的方式來進行縮表。債券到期后還本，這部分資金不再繼續(xù)投資，聯(lián)儲所持有的債券規(guī)模自然縮減，無需賣出證券。這樣的安排對市場的沖擊也將較小。
對于這部分不再投資的資金，聯(lián)儲設(shè)置了上限：國債每個月最多減少再投資60億美元，此后12個月里每三個月提高一次上限，每次提高60億美元，直到達到每月減少300億美元為止。對于機構(gòu)債（agency debt）和房地產(chǎn)抵押債券（MBS），首月減少再投資的上限是40億美元，此后12個月里每三個月提高一次上限，每次提高40億美元，直到達到每月減少200億美元為止。
正是因為市場的預(yù)期很充分，所以昨晚的縮表主要影響了美元，并沒有影響股票市場。
1. 美元指數(shù)大漲，期貨黃金跳水
在美聯(lián)儲上述決議公布后，美元指數(shù)應(yīng)聲大漲，最高漲幅一度超過0.9%，隨后有所回落。美元對各主要貨幣均大幅升值。
期貨黃金跳水,截止到目前為止期貨黃金價格下降1.31%。
2. 美國三大股指先是有所回落，后紛紛止跌轉(zhuǎn)漲，道瓊斯指數(shù)和標普500指數(shù)盤中繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，納斯達克綜合指數(shù)微跌。
▌四、從歷史數(shù)據(jù)來看，加息或者縮表并不會直接導(dǎo)致股市暴跌
在某種意義上，縮表和加息在貨幣政策中的效果是大致一樣的，都是從市場中抽流動性。
而大多數(shù)投資者先天性對抽流動性有莫名其妙的恐慌。
因此，下面我們用數(shù)據(jù)來看看抽流動性（加息或者縮表）跟股市漲跌之間到底有沒有相關(guān)性。
從2000年至目前為止，美聯(lián)儲一共加息了18次，降息了37次。值得注意的是，美聯(lián)儲加息與降息的分布呈周期性，2000年聯(lián)邦基金利率維持在6.5%的水平上運行，從2001年至2003年6月，聯(lián)邦基金利率從6.5%下降到了1%，此后在1%的水平上運行近1年。從2004年6月起，利率重新上揚至2006年6月，利率從1%上升到5.25%。之后美國在5.25%的水平上維持近一年后，又重新步入降息通道，從2007年9月至2008年10月，利率從5.25%再次下降到了1%。不過這一利率并未如此次周期那樣，在這一水平上運行。2008年12月，美聯(lián)儲將目標利率再次下周至0到0.25%的區(qū)間上，這一水平持續(xù)到了2015年12月，才上調(diào)了0.25個百分點至0.25%到0.5%的區(qū)間。
可以看出，過去16年里，聯(lián)邦基金利率可以劃分為四個階段：降息通道、加息通道、降息通道、低息水平運行。現(xiàn)在來看美國股指的表現(xiàn)。
我們來選擇道指作為參考對象。從2000年至2016年，道指表現(xiàn)如下。
上面兩張圖合二為一之后，你可以看到下面這個圖。
僅從數(shù)據(jù)上看，有兩點值得關(guān)注。第一，在過去的16年里，美國利率的漲跌基本上與道指的漲跌同步。第二，道指見頂開始下跌伴隨了利率高水平的運行，道指見底開始上漲伴隨了利率低水平的運行。
從第一點來看，市場目前對加息的畏懼又是不成立的了。因為過去的數(shù)據(jù)并沒有教訓(xùn)市場，告訴市場加息利空股市。上一個加息通道里，從開始加息（2003年6月）到股市見頂（2007年9月）中間相隔了4年有余，如果有人認為加息利空股市而做出拋售的舉動，他可能失去了4年的大投資機會。
從第二點來看，高利率或者縮表似乎利空股市而低利率利好股市。
怎么來看這似乎是矛盾的兩點呢？
其實市場左右糾結(jié)美聯(lián)儲的行動，卻忘記了美聯(lián)儲的初衷。
美聯(lián)儲的目的，說白了，就是維持經(jīng)濟的穩(wěn)健運行。無論它的會議決議內(nèi)容是什么，它都是以這個目的為出發(fā)點。
而鑒于美聯(lián)儲官員的知識、經(jīng)驗及信息優(yōu)勢，市場應(yīng)當有理由相信他們對經(jīng)濟形勢的判斷大概率是正確的（僅僅只是大概率）。
加息意味著在美聯(lián)儲官員看來，經(jīng)濟是向好的。正是因為如此，從歷史數(shù)據(jù)來看，很多時候股市在加息的背景下依舊上漲。
而降息則恰好相反，這說明美聯(lián)儲的官員認為美國經(jīng)濟可能會出現(xiàn)衰退的苗頭了。正是因為如此，從歷史數(shù)據(jù)來看，很多時候降低反而導(dǎo)致整個股市下跌。
下面一句話對理解今天美股很重要：
如果昨晚美聯(lián)儲不縮表，美股絕對會大跌。
原因很簡單，美聯(lián)儲在之前的會議里已經(jīng)多次給投資者縮表的預(yù)期了，如果今年不縮表，原因只有一個：美聯(lián)儲對目前美國的經(jīng)濟沒有信心。
決定美股走勢的最重要核心因素之一是：美國經(jīng)濟的基本面。
縮表，最起碼代表了美聯(lián)儲短期內(nèi)對經(jīng)濟的樂觀看法。
這是股指在美聯(lián)儲確認縮表之后沒有下跌反而上漲的核心原因。
實際上，美聯(lián)儲利用加息或者縮表，向市場傳遞了美聯(lián)儲看好美國經(jīng)濟的強烈信號。
這就是為什么幾乎在歷史上，加息前期幾乎不會帶來股市的下跌。
但是，這也可能只是市場短期的樂觀看法。
對美股而言，真正的政策拐點其實還沒有到來。
原因是，在這次會議紀要上，美聯(lián)儲承諾的縮表實際上是漸進式的被動縮表（對于到期的債券還本不再進行投資，并不主動出售MBS和美國國債）。
真正要值得擔(dān)心實際上是主動縮表（Smart Sell）的到來，所謂的主動縮表指的是在市場中主動出售國債和MBS。
Smart Sell出現(xiàn)時，才是美國貨幣政策進入實質(zhì)性快速收緊階段。以目前來看，這個時間點很可能出現(xiàn)在2019年。因為美聯(lián)儲給的加息預(yù)期是2018年3次，2019年1次。在加息頻率下降時，進行主動縮表，這樣應(yīng)該是可以起到避免市場反應(yīng)過激的作用。
▌五、結(jié)語
巴菲特雖然告訴投資者，不要看宏觀經(jīng)濟，但是巴菲特沒有告訴你，他自己是全世界看宏觀首屈一指的高手。
縮表短期之內(nèi)對美股并不會有本質(zhì)的影響，因為這實際上代表著美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的信心。
正如霍華德馬克斯而言，如果你研究人類的經(jīng)濟史，你會發(fā)現(xiàn)它就是一部信貸周期史。歷史上的大多數(shù)經(jīng)濟危機都是發(fā)生在信貸收縮周期。
因為在信貸擴張周期期間，信貸的擴張實際上掩蓋了企業(yè)所面臨的問題，而信貸收縮周期會讓這些問題全部暴露出現(xiàn)。
這就是巴菲特說的：“潮水退去，才知道誰在裸泳。”
最后為大家推薦一本書，因為光看一篇文章是遠遠不足以理解縮表、美聯(lián)儲等這些問題的。
這本書詳細生動地講述了上個世紀80年代流動性拐點來臨的影響。這本書叫《美聯(lián)儲》，作者是格雷德，寫于1989年，但譯文2013年才有。這是我讀過的關(guān)于美聯(lián)儲最好的一本書，光看書的目錄就知道它是非常非常精彩的。
這位作者極具才華，從政治學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、哲學(xué)、心理學(xué)、歷史學(xué)、物理學(xué)等多個維度揭開這個全球最神秘機構(gòu)的面紗，文筆優(yōu)美而雋永，見解獨到而深刻。盡管這本書寫于1989年，主要涉及的是沃爾克主政美聯(lián)儲的八年（也是“里根時代”），但對于理解美聯(lián)儲，理解美國政治，理解經(jīng)濟政策與宏觀經(jīng)濟，這仍然是一本不可多得的讀物。
70年代末全球還陶醉、迷茫又焦慮在通貨膨脹帶來的繁榮中，價格永遠漲，誰也沒有料到接下來是急風(fēng)暴雨般的80年代。當流動性拐點來臨時，不僅僅是個人，還有國家，都在那個時代或沉或浮。
歷史有時候透著的相似讓人瞠目，80年代與我們現(xiàn)在這個時代，美國都上臺了一位“好玩”的總統(tǒng)：里根與特朗普。他們都古稀之年登上全球權(quán)力的頂峰，都是極端保守的共和黨人。同時他們都有著分裂的政治愿景，他們都想要財政刺激（里根又減稅又擴國防，特朗普又減稅又搞基建），他們又都想削減財政赤字。
但是里根和特朗普最大的不同在于，里根上臺時美國處于信貸緊縮周期，為了遏制通脹，美聯(lián)儲持續(xù)加息，失業(yè)率在短短兩年之內(nèi)上升到10%。
但是隨后在1983年開始，里根人為的“架空”了保羅沃爾克（當時的美聯(lián)儲主席，強硬的鷹派），在美聯(lián)儲內(nèi)塞入溫和的鴿派，隨后美國開始了長達10年的信貸擴張周期。
而特朗普上臺時，正是信貸擴張周期的結(jié)束，信貸緊縮周期的開始。
這讓我很好奇，究竟是人厲害，還是周期厲害？在信貸緊縮周期里，特朗普能實現(xiàn)他那些激進的目標嗎？
不過有一點我是確定的，對投資者而言，在信貸緊縮周期，安全比賺錢重要，風(fēng)險比收益重要。
對任何一個財務(wù)自由的人而言，為了多賺幾倍的收益而承擔(dān)過量的風(fēng)險是極其蠢的。
如果你有10億，在沒有風(fēng)險的情況下一年賺10%，在承擔(dān)多一些風(fēng)險的情況下可以賺30%。
一年過后，11億和13億，有什么區(qū)別呢？它不會給你帶來任何本質(zhì)的區(qū)別，但是當你為了多賺20%，而損失3個億的時候，區(qū)別就產(chǎn)生了。
這道理很簡單，但是現(xiàn)實生活中大多數(shù)人做不到。
因為人天生有對比傾向和嫉妒傾向。當你賺10%時，而你的朋友賺了30%，強大的心理落差會迫使你承擔(dān)更高的風(fēng)險。
正如老巴所言，一個人，一輩子，只用富一次就可以了，富兩次的人都是傻瓜（先富再破產(chǎn)，再富）。
今天之后，就是別人貪婪，但是我要開始謹慎的日子（謹慎并不意味著害怕，它指的是聰明的承擔(dān)風(fēng)險，承擔(dān)概率更大，賠率更高的風(fēng)險）。
活著才是唯一的真理。
【作者簡介】
聯(lián)系客服
