編者按:A股中的銀行股的估值到了PB1.1倍,已經遠低于2005年的998點和2008年的1664點估值水平。備受關注的是,銀行股一跌再跌,跌到接近凈值而仍無法得到大資金的青睞。
《證券日報》通過對86類申萬二級行業(yè)市凈率進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),目前銀行、鋼鐵和高速公路處于最低位,本版自今起,對上述低市凈率的行業(yè)進行逐一解讀,今日首先從PB的角度對銀行類個股進行估值分析,以期發(fā)掘其存在的投資價值。
5月以來,隨著大盤的回調,銀行股表現(xiàn)羸弱,截至5月23日,銀行指數(shù)(申萬二級)下跌5.12%,較同期上證指數(shù)1.37%的跌幅高出3.75%,銀行板塊整體市凈率則回落至1.24倍,較2005年6月6日,上證指數(shù)處于998點附近時銀行股整體2.19倍的市凈率低43.38%。
分析人士表示,銀行盈利增長放緩已被市場普遍接受,但在目前的極低估值背景下,基本面的變差對股價尚不能構成沖擊,盈利的增長仍有望帶來絕對收益空間,具備基礎配置價值。
銀行1.24倍市凈率遠低A股
據(jù)《證券日報》市場研究中統(tǒng)計,昨日,銀行股最新市凈率1.24倍,為申萬二行業(yè)市凈率排名第三位,處于較低水平,較整體A股的1.91倍的平均市凈率低35.08%。
具體來看,16只銀行股有6只市凈率處于1.1倍以內,分別是:交通銀行 (1.012倍)、華夏銀行 (1.018倍)、浦發(fā)銀行 (1.056倍)、深發(fā)展 A(1.065倍)、中信銀行 (1.095倍)、中國銀行 (1.096倍);市凈率最高的3只銀行股市凈率也低于1.5倍,分別是寧波銀行 、招商銀行和工商銀行 ,對應市凈率1.471倍、1.429倍和1.429倍。由此可見,目前買入市凈率最低的幾只銀行股,幾乎等同于以凈資產的價格在購買銀行。
從縱向比較看,目前銀行股市凈率也處于歷史低位。2008年10月28日,上證指數(shù)處于1664.92點,當時銀行股的市凈率為1.87倍,較當前高50.81%;2005年上證指數(shù)一度跌至998.22點附近,當時銀行股的市凈率為2.19倍,較當前高76.61%。
由于998點時期有部分銀行未上市不能全面比較,筆者僅將上證指數(shù)處于1664.92點時的銀行股市凈率與當前值進行比較,結果顯示,目前所有銀行股市凈率較均前期為低,具體當前市凈率與前期相差幅度為:寧波銀行(59.55%)、浦發(fā)銀行(58.79%)、華夏銀行(48.63%)、南京銀行 (48.00%)、光大銀行 (47.92%)、深發(fā)展A(47.66%)、北京銀行 (45.96%)、中信銀行(43.86%)、招商銀行(40.95%)、交通銀行(39.36%)、興業(yè)銀行 (37.73%)、建設銀行 (32.82%)、中國銀行(31.10%)、農業(yè)銀行 (27.96%)、工商銀行(27.69%)、民生銀行 (9.99%).
一季度銀行不良貸款率回落
銀監(jiān)會日前公布的數(shù)據(jù)顯示,截至一季度末,銀行業(yè)金融機構總資產120.74萬億元,較去年同期增長19.4%。一季度,商業(yè)銀行實現(xiàn)凈利潤3260億元,同比增長23.72%;資本利潤率為22.3%,較去年下降提高0.1個百分點。中國商業(yè)銀行資本充足率為12.7%,和去年第四季度持平;核心資本充足率為10.3%,較去年第四季度上升0.1個百分點。截至第一季度末,中國商業(yè)銀行不良貸款余額4382億元,不良貸款率為0.9%。其中,大型商業(yè)銀行不良貸款余額2994億元,不良率1.0%;股份制商業(yè)銀行不良貸款余額608億元,不良率0.6%;城市商業(yè)銀行不良貸款余額359億元,不良率0.8%;農村商業(yè)銀行不良貸款余額374億元,不良率1.5%;外資銀行不良貸款余額48億元,不良率0.5%。
2012年一季度末16家上市銀行總體不良率環(huán)比回落4bp至0.93%,不良貸款余額環(huán)比小幅回升0.5%。其中,國有五大行不良率均環(huán)比下降,幅度最大的為農業(yè)銀行達到11bp;股份制銀行不良率有升有降;城商行貸款不良率總體回落,其中南京環(huán)比下降5bp,北京和寧波銀行環(huán)比持平。浦發(fā)銀行和深發(fā)展2012年1季度不良率分別環(huán)比上升4bp和15bp,不良率連續(xù)2個季度環(huán)比上升。1季報有4家銀行披露關注類貸款占比情況,其中浦發(fā)(環(huán)比回升13bp至0.91%)、興業(yè)(環(huán)比回升13bp至0.71%)等關注類貸款占比略有回升。
瑞銀證券認為,伴隨政策的逐步放松,經濟增長將在二季度觸底,并于三、四季度小幅回升。瑞銀策略組認為,非金融企業(yè)盈利將從三季度開始由負轉正,企業(yè)盈利增速將觸底回升。隨著宏觀經濟趨穩(wěn)和非金融企業(yè)盈利回升,主要銀行貸款不良率將在2012年二季度小幅回升后趨于穩(wěn)定,預計2012年末的不良率將從2011年末的1%小幅上升至1.05%。上市銀行2012年一季度實現(xiàn)利息收入環(huán)比增長6.9%,與此同時利息支出環(huán)比大幅增加了12.4%。銀行利息支出的上升是在加息周期末端及負債端出現(xiàn)金融脫媒背景下的結構性趨勢,存款定期化趨勢以及高成本主動存款的吸收將推升負債成本,這一趨勢預計在2012年仍將延續(xù)。
有望獲得絕對收益
瑞銀證券表示,銀行景氣度下行,有望獲絕對收益?,F(xiàn)階段銀行景氣度呈向下趨勢,銀行板塊彈性偏弱,較難在大盤上漲中獲得相對收益。但在盈利增長穩(wěn)定和估值處于較低水平的支撐下銀行板塊2012年有望獲得絕對收益。目前A股銀行2012年、2013年、2014年平均市凈率分別為1.11倍、0.94倍和0.8倍,2012年、2013年、2014年平均市盈率分別為5.91倍、5.11倍和4.45倍?,F(xiàn)階段推薦受益于流動性逐步放松且資金業(yè)務有比較優(yōu)勢的興業(yè)和南京。
安信證券表示,銀行盈利增長放緩已被市場普遍接受,但在目前的極低估值背景下,基本面的變差對股價尚不構成沖擊,但估值中樞上移取決于宏觀經濟環(huán)境的改善,這在短期內尚難看到跡象。預計2012年銀行估值中樞變化不大,但盈利的增長仍有望帶來絕對收益空間,具備基礎配置價值。
招銀國際認為,內陸商業(yè)銀行目前仍談不上混業(yè)經營,超過七成收入來自利差,超過九成收入來自信貸和基本金融服務。銀行絕大多數(shù)資產分兩類,一類是以債券為主的證券資產,風險很小(國際化程度最高的中行,其持有的歐債也僅占總資產不足0.7%,且95%以上都是德法英瑞等國債券);另一部分資產為信貸資產,其惡化程度可控且撥備很高。因此,從盈利和資產質量兩方面來看國內商業(yè)銀行都與西方銀行存在較大差異。西方銀行業(yè)市凈率低于1倍并不代表國內銀行也適用這一估值。
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