作為一種非線性金融衍生產(chǎn)品，期權(quán)不但為投資者提供了買多、賣空的雙向方向交易，而且還允許投資者對(duì)波動(dòng)率、時(shí)間價(jià)值、平價(jià)關(guān)系等內(nèi)容進(jìn)行買賣。由此，期權(quán)交易策略從定量描述的角度來(lái)看存在異常繁雜的排列組合；限于篇幅，本節(jié)試通過(guò)基于對(duì)期權(quán)交易內(nèi)核的劃分提供給投資者趨勢(shì)策略、套利策略等基本交易手段。

在本節(jié)中，我們約定C=Call、P=Put、P&L=Profits and Loss、p=premiums、tp=total premiums、S=stock price、X=exercise price。

1、方向式交易

期權(quán)交易策略中最基本的就是基于后期走勢(shì)的方向判斷式交易，即買多與賣空。根據(jù)投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)多空方向的主觀判定程度不同，我們可以區(qū)分為強(qiáng)烈、溫和及勉強(qiáng)三種不同觀點(diǎn)。

基于三種不同的觀點(diǎn)，我們可以選擇的交易策略極其盈虧圖如下（與上面表格一一對(duì)應(yīng)）：

這些，是最基礎(chǔ)的期權(quán)交易之一。

2、波動(dòng)率交易

期權(quán)交易的一大特色在于投資者可以對(duì)后市波動(dòng)率強(qiáng)弱進(jìn)行交易，其中預(yù)期波動(dòng)率走強(qiáng)的交易稱為做多（買入）波動(dòng)率；預(yù)期波動(dòng)率走弱的交易稱為做空（賣出）波動(dòng)率。

這種針對(duì)于波動(dòng)率的交易方式也是期權(quán)最常見的方式之一，因?yàn)槠渑c期權(quán)背后的標(biāo)的物，期貨走勢(shì)的特點(diǎn)非常契合。

根據(jù)波動(dòng)率交易的幾種交易方式，其對(duì)應(yīng)的到期盈虧曲線圖如下：

3、時(shí)間式交易

由于Theta因素的作用，期權(quán)成為一種時(shí)間損耗型資產(chǎn)：即隨著到期日的臨近，期權(quán)時(shí)間價(jià)值逐漸衰減；同時(shí)，不同到期日的期權(quán)相對(duì)于某一特定到期日而言呈現(xiàn)出不同的衰減速度。一般而言，近月即將到期的期權(quán)時(shí)間價(jià)值衰減速度快，同一時(shí)間段內(nèi)遠(yuǎn)月期權(quán)的時(shí)間價(jià)值衰減速度慢。

投資者可以利用時(shí)間價(jià)值的衰減差值進(jìn)行交易，即賣出近月期權(quán)，買入遠(yuǎn)月期權(quán)。以atm代表平價(jià)期權(quán)，1代表近月到期的期權(quán)，2代表同一行權(quán)價(jià)X的遠(yuǎn)月到期期權(quán)，該策略可以表述為正向Calendar Spread：（―atm₁ ，+atm₂）。

4.4套利式交易

期權(quán)產(chǎn)品定價(jià)涉及眾多參考變量，在市場(chǎng)交易時(shí)經(jīng)常出現(xiàn)個(gè)別參考變量發(fā)生異常變化導(dǎo)致期權(quán)定價(jià)偏離均衡狀態(tài)。此時(shí)，投資者可以根據(jù)不同的期權(quán)平價(jià)關(guān)系進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

最基本的期權(quán)平價(jià)關(guān)系為歐式期權(quán)“Call―Put Parity”。對(duì)于歐式看漲、看跌期權(quán)而言，我們可以構(gòu)造2組投資組合：看漲期權(quán)及生息現(xiàn)金（或含息債券）、看跌期權(quán)及股票。二者之間滿足平價(jià)關(guān)系式：

一旦發(fā)現(xiàn)該平價(jià)關(guān)系式平衡關(guān)系被破壞，且差值大于交易成本，投資者可嘗試進(jìn)行平價(jià)套利交易。

[示例]某交易日HS300股票指數(shù)市場(chǎng)點(diǎn)位2150點(diǎn)，行權(quán)價(jià)2100點(diǎn)對(duì)應(yīng)的Call報(bào)價(jià)120點(diǎn)、Put報(bào)價(jià)30點(diǎn)，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率3.6%，期權(quán)剩余期限1個(gè)月。投資者可以嘗試進(jìn)行的平價(jià)套利交易為：（P+S₀）―C，理論無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益33.71點(diǎn)。

由C―P Parity公式，左側(cè)組合價(jià)值為120+2100e^―3.6%/12=2213.71，右側(cè)組合價(jià)值為30+2150=2180。由此，投資者可以買入價(jià)值被低估組合、賣出價(jià)值被高估組合，即（P+S₀）―C；兩組投資組合之間的差價(jià)即為投資者可以獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益33.71（=2213.71―2180）點(diǎn)。

另外，不論Call還是Put，期權(quán)產(chǎn)品的價(jià)格與行權(quán)價(jià)之間存在一種凸性關(guān)系，這種凸性也往往為投資者提供了較好的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

以Call為例，假定X₁、X₂、X₃為不同的行權(quán)價(jià)，對(duì)應(yīng)Call的價(jià)格為C₁、C₂、C₃（其中約定X₁ X₂ X₃），由期權(quán)凸性保證下式成立：

一旦發(fā)現(xiàn)該平價(jià)關(guān)系式被破壞，且差值大于交易成本，投資者可嘗試進(jìn)行平價(jià)套利交易。

[示例]某交易日HS300股指期權(quán)行權(quán)價(jià)依次為2000、2100、2200點(diǎn)，對(duì)應(yīng)Call的報(bào)價(jià)分別為125、60、35點(diǎn)。投資者可以嘗試進(jìn)行的凸性套利交易為：（kC₁+（1-k）C₃）―C₂，理論無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益15點(diǎn)。

由Call凸性關(guān)系可知：

即理論值C₂ 45點(diǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益15（=60―45）點(diǎn)。其中：

以上，就期權(quán)交易的四大交易方式：方向式交易，波動(dòng)率交易，時(shí)間式交易，套利式交易。