作者｜Eastland，虎嗅研究總監(jiān)
2018年5月18日，香港銅鑼灣的一家便利店，馬云使用支付寶購買報(bào)紙
2020年8月25日，螞蟻集團(tuán)分別向上交所科創(chuàng)板和香港聯(lián)交所提交了招股文件。神秘的面紗已然揭開，過去只知道是“支付寶”的母公司，現(xiàn)在可以看清螞蟻集團(tuán)到底是干什么的了。
為服務(wù)小微而生
1）螞蟻集團(tuán)架構(gòu)
支付寶誕生于2004年，初衷是打破電子商務(wù)啟蒙時(shí)期買家、賣家之間的信任壁壘，陌生人與陌生人的遠(yuǎn)程交易成為可能。2009年支付寶APP上線，至今已發(fā)展成連接10億用戶和8000萬商家的全球頂級(jí)應(yīng)用。
2011年支付寶獨(dú)立運(yùn)營，2014年支付寶母公司更名為“螞蟻金服”。從線上快捷支付到二維碼支付，從余額寶到花唄、借唄、芝麻信用、螞蟻森林、螞蟻鏈Baas，螞蟻金服以“守正創(chuàng)新”滿足客戶變化多端的需求，保持市場領(lǐng)先地位。
2020年，螞蟻金服更名為螞蟻集團(tuán)，旗下基金、小微貸款、網(wǎng)商銀行等業(yè)務(wù)“枝繁葉茂”。螞蟻集團(tuán)的核心理念是“為服務(wù)小微而生”和“普惠”。
2）支付寶經(jīng)營數(shù)據(jù)
“支付寶平臺(tái)”是一個(gè)包含數(shù)字支付、數(shù)字金融和數(shù)字生活服務(wù)的全方位服務(wù)平臺(tái)。
數(shù)字支付方面：2019年，支付寶平臺(tái)總支付交易規(guī)模達(dá)111萬億。2019年中國GDP及社會(huì)商品零售總額分別為99萬億、41萬億。
截至2020年6月末的12個(gè)月內(nèi)，支付寶平臺(tái)總支付交易規(guī)模達(dá)118萬億（中國內(nèi)陸），國際總支付交易規(guī)模6220億。約為阿里同期GMV的15倍，說明支付寶應(yīng)用場景早已超越阿里電商范疇，成為支持整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“基礎(chǔ)設(shè)施”。
2020年6月，支付寶月度活躍用戶達(dá)7.1億，較2019年12月凈增5200萬。
數(shù)字金融方面：截至2020年6月末，微貸科技促成的消費(fèi)及小微經(jīng)營者信貸余額達(dá)到2.2萬億；理財(cái)科技促成資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)4.1萬億；保險(xiǎn)科技促成保費(fèi)及分?jǐn)偨痤~520億（過往12個(gè)月）。
截至2020年6月末，支付寶平臺(tái)促成的2.2萬億信貸余額中，由金融機(jī)構(gòu)合作伙伴放款或?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)證券化的比例合計(jì)約為98%，平臺(tái)自身承擔(dān)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)很小。
從“收買路錢”到輸出能力
1）營收結(jié)構(gòu)
螞蟻集團(tuán)收入由兩部分構(gòu)成：數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺(tái)（包括微貸科技、理財(cái)科技和保險(xiǎn)科技）。此外，還有創(chuàng)新及其它業(yè)務(wù)，目前收入占比不足1%。
數(shù)字支付與商家服務(wù)
數(shù)字支付服務(wù)收入主要來自國內(nèi)業(yè)務(wù)，按成交額的一定百分比向商家和交易平臺(tái)收費(fèi)。
2017年，來自支付業(yè)務(wù)的收入358.9億，占總營收的54.9%；2019年，來自支付業(yè)務(wù)的收入增至519億，在總營收中的份額卻降至43%；2020年H1，自來支付業(yè)務(wù)的260億營收僅占總營收的35.9%。
2019年支付業(yè)務(wù)營收增長75億，對(duì)營收增長的貢獻(xiàn)率為22%，較2018年降低20個(gè)百分點(diǎn)；2020年H1，支付業(yè)務(wù)營收增長30億，對(duì)營收增長的貢獻(xiàn)降至15%。
未來，螞蟻集團(tuán)業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿碜越鹑诳萍计脚_(tái)。
數(shù)字金融科技平臺(tái)
向金融機(jī)構(gòu)合作伙伴提供數(shù)字金融科技、客戶觸達(dá)及風(fēng)險(xiǎn)管理方案。
2019年數(shù)字金融服務(wù)營收勁增272億，同比增幅達(dá)134%，對(duì)營收增長的貢獻(xiàn)率達(dá)78%；2020年H1，數(shù)字金融服務(wù)營收增長167億，同比增長57%，對(duì)營收增長的貢獻(xiàn)升至83%。
支付服務(wù)是螞蟻起家的業(yè)務(wù)，不論通過阿里電商平臺(tái)還是通過千萬商家，本質(zhì)上都是直接/間接流量變現(xiàn)，內(nèi)在邏輯是在自家地盤收“買路錢”，所謂“此路是我開、此樹是我栽”。
金融科技服務(wù)則不同，本質(zhì)是能力的輸出，包括技術(shù)及對(duì)用戶的解理，內(nèi)在邏輯是“不服高人有罪”。
對(duì)螞蟻集團(tuán)而言，技術(shù)服務(wù)收入超過支付服務(wù)收入具有深遠(yuǎn)意義。
2）三個(gè)變現(xiàn)率
2019年，支付業(yè)務(wù)總交易額達(dá)111萬億，相關(guān)收入519億，變現(xiàn)率為萬分之四點(diǎn)七。截至2020年6月末的12個(gè)月內(nèi)，支付規(guī)模達(dá)118萬億，相關(guān)收入549億，變現(xiàn)率仍為萬分之四點(diǎn)七。#第一個(gè)#
螞蟻集團(tuán)科技金融平臺(tái)營收分為微貸科技、理財(cái)科技、保險(xiǎn)科技三個(gè)部分。服務(wù)對(duì)象（也是合作伙伴）包括商業(yè)銀行、基金管理公司、保險(xiǎn)公司、依托公司、證券公司及其它持牌金融機(jī)構(gòu)。
螞蟻集團(tuán)獲取營收的名目為“技術(shù)服務(wù)費(fèi)”。具體而言：微貸科技按合作伙伴賺取利息的百分比收取；理財(cái)科技按合作伙伴管理資產(chǎn)規(guī)模的百分比收取；保險(xiǎn)科技按合作伙伴保費(fèi)收入的百分比收取。
微貸科技營收增長迅猛，2019年達(dá)419億，同比增長86.8%，在螞蟻集團(tuán)營收中的份額達(dá)到34.7%。2020年H1，微貸科技營收286億，同比增長59.5%，在總營收中的份額進(jìn)一步提高到39.4%。
微貸業(yè)務(wù)變現(xiàn)率可以近似推算。2020年H1，消費(fèi)信貸期初、期末余額均值為2.08萬億，期間營收286億，年化變現(xiàn)率2.74%。同理可推算出2019年微貸科技變現(xiàn)率也是2.74%。#第二個(gè)#
理財(cái)業(yè)務(wù)變現(xiàn)率推算方法相同。2020年H1，期初、期末余額均值為3.75萬億，期間營收113億，年化變現(xiàn)率0.39%。同理可推算出2019年理財(cái)業(yè)務(wù)變現(xiàn)率0.37%。#第三個(gè)#
效益漸入佳境
1）毛利潤及營業(yè)成本構(gòu)成
螞蟻集團(tuán)營業(yè)成本包括交易成本、服務(wù)成本、運(yùn)維成本、職工薪酬等。2017年以來，螞蟻集團(tuán)整體毛利潤率保持在50%以上，2020年H1毛利潤425億，利潤率58.6%。
排在前兩位的是“交易成本”和“服務(wù)成本”。交易成本是在資金發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)向第三方金融機(jī)構(gòu)支付費(fèi)用中由支付寶分?jǐn)偟牟糠?，服?wù)成本是向第三方服務(wù)提供商支付。
2019年H1，交易成本218億，占總營收的41.8%；短短一年之后的2020年H1，227億交易成本占營收的比例降至31.3%，原因正是前文提到支付服務(wù)被金融科技服務(wù)超越。
2）費(fèi)用與經(jīng)營利潤
藍(lán)色折線代表毛利潤（率），彩色堆疊柱代表各項(xiàng)費(fèi)用（率），只有藍(lán)色淹沒彩色，才會(huì)有經(jīng)營利潤可賺。
2018年，銷售費(fèi)用高達(dá)473.5億（其中廣告推廣費(fèi)用457億），占營收的55.2%。
2019年H1毛利潤244億、利潤率46.4%；銷售費(fèi)用104億，銷售費(fèi)用率19.8%。全年銷售費(fèi)用181億，其中廣告支出162億。表現(xiàn)最搶眼的是“微貸科技“，期末信貸余額及營收都翻了一倍。
值得欣慰的是，2020年H1推廣費(fèi)用減半且受到疫情沖擊，微貸科技營收增速仍保持在接近60%的高位。
2020年H1毛利潤425億，利潤率58.6%創(chuàng)歷史最高水平。銷售費(fèi)用率8%、管理費(fèi)用率5%、研發(fā)費(fèi)用率8%，均降至歷史低點(diǎn)。銷售費(fèi)用下降的原因是廣告費(fèi)用只有2019年同期的一半。
毛利潤率上升、費(fèi)用率下降，螞蟻逐漸顯露出“績優(yōu)股“的成色。2020年H1，經(jīng)營利潤249億，利潤率達(dá)到34.3%。
螞蟻集團(tuán)經(jīng)濟(jì)效益漸入佳境，上市時(shí)機(jī)終于成熟。
“數(shù)字生活開放平臺(tái)”實(shí)踐先行
“螞蟻是支付寶的母公司，支付寶當(dāng)然是做支付的”，這個(gè)看法越來越不準(zhǔn)確。
當(dāng)年阿里推出支付寶的初衷是：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不愿去滿足的用戶需求，我們來滿足。
隨著移動(dòng)支付的興起，用戶數(shù)和線上/線下商戶數(shù)暴漲，支付寶努力的方向演變?yōu)椋簬椭脩臬@得更好的金融服務(wù)。
要知道截至2019年末，仍有四分之三的國人沒有信用卡。無怪乎人們印象中銀行都嫌貧愛富。也不怪金融機(jī)構(gòu)，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)需要成本而且必須轉(zhuǎn)嫁給用戶?！案F人”不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別成本，金融機(jī)構(gòu)干脆拒絕提供服務(wù)。普惠金融只有獲得技術(shù)加持，才能成為現(xiàn)實(shí)。
除了泛精確的觸達(dá)與連接用戶，螞蟻集團(tuán)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值在于——
商業(yè)決策——對(duì)消費(fèi)者和小微企業(yè)的獨(dú)特洞察及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估算法，幫助金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與客戶的優(yōu)化匹配；
動(dòng)態(tài)風(fēng)控——基于客戶身份識(shí)別、欺詐風(fēng)險(xiǎn)（超過十年黑產(chǎn)攻防經(jīng)驗(yàn)）、反洗錢、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的完整解決方案，幫助金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)關(guān)鍵業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（超過100種信用評(píng)估模型）；
技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施——人工智能、算法及分析、計(jì)算與螞蟻鏈等，向金融機(jī)構(gòu)合作伙伴提供技術(shù)支持，幫助他們安全、高效、大規(guī)模地服務(wù)用戶。
有人說信貸是螞蟻的”現(xiàn)金牛“，好似游戲之于騰訊。螞蟻集團(tuán)不是金融機(jī)構(gòu)，它不做信貸，而是用戶與金融機(jī)構(gòu)的“媒人”。
2020年3月10日，支付寶在合作伙伴大會(huì)上宣布“要做全球最大的數(shù)字生活開放平臺(tái)”。意味著從支付服務(wù)升級(jí)到金融服務(wù)入口之后，螞蟻再次升級(jí)為“金融服務(wù) 生活服務(wù)”入口。
早在新定位發(fā)布之前，支付寶已經(jīng)開始演變，是窮則思變?？v觀排名靠前的APP，比如微信、淘寶、百度地圖、優(yōu)酷土豆……安裝的目的性、打開的必要性都非常強(qiáng)。支付寶是個(gè)異類，的確讓人焦慮。
2017年支付寶開放平臺(tái)上線，按照“成熟一個(gè)、開放一個(gè)”的策略，陸續(xù)開放3000多個(gè)接口。2018年9月小程序上線，現(xiàn)已發(fā)展到200多萬個(gè)，涵蓋1000多種日常服務(wù)，包括本地生活、出行及便民服務(wù)。支付、信貸、理財(cái)、保險(xiǎn)等數(shù)字金融服務(wù)“下沉”為平臺(tái)的基礎(chǔ)功能。
支付寶靠生態(tài)及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，而非借助社交、信息流或視頻、娛樂功能成為用戶數(shù)超過10億的APP。
2019年，中國第三產(chǎn)業(yè)GDP達(dá)52萬億，美團(tuán)、餓了么、攜程、飛豬加起來不到第三產(chǎn)業(yè)GDP的5%。
所以，螞蟻IPO時(shí)2000多億美元估值只是起步。
