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資源價(jià)值重估下化工新材料行業(yè)將長期增長
在過去，勞動力、原油、煤炭、電力、土地等資源的低價(jià)格縱容了化工企業(yè)高耗能、低附加值的粗放經(jīng)營模式，阻礙了企業(yè)和行業(yè)通過提高技術(shù)和效益增強(qiáng)競爭力、形成自主品牌和自我創(chuàng)新能力。隨著這些資源價(jià)值的重估，未來將有利于化工新材料行業(yè)的長期增長。
我們認(rèn)為自主創(chuàng)新是企業(yè)長期增長之源
中國化工新材料的歷史告訴我們，只有擁有了自主知識產(chǎn)權(quán)，才能在與國際跨國巨頭的市場競爭中獲得優(yōu)勢地位，特別是通過自主研發(fā)獲得世界級核心技術(shù)的企業(yè)，能利用高尖端技術(shù)生產(chǎn)出高附加值的新材料產(chǎn)品，更值得長期看好，相關(guān)公司也該給予溢價(jià)。同時(shí)，革命性的新材料被研發(fā)出來并商業(yè)化運(yùn)作后，往往帶來相關(guān)產(chǎn)業(yè)的嬗變；我們看好第三代半導(dǎo)體材料碳化硅的產(chǎn)業(yè)化，其將給LED和半導(dǎo)體器件產(chǎn)業(yè)帶來深遠(yuǎn)的影響。
我們推薦的化工新材料公司有：星新材料、新安股份、煙臺萬華、金發(fā)科技、天富熱電，謹(jǐn)慎推薦三愛富.
國內(nèi)新材料公司估值情況
星新材料——可比國際巨頭的綜合新材料公司
星新材料是國內(nèi)目前綜合的化工新材料公司，公司擁有世界排名第三位、全國排名第一的有機(jī)硅裝置，亞洲唯一的連續(xù)法PBT工程塑料生產(chǎn)裝置，以及國內(nèi)領(lǐng)先的PPO等工程塑料、雙酚A、環(huán)氧樹脂、彩色顯影劑等產(chǎn)品生產(chǎn)裝置。其產(chǎn)品產(chǎn)能變化情況如下表所示。
星新材料有機(jī)硅新裝置投產(chǎn)后，有機(jī)硅單體的規(guī)模效應(yīng)將得到體現(xiàn)（規(guī)模在30萬噸以上，其生產(chǎn)成本是10萬噸規(guī)模的60％，規(guī)模在20萬噸以上成本是10萬噸規(guī)模的80％），并且星新材料收購了集團(tuán)的硅塊裝置，保證了公司有機(jī)硅單體產(chǎn)能擴(kuò)大對硅塊的需求，降低了生產(chǎn)成本。
同時(shí)，隨著今年星新材料定向增發(fā)的進(jìn)行，藍(lán)星集團(tuán)邁開了整體上市的第一步，而星新材料作為藍(lán)星集團(tuán)未來整體上市的平臺，將受益于藍(lán)星集團(tuán)并購了羅地亞有機(jī)硅業(yè)務(wù)，星新材料通過吸收羅地亞在高附加值的有機(jī)硅下游產(chǎn)品上壟斷的技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈將更加完善，迅速提高星新材料有機(jī)硅的技術(shù)壁壘，鞏固其在行業(yè)中的龍頭地位。同時(shí)，可以利用羅地亞公司國際化的銷售網(wǎng)絡(luò)，將產(chǎn)品投入到國際市場中，快速地實(shí)現(xiàn)國際化戰(zhàn)略。
我們預(yù)計(jì)星新材料06、07年的EPS分別為0.62和1.1元（07年業(yè)績?yōu)槎ㄏ蛟霭l(fā)全面攤薄后），考慮到未來的穩(wěn)定增長以及集團(tuán)公司的整體上市，我們維持對星新材料“推薦”的投資評級。
新安股份——循環(huán)經(jīng)濟(jì)下的有機(jī)硅生產(chǎn)企業(yè)
新安股份的主營產(chǎn)品為有機(jī)硅和草甘膦，目前有機(jī)硅總產(chǎn)能達(dá)8萬噸/年，草甘膦的原粉產(chǎn)能為4.5萬噸/年。該公司利用農(nóng)藥副產(chǎn)氯甲烷作原料，有獨(dú)特的優(yōu)勢，目前經(jīng)濟(jì)效益是最好的，并體現(xiàn)了循環(huán)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)。公司2006年3季度報(bào)告顯示，其有機(jī)硅毛利高達(dá)49%。同時(shí)新安股份已經(jīng)進(jìn)入了下游深加工產(chǎn)品的生產(chǎn)，目前公司下游產(chǎn)品比例已占單體的50％，已具備了年產(chǎn)2萬噸高溫硅橡膠產(chǎn)能。并且新安股份擬向特定對象非公開發(fā)行不超過5000萬股股份，募集資金全部用于年產(chǎn)10萬噸有機(jī)硅單體項(xiàng)目。
隨著公司有機(jī)硅單體規(guī)模的不斷擴(kuò)大，伴隨著中國有機(jī)硅業(yè)的發(fā)展而不斷茁壯成長。我們也看好新安股份未來的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)新安股份06、07年的EPS分別為0.9和1.03元（07年業(yè)績?yōu)槎ㄏ蛟霭l(fā)全面攤薄后），我們給予新安股份“推薦”的投資評級。但我們提醒投資者注意：公司有機(jī)硅新裝置的投產(chǎn)過程可能不會一帆風(fēng)順，從而影響公司的業(yè)績和估值。
煙臺萬華——MDI的龍頭企業(yè)
煙臺萬華以MDI制造技術(shù)為核心競爭力，產(chǎn)能和產(chǎn)品品質(zhì)都不斷提升，目前更加大對MDI應(yīng)用技術(shù)的研究。而且公司今年入選首批自主創(chuàng)新型企業(yè)，未來將可能得到國家的相關(guān)政策支持。雖然我們預(yù)計(jì)公司未來MDI產(chǎn)品的價(jià)格將會產(chǎn)生一定的波動，但考慮到公司的行業(yè)龍頭地位以及在MDI市場上的話語權(quán)，我們預(yù)計(jì)公司在業(yè)績上將保持比較平穩(wěn)的增長。
我們預(yù)計(jì)煙臺萬華06、07年的EPS分別為0.67和0.91元，考慮到公司在MDI行業(yè)的龍頭地位，未來公司的業(yè)績將保持平穩(wěn)增長，我們給予公司“推薦”的投資評級。
金發(fā)科技——改性塑料的龍頭企業(yè)
金發(fā)科技是目前國內(nèi)改性塑料行業(yè)中技術(shù)水平最突出（首批自主創(chuàng)新企業(yè)）、品種最全（60多個(gè)品種2000多種牌號的產(chǎn)品）、規(guī)模最大（生產(chǎn)改性塑料17萬噸）的企業(yè)。由于持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入、良好的市場開拓能力、高效的管理團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營機(jī)制，公司形成了自己獨(dú)特的核心競爭力，獲得了競爭優(yōu)勢。
同時(shí)公司股東大會也審議通過了股權(quán)激勵計(jì)劃，該激勵計(jì)劃對業(yè)績的約束是：
每一年度凈利潤較上一年增長率達(dá)到20％，且前一年度公司扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于18％。相關(guān)激勵計(jì)劃的實(shí)施將進(jìn)一步提高公司經(jīng)營層的積極性，創(chuàng)造出更好的業(yè)績，并給股東帶來更大的回報(bào)。
我們預(yù)計(jì)金發(fā)科技06、07年的EPS分別為0.9和1.2元，考慮到公司在產(chǎn)品原有應(yīng)用領(lǐng)域的鞏固，并不斷在新領(lǐng)域進(jìn)行開拓，未來公司的業(yè)績將保持較快速度的增長，我們給予公司“推薦”的投資評級。
天富熱電——尚未被認(rèn)識的新材料后起之秀
市場的普遍看法是公司是純粹的熱電公司。我們并不否認(rèn)公司目前的主業(yè)為熱和電，公司利用在煤、電、熱的資源優(yōu)勢，以國內(nèi)外工業(yè)化的高新技術(shù)項(xiàng)目為切入點(diǎn)，向新能源、新技術(shù)、新材料等高新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)軍，通過提升煤炭價(jià)值，形成煤—電－新型炭材料/碳化硅一體化，提升煤炭價(jià)值，促進(jìn)公司價(jià)值鏈的再造。
公司自主創(chuàng)新的無機(jī)功能性材料SiC晶片以及超級電容電極材料和炭小球這樣的高科技產(chǎn)品將給公司的盈利模式、收益狀況和估值帶來實(shí)質(zhì)性的改變。特別是公司的SiC晶片項(xiàng)目在產(chǎn)品成本上具有非常大的優(yōu)勢（我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品的成本約為100美元，而主要競爭對手的成本約為300美元），將給公司產(chǎn)品在國際市場的開拓上占有先機(jī)，我們預(yù)計(jì)公司將以碳化硅晶體為制高點(diǎn)，通過自主創(chuàng)新，延伸碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈，不斷做強(qiáng)作大，給公司帶來巨大的利潤。
我們預(yù)計(jì)天富熱電06、07年的EPS分別為0.13和0.4元，考慮到公司熱電業(yè)務(wù)提供了公司估值的一個(gè)穩(wěn)定底線，而相關(guān)高科技新材料產(chǎn)品的商業(yè)化運(yùn)作將給公司帶來極大的利潤，塑造出高科技公司的內(nèi)涵，我們重申對公司的“推薦”的投資評級。
三愛富——有機(jī)氟的龍頭企業(yè)
三愛富公司的有機(jī)氟產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，包含了CFC（氯氟烴）和CFC替代品、氟聚合物、氟精細(xì)化工產(chǎn)品。面臨CFC產(chǎn)品即將停產(chǎn)的要求，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大了CFCs替代品的開發(fā)和研究力度，一些新產(chǎn)品已經(jīng)作為商品銷售，新的利潤增長點(diǎn)已經(jīng)形成。未來公司將進(jìn)一步增加CFC替代品，含氟聚合物的產(chǎn)量。
8月8日，三愛富控股子公司常熟三愛富中昊化工新材料有限公司HFC-23分解項(xiàng)目作為清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目，在聯(lián)合國CDM執(zhí)行理事會注冊成功。該項(xiàng)目是目前在聯(lián)合國成功注冊的規(guī)模最大的CDM項(xiàng)目，根據(jù)中昊化工與世界銀行簽訂的減排購買協(xié)議，世界銀行將購買中昊化工在2007-2013期間產(chǎn)生的HFC-23減排量，減排總量相當(dāng)于每年10,437,249噸二氧化碳，協(xié)議確定減排價(jià)格為每噸6歐元。我們估算，CDM項(xiàng)目對公司業(yè)績的增厚約0.2-0.3元。
我們預(yù)計(jì)三愛富06、07年的EPS分別為0.43和0.81，考慮到CDM項(xiàng)目給公司帶來的收益，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：化工新材料公司面臨新材料項(xiàng)目進(jìn)程是否順利和知識產(chǎn)權(quán)能否得到有效保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn).
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