設(shè)計(jì)臺(tái)詞：沒(méi)法兩樣都占？

　　你不能既想吃掉蛋糕，又同時(shí)留著它。

　　在阿里巴巴上市的問(wèn)題上，馬云就面臨著這樣的一個(gè)悖論。他的選擇是，等等再看。

　　馬云一方面要求阿里巴巴能在一個(gè)市場(chǎng)估值友好、監(jiān)管政策放松的資本市場(chǎng)上市；另一方面，他又要求能夠憑借7.5%的股權(quán)獲得阿里巴巴100%的控制權(quán)。目前，馬云持有阿里巴巴約7%的股份，整個(gè)管理層也只持有約10.4%的股份，日本軟銀和美國(guó)雅虎則分別持有36.7%和24%的股權(quán)。

　　香港能為馬云提供前者，但他可能會(huì)失去對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)；美國(guó)能夠?yàn)轳R云提供絕對(duì)控制權(quán)，但需要以前者為代價(jià)。但問(wèn)題是，馬云兩個(gè)都要。

　　對(duì)于一般的小公司，如果想上市，可能兩者都沒(méi)法得到。

　　但阿里巴巴是大公司，市場(chǎng)估值接近千億美元，注定是近幾年和今后幾年亞洲市場(chǎng)最大的IPO項(xiàng)目，全世界的證券交易所都會(huì)努力爭(zhēng)取它。所以，這就給了馬云巨大的影響力和談判籌碼，他可以和港交所討價(jià)還價(jià)，爭(zhēng)取兩者都要。

　　據(jù)香港媒體報(bào)道，阿里巴巴在上個(gè)月曾與香港交易所談判，要求使阿里巴巴成為港交所特例，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，使管理層憑借少數(shù)股權(quán)也能獲得對(duì)公司的控制權(quán)。

　　港交所拒絕了阿里巴巴的提議。港交所不允許上市企業(yè)采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，他們此前曾分別拒絕了大名鼎鼎的香港怡和集團(tuán)和英國(guó)足球俱樂(lè)部曼聯(lián)的類(lèi)似要求。曼聯(lián)后來(lái)選擇了在美國(guó)上市。

　　馬云并未因此放棄在香港上市的企圖。阿里巴巴后來(lái)拋出了“合伙人制度”，該制度將允許包括馬云在內(nèi)的合伙人在上市后提名超過(guò)半數(shù)的董事人選，并因此而保證對(duì)公司的絕對(duì)控制。

　　在本周二發(fā)出的“內(nèi)部郵件”中，馬云稱(chēng)，阿里巴巴的合伙人制度“建立的不是一個(gè)利益集團(tuán)，更不是為了更好控制這家公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)”，而是為了“確保阿里創(chuàng)新不斷，組織更加完善，在未來(lái)的市場(chǎng)中更加靈活，更有競(jìng)爭(zhēng)力”。

　　馬云同時(shí)還放出了狠話(huà)，“我們不在乎在哪里上市，但我們?cè)诤跷覀兩鲜械牡胤剑仨氈С诌@種開(kāi)放，創(chuàng)新，承擔(dān)責(zé)任和推崇長(zhǎng)期發(fā)展的文化”。

　　但港交所似乎依然不為所動(dòng)。

　　香港一位媒體人則評(píng)論稱(chēng)，阿里巴巴的香港上市計(jì)劃“已經(jīng)僵了”，合伙人制度類(lèi)似于小圈子選舉，“香港人都在力爭(zhēng)2017年一人一票了，（怎么）還能讓阿里巴巴在港交所搞小圈子上市”。

　　目前來(lái)看，阿里巴巴今年已來(lái)不及完成香港IPO了。據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，香港修訂版上市規(guī)定10月1日即將生效，屆時(shí)，IPO申請(qǐng)方必須至少在提交上市申請(qǐng)兩個(gè)月前委任保薦行。阿里巴巴尚未指定保薦行，今年香港上市，已然無(wú)望。

　　那么，為什么不在美國(guó)上市呢？

　　在美國(guó)上市可以使馬云保持對(duì)阿里巴巴的控制權(quán)，但壞處則是較不友好的估值和較嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。

　　2011年，馬云“生生”從雅虎手中完成支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移，顛覆了中國(guó)赴美上市企業(yè)普遍采用的VIE結(jié)構(gòu)，引發(fā)中概股普遍大跌。作為一個(gè)有“前科”的人，投資者可能擔(dān)心，類(lèi)似的事件會(huì)再度發(fā)生。

　　同時(shí)，中概股大量存在的造假行為，也可能會(huì)影響到阿里巴巴的估值。

　　另外，在美國(guó)上市，阿里巴巴還將面臨更加嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境和更加繁瑣的信息披露。而這可能是馬云力圖避免的。

　　英國(guó)金融時(shí)報(bào)曾援引一位接近阿里的銀行家的話(huà)稱(chēng)，“阿里巴巴集團(tuán)不愿將如此之多的內(nèi)部信息提交給美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局審核，這對(duì)于一家大型中資企業(yè)而言是個(gè)尊嚴(yán)問(wèn)題”。

　　科技媒體PingWest的觀點(diǎn)則更加直接，“賬務(wù)與合規(guī)上沒(méi)底氣的企業(yè)通常選擇香港上市”。