7月的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議風(fēng)平浪靜地結(jié)束了。北京時(shí)間27日本周四凌晨，如市場(chǎng)所料，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持當(dāng)前1%至1.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。加息未至，縮表先行，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策中明確指出，將在不久之后開(kāi)始進(jìn)行縮減資產(chǎn)負(fù)債表的行動(dòng)，從目前的情況看，大多數(shù)的分析機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，9月開(kāi)始縮表的可能性正在變得越來(lái)越大。消息公布后，美元指數(shù)一度跌至13個(gè)月以來(lái)93.37的低位水平，當(dāng)日跌幅達(dá)0.68%。加拿大豐業(yè)銀行認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)7月貨幣政策聲明幾乎沒(méi)有給出看空美元的理由，預(yù)計(jì)美元跌幅將會(huì)有所收窄。
措辭變化引縮表猜測(cè)
事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)本次貨幣政策會(huì)議之前，縮表計(jì)劃便已成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)加息，相比之下，市場(chǎng)更加期待美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫可以透露出更多有關(guān)縮表的細(xì)節(jié)。而這一次，耶倫沒(méi)有令市場(chǎng)失望。
“委員會(huì)預(yù)計(jì)將在不久之后開(kāi)始實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債表正?；牟僮鳎灰?jīng)濟(jì)大體保持在正軌之上。”美聯(lián)儲(chǔ)表示，具體的縮表操作將使用在6月貨幣政策聲明中所列舉的原則和計(jì)劃。值得注意的是，相比6月美聯(lián)儲(chǔ)的語(yǔ)焉不詳，在7月的貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)將縮表開(kāi)始的時(shí)間直接表述為“不久之后”，這一措辭的變化在市場(chǎng)看來(lái)即是美聯(lián)儲(chǔ)快速開(kāi)始縮表的關(guān)鍵信號(hào)。
觀察人士認(rèn)為，這樣的措辭意味著，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)?huì)在9月的會(huì)議上正式宣布啟動(dòng)縮表的具體時(shí)間，而富國(guó)銀行也預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。而在7月貨幣政策會(huì)議舉行之前的兩周，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)總裁卡普蘭則已對(duì)外界表示，希望美聯(lián)儲(chǔ)可以最早在9月就開(kāi)始縮減規(guī)模高達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，并且希望美聯(lián)儲(chǔ)可以用循序漸進(jìn)和可以預(yù)測(cè)的方式進(jìn)行縮表，以降低金融市場(chǎng)的波動(dòng)。而這一表述，也與耶倫希望市場(chǎng)不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的縮表行為作出過(guò)多反應(yīng)的期望一脈相承。
從目前的情況看，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)始縮表一方的力量正在逐步加強(qiáng)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)6月公布的縮表計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)最初的縮減規(guī)模將為國(guó)債每月60億美元，機(jī)構(gòu)債和住房抵押貸款支持證券（MBS）每月40億美元，在未來(lái)的12個(gè)月內(nèi)，每3個(gè)月兩項(xiàng)債券分別增加60億美元和40億美元，直到債券規(guī)模分別達(dá)到300億美元和200億美元。
通脹不佳拖累加息進(jìn)程
相比縮表的“箭在弦上”，作為美聯(lián)儲(chǔ)另外一項(xiàng)貨幣政策正常化措施的加息，似乎已游離在市場(chǎng)的焦點(diǎn)之外。近期，美國(guó)通貨膨脹率持續(xù)低迷的表現(xiàn)，為加息前景增添了更多的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)在7月貨幣政策聲明中指出，2017年至今，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在溫和增長(zhǎng)，就業(yè)市場(chǎng)不斷加強(qiáng)，家庭支出和企業(yè)固定投資仍在繼續(xù)擴(kuò)大?！岸谶^(guò)去的12個(gè)月中，整體通貨膨脹率以及去除食品和能源價(jià)格后的通脹率已經(jīng)下降，并且在低于2%的水平運(yùn)行?！泵缆?lián)儲(chǔ)表示，從整體來(lái)看，長(zhǎng)期的通脹預(yù)期不會(huì)產(chǎn)生太大變化。
事實(shí)上，通脹率指標(biāo)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決定起著關(guān)鍵性的作用。美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德近期曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)正處于貨幣政策正常化的軌道上，并且美聯(lián)儲(chǔ)的政策必須堅(jiān)定捍衛(wèi)2%通脹目標(biāo)，對(duì)通脹進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控是非常重要的。另外，卡普蘭認(rèn)為，雖然美國(guó)接近充分就業(yè)，但通脹表現(xiàn)仍然低迷，希望能在看到更多進(jìn)展后再?zèng)Q定加息。而芝加哥聯(lián)儲(chǔ)總裁埃文斯則認(rèn)為，如要盡快達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)有必要以緩慢的速度撤出當(dāng)前的寬松政策。
“目前的貨幣政策立場(chǎng)仍將保持寬松，以支撐勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步加強(qiáng)，并幫助通脹率達(dá)到2%的目標(biāo)水平?！泵缆?lián)儲(chǔ)更偏“鴿”派的口風(fēng)，令市場(chǎng)懷疑，美聯(lián)儲(chǔ)在今年下半年是否將再次加息。有分析人士表示，通脹率的不佳表現(xiàn)或?qū)⒘罴酉⒅辽偻七t至今年12月。工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，雖然本次會(huì)議聲明承認(rèn)了通脹水平持續(xù)疲軟的現(xiàn)狀，并且強(qiáng)調(diào)對(duì)通脹形勢(shì)的關(guān)注，但同時(shí)也并未修改加息路徑。“面對(duì)通脹下行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)利率決策的關(guān)注重點(diǎn)不可避免地轉(zhuǎn)向通脹水平。但是，基于歷史經(jīng)驗(yàn)，這一政策重心的轉(zhuǎn)換僅會(huì)影響加息時(shí)機(jī)的選擇，并不足以驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)放棄‘鷹’派立場(chǎng)?！背虒?shí)進(jìn)一步表示，一方面，通脹下行的壓力會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)更加慎重地選擇加息時(shí)機(jī)，這意味著9 月加息概率下降，11 月或12 月加息概率上升；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加速加息的立場(chǎng)不會(huì)動(dòng)搖，第三次加息仍將于年內(nèi)落地。
另外，針對(duì)是“先縮表”還是“先加息”的討論，程實(shí)認(rèn)為，現(xiàn)階段加速加息的作用無(wú)法由縮表取代，“先加息，后縮表”依然是最合理的政策搭配。“第一，與加息相似，縮表操作同樣會(huì)直接干預(yù)市場(chǎng)利率。一旦美聯(lián)儲(chǔ)縮減表中的長(zhǎng)期資產(chǎn)，收益率曲線(xiàn)將重新陡峭，同樣將抑制長(zhǎng)期投資和消費(fèi)，進(jìn)而影響通脹水平。因此，簡(jiǎn)單地以縮表取代加息，并不能減少貨幣緊縮的負(fù)面影響。并且，較之于加息，這一影響更加難以預(yù)測(cè)和控制。第二，與加息不同，縮表操作還會(huì)進(jìn)一步壓低美國(guó)原已低迷的自然利率，這將普遍削弱金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，導(dǎo)致其難以積累充足的緩沖資本，從而動(dòng)搖美國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性?！背虒?shí)解釋道。
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