目前，歐元區(qū)Target 2失衡已經(jīng)觸及或者超過2012年時(shí)的危機(jī)水平。2012年期間，希臘正在離開歐元區(qū)的邊緣徘徊。而現(xiàn)在有人又指出，歐元區(qū)Target 2失衡的情況正在不斷上升。
對(duì)于歐洲央行對(duì)待Target 2失衡問題的態(tài)度，外界已經(jīng)多有質(zhì)疑。盡管歐洲央行對(duì)此給出了回應(yīng)，但外界最終未必真正認(rèn)可。
首先，需要簡(jiǎn)單解釋一下Target 2這一交易結(jié)算機(jī)制。以下圖表、觀點(diǎn)和郵件都是外界與歐洲央行交流過的內(nèi)容。
Target 2背景
Target 2代表泛歐自動(dòng)實(shí)時(shí)全額結(jié)算系統(tǒng)。該系統(tǒng)反映了歐洲南部地區(qū)“地中海俱樂部”國家(如希臘、西班牙和意大利)，其國內(nèi)資本向北歐地區(qū)出逃的情況。
Pater Tenebrarum在金融博客Acting Man撰文詳細(xì)闡述了這一現(xiàn)象：西班牙進(jìn)口德國生產(chǎn)的貨物，但沒有任何西班牙貨物或者資本能夠從德國企業(yè)獲得回報(bào)。西班牙唯一“獲得”的，就是西班牙商業(yè)銀行向西班牙央行背書一張欠條作為回報(bào)。
這跟經(jīng)銷商或者銀行提供的汽車消費(fèi)貸款不一樣。在Target2結(jié)算情況下，各國央行對(duì)借據(jù)提供擔(dān)保。
在Target2結(jié)算情況下，人們可以將自己的存款從本國銀行轉(zhuǎn)移到其他國家銀行。希臘就是一個(gè)最好的例子，而該國最終的結(jié)局就是政府出手進(jìn)行資本管制。
如果意大利或者希臘(或者其他任何國家)離開歐元區(qū)，并退出target2結(jié)算系統(tǒng)，那么剩余的歐元區(qū)國家將不得不按照各國所占比重來填補(bǔ)這些空白。
Target2失衡
各國Target2失衡情況
以上數(shù)字來自2016年12月份的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。2017年1月31日，德國央行對(duì)自己的target2結(jié)算平衡情況進(jìn)行了核查，發(fā)現(xiàn)其總量已接近7970億歐元的新高。
截止2016年12月份，如果意大利退出歐元區(qū)，其將會(huì)欠德國、盧森堡和其他一些債權(quán)人約3566億歐元的債務(wù)。
意大利需償還總額達(dá)3560億歐元債務(wù)
無法償還的債務(wù)
針對(duì)這些無法償還的債務(wù)，財(cái)經(jīng)新聞?dòng)浾甙膊剂_斯伊萬斯普里查德(Ambrose Evans-Pritchard)在《電訊報(bào)》撰文提出質(zhì)疑：歐洲央行還能繼續(xù)化解這些債務(wù)危機(jī)嗎？
現(xiàn)在，巨額債務(wù)正在從私人商業(yè)銀行和投資基金向歐洲南部地區(qū)的納稅人身上悄悄轉(zhuǎn)移。這是希臘經(jīng)濟(jì)危機(jī)悲劇的又一個(gè)現(xiàn)實(shí)版本，但這次危機(jī)的規(guī)模更大，而且對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有系統(tǒng)性影響。
到目前為止，對(duì)這些規(guī)模迅速接近1萬億歐元的財(cái)務(wù)債務(wù)如何處理的問題，還沒有任何國家的議會(huì)作出過民主投票決定。這些債務(wù)是歐洲央行量化寬松政策意外出現(xiàn)的副作用，而target2結(jié)算體系現(xiàn)在已經(jīng)退化為資本從“地中海俱樂部”流向德國、盧森堡和荷蘭的一條通道。
這種“社會(huì)化風(fēng)險(xiǎn)”正在悄然發(fā)生，也是由歐洲央行Target2支付結(jié)算系統(tǒng)產(chǎn)生的一種力學(xué)效應(yīng)。在未來數(shù)月內(nèi)，如果因?yàn)榉▏蛞獯罄植环€(wěn)而引發(fā)歐元危機(jī)，那么來自歐元區(qū)債務(wù)國和債權(quán)國的公民就會(huì)發(fā)現(xiàn)，歐洲央行過去的所作所為將會(huì)給他們帶來巨大的恐懼。
一如既往，債券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)壓力的晴雨表。
上周三，2年期德國國債收益率已經(jīng)下跌至-0.92百分點(diǎn)，達(dá)歷史最低水平，這標(biāo)志著一個(gè)非常奇怪的現(xiàn)象正在發(fā)生。來自紐銀梅隆銀行的西蒙德里克(Simon Derrick)表示：“警鐘再次敲響，我們的流動(dòng)性數(shù)據(jù)顯示正在發(fā)生一場(chǎng)嚴(yán)重的資金外逃，這些資本都進(jìn)入了德國國內(nèi)的避險(xiǎn)資產(chǎn)。這種感覺跟2011年歐元區(qū)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的感覺非常相似”。
2年期德國國債收益率
設(shè)計(jì)實(shí)施Target2系統(tǒng)的最初設(shè)想，是自動(dòng)調(diào)節(jié)歐洲央行下屬各國央行其分支賬戶資金結(jié)算平衡，并在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定時(shí)可以自我修正。但現(xiàn)實(shí)情況是，這機(jī)制已經(jīng)成為一個(gè)資本長期單向外逃的合法外衣。
私人投資者將自己持有的意大利和葡萄牙主權(quán)債務(wù)出售給歐洲央行并從中獲利，然后將交易所得的資金款項(xiàng)轉(zhuǎn)換為德國或盧森堡國內(nèi)的共同基金。來自歐洲央行的一位前任領(lǐng)導(dǎo)者表示，盡管歐洲央行行長馬里奧德拉吉也在盡最大努力來改變這一現(xiàn)狀，但現(xiàn)有的歐元聯(lián)盟基本上正在慢慢瓦解。
現(xiàn)在，孤立無援的意大利央行欠歐洲央行3640億歐元的債務(wù)，這一數(shù)字已經(jīng)打破紀(jì)錄——占意大利本國GDP總量的22%——而且還在不斷上升。
而西班牙目前承擔(dān)的Target2債務(wù)為3280億歐元，接近該國GDP總量的30%。此外，葡萄牙和希臘各自所承受的債務(wù)也在720億歐元左右。如果這些債務(wù)最終要具體化，那么以上國家都將會(huì)面臨破產(chǎn)或發(fā)生嚴(yán)重社會(huì)危機(jī)。
另一方面，作為債權(quán)人的德國央行已經(jīng)成立了總額達(dá)7960億歐元的Target2信貸基金。而盧森堡也提供了1870億歐元的信貸額，以體現(xiàn)其作為金融穩(wěn)定中心所發(fā)揮的作用。但這一信貸額度幾乎接近這個(gè)小國家GDP總量的350%，也相當(dāng)于該國年度預(yù)算的十四倍。
歐洲央行錯(cuò)綜復(fù)雜的問題
許多媒體都報(bào)道稱，意大利國內(nèi)target2結(jié)算失衡上升問題，是一種資本外逃的跡象。而歐洲央行行長馬里奧德拉吉?jiǎng)t表示，這是歐洲央行購買資產(chǎn)的一種功能。誰又能說得清馬里奧德拉吉的說法是對(duì)還是錯(cuò)？
多年以來，Target2失衡問題已經(jīng)被外界多次討論過，幾乎沒有人會(huì)接受歐洲央行對(duì)這一問題的解釋。
而研究機(jī)構(gòu)Eurointelligence也在最近開始討論這一問題。而這家研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)可能有一定的可信度：
德國媒體對(duì)歐元是否有利于本國經(jīng)濟(jì)的質(zhì)疑，就是其中一個(gè)測(cè)試歐元區(qū)壓力的晴雨表。而德國央行最新發(fā)布的Target2失衡情況，無助于本國媒體焦慮情緒的緩解。1月份結(jié)束時(shí)，德國Target2結(jié)算系統(tǒng)有史以來出現(xiàn)7960億歐元的盈余，而意大利國內(nèi)同期賬面赤字則達(dá)到破紀(jì)錄的3640億歐元。歐洲央行認(rèn)為，存在差距的原因與以往歐元區(qū)發(fā)生危機(jī)時(shí)的原因不一樣。本次出現(xiàn)差距的原因是由于意大利國內(nèi)資本外逃造成的。
Target2擴(kuò)張的簡(jiǎn)單解釋
有人士指出：“Target 2是一個(gè)結(jié)算系統(tǒng)。出現(xiàn)失衡問題是因?yàn)榻灰讻]有得到有效解決。例如，有人在意大利國內(nèi)將自己意大利某銀行賬戶中的100萬歐元，轉(zhuǎn)入自己在德意志聯(lián)邦銀行的新賬戶中。而該意大利銀行沒有100萬歐元的現(xiàn)金款項(xiàng)來支付，于是只能從意大利央行借貸100萬歐元完成交易。而意大利央行又同樣從德國央行借貸這100萬歐元的資金。最終結(jié)果是，這位客戶在德意志聯(lián)邦銀行的賬戶中轉(zhuǎn)入了100萬歐元資金，而意大利銀行現(xiàn)在也欠下了德國央行100萬歐元的債務(wù)”。
如果這種交易足夠多，持續(xù)時(shí)間足夠長，那么危機(jī)就會(huì)產(chǎn)生。
作為本國央行的意大利銀行，目前已經(jīng)面對(duì)著近3640億歐元的債務(wù)，這一破紀(jì)錄的債務(wù)總額占本國GDP總量的22%，而且還在不斷上升。
而作為西班牙本國央行的西班牙銀行目前承擔(dān)的債務(wù)為3280億歐元，接近該國GDP總量的30%。
其他國家央行也面對(duì)著規(guī)模較小，數(shù)額不等的債務(wù)。
Pater Tenebrarum也表示：“我同意Eurointelligence關(guān)于意大利和西班牙赤字陡增仍然是各國資本外逃造成的觀點(diǎn)。簡(jiǎn)單來說，那些管理別人資產(chǎn)的投資機(jī)構(gòu)經(jīng)理質(zhì)疑歐元存活能力的做法是正確的”。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)理應(yīng)高度關(guān)注這一問題，但從它們的表現(xiàn)來看似乎并不是。以下就是兩種可能的解釋：
1、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與各國央行和債權(quán)人立場(chǎng)一致。
2、它們可能不太理解Target2失衡問題。
規(guī)模巨大且無法解決的問題
Target 2是歐元區(qū)討論最少，也是了解最少的問題。
德意志聯(lián)邦銀行總裁延斯魏德曼(Jens Weidmann)曾同意用近8000億歐元的信貸資金來建立自己的監(jiān)管體系。但有人質(zhì)疑：魏德曼的做法是否合法？
埃貢馮格魯耶爾是Matterhorn Asset Management AG公司的創(chuàng)始人和合伙人經(jīng)理，他曾經(jīng)多次作出過類似的評(píng)論：“德國自身面臨的麻煩遠(yuǎn)大于意大利和西班牙，或者葡萄牙。因?yàn)槿绻@些國家不能正常償還債務(wù)，那么德國就不得不為其買單”。
而德國央行和歐洲央行卻準(zhǔn)備通過印發(fā)鈔票來彌補(bǔ)這一損失。
僅憑希臘一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)問題還不至于在歐元區(qū)引發(fā)危機(jī)，但如果意大利、西班牙或者法國也加入進(jìn)來，那么危機(jī)就有可能隨時(shí)爆發(fā)。
危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索已經(jīng)被點(diǎn)燃，而且是一個(gè)引發(fā)多重危機(jī)的導(dǎo)火索。
黃金市場(chǎng)的反應(yīng)
近期，黃金價(jià)格不斷飆升，其原因可能就在于，投資者對(duì)各國央行能否再次控制危機(jī)的能力產(chǎn)生懷疑，而且這種懷疑情緒正在不斷上升。
事實(shí)上，各國央行從未有過真正控制危機(jī)的能力，但表面文章對(duì)他們來說還是很重要的。
(責(zé)任編輯：DF134)
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