曾就職于全球最大外匯基金之一FX Concepts的Kristian Kerr近日接受DailyFX的Bryan Fletcher采訪中談及他在最大外匯基金工作的經(jīng)歷。這段采訪揭開了外匯基金的神秘面紗，來看看對于我們普通交易員來說很是陌生的外匯基金是什么樣的吧。
WEEX注：Kristian Keer在FX Concepts工作期間曾擔(dān)任研究分析師及投資組合經(jīng)理。
Bryan（B）：感謝你接受我的采訪，可否先給大家介紹一下FX Concepts對沖基金以及你在FX Concepts的經(jīng)歷？
Kristian Kerr（K）：當(dāng)然可以，F(xiàn)X Concepts是僅有的幾個專注于外匯資產(chǎn)的對沖基金之一，他們管理著140億美元資金，覆蓋所有能產(chǎn)生絕對回報的策略。
B：那么你在FX Concepts對沖基金的7年時間里具體是做什么工作呢？
K：我在FX Concepts對沖基金的職業(yè)生涯是從G10貨幣和新興市場貨幣分析師開始的，在那之后還干過交易員和投資組合經(jīng)理，站在了公司承擔(dān)了市場風(fēng)險的第一線。
圖：Kristian Kerr
B：那你能給我們介紹一下FX Concepts使用的策略和模型嗎？你是如何讓自己更好地理解和使用這些策略和模型的？
K：FX Concepts主要是一個系統(tǒng)性投資基金，我認(rèn)為其中90%的交易都是以模型和金融系統(tǒng)為基礎(chǔ)的。交易員、投資組合經(jīng)理甚至是CIO團(tuán)隊決定覆蓋哪些內(nèi)容、輔助交易那些模型沒有給出交易信號的資產(chǎn)并對管理這些資產(chǎn)的頭寸?；旧蟻碚f就是使用混合策略來增加基金的主動收益，我認(rèn)為這套系統(tǒng)運(yùn)行得很好。
B：你剛才提到投資策略這些讓人很感興趣，我想大家都想了解FX Concepts使用的模型，你可以談一下模型中用到變量嗎？是不是包括價格、成交量和市場情緒？還有什么變量會被運(yùn)用到FX Concepts的模型中？
K：基本上所有變量都會被考慮在其中，F(xiàn)X Concepts里有很多出色的量化分析師，剛開始的時候使用的是周期模型，這里面使用的主要是John Taylor教授提出的那些周期變量，F(xiàn)X Concepts在此基礎(chǔ)上結(jié)合市場的發(fā)展簡歷了一些更復(fù)雜的策略。我覺得他們最成功的的模型是新興市場的模型，F(xiàn)X Concepts在新興市場的投資取得了非常好的收益，他們還將新興市場貨幣做成指數(shù)化投資，這是第一個真正激進(jìn)投資新興市場貨幣的基金。
它包含很多策略，這樣的話基金總體上不會輕易遭受損失，這些策略主要是跟蹤趨勢。這只是一個宏觀的介紹，但在不同團(tuán)隊中都會關(guān)注你剛才提到的這些變量。簡單來說，根據(jù)策略目標(biāo)不同，F(xiàn)X Concepts使用的具體變量也會不同。
B：那么在你看來，分別覆蓋不同的內(nèi)容可以增加主動投資收益，你可以談一談為什么會有這種想法嗎？人工交易的哪些方面優(yōu)于機(jī)器交易？
K：機(jī)器還是人工交易當(dāng)然是我們需要選擇的，也經(jīng)常會有關(guān)于這個問題的討論。許多人認(rèn)為應(yīng)該使用盡可能少的定性數(shù)據(jù)并盡可能多地讓系統(tǒng)完成交易，這樣可以減少人為的情緒問題所帶來的損失。但正如我們所知，使用系統(tǒng)交易也有無法判斷真正的進(jìn)場點(diǎn)位等缺陷。
我不是說需要人工和電子交易占相同的比重，其中的一小部分關(guān)于訂單執(zhí)行、進(jìn)場點(diǎn)位和時機(jī)還是需要人工判斷。我認(rèn)為如果投資者能對這些細(xì)節(jié)判斷準(zhǔn)確的話，就能在市場中占據(jù)優(yōu)勢。我認(rèn)為投資者自身過于樂觀或是對交易過程中過于主觀就可能成為問題，投資者需要投入許多精力并且特別小心不能在交易中過于主動。
B：我們此前曾談及FX Concepts使用的高頻交易策略，你能給大家介紹一下嗎？他們在這個策略中使用了哪些模型？像FX Concepts這樣規(guī)模的基金在運(yùn)用高頻交易策略時會面對哪些挑戰(zhàn)？
K：我認(rèn)為FX Concepts進(jìn)入高頻交易領(lǐng)域的時間相對較晚，我認(rèn)為在剛進(jìn)入的時候他們并不完全了解高頻交易，而且最大的問題是高頻交易策略和FX Concepts這樣的大基金本身的策略很難融合。在經(jīng)過一系列對不同策略的測試后，他們找到了一個不錯的高頻交易策略，但并不能分配足夠量的資金到這個策略中，這樣的話對整個基金的表現(xiàn)影響并不大。
我認(rèn)為在這種情況下，雖然從交易本身來看這個策略也許能去的成功，但在資金量不大的情況下就很難對整個基金的收益產(chǎn)生顯著影響。而如果你的資金量大到能影響市場走勢的話，這些策略或許就不那么有用了。
B：FX Concepts有32年的歷史，但在不久前關(guān)閉了。你認(rèn)為是什么最終導(dǎo)致它關(guān)門大吉？
K：我是一個奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家，不太想介入市場監(jiān)管方面的討論。我認(rèn)為如果政府完全放松管制讓市場自由運(yùn)行可能對像FX Concepts這樣的外匯基金來說并不是什么好事，他們倒閉的原因是交易出錯。
在全球金融危機(jī)后的環(huán)境中，政府和央行需要減少市場波動，外匯市場波動降到了最低水平，外匯市場幾乎沒有波動的結(jié)果是養(yǎng)老保險之類的長期投資產(chǎn)品就只會配置很少外匯資產(chǎn)及外匯策略，因為在G10貨幣波動率只有5%的情況下你就沒什么必要把它納入資產(chǎn)配置，所以我認(rèn)為真正導(dǎo)致FX Concepts關(guān)門的原因是市場波動收窄。
比較有趣的是，這些外匯基金開始推出市場的時候是市場波動很低的時期，就像明斯基時刻（Minsky moment）那樣，由于他們開始清盤，市場開始變得不穩(wěn)定。事實(shí)上只有少數(shù)幾個大型外匯基金退出市場，但我認(rèn)為讓他們退出的原因是市場波動長期處于低位導(dǎo)致外匯管理需求大幅降低。當(dāng)然在那之后日本政府強(qiáng)化安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)致美元兌日元匯率的波動率大幅升高，幾個月后瑞士央行取消歐元兌瑞郎匯率掛鉤機(jī)制導(dǎo)致瑞郎黑天鵝。
我認(rèn)為我們可以從市場波動率從極端低點(diǎn)升至極端高點(diǎn)這一過程中學(xué)到很多東西，其中最重要的就是應(yīng)該在別人恐懼的時候貪婪，在波動率降到歷史低點(diǎn)時市場表現(xiàn)得過于悲觀。
B：剛才我們談到了市場波動率很低引發(fā)的問題，那么作為一名交易員，是否應(yīng)該懼怕低波動的市場，作為個人交易員在這種情況下面對的問題與像FX Concepts這樣的基金有什么不同嗎？
個人交易員與像FX Concepts這樣的機(jī)構(gòu)有很大的區(qū)別，大機(jī)構(gòu)在新興市場通常占到了70%的交易量，這樣的話他們的交易就很容易造成價格波動，而體量較小的個人交易員可以在市場上做到來無影去無蹤，我認(rèn)為這對于個人交易員來說是個一個優(yōu)勢。
個人交易員由于資金量較小，所以可以隨意進(jìn)出市場并從這一點(diǎn)中獲益，這是兩者之間最大的不同，外匯市場在過去10年中發(fā)生了很多變化，我是在2005年左右進(jìn)入FX Concepts，那時候市場上95%的交易都是通過交易員完成，但是當(dāng)我離開FX Concepts的時候，90%的交易都已經(jīng)是電子化的了。
也就是說外匯市場的運(yùn)行發(fā)生了巨大的變化，我認(rèn)為這或許會為個人程序交易員帶來好處，他們將從市場微觀結(jié)構(gòu)的變化中得益，坦白來說這在10年前是不可能的，這是個人交易員的第二個優(yōu)勢。
B：當(dāng)程序交易開始流行起來的時候，F(xiàn)X Concepts的業(yè)績有沒有受到影響？這對你們所使用的策略有沒有影響？
K：理論上開說，轉(zhuǎn)向交易電子化會導(dǎo)致成本上升。我經(jīng)常舉這樣一個例子，在我剛加入FX Concepts的時候，每年圣誕節(jié)前，從12月1日到25日，辦公室里堆滿了各大銀行送來的各種紅飲料礦泉水和花生瓜子方便面，因為你通過他們交易為他們帶來收益。當(dāng)我離開的時候，圣誕節(jié)有人送來一瓶紅酒就不錯了。我的意思是，沒有電子化交易的時候，你需要通過電話聯(lián)系對方，人與人之間的關(guān)系很重要。
那么哪一種交易員需要這種服務(wù)呢？或許是偏向全球宏觀的交易員吧，就像索羅斯基金需要全球各地信息那樣。使用電子化交易的交易員們或許就不會需要這種服務(wù)，他們更關(guān)注技術(shù)面信息和市場本身而非信息流。所以說這是不同的交易方法，但你需要問問自己，是否同時需要技術(shù)面和基本面的信息并運(yùn)用混合模型，我知道許多基金都還有傳統(tǒng)的場外市場交易模式，因為他們需要通過這一渠道了解標(biāo)的的流動性。
而且在類似瑞郎黑天鵝事件發(fā)生時，電子化交易崩潰的情況下你也可以通過傳統(tǒng)方法交易。如果你掌管一個純電子化的基金，如果這樣的事件再次發(fā)生，你可能就完蛋了。
所以具體要采取什么策略是因人而異的，我也知道一些純電子化交易的基金表現(xiàn)的非常出色，他們并不需要從銀行交易員那里獲取信息，他們認(rèn)為這些信息是市場上的雜音。
B：我自己也曾經(jīng)嘗試一些過程序交易策略，嘗試過程中我總覺得它們讓人難以捉摸，如果我是為一些大基金工作，可能就會更容易找到那些能夠盈利的策略。你覺得從FX Concepts的工作經(jīng)驗中有什么收獲？有沒有什么經(jīng)驗可以向像我這樣新手傳授的？程序交易的優(yōu)勢到底有多大？
我認(rèn)為這還是和資金量相關(guān)，不同等級的資金量有自己的優(yōu)勢和缺陷。資金量越大，就需要更強(qiáng)的能力，會與其他聰明人一起共事，他門會想出很多好點(diǎn)子，但是在這樣的環(huán)境中你需要放棄很多東西。
我的交易側(cè)略是基于我相信市場正處于貪婪或恐懼的狀態(tài)下，這才是我們執(zhí)行交易或者說是交易情緒的驅(qū)動力，無論你管理的是1.4億美元或是100萬美元并不能影響在某次行情后的交易結(jié)果，所以我認(rèn)為資金量大小其實(shí)沒那么重要，區(qū)別只是在下單的時候在后面多加幾個0而已。
B：你覺得有什么我本來應(yīng)該問但沒有問到的問題是什么？你對這個問題的答案是？
K：你應(yīng)該問歐元兌美元匯率會不會跌到平價，哈哈。我的答案是：不會！
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